16

Методология имущественного подхода к оценке стоимости предприятия

Модификации метода накопления капитала

Имущественный подход к оценке бизнеса реализуется при­менением метода накопления активов. Поэтому имущественный подход к оценке бизнеса и метод накопления активов практически являются синонимами.

Метод накопления активов имеет, по сути, две модифика­ции.

Первая, основная, рассчитана на определение стоимости фирмы (не предприятия как имущественного комплекса в уз­ком смысле этого слова и в соответствии с современным Граж­данским кодексом РФ), в которой будет ликвидироваться ее бизнес, или собственно ликвидационной стоимости этой фир­мы.

Вторая модификация предназначена для оценки стоимости фирмы как действующего предприятия (on-going-concern).

Из сказанного и из содержания этого метода становится ясным, что он имеет отношение только к оценке фирмы и не применяется для оценки стоимости ее имущественного комплекса, хотя поначалу может создаться впечатление, что оценка бизне­са именно на основе оценки его активов (т.е. имущества) в наибольшей мере относится к установлению стоимости имуще­ственного комплекса.

Первая модификация метода накопления активов (его ос­новной вариант) предполагает, что с его помощью надо оце­нить:

• ликвидационную стоимость компании, которая подвергает­ся любой предусмотренной законом процедуре ликвидации как юридического лица (в том числе обычной так называемой упо­рядоченной ликвидации по желанию ее владельцев в целях обеспечения их выхода из бизнеса либо его реорганизации); при этом расчет делается на случай, когда должны продаваться накопленные фирмой за время ее функционирования активы и из выручки от их продажи, независимо от еще возможно не наступивших сроков их погашения, погашаются ее долги, учи­тываемые непосредственно в балансе компании по их балансо­вой стоимости;

• стоимость компании, которая сама по себе не будет под­вергаться ограниченной во времени процедуре ликвидации как юридического лица, но бизнес которой будет закрываться (ликвидироваться) без того, чтобы начинать новый бизнес, — с распродажей накопленных активов и погашением сложившейся кредиторской задолженности; указанное, однако, тогда осуще­ствляется за более длительный разумный период времени (чтобы продавать активы не по их ликвидационной, а по ры­ночной стоимости и слишком рано досрочно не погашать дол­госрочные кредиты).

В последнем случае, возможно, фирма все равно впоследст­вии будет ликвидирована как юридическое лицо или останется «спящей», т.е. не ведущей коммерческих операций.

Именно этот основной вариант применения метода накоп­ления активов чаще всего рассматривается в стандартных учеб­ных материалах по оценке бизнеса. Он подробно приводится далее и в настоящем пособии. Нужно лишь заранее отметить разницу между оценкой ликвидационной стоимости компании и оценкой стоимости фирмы, у которой будет закрываться («ликвидироваться») бизнес.

Эта разница заключается в сле­дующем.

1. Для расчета ликвидационной стоимости компании необ­ходимо определять и суммировать ликвидационную стоимость ее накопленных активов, вычитая из полученной суммы балансовую стоимость подлежащих срочному погашению обязательств, т.е. кредиторской задолженности фирмы.

В то же время, устанавливая стоимость компании с ликви­дируемым бизнесом, нужно оценивать и суммировать не ликвидационную, а рыночную стоимость накопленных активов, вы­читая из рассчитываемой суммы:

• не балансовую стоимость долга компании, а величину текущей стоимости будущего его обслуживания и погашения в рамках планового срока ликвидации дела компании (в терми­нах оценки бизнеса — «корректируя кредиторскую задолжен­ность», см. далее), а также

• капитализированные продолжающиеся в течение назван­ного срока постоянные операционные издержки по еще не прекращенному бизнесу.

При определении строго понятой ликвидацион­ной стоимости компании из ее оценки следует вычитать теку­щую стоимость (present value) так называемых ликвидационных операционных издержек — административные расходы, из­держки на оплату юридических услуг и услуг посредников при срочной продаже имущества, судебные издержки и пр.).

Важным разграничительным признаком оценки ликвидаци­онной стоимости компании и оценки стоимости компании с ликвидируемым бизнесом служит и то, каким образом в оценке учитывается стоимость дебиторской задолженности.