Доходный подход к оценке бизнеса
Может быть реализован с помощью двух методов:
- метод дисконтирования денежных потоков(ДДП)
- метод капитализации
Применяются:
1.ДДП – если будущие денежные потоки будут существенно отличатся от текущих.
2 Капитализации – если будущие денежные потоки приблизительно равны текущим или темпы их роста стабильны и предсказуемы
Применяется для действующего предприятия, основан на ожидании будущих доходов.
Доходный подход состоит в том, чтобы определить стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу. Будущие доходы оцениваются и суммируются с учетом времени их появления.
Метод ДДП (рыночная, инвестиционная стоимость)
ДП- денежный поток, Прогнозный период- пока деятельность предприятия не стабилизируется. Прогнозный период это не только год но и месяц, квартал
Рыночная стоимость СК = PV1+ PV2+ PV3+ PV4+ PV5+ PVост+поправки
PVi=ДПi\(1+k)i
PVост=Vост\(1+r)n п-число лет прогнозного периода
Vост –суммарная стоимость всех потоков за пределами прогнозного периода
Можно через ставку дисконта от рыночной стоимости найти инвестиционную стоимость
Ликвид и кадастр не определяются по этому методу
Этапы оценки по методу ДДП
1.подготовка прогноза доходов и расходов и кап вложений
2.выбор и расчет ДП
3.определение ставки дисконта
4.расчет остаточной стоимости предприятия
5.дисконтирование будущих ДП
6.дискон-е ост стоим по концу последнего года прогн периода
7.суммирование текущих ДП и тек. Ост стоим.
8.учет поправок
9.вычесть стоимость долговых обязательств если в расчетах использовался долговой ДП
10.в случае необходимости учесть скидку на неконтрольный характер пакета акций и недостаток ликвидности
1 этап. подготовка прогноза доходов и расходов и кап вложений.
Что будем производить, сколько и по какой цене, если много видов продукции, то по основным –в общем маркетинг
2 этап. выбор и расчет ДП.
ДП для собственного капитала (может тут появиться и краткосрочная задолженность в зависимости от оборота, периода). ДП для инв капитала(это весь капитал рассматривается как собственный без деления на СК и ЗК)
ДП для инвестиционного капитала. рыноч(инв)ИК-долг=рын(инв)СК
ДП может быть номинальный и реальный
Номинальный денежный поток – не очищенный от влияния инфляции в ценах будущих периодов (с учетом инфляции) требует оценки того, как будут меняться цены на покупные ресурсы и на сам продукт
Реальный денежный поток – (т.е.в ценах базисного периода- без учета инфляции) –это не означает, что цены остаются неизменными, т.к. они зависят от прогнозируемых сдвигов в спросе на продукт или в предложении покупных ресурсов.
3 Этап. Расчет ставки дисконта по методу ддп
Под ставкой дисконта понимается ожидаемая норма рентабельности на альтернативные инвестиционные возможности с аналогичным уровнем риска. Это та норма рентабельности, которые ожидают инвесторы на свои вложения и которая может побудить их к инвестированию. Вследствие риска связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премию за все виды рисков, сопряженные с инвестированием в оцениваемое предприятие.
Ставка дисконта может быть для СК и для ИК
Для СК:
-модель оценки капитальных активов САРМ,
-кумулятивный метод построения ставки дисконта
Для ИК:
-модель средневзвешенной стоимости WACC
САРМ
Для компаний открытого типа R=Rf+B(Rm-Rf)+(S3)
Для компаний закрытого типа R=Rf+B(Rm-Rf)+S1+S2+(S3)
Rf-безрисковая ставка(100% гарантия получения дохода)
Rm-среднерыночная ставка дохода с рубля инвестиций на фондовом рынке. Обычно берется величина рассчитанная по какому либо широко известному индексу
S1-премия за риск инвестирования в малую компанию
S2- Премия за риск характерный для отдельной компании закрытого типа
S3-страновой риск
B-мера систематического риска
Достоинства метода САРМ.
-опирается на объективно наблюдаемые на рынке данные
Недостатки:
- не учитывает индивидуальных предпочтений к рискам разных инвесторов,
- учитывает только систематические риски.
Кумулятивный метод
R=Rf+Σdi+(S1+S2+S3)
Di-премия за отдельные виды несистематического риска:
-риск недостаточной финансовой устойчивости фирмы,
-риск повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала п/п,
-риск повышенной доли постоянных расходов операционных издержках фирмы,
-риск недостаточной диверсификации продукции,
-риск недостаточной диверсификации рынков сбыта,
-риск недостаточной диверсификации источников приобретения покупных ресурсов
Эти риски являются несистематическими и характеризуют не рискованность бизнеса как рода деятельности, а рискованность управления предприятием
di≤5/6 Rf
Этот метод приводит к увеличению ставки дисконта и снижению оценки стоимости.
Непременным условием использования этого метода –требуется доказать, что несистематические риски являются главными в оцениваемом бизнесе и именно они определяют наблюдаемую или ожидаемую от этого бизнеса колеблемость дохода.
Модель WACC
Используется в случае, когда для оценки компании используется бездолговой ДП
Средневзвешенная стоимость компании учитывает в себе все риски, связанные с финансированием деятельности предприятия, как из собственных источников, так и за счет заемных средств
R= Σdi х Ri
di-доля капитала полученного из i -го источника
Ri-требуемая доходность по капиталу полученной из i -го источника
R=dСК · RСК + dЗК · RЗК
Пример: % по кредиту 20% Rзк=%кредит (1-Сн)=0,2(1-0,2)-0,16
(ставку рефинансирования умножаем на 1,1)
Rзк=0,08·1,1(1-0,2)+(0,2-0,088)=0,1824
(в НК налог на прибыль – не более 1,1 ставки рефинансирования можно учитывать для снижения налогообложения прибыли)
Ставка дисконта может быть номинальная и реальная, должна соответствовать ДП.
Если темп инфляции
i≤15%, то Rr=Rn-I,
i>15% R =Rn-i/1+i формула Фишера
4 этап. Расчет остаточной стоимости предприятия
Остаточная стоимость включает суммарную стоимость всех ДП за пределами прогнозного периода. Если в прогнозном периоде ДП растущий, то остаточная стоимость определяется по модели Гордона
Voct=ДПпервый пост прогн год /R-g
R-ставка дисконта,
g-стабильные долгосрочные темпы прироста ДП в постпрогнозный период
Voct=денежные единицы/0,25-0,02
ДПпервый пост прогн год=ДПпосл год прогн периодах(1+ g)
При использовании модели Гордона считается, что постпрогнозный период величины износа и капитальных вложений совпадают
Использование модели Гордона является отражением экономической реальности в случае реализации проектов главными признаками, которых является:
- практически не ограниченная емкость рынков сбыта,
-стабильность предложения покупных ресурсов,
-значительная моральная долговечность использования технологии и оборудования,
-доступ к кредитным ресурсам,
-стабильность политической ситуации и законодательства
Достоинства метода ДДП:
-отражает будущую доходность компании, следовательно, в наибольшей степени интересует инвестора,
-позволяет учесть риск инвестиций, темпы инфляции, ситуацию на рынке через ставку дисконта,
-позволяет оценивать компании, находящиеся в любой фазе своего развития,
-позволяет оценивать стоимость не только с позиции материальных активов п/п, но и с позиции нематериальных активов,
-можно использовать в целях управления стоимостью, т.к. он позволяет создать развернутую модель бизнеса с выделенными факторами стоимости,
-дает наиболее точный результат
Недостатки метода ДДП:
-трудоемкий метод,
-требует соответствующей квалификации специалистов,
-требует большой объем информации.