Источники финансирования инновационной деятельности

Характер финансирования	Источники
Самофинансирование	прибыль (за счет фонда развития фирмы); амортизационный фонд и текущие амортизационные отчисления; резервный фонд ( для покрытия временных текущих убытков, планируемых на период выхода предприятия на проектные показатели объемов выпуска и продаж; собственный капитал предприятия (помещенного в уставный фонд)
Заемные средства	банковские кредиты( (долгосрочный и среднесрочный); средства от специально выпускаемых облигаций предприятий; коммерческий кредит поставщиков материальных покупных ресурсов при их покупке в рассрочку; лизинг специально заказанного оборудования.
Привлеченные средства	привлеченные средства акционеров – учредителей и тех, кто приобрел акции предыдущих дополнительных эмиссий; размещение новых выпусков акций
Специфические источники финансирования	средства общественных научных фондов; спонсорские средства;
Государственное финансирование	финансирование на безвозвратной основе (фундаментальные научные исследования, объекты федерального значения некоммерческого характера, объекты, связанные с поддержанием государственной безопасности); финансирование на возвратной основе (путем покупки ценных бумаг или выдачи государственных гарантий по эмитируемым ценным бумагам)

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

• общественную (социально – экономическую) эффективность проекта, которая учитывает социально – экономические последствия осуществления инновационного проекта для общества в целом;

• коммерческую эффективность проекта, которая учитывает финансовые последствия его осуществления для участника инновационного проекта.

Эффективность инновационного проекта (ИП) оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.

Проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего проекта, определяемая для всего расчетного периода (рис. 37.).

Рис. 37. Структура денежного потока при реализации ИП

Таблица 8

Показатели эффективности инновационного проекта

Показатели	Характеристика
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)	Разница между суммой элементов денежного потока по операционной деятельности и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений денежного потока по инвестиционной деятельности
	- при расчете в текущих ценах для постоянной нормы дисконта: ЧДД = , (1) где Rt – результаты, достигаемые на t – м шаге расчета (реализации проекта); Зt – затраты, осуществляемые на t – м шаге расчета; Кt – капитальные вложения на t – м шаге расчета; Е – норма дисконта, доли единицы; T – горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), на котором производится ликвидация объекта (проекта); t - номер шага расчета (о,1,2,3, … Т). Коэффициент дисконтирования а на t – м шаге расчета при постоянной норме дисконта, доли единицы, определяется: (2) Если норма дисконта меняется во времени и на t – м шаге расчета равна Еt, то коэффициент дисконтирования при t > 0 определяется: (3) При этом , (4) где Е1, Е2, Е3, …, Еt – норма дисконта на первом, втором, третьем, t – м шагах расчета.
	Примечание: для промышленных предприятий Rt формируется как выручка от продажи продукции за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей. Сумма затрат Зt формируется как себестоимость реализованной продукции (за вычетом амортизационных отчислений) плюс первоочередные налоги и платежи, отнесенные на финансовые результаты хозяйственной деятельности, и налог на прибыль. В итоге денежный поток по операционной деятельности, достигаемый на на t – м шаге расчета, определяется: , (5) где Сt – полная себестоимость на t – м шаге расчета; Аt – амортизационные отчисления на t – м шаге расчета; Нt – совокупные налоги на t – м шаге расчета; Пt – чистая прибыль на t – м шаге расчета. ! Если ЧДД инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта, то проект эффективен, при этом чем выше уровень ЧДД, тем эффективней проект.
Индекс доходности (ИД)	Характеризуется отношением суммы приведенных эффектов к величине дисконтированных капитальных вложений
	(6)
	Примечание: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и проект эффективен; Если ЧДД отрицателен, то ИД < 1 и проект считается неэффективным; Если ЧДД = 0, то ИД = 1 и вопрос об эффективности проекта остается открытым.
Срок окупаемости капиталообразующих инвестиций	Определяется временным интервалом (от начала осуществления проекта) за пределами которого интегральный эффект становится положительным, т.е. это период, за который первоначальные капиталовложения по проекту покрываются суммарным эффектом от его осуществления
	, (7) где tок – срок окупаемости капитальных вложений
Внутренняя норма доходности (ВНД или Евн)	Соответствует такой норме дисконта, при которой ЧДД при реализации проекта равен нулю
	(8)

При решении вопроса о минимально допустимом уровне ЧДД следует использовать экономический подход, что дает более объективную оценку эффективности ИП.

Основной показатель целесообразности реализации ИП – дисконтированный экономический эффект (Э) может быть рассчитан:

Э = ЧДД – Дда, (9)

где: ДДа – дисконтированный альтернативный доход.

При неизменной величине нормы дисконта по всем элементам расчета ДДа может быть рассчитан:

, (10)

где: Да – альтернативный доход (прибыль) на 1 – м шаге расчета;

К - сумма первоначального (реального) капитала и приращенного капитала на 1 – м шаге расчета;

СтНп – ставка налога на прибыль,%.

После соответствующих преобразований расчет ДДа приобретает вид:

, (11)

где К1, К2, …, Кt – реальные капиталовложения на первом, втором, t – м шагах расчета.

или (12)

Отсюда, дисконтированный экономический эффект может быть рассчитан:

(13)

При расчетах ДДа значение нормы дисконта (Е) ориентировано на величину банковского процента по депозитам в Сбербанке.

Величину нормы дисконта при определении ЧДД каждый инвестор может устанавливать самостоятельно.

Однако экономически обоснованные подходы предполагают определение нижней и верхней границы дисконта, в интервале которых и следует устанавливать конкретный уровень доходности капитала.

Нижняя граница нормы дисконта должна определяться исходя из уровня банковских процентов по депозитным вкладам и % по заемным средствам.

Расчетная формула может быть представлена в следующем виде:

, (14)

где Ен - нижний уровень нормы дисконта, доли единицы;

Ед – банковский процент по депозитным вкладам, доли единицы;

Ек – кредитный процент по заемным средствам, доли единицы;

Кс – сумма собственного капитала, руб;

Кз – сумма заемного капитала, руб.

Верхний предел нормы дисконта определяется внутренней нормой доходности Евн. При этом оптимальным вариантом для выбора уровня нормы дисконта может быть среднее значение:

Ес = (Ен + Евн) / 2

Отсюда, учитвая разный уровень нормы дисконта окончательный вариант модели дисконтированного экономического эффекта может быть представлен формулой:

(15)

Таким образом, если величина ЧДД – положительная, а Э – отрицательная, то оценка ИП по показателю ЧДД позволяет сделать вывод о целесообразности его реализации, в то время как оценка по показателю Э ставит под сомнение это вывод, так как ДДа при размещении денежных средств в банке при годовой депозитной ставке Ед превышает сумму ЧДД за период реализации проекта.