4.1.Метод корректировки нормы дисконта
Сущность метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала для фирмы). Корректировка осуществляется путем прибавления к безрисковому коэффициенту требуемой премии за риск (чтобы компенсировать фирме риск), затем производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта (ЧДД, ВНД) по полученной более высокой норме дисконта.
Чем больше риск, тем выше должна быть величина премии, которая может определятся по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или по формальным методикам. Например, фирма может установить премию за риск в 10% при расширении уже успешно действующего проекта, 15% - при реализации нового проекта, связанного с основной деятельностью фирмы, и 20% - если проект связан с выпуском продукции, производство и реализация которой требует освоения новых видов деятельности и рынков. Если предельная стоимость капитала для фирмы составляет 8%, то для перечисленных типов проектов норма дисконта с учетом премии за риск будет равна, соответственно, 18%, 23% и 28%.
Недостатки данного метода: он не несет информации о степени риска (возможных отклонениях результатов); предполагая увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, этот метод не учитывает, что для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды и их постепенное снижение к концу реализации, поэтому прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенное увеличение риска, могут быть оценены неверно и отклонены; метод не несет информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.
Задача 24. Руководство предприятия рассматривает два альтернативных инвестиционных проекта - строительство пекарни (А) и строительство цеха по переработке маслосемян подсолнечника (Б), средняя ставка доходности которых составляет 10%. Риск, определенный экспертным методом, связанный с реализацией проекта «А» – 5%, проекта «Б» – 8%. Срок реализации проектов – 5 лет. Необходимо оценить эффективность проектов с учетом риска. Размеры инвестиций и денежных потоков приведены в таблице 18. Коэффициент дисконтирования – в приложении 1.
4.2. Метод достоверных эквивалентов
(эквивалентов определенности)
В отличие от предыдущего метода, здесь осуществляют корректировку не нормы дисконта, а ожидаемых значений потоков платежей путем введения специальных понижающих коэффициентов (аt) для каждого периода реализации проекта. Теоретически значения коэффициентов аt могут быть определены по формуле:
,
(38)
где CДПt – величина чистых поступлений от безрисковой операции в периоде t (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации, ежегодная сумма процентов по банковскому депозиту и др.); RДПt – ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в периоде t; t – номер периода.
Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа (эквивалент определенности денежных потоков в условиях риска) может быть определен из выражения:
,
1 (39)
Таким образом осуществляется приведение ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений, и значения которых могут быть определены достаточно точно. Однако на практике значения коэффициентов из-за недостатка информации чаще всего определяют экспертным методом. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится, т.е. эксперты убеждены в достоверности его величины.
После определения значений коэффициентов рассчитывают чистый дисконтированный доход (ЧДД) или внутреннюю норму доходности (ВНД) для откорректированного потока платежей. Формула для расчетаЧДД имеет вид:
(40)
где аt – корректирующий множитель (коэффициент достоверности, коэффициент определенности, коэффициент конвертирования) – понижающий коэффициент поступления денежных потоков, значение которого располагается в пределах от 0 до 1 (более высокое значение аt свидетельствует о более высокой степени определенности ожидаемого денежного потока). ДПt – суммарный поток платежей в периоде t; Е – ставка доходности по безрисковой операции; К – начальные инвестиции; Т – срок проекта.
Предпочтение отдается проекту, скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины ЧДД.
Задача 25. Предприятие рассматривает инвестиционный проект, первоначальные затраты по которому составляют 1 млн.руб. Ожидаемые чистые поступления от реализации по годам реализации проекта равны 500 тыс.руб., 600 тыс.руб. и 700 тыс.руб. Произвести оценку проекта, если в результате опроса экспертов были получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,9; 0,85 и 0,6 соответственно. Ставка по безрисковой операции определена равной 8%. Расчет скорректированного потока платежей выполняется в таблице 19.
Задача 26. Для того же проекта примем за условие, что известна величина безрискового дохода. В качестве источника такого дохода принята ставка по депозиту в банке на срок 3 года, генерирующей ежегодный доход в 400 тыс.руб.
Расчет скорректированного с учетом риска потока платежей выполняется в таблице 20. Коэффициент достоверности при известной величине безрискового дохода можно определить по формуле 38.