II группа – критерии основанные на учетных оценках, т.Е. Не учитывают фактор времени:pp,arr.

1)Срок окупаемости PP – показывает число лет, в течение которых вложения инвестиций покрываются номинальными доходами.

2)Учетная доходностьArr

При наличии двух альтернатив выбирается тот проект, по которому ARR выше.

ARR=Средняя годовая прибыль/Средний объем инвестиций

ARR= , гдеRV – ликвидационная стоимость, PN – среднегодовая прибыль.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для всевозможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

• общественную эффективность проекта;

• коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и внешние эффекты – социальные, экологические и иные эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов.

Коммерческая эффективность ИП показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой      эффективности      следует      абстрагироваться      от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

Под риском инвестиционного проекта понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.

В современных условиях к числу основных видов проектных рисков относятся следующие:

Риск снижения финансовой устойчивости предприятия: несбалансированность потока собственного и заемного инвестированного капитала, а также потока поступлений и выплат по инвестиционному проекту.

Риск неплатежеспособности в значительной мере связан с выполнением партнерами по бизнесу договорных обязательств, а также со снижением уровня ликвидности оборотных средств.

Риск финансового обеспечения проекта связан с несвоевременным поступлением инвестиционных ресурсов из отдельных источников, с опасностью недофинансирования в связи с возрастанием стоимости капитала, необходимого для осуществления проекта.

Строительный риск генерируется выбором недостаточно квалифицированных подрядчиков, использованием устаревших строительных технологий,а также другими причинами вызывающими существенное превышение предусмотренных сроков строительно-монтажных работ по инвестиционному проекту.

Налоговый риск оказывает существенное влияние на инвестиционные процессы ввиду непредсказуемости налоговой политики.

Инфляционный риск связан с возможностью обесценения ожидаемых доходов от инвестиционного проекта и удорожания капитальных затрат в номинальном исчислении.

Процентный риск состоит в непредвиденном росте процентной ставки на финансовом рынке приводящей к снижению уровня чистой прибыли по проекту.

Маркетинговый риск — это риск недополучения инвестиционного дохода на стадии эксплуатации проекта в связи с различными обстоятельствами, влияющими на объемы реализации и эксплуатационные издержки.

Криминогенный риск в российских условиях, прежде всего, обусловлен отсутствием должной защиты прав частной собственности инвестора.

Также выделяют:

• прогнозируемый и непрогнозируемый проектные риски

• допустимый, критический, катастрофический.

• Страхуемый и не страхуемый и т.д.

Многие компании имеют дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений. При формировании бюджета капиталовложений используют два основных подхода:

1. На основе применения критерия внутренняя норма прибыли инвестиций. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию внутренней нормы прибыли инвестиций. Проект внутренняя норма прибыли инвестиций которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации

2. На основе применения критерия чистый приведенный эффект. Если никаких ограничений нет, то применяется методика бюджетирования, включающая следующие процедуры:

• Устанавливается значение ставки дисконтирования либо общее для всех проектов, либо индивидуально для каждого с учетом источников финансирования

• Все независимые проекты с чистым приведенным эффектом больше 0 включаются в портфель

• Из альтернативных проектов выбирается проект с минимальным чистым приведенным эффектом.

Оптимизация бюджета капиталовложений:

1)Пространственная оптимизация: требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

Рассматриваемые проекты поддаются дроблению. Можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Проекты, имеющие наибольшие значения PI (индекса рентабельности), являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал.

Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению. В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.

2)Временная оптимизация: требуется оптимальным образом распределить проекты по 2 годам.

Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год. Очевидно, что ключевую роль в данной методике вновь играет показатель рентабельности.

9. Управление капиталом: цена, структура, леверидж. Сущность и виды капитала. Цена и структура капитала. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Теории структуры капитала. Темп устойчивого роста. Производственный и финансовый левериджи и их роль в финансовом управлении организацией.

Капитал – это сумма средств, авансированных в активы с целью получения прибыли.

Капитал– это часть ресурсов, задействованных предприятием в хозяйственный и финансовый оборот и приносящих доходы от этого оборота и в результате этого оборота.

Виды капитала

По принадлежности предприятию:

-собственный характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на праве собственности и используемых им для формирования определенной части активов. СК включает в себя различные источники финансовых ресурсов: уставный, добавочный, резервный капитал. Кроме того, в состав СК входит нераспределенная прибыль; фонды специального назначения и прочие резервы. Также к собственным средствам относятся безвозмездные поступления и правительственные субсидии.

-заемный характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Источники ЗК– долгосрочные и краткосрочные. Структура ЗК: кредиты банков; займы; кредиторская задолженность; лизинг; коммерческие бумаги.

По формам инвестирования: капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного капитала при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов.

По объекту инвестирования: основной и оборотный

По формам собственности: частный и государственный

По организационно – правовым формам деятельности: акционерный капитал; паевой капитал (ООО, коммандитных и т.д.) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий.).

Структура капитала — структура средств предприятия, полученных за счет различных источников долгосрочного финансирования.

Оптимизация структуры капитала является одним из сложных этапов в управлении финансовой деятельностью предприятия. Она происходит по следующим критериям:

1)Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности;

2)Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансового риска;

3)Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.

Существует две основные теории структуры капитала:

Теории структуры капитала.

Традиционая. Последователи данного подхода считают, что ЦК зависит от структуры и существует «оптимальная структура капитала». Поскольку цена заёмного капитала (С_з) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (С_с), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой цена авансированного капитала (С_с) имеет минимальное значение, а, Þ, цена предприятия будет максимальной.

Модильяни-Миллера. Основоположники этого подхода утверждают обратное – ЦК не зависит от его структуры, а следовательно, её нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка; отсутствие налогов; одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц; рациональное экономическое поведение; возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др.

Цена капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

Средняя цена капитала – это его текущая цена, то есть цена капитала фирмы, функционирующего в данный момент. Т.к. структура источников капитала неоднородна, то цену каждого источника капитала взвешивают. Тогда средневзвешенная цена капитала может быть найдена по формуле:

WACC=Сумма сi*di, где

c_i – цена капитала i-того источника финансирования бизнеса,

d_i – доля i-того источника финансирования бизнеса в общей сумме финансирования.

Доли для вычисления WACC могут быть получены по балансовой или рыночной стоимости.

WACC – это цена капитала на фиксированный момент времени. Т.к. с течением времени она постоянно изменяется, вводится понятие предельной цены капитала (LCC). LCC вычисляется на основе прогнозных значений расходов, которые фирма будет нести в целях воспроизводства требуемой структуры капитала при складывающихся условиях фондового рынка. Расчет предельной цены капитала включает следующие шаги:

1)Определение цены каждого дополнительного источника финансирования, используя анализ рыночных условий и ожиданий инвесторов,

2)Нахождение уровней нового финансирования в соответствии с политикой структуры капитала. Эти уровни называются точками излома или критическими точками. Исчисляются они по формуле:

Точка излома = Сумма нового финансирования из источника кап-ла/Доля источника финанс-я в структуре кап-ла.

3)Вычисление взвешенной цены капитала в диапазоне финансирования между точками излома.

С помощью показателя WACC можно рассчитать цену фирмы в целом.

Цена фирмы =ср-ва, затраченные на обслуживание соб-го и заем-го кап-ла в год,руб/ WACC

Таким образом, показатель WACC помогает принять решение о структуре капитала с точки зрения его оптимального значения.

Оптимальная структура капитала – это такое соотношение собственных и заемных средств, которое, с одной стороны, позволяет увеличить рентабельность собственного капитала, а с другой стороны – нейтрализовать риски, связанные с потерей финансовой устойчивости компании.

Темп устойчивого роста - это темп роста СК предприятия, источником которого служит нераспределенная прибыль, при неизменном соотношении собственного и заемного капитала. Формула устойчивого роста выглядит следующим образом:

g= P*R*A*T, где P – норма прибыли; R – норма накопления; A – оборачиваемость активов;T – финансовый леверидж.

Модель устойчивого экономического роста является регулятором оптимальных темпов развития объема операционной деятельности (прироста объема реализации продукции). Она позволяет закрепить достигнутое предприятием финансовое равновесие в долгосрочной перспективе его экономического развития.

Производственныйлеверидж - это потенциальная возможность влиять на валовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от продажи продукции всегда порождает значительное изменение прибыли. Чем выше уровень постоянных затрат, тем больше сила влияния операционного рычага. Сила влияния операционного рычага информирует об уровне предпринимательского риска чем больше его значение тем больше предпринимательский риск.

ЭОР=1/Запас финансовой прочности (показывает на сколько изменится прибыль при изменении объема реализации на единицу);

ЗФП=(Q-Q*)/Q

Q*= FC/(P-удVC)

FC – постоянные расходы

P-цена единицы продукции

VC –удельные переменные затраты

Сущность эффекта операционного рычага можно описать следующим образом. Как только постоянные затраты возмещены валовой прибылью от минимально достаточного количества реализованных единиц продукции, прибыль растет быстрее, чем объём продаж. Тот же эффект сохраняется и при сокращении объёмов реализации – при объёмах меньше критического объёма производства убыток растет быстрее, чем уменьшается объём продаж.

Финансовый левиридж, характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности СК.

Эффект финансового рычага - это способность заемного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала или увеличивать рентабельность СК благодаря использованию заемных средств.

ЭФР = (1-Нпр)*(Ра – ПС) * ЗК/СК,

где Нпр- ставка налога на прибыль; Ра – рентабельность использования активов, ПС – процентная ставка за кредит, ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал.

(1-Нпр) – налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется эффект ФЛ в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

(Ра – ПС)дифференциалом финансового левериджа. Если дифференциал положителен, то повышение коэффициента приводит к увеличению роста эффекта. Однако рост ЭФЛ имеет предел, т.к. понижение финансовой устойчивости приводит повышению ставки процента. При определенном коэффициенте дифференциал может быть сведен к нулю. Т.о. повышение финансового левириджа целесообразно при положительном дифференциале. При отрицательном дифференциале происходит снижение рентабельности собственного капитала.

ЗК/СК –финансовый рычаг характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.

10. Управление собственным капиталом. Роль дивидендной политики в управлении собственным капиталом. Сущность и источники формирования собственного капитала. Элементы собственного капитала. Влияние организационно – правовой формы предприятия на порядок и формы управления собственным капиталом. Дивидендная политика: теории и виды. Роль дивидендной политики в управлении собственным капиталом.

Под собственным капиталом (СК) понимается общая сумма средств, принадлежащих предприятию на правах собственности и используемых им для формирования активов.

Источники формирования собственного капитала:

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении финансовых ресурсов, которая обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью собственных основных средств и нематериальных активов, однако, сумму собственного капитала они не увеличивают, а лишь остаются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия.

В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемое им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих источников входит бесплатно передаваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.

Элементы собственного капитала:

1. Уставный капитал. Характеризует первоначальную сумму СК предприятия, инвестированную в формирование его активов для начала осуществления хозяйственной деятельности.

2. Резервный капитал – зарезервированная часть СК предприятия, предназначенная для внутреннего страхования его хозяйственной деятельности за счет прибыли предприятия.

3. Специальные (целевые) финансовые фонды – целенаправленно сформированные фонды собственных финансовых средств с целью их последующего целевого расходования (амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд охраны труда, фонд развития производства и т.д.)

4. Нераспределенная прибыль – часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и не использованную на потребление собственниками и персоналом, предназначенная для капитализации, т.е. для реинвестирования на развитие производства.

5. Добавочный капитал – включает в себя достаточно разнородные элементы: суммы от дооценки внеобортных активов предприятия, эмиссионный доход АО, суммы источников финансирования в виде бюджетных ассигнований и иных аналогичных средств, которые к моменту ввода в действие объекта основных средств переводятся на увеличение добавочного капитала.

Структуру и формы управления собственным капиталом определяет организационно-правовые формы (ОПФ) хозяйствующего субъекта.(из экзамена по Бреховой)

ОПФ хозяйствования определяет содержание финансовых отношений в процессе формирования уставного (складочного) капитала.

Участники полного товарищества создают уставный капитал за счет вкладов участников, и по существу уставный капитал полного товарищества является складочным капиталом. К моменту регистрации полного товарищества его участники должны внести не менее половины своего вклада в складочный капитал. Остальная часть должна быть внесена участником в оговоренные в учредительном документе сроки. При невыполнении этого правила, участник обязан уплатить товариществу 10% годовых с суммы невнесенной части вклада и возместить понесенные убытки (п.2 ст.73 ГК РФ). Участник полного товарищества имеет право с согласия остальных его участников передать свою долю в складочном капитале или ее часть другому участнику товарищества или третьему лицу.

В учредительном договоре товарищества на вере оговаривается условия о величине и составе складочного капитала, а также размер и порядок изменения долей каждого из полных товарищей в складочном капитале, состав, сроки внесения вкладов и ответственность за нарушение обязательств (п.2 ст.83 ГК РФ). Порядок формирования УК аналогичен порядку его формирования в полном товариществе. Управление деятельностью товарищества на вере осуществляется только полными товарищами. Участники-вкладчики не принимают участия в предпринимательской деятельности и являются в сущности инвесторами.

Уставный капитал общества с ограниченной ответственностью формируется также за счет вкладов его участников. Минимальный размер уставного капитала в соответствии с законодательством остановлен в размере 100 МРОТ на день регистрации общества и должен быть оплачен на момент регистрации не менее чем на половину. Оставшаяся часть должна быть оплачена в течение первого года деятельности общества. При нарушении данного порядка общество должно либо уменьшит, свой УК и зарегистрировать это уменьшение в установленном порядке, либо прекратить свою деятельность путем ликвидации.

Открытое и закрытое акционерные общества образуют уставный (акционерный) капитал исходя из номинальной стоимости акций общества. Минимальный размер УК открытого акционерного общества в соответствии с действующим законодательством установлен в размере 1000 МРОТ на день регистрации общества. УК формируется путем размещения простых и привилегированных акций. Доля привилегированных акций в общем объеме УК не должна превышать 25%. Акции ЗАО распространяются только среди его учредителей. Уставный капитал ЗАО не может быть менее 100 МРОТ, установленных на момент его регистрации.

Имущество производственного кооператива состоит из паевых взносов его членов в соответствии с уставом кооператива. Производственный кооператив может создавать неделимые фонды за счет определенной части имущества, если это оговорено в его уставе. К моменту регистрации кооператива, каждый его член обязан внести не менее 10% своего паевого взноса, а оставшуюся часть - в течение года с момента регистрации.

Принципиально иной порядок формирования унитарных предприятии (государственные и муниципальные предприятия). Они могут создаваться на праве хозяйственного ведения по решению уполномоченного государственного или муниципального органа и соответственно имущество находится в государственной или муниципальной собственности. Управляет унитарным предприятием руководитель, назначенный собственником, либо его уполномоченный. Размер уставного фонда унитарного предприятия должен быть не менее величины, определенной в законе о государственных и муниципальных унитарных предприятиях. Уставный капитал должен быть полностью оплачен к моменту регистрации унитарного предприятия. Унитарные предприятия, основанные на праве оперативного управления (казенные предприятия), создаются по решению. Правительства РФ. Их имущество находится в государственной собственности. Прибыль унитарных предприятий после уплаты налога на прибыль и других обязательных платежей целиком остается в распоряжении предприятия и используется на производственное и социальное развитие.

 

Дивидендная политика предприятия, представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями, с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Виды дивидендной политики:

I.Консервативный. В нем выделяют 2 подтипа:

1)Остаточная политика дивидендных выплат: дивидендный фонд образуется только после того, как за счет прибыли были удовлетворены все инвестиционные потребности общества.+: политика направлена на развитие и рост финансовой устойчивости компании.- : возможно снижение рыночной стоимости акций.

2)Политика фиксированного размера дивидендных выплат на протяжении длительного времени.+: простота исчисления дивидендов, сглаживание колебаний рыночной стоимости акций. - : слабая связь с финансовыми результатами компании.

II.Умеренный или компромиссный. В нем выделяют подтип – Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в определенные периоды.

+: обеспечиваются стабильные гарантированные выплаты дивидендов и высокий уровень связи с финансовыми результатами компании.- : если долго не выплачиваются надбавки, то снижается инвестиционная привлекательность акций и падает их рыночная стоимость.

III.Агрессивный подход. Выделяют 2 подтипа: