2. Базовые концепции финансового менеджмента.

Концепция идеальных рынков капитала. Принцип неравноценности денег во времени. Теория Модильяни – Миллера. Теория Марковица. САРМ. Теория агентских отношений. Теория асимметричной информации.

Концепция представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или системы концепций выражается точка зрения на данное явление посредством построения конструктивистских рамок, определяющих сущность и направления развития этого явления.

Концепция идеальных рынков основывается на определении рынка как конкурентной среды, обладающей следующими признаками:

• неограниченное количество участников рынка;

• значительное число продавцов и покупателей;

• свободный вход на рынок и выход из него;

• свободные цены;

• однородность одноименных представленных продуктов на рынке;

• отсутствие давления, принуждения со стороны одних участников по отношению к другим.

В основе принципа неравноценности денег во времени лежит концепция денежного потока, которая предполагает идентификацию самого денежного потока, его продолжительность и вид; оценку факторов, определяющих величину его элементов; выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемого в различные моменты времени; оценку риска, связанного с данным потоком и способ учета его. Временная ценность денежного потока является объективно существующей характеристикой денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью. Последний фактор характеризуется тем, что денежные средства, как и любой актив, должны с течением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. В этом смысле сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент принятия решения, на величину приемлемого дохода.

Теория агентских отношений становится актуальной в условиях рыночных отношений по мере усложнения форм организации бизнеса. Большинству фирм присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля, смысл которого состоит в том, что владельцы компании вовсе не обязаны вникать в тонкости текущего управления ею. Интересы владельцы компании и ее управленческого персонала могут совпадать далеко не всегда; особенно это связано с анализом альтернативных решений, одно из которых обеспечивает сиюминутную прибыль, а второе – рассчитано на перспективу. Выделяют и более дробные классификации конфликтующих групп управленческих работников, каждая из которых отдает приоритет своим групповым интересам. Чтобы в известной степени нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из собственных интересов, владельцы компании вынуждены нести так называемые агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.

Концепция ассиметричной информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала (операции на финансовом рынке с ценными бумагами и их объем зависит от того, на сколько текущие цены соответствуют внутренним стоимостям ценных бумаг; рыночная цена зависит от многих факторов: от информации, которая рассматривается как основополагающий фактор, от того насколько быстро информация отражается на ценах, настолько меняется уровень эффективности рынка). Смысл концепции ассиметричной информации состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в полной мере. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Асимметричность информации способствует и существованию собственно рынку капитала: каждый инвестор имеет собственное мнение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет некоторой информацией, возможно, недоступной другим участникам рынка.

Теория Модильяни-Миллера приводит и доказывает ряд утверждений:

1 - рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании; 2 – стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа.

Немало важное значение в финансовом менеджменте и в целом в финансовой науке занимает модель портфельного инвестирования Марковица, по которой инвестор выбирает оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для заданного уровня риска и минимальный уровень риска для некоторой ожидаемой доходности. Выполнение того и другого условия подразумевает, что инвестор планирует такую доходность, которая может быть получена за определенный период в будущем по каждому активу, и может быть включена в портфель. Инвестор оценивает матрицу ковариаций этих доходностей для оценки взаимосвязей между активами и расчета предполагаемого риска инвестиционного портфеля.

В 60-е годы усилиями У. Шарпа, Дж Линтнера и Дж. Моссина была разработана модель оценки доходности финансовых активов (Capital Assets Pricing Model, САРМ), увязывающая систематический риск и доходность портфеля. Эта модель до сих пор остается одним из самых весомых научных достижений в теории финансов. Тем не менее, она постоянно подвергалась определенной критике, поэтому позднее были разработаны несколько подходов, альтернативных модели САРМ, в частности, это теория арбитражного ценообразования, теория ценообразования опционов и теория преференций состояний в условиях неопределенности.