Эксплуатация информационной системы

• повседневная эксплуатация;

• сопровождение программных, технических средств и всего проекта.

5. Денежные потоки и методы их оценки.

Понятие и виды денежных потоков. Оттоки и притоки денежных средств по видам денежных потоков. Взаимосвязь и воспроизводство денежных потоков предприятия. Методы оценки денежных потоков: прямой и косвенный. Особенности управления различными видами денежных потоков.

Одно из направлений управления финансами предприятия - это эффективное управление его потоками денежных средств. Полная оценка деятельности предприятия невозможна без оценки его денежных потоков. В настоящее время более 80 % имеют недостаток оборотных средств. Одна из задач управления денежными потоками заключается в выявлении взаимосвязи между потоками денежных средств и прибылью, т.е. является ли полученная прибыль результатом эффективных денежных потоков или это результат каких-либо других факторов.

Под движением денежных средств понимаются все валовые денежные поступления и платежи предприятия. Поток денежных средств связан с конкретным периодом времени и представляет собой разницу между всеми поступившими и выплаченными предприятием средствами за этот период. В мировой практике поток денежных средств обозначают понятием «кэш фло» (cash flow, хотя буквальный перевод этого термина - «поток наличности»).

Денежный поток, в котором отток превышает приток, называется «негативный кэш фло» (negative cash flow). В противном случае - это «позитивный кэш фло» (positive cash flow).

На предприятии необходимо вести постоянный анализ движения денежных потоков, в результате которого можно получить ответы на вопросы: откуда поступают денежные средства, какова роль каждого источника и на какие цели они используются.

Анализ ДП направлен на выяснение причин, повлиявших на увеличение/уменьшение притока денежных средств; увеличение/уменьшение их опока и должен осуществляться на основе отчетных (данные первичного учета и регулярной отчетности) и плановых (в виде оперативного платежного календаря) показателей.

Разделение всей деятельности предприятия на три самостоятельные сферы очень важно в российской практике, поскольку хороший (т.е. близкий к нулю) совокупный поток может быть получен за счет элиминирования или компенсации отрицательного денежного потока по основной деятельности притоком средств от продажи активов (инвестиционная деятельность) или привлечением кредитов банка (финансовая деятельность). В этом случае величина совокупного потока маскирует реальную убыточность предприятия.

Текущая деятельность включает поступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение основных производственно-коммерческих функций. При этом в качестве «притока» денежных средств будут выручка от реализации продукции в текущем периоде, погашение дебиторской задолженности, поступления от продажи бартера, авансы, полученные от покупателя. «Отток» денежных средств происходит в связи с платежами по счетам поставщиков и подрядчиков, с выплатой заработной платы, отчислениями в бюджет и внебюджетные фонды, уплатой процентов за кредит, отчисления на социальную сферу. Поскольку основная деятельность компании является главным источником прибыли, она должна являться и основным источником денежных средств.

Инвестиционная деятельность включает поступление и использование денежных средств, связанные с приобретением, продажей долгосрочных активов и доходы от инвестиций. В этом случае «притоки» денежных средств связаны с продажей основных средств, нематериальных активов, с получением дивидендов, процентов от долгосрочных финансовых вложений, с возвратом других финансовых вложений. «Оттоки» денежных средств объясняются приобретением основных средств, нематериальных активов, капитальными вложениями, долгосрочными финансовыми вложениями. Поскольку при благополучном ведении дел компания стремится к расширению и модернизации производственных мощностей, инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств.

Финансовая деятельность включает поступление денежных средств в результате получения кредитов или эмиссии акций, а также оттоки, связанные с погашением задолженности по ранее полученным кредитам, и выплату дивидендов. «Притоки» денежных средств могут быть за счет краткосрочных кредитов и займов, долгосрочных кредитов и займов, поступлений от эмиссии акций, целевого финансирования. «Оттоки» средств происходят в связи с возвратом краткосрочных кредитов и займов. Возвратом долгосрочных кредитов и займов, выплатой дивидендов, погашением векселей. Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства в распоряжении компании для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности.

Основными методами расчета величины ДП являются прямой и косвенный методы.

Анализ движения денежных средств прямым методом (ПМ) позволяет судить о ликвидности предприятия, поскольку он детально раскрывает движение денежных средств на его счетах, что дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для уплаты по счетам текущих обязательств, а также осуществления инвестиционной деятельности.

ПМ основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия. Позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств. Дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам.

Недостатком ПМ является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия. Кроме того, ПМ требует больших затрат времени, чем другие методы оценки денежного потока, а полученная с его использованием отчетность менее полезна.

Суть косвенного метода (КМ) состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину денежных средств. При этом исходят из того, что в деятельности каждого предприятия имеются отдельные, нередко значительные по величине виды расходов и доходов, которые уменьшают (увеличивают) прибыль предприятия, не затрагивая величину его денежных средств. В процессе анализа на сумму указанных расходов (доходов) производят корректировку величины чистой прибыли таким образом, чтобы статьи расходов, не связанные с оттоком средств, и статьи доходов, не сопровождающиеся их притоком, не влияли на величину чистой прибыли.

КМ основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах, и позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия; устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.

При анализе взаимосвязи полученного финансового результата и изменения денежных средств следует учитывать возможность получения доходов, отражаемых в учете реального поступления денежных средств. Анализ движения денежных потоков дает возможность сделать более обоснованные выводы о том, в каком объеме и из каких источников были получены поступившие на предприятия ден. средства и каковы основные направления их использования; способно ли предприятие отвечать по своим текущим обязательствам и др.

Преимуществом КМ при использовании в оперативном управлении является то, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и собственными оборотными средствами. В долгосрочной перспективе КМ позволяет выявить наиболее проблемные "места скопления" замороженных денежных средств и, исходя из этого, разработать пути выхода из сложившейся ситуации.

Подготовка отчета о движении денежных средств на основе КМ проходит в несколько этапов: расчет изменений по статьям баланса и определение факторов, влияющих на увеличение или уменьшение денежных средств предприятия; анализ ф. № 2 и классификация источников поступления денежных средств и направлений использования; объединение полученных данных в отчете о движении денежных средств .

Использование КМ расчета движения денежных средств позволяет определить потенциал формирования предприятием основного внутреннего источника финансирования своего развития — чистого денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности, а также выявить динамику всех факторов, влияющих на его формирование. Кроме того, следует отметить относительно низкую трудоемкость формирования отчетности о движении денежных средств, так как подавляющее большинство необходимых для расчета косвенным методом показателей содержится в иных формах действующей финансовой отчетности предприятия.

При КМ основой для расчета является нераспределенная прибыль, амортизация, а также изменение активов и пассивов предприятия. При этом увеличение активов уменьшает денежные средства предприятия, а увеличение пассивов - увеличивает, и наоборот. КМ показывает взаимосвязь различных видов деятельности предприятия, а также влияние на прибыль изменений в активах и пассивах предприятия.

В соответствии с принципами международного учета метод расчета денежных потоков предприятие выбирает самостоятельно, однако предпочтительным считается прямой метод, позволяющий получить более полное представление об их объеме и составе.

Основополагающие принципы управления потоком денежных средств:

1. Продавать как можно больше и по разумным ценам. Цена продажи включает в себя не только реальные денежные затраты, но и амортизацию (некассовую статью), которая на деле увеличивает денежный поток.

2. Как можно больше ускорять оборачиваемость всех видов запасов, избегая их дефицита, который может привести к падению объема продаж.

3. Как можно быстрее собирать деньги у дебиторов, не забывая, что чрезмерное давление на всех без исключения потребителей может привести к снижению объема будущих продаж.

4. Постараться достичь разумных сроков выплаты кредиторской задолженности без ущерба для дальнейшей деятельности компании.

6. Финансовые активы. Риск и доходность финансовых активов.

Понятие и виды финансовых активов. Методы оценки финансовых активов. Риски финансовых активов: понятие, качественные и количественные метлы оценки. Доходность финансовых активов и специфика её расчета для различных финансовых инструментов.

6.

Фин активы – совок-ь фин инстр-в, накопл-х на опред-ю дату юр и физ лицами.

К ним относят (виды): ден ср-ва в кассе, депозиты в банках, в пути, фин влож-я, цбу

Методы оценки фин активов:

1. рын модель марковица

2. рын линия Шарпа

3. переоценка с поправками на инфл-ю

4. переоценка ст-ти цбу на основании методов оценки бизнеса, те затратн, дох-й, сравнит-й а-за про-ж

5. дисконтирование для опред-я текущ-й стоимости

Риски фин активов:

Неполучение ожид-го дохода и уменьшение их ст-ти

Кредит, валютн, страновый, операционный, внутрен (связ-е с функц-м самого пред-я и внешн_

Качественные методы – экспертные методы:

Метод Делфи

М-д умесности затрат

М-д аналогий

Колич-е методы

На основе оценки фин состояния

Анализ чувствительности

Точка безубыточности

Сценарии пессимистич, оптимисти-е

М-д Монте-карло

Виды риска: систематические общерыночн и несистематические

Для цбу риски расчит-ся на основании средн квадратич отклон-я, дисперсии, коэф-та корреляции и бета коэфециента

Дох-ь фин активов – отнош-е дох к затратам * 100%. Дох м учитываться только текущие (% , див-ды),по ним расчит текущ дох-ь

М учитываться совокупн дох, вкл: текущ-й и изменение рын сто-ти. На основании этого дох-а расчит-ся совокупн дорх-ть

Дох-ть погаш-я считается на основании среднего совокупн дохода за год

Особенности расчета

Специфика расчета: определяется видом фин инструмента и простыми или сложными %ми, кот учитываются при расчете доходности. (пример: сопоставить дох-ь облигаций и акций)

7. Управление инвестициями. Риск и доходность портфельных инвестиций.

Виды инвестиций. Базовые понятия управления инвестициями. Инвестиционный портфель. Стратегии управления инвестициями и инвестиционная политика. Активное и пассивное управление инвестициями. Риск и доходность портфельных инвестиций.

В законодательстве РФ инвестиции определены как «денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта».

Виды инвестиций:

В зависимости от объектов вложения капитала выделяют реальные (вложение средств (капитала) в создание реальных активов (как материальных, так и нематериальных), связанных с осуществлением операционной деятельности экономических субъектов, решением их социально-экономических проблем) и финансовые (вложение капитала в различные финансовые инструменты). Реальные И, в свою очередь, подразделяют на материальные \ вещественные (предполагают вложения прежде всего в средства производства, подразделяются на стратегические И; базовые И; текущие И; инновационные И) и нематериальные \ потенциальные (направляются на повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, получение товарного знака (марки) и т. п.

По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе И подразделяются на прямые (предполагают прямое, непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект инвестирования) и косвенные \ опосредованные (предполагают вложения капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (институциональных инвесторов) посредством приобретения различных финансовых инструментов).

По отношению к объекту вложения выделяют внутренние (вложения капитала в активы самого инвестора) и внешние (вложения капитала в реальные активы других хозяйствующих субъектов или финансовые инструменты иных эмитентов) И.

По периоду осуществления инвестиции подразделяют на долгосрочные (от трех и более лет), среднесрочные (от одного до трех лет) и краткосрочные (до одного года).

По степени взаимосвязи И подразделяют на три группы: изолированные И (вложения, которые не вызывают потребности в других И); И, зависимые от внешних факторов (вложения капитала, которые зависят от наличия производственной, социальной инфраструктуры, уровня инфляции и т. д.); И, влияющие на внешние факторы (вложения в средства массовой информации).

По степени надежности И подразделяют на относительно надежные и рисковые.

По отраслевой направленности инвестиции классифицируют в разрезе отдельных отраслей и сфер деятельности. Например, инвестиции в промышленность, сельское хозяйство, энергетику и т. п.

В экономической литературе часто можно встретить деление инвестиций на прямые и портфельные. Портфельные инвестиции представляют собой диверсификацию вложений капитала инвестора в различные объекты инвестирования, прежде всего в различные финансовые инструменты.

Инвестиционный портфель – целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления И в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

Цель – реализация инвестиционной стратегии предприятия путем подбора наиболее перспективных и безопасных ИП и финансовых инструментов. Строится система конкретных, текущих целей для формирования портфеля, на кот. также влияют особенности И для данного предприятия: обеспечение высоких темпов роста капитала, обеспечение высоких темпов роста дохода, обеспечение min инвестиционных рисков, обеспечение достаточной ликвидности портфеля.

Обеспечение минимизации инвестиционных рисков: отдельные объекты в инвестиционном портфеле могут иметь высокий уровень риска. Но в рамках портфеля этот д.б. управляем, минимизирован, чтобы в среднем портфель имел уровень риска, отвечающий инвестиционной стратегии предприятия.

Согласно теории Марковица подход инвестора к формированию портфеля цб зависит исключительно от двух показателей: ожидаемый доход и риск.

В зависимости от того, от действия каких источников возникает риск, можно выделить следующие его виды.

Предпринимательский риск — это степень неопределенности доходов от предпринимательской деятельности, под которой понимаются любые виды деятельности, связанные с производством и реализацией товаров и оказанием разного рода услуг (производство, торговля, транспорт, банковские услуги, консалтинг и т. д.).

Кредитный риск (риск неплатежа или невыполняемых обязательств) — это вероятность потерь вложений в ценные бумаги, связанная с тем, что эмитент, выпустивший ценные бумаги, может оказаться неплатежеспособным.

Финансовый риск — это степень неопределенности, связанная с привлечением заемных средств.

Риск, связанный с инфляцией, или риск покупательной способности.

Валютный риск связан с неблагоприятным изменением курса иностранной и национальной валюты.

Процентный риск связан с изменением уровня процентных ставок.

Риск ликвидности связан с невозможностью продать инвестиционный инструмент в нужный момент по соответствующей цене.

Рыночный риск вызывается действием факторов, которые оказывают влияние на все виды вложений, хотя их действие оказывается неодинаковым на разные инвестиции.

Случайный риск связан с неожиданным событием, которое обычно оказывает немедленное воздействие на стоимость и доходность инвестиций.

Отраслевой риск связан с тем, что изменения, происходящие в политической, экономической и общественной жизни, по-разному сказываются на развитии отдельных отраслей.

Страновой риск — это степень неопределенности (или возможность потерь), связанная с особенностями функционирования капитала в той или иной стране.

Задача формирования портфеля акций заключается в том, чтобы учесть степень риска входящих в портфель акций, которую можно измерить с помощью стандартного отклонения. Стандартное отклонение портфеля, в свою очередь, зависит от величин стандартных отклонений входящих в портфель акций, долей инвестиций в каждую акцию, и ковариаций (или коэффициентов корреляции акций), которые отражают поведение этих акций. Если акции имеют свойство «двигаться» в одном направлении (т.е., если цена одной акции идет вверх, то растет курс и другой акции), то коэффициенты корреляции и ковариации позитивны. Если курсы акций двигаются в разных направлениях, то коэффициенты корреляции и ковариации негативны. Если бы движение акций было полностью независимо друг от друга, то коэффициенты корреляции и ковариации были бы равны нулю. В действительности, акций, которые имеют абсолютно негативную корреляцию, не существует. Подавляющее большинство акций имеют позитивную корреляцию. Общий риск портфеля ц/б рассчитывается: p =  x2 * dx2 + y2 * dy2 + 2dxdy * (rxy * xy), x, y – стандартная девиация акции х (у), dxdy – доля в портфеле акции х (у), rxy – корреляция между акциями х и у.

Ожидаемая доходность портфеля зависит от ожидаемой доходности цб, входящих в портфель  вычисление ожидаемой доходности портфеля строится на определении средневзвешенной ожидаемых доходностей цб, входящих в портфель. Соответственно, доходность портфеля акций будет зависеть от двух параметров: доходности индивидуальной акции и доли инвестиций в каждую акцию. В качестве весов используются относительные рыночные курсы цб, входящих в портфель: Kр (средн.) = Ni=1 Xi * Ki, где Xi – рыночный курс, доля цб i в портфеле, Kр (средн.) – ожидаемая доходность портфеля, Ki – ожидаемая доходность цб i, N – количество цб, включенных в портфель

Различают следующие типы инвестиционных портфелей:

Портфель роста формируется в основном за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала при соотв. достаточно высоких уровнях риска.

Портфель дохода формируется за счет включения в него объектов, обеспечивающих достижение высоких темпов роста дохода, по кот. высока степень риска.

Портфель роста + портфель дохода при достижении максимальных значений своих целевых показателей = «агрессивный портфель»

Консервативный портфель – портфель, который формируется за счет объектов инвестирования со средними, а иногда и минимальными значениями уровня риска  темпы роста дохода и капитала значительно ниже, чем по агрессивному портфелю.

Принципы формирования инвестиционных портфелей:

принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии предприятия – ,

принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам предприятия ,

принцип обеспечения оптимального соотношения доходности и риска инвестиционного портфеля,

принцип оптимизации соотношения доходности к ликвидности – определяет необходимые пропорции между этими показателями,

Инвестиционная политика (на микроуровне) — комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и др. средств в И с целью обеспечения стабильной финансовой устойчивости работы предприятия как в ближайшей перспективе, так и в будущем.

Инвест. политика на микроуровне должна вытекать из стратегических целей, закрепленных в бизнес-плане данного предприятия. При ее разработке следует придерживаться ряда принципов:

1. она д.б. нацелена на достижение стратегических планов предприятия и его фин. устойчивости

2. она д. учитывать инфляцию и фактор риска

3. принцип экономического обоснования И

4. формирования оптимальной структуры портфеля реальных и финансовых И

5. ранжирование И по степени их важности и с учетом имеющихся фин. ресурсов

6. выбор наиболее надежных и дешевых источников И.

Стратегии управления инвестициями

Успешное развитие предприятия в условиях рыночной экономики неразрывно связано с проведением эффективного управления И. Все основные функции управления осуществляются в рамках единого стратегического плана, разработанного для того, чтобы обеспечить проведение генеральной концепции. Достижение конкретных целей связано с разработкой и реализацией стратегий. Выбор путей инвестиционного развития в рамках единого стратегического плана осуществляется лишь после проведения тщательных исследований, обеспечивающих принятие оптимального варианта управленческих решений.

Управление инвестициями - это действенный контроль инвестора за тем, чтобы деятельность объекта инвестиций постоянно осуществлялась в соответствии с принятой стратегией и была обеспечена ресурсами в соответствии с принятой финансовой политикой.

Формируя необходимые свойства, инвестор совершенно определенным способом структурирует деятельность объекта инвестиций в целом, при этом исполнитель помимо организации прибыльного производства и продажи продукции должен обеспечивать управленческий контроль за нормальным функционированием запущенных процессов, а сам инвестор, выявляя отклонения в деятельности объекта, следит за тем, чтобы интересы исполнителя не вступали в противоречие с его собственными. Таким образом, управление инвестициями не может и не должно сводиться к управлению объектом.

Ответственность, возлагаемая на отборочный этап процесса стратегического планирования, заставляет комплексно подходить к использованию различных аналитических приемов и моделей, обосновывающих принятие конкретного стратегического направления.

Согласно теоретическим положениям, касающимся этапов создания модели, способствующей оценке перспектив инвестиционного развития предприятия, условий использования и различных методов их анализа, основными задачами моделирования в сфере финансово-инвестиционной деятельности являются обоснование вариантов управленческих решений, прогнозирование приоритетных направлений развития и выявление резервов повышения эффективности предприятия в целом.

В процессе исследования различных подходов по оценке стратегических направлений инвестирования из всей совокупности факторов, оказывающих влияние на принятие оптимальных управленческих решений, выделены три обобщающих показателя, на основе которых осуществляется выбор инвестиционной стратегии: производственно-экономический потенциал предприятия (наличие соответствующих современному уровню технического развития основных фондов и технологий, достаточного объема собственных оборотных средств, высококвалифицированного управленческого и производственного персонала, а также достаточной величины собственных финансовых ресурсов и возможности свободного доступа к заемным средствам финансирования), привлекательность рынка (отрасли) (объем рынка, тенденций его роста, среднерыночной нормы доходности. легкости входа в данную отрасль, уровня спроса, предложения и конкуренции) и качественные характеристики выпускаемого продукта (работ, услуг) (основываются на показателях себестоимости и продажной цены единицы продукции, объеме ее реализации, анализе уровня качества, ассортимента, технических и функциональных параметров по сравнению с продукцией конкурирующих предприятий).

Оценивая их по общим признакам, таким, как объем капиталовложений, виды воспроизводства основных фондов, временной горизонт инвестирования, степень приемлемого риска, и некоторым другим предлагается выделять пять возможных стратегий долгосрочного инвестирования:

агрессивное развитие (активный рост);

умеренный рост;

совершенствование при неизменном уровне роста;

сдерживание спада и разработка новых продуктов;

активное перепрофилирование или ликвидация.

8. Инвестиции в реальные активы. Инвестиционные проекты и формирование бюджета капиталовложений.

Понятие и классификация инвестиций в реальные активы. Понятие инвестиционных проектов и их структура. Общественная и коммерческая эффективность. Методы расчета эффективности инвестиционных проектов. Риски инвестиционных проектов. Формирование бюджета капиталовложений.

Основу инвестиционной деятельности предприятий различных форм собственности составляют реальные инвестиции, которые преимущественно осуществляются в форме капитальных вложений (КВ).

В ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме КВ» дается следующее определение понятия «КВ»: «Капитальные вложения — это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента инвентаря, проектно-изыскательские и другие затраты».

Исходя из сложившейся практики осуществления инвестиционной деятельности в форме реальных инвестиций КВ классифицируются по следующим признакам:

По назначению капитальные вложения подразделяются на:

(а) производственные, объектом которых являются основные активы производственного назначения

(б) непроизводственные, т. е. инвестиции, направляемые на развитие социальной сферы

По элементам вложения инвестиций выделяют:

(а) материальные вложения (КВ в активы, имеющие материальное содержание)

(б) нематериальные вложения, т. е. КВ в активы интеллектуальной собственности, не имеющие материального содержания

По технологической структуре принято обособлять инвестиции:

(а) в осуществление строительно-монтажных работ;

(б) на приобретение оборудования, инструмента, инвентаря;

(в) в прочие капитальные работы и затраты.

По направлениям использования или воспроизводственной структуре капитальных вложений выделяют вложения, связанные с:

(а) экстенсивным развитием (новое строительство и расширение действующих предприятий)

(б) интенсивным развитием (реконструкция и техническое перевооружение.

По источникам финансирования обособляют:

(а) собственные капиталовложения, т. е. инвестиции, финансируемые за счет вкладов в уставный капитал, амортизационных отчислений и прибыли предприятии,

(б) привлеченные, т. е. инвестиции за счет заемных и бюджетных средств.

По степени централизации капиталовложения подразделяются на

(а) государственные, т. е. инвестиции за счет бюджетных средств государства, бюджетов субъектов Федерации, средств министерств и ведомств

(б) децентрализованные, т. е. инвестиции за счет собственных и заемных средств предприятий.

По происхождению инвестиции подразделяются на

(а) отечественные

(б) иностранные.

Реальные инвестиции, как правило, оформляются в виде инвестиционного проекта. Согласно ФЗ «инвестиционный проект (ИП) есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

Разработка и реализация конкретного ИП осуществляется в несколько этапов: прединвестиционный, инвестиционный, эксплуатационный, ликвидационно-аналитический.

На Первом этапе в границах, очерченных в ходе разработки долгосрочной ИП осуществляются систематизация инвестиционных концепций; обзор возможных вариантов их реализации; выбор наилучшего варианта действий; разработка плана действий по его реализации.

На Втором этапе определяется оптимальное соотношение по структуре активов, уточняются график и целесообразная очередность ввода мощностей, устанавливаются связи и заключаются договоры с поставщиками сырья, материалов и полуфабрикатов, определяются способы текущего финансирования предусматриваемой проектом деятельности, осуществляется подбор кадров, заключаются договоры поставки производимой по проекту продукции.

На Третьем этапе формируются планировавшиеся результаты, осуществляется их оценка с позиции целесообразности продолжения или прекращения проекта.

На Четвертом этапе решаются три базовые задачи. Во-1, ликвидируются возможные негативные последствия закончившегося или прекращаемого проекта. Во-2, высвобождаются оборотные средства и переориентируются производственные мощности. В-3, осуществляется оценка и анализ соответствия поставленных и достигнутых целей завершенного проекта, его результативности и эффективности, формулируются позитивные и негативные моменты, характерные для всех фаз его развития, оценивается степень достоверности и вариабельности прогнозов и надежности использованных методов прогнозирования.

Каждой стадии осуществления инвестиций присущи специфические виды рисков.

Риск неплатежеспособности в значительной мере связан с выполнением партнерами по бизнесу договорных обязательств, а также со снижением уровня ликвидности оборотных средств.

Риск финансового обеспечения проекта связан с несвоевременным поступлением инвестиционных ресурсов из отдельных источников, с опасностью недофинансирования в связи с возрастанием стоимости капитала, необходимого для осуществления проекта.

Риск финансовой неустойчивости предприятия: несбалансированность потока собственного и заемного инвестированного капитала, а также потока поступлений и выплат по инвестиционному проекту.

Налоговый риск оказывает существенное влияние на инвестиционные процессы ввиду непредсказуемости налоговой политики .

Инфляционный риск связан с возможностью обесценения ожидаемых доходов от инвестиционного проекта и удорожания капитальных затрат в номинальном исчислении.

Процентный риск обусловлен спецификой формирования финансового рынка, его неразвитостью

Маркетинговый риск — это риск недополучения инвестиционного дохода на стадии эксплуатации проекта в связи с различными обстоятельствами, влияющими на объемы реализации и эксплуатационные издержки.

Криминогенный риск в российских условиях прежде всего обусловлен отсутствием должной защиты прав частной собственности инвестора.

Внутренние меры нейтрализации рисков включают в себя создание различного ряда страховых и финансовых фондов (резервов) и разработку мероприятий, направленных на недопущение возможного возникновения того или иного риска: отказ от использования в значительных объемах заемного капитала, низколиквидных активов, а также механизм трансферта (передачи) риска по отдельным операциям партнерам по бизнесу. Внешние способы нейтрализации проектных рисков связаны со страхованием отдельных видов проектных рисков,. а также предоставлением гарантий третьими лицами.

Критерии, используемые для оценки инвестиционных проектов, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

(а) основанные на дисконтированных оценках; чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

(б) основанные на учетных оценках. (срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP); коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR).

Рассмотрим основные методы оценки эффективности ИП:

Метод расчета чистой приведенной стоимости

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IС) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Предполагаем, что инвестиция (IС) будет генерировать в течение п лет годовые доходы в размере Р1, Р2, ... , Р_п. Общая на­копленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) соответст­венно рассчитываются по формулам: PV= NPV= . Очевидно, что если NPV>0, то проект следует принять; NPV<0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение т лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом: NPV = , где i — прогнозируемый средний темп инфляции.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле: PI= . Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять; РI < 1, то проект следует отвергнуть; РI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Индекс рентабельности характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений

Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции

Под внутренней нормой прибыли инвестиции (синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение ставки дисконтирования г, при которой значение NPV проекта равно нулю: IRR=r, при котором NPV = f(r) = 0.

Иными словами, если обозначить IС =P₀, to IRR находится из уравнения: =0.

Смысл расчета внутренней нормы прибыли заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» СС. Если: IRR> СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Метод определения срока окупаемости инвестиций

Алгоритм расчета стока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным до­ходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: РР - min n, при котором С учетом временного аспекта показатель РР (DPP) рассчитывается следующим образом: DPP = min n, при котором

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно распространенным является следующий: ARR= , где RV – ликвидационная стоимость, PN – среднегодовая прибыль.

Все рассмотренные методы оценки эффективности ИП тесно связаны: почти все они строятся на основе дисконтированных потоков ден. средств, поэтому часто тот проект, кот. более выгоден по одному показателю, более предпочтителен и по др. показателям.

При принятии решения по ИП следует учитывать различные ограничения (предельный срок окупаемости, требования по охране окружающей среды, условия безопасности персонала) и неформальные критерии (проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытеснение конкурентов, политические мотивы).

Финансирование КВ представляет собой расходование денежных средств на приобретение элементов основного капитала (основных фондов, основных средств), в том числе на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое обновление действующих предприятий, приобретение машин, оборудования инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и др.

Система финансового обеспечения инвестиционного процесса основывается на определении источников его финансирования. Под источниками финансирования КВ понимаются фонды и потоки денежных средств, которые позволяют осуществлять из них сам процесс КВ.

Необходимо разграничивать источники и методы финансирования КВ. Методы финансирования включают те способы, благодаря которым образуются источники финансирования и реализуются инвестиционные проекты. Определение и последующее изыскание предприятиями источников финансирования — центральный вопрос всех составляемых проектов КВ. Необходимость дифференциации и учета источников предопределяется разной стоимостью их привлечения. Простое и расширенное воспроизводство валового внутреннего продукта (ВВП) обеспечивается за счет устойчивых источников финансирования КВ.

9. Управление капиталом: цена, структура, леверидж.

Понятие капитала. Цена и структура капитала. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Теории структуры капитала. Темп устойчивого роста. Производственный и финансовый леверидж.

Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал – это часть ресурсов, задействованных предприятием в хозяйственный и финансовый оборот и приносящих доходы от этого оборота и в результате этого оборота.

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

Цена капитала – это общая сумма средств, которую нужно выплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Традиционно ЦК выражается в % к объему финансирования. Знание ЦК предприятию необходимо для сравнения анализа эффективности авансирования средств в деятельность предприятия и для осуществления собственной инвестиционной политики.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура К определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.

Структура долгосрочного К неоднородна: он состоит из собственных и заемных ресурсов. Собственный капитал это обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Не следует забывать также и об амортизации, которая представляет собой важный внутренний источник финансирования предприятия. Долгосрочный заемный К – это прежде всего эмитируемые предприятием облигации. Для большинства российских предприятий выпуск облигаций является пока еще финансовой экзотикой, но равноценного ему способа привлечения заемных средств на длительные периоды времени (до 30 и более лет) в мире не существует. Промежуточное положение между собственным и заемным К занимают привилегированные акции, которые несут в себе признаки как первого так и второго способов финансирования. Каждый из перечисленных видов капитала имеет свою цену.

Цена банковской ссуды = (1-Н)*(Рцб+0,03)+М+Расх, где 0,03 – три процентных пункта, Рцб – ставка ЦБ, Н – налог на прибыль, М – банковская маржа, М = Со-Рцб-0,03, где Со – ставка фактическая по привлеченному кредиту

Стоимость облигационного займа Цоз = (%+Д)/Цр, где Цр – рыночная цена

Структура облигационного займа – это порядок выплаты % по облигации, способ ее погашения. Цобл = %/Цр

Цена акционерного капитала Цак = Д/Цр, где Д – дивиденд, Цр – рыночная цена

Цена акционерного капитала при изменении уровня дивидендов Цак = (Д/Цр)+tдив

Поскольку предприятие финансирует свою деятельность из различных источников, каждый из которых имеет свою цену, то для обобщенной оценки эффективности авансирования средств необходим общий показатель. Таким обобщающим показателем выступает средневзвешенная цена или средневзвешенная стоимость капитала, которая отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал.

, где i – вид капитала, n – кол-во видов капитала, используемого предприятием, di – удельный вес конкретного вида капитала в структуре пассива, Цi – цена конкретного вида капитала

Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, если рентабельность будет выше или равна значению .

Предельная цена капитала характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы дополнительно привлекаемой предприятием: ПСК=абсолют.ССК/абсолют.К. Динамика этого показателя должна быть учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.

Теории структуры капитала.

Традиционный подход. Последователи данного подхода считают, что ЦК зависит от структуры и существует «оптимальная структура капитала».

Поскольку цена заёмного капитала (С_з) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (С_с), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой цена авансированного капитала (С_с) имеет минимальное значение, а, , цена предприятия будет максимальной.

Модильяни-Миллера. Основоположники этого подхода - Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают обратное – ЦК не зависит от его структуры, а следовательно, её нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка; отсутствие налогов; одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц; рациональное экономическое поведение; возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др. В этих условиях, утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путём перекачки капитала за счёт кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами.

Темп устойчивого роста - темп роста собственного капитала и объема продаж, который предприятие может поддерживать без изменения доходности активов, оборачиваемости активов, соотношения заемного и собственного капитала, показателя выплаты дивидендов при неизменных пропорциях в структуре капитала.

Производственный и финансовый леверидж.

Производственный леверидж - потенциальная возможность влиять на валовой доход путём изменения структуры себестоимости и объёма выпуска.

Финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь трёх показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль.

10. Традиционные и новые методы долгосрочного финансирования. Управление источниками долгосрочного финансирования.

Характеристика источников долгосрочного финансирования. Сущность, цели и задачи долгосрочной финансовой политики. Традиционные и новые методы долгосрочного финансирования. Особенности привлечения различных видов долгосрочных финансовых ресурсов.

Использование заемного капитала (напомним, что это условный термин, обобщенно характеризующий долгосрочные обязательства предприятия) для финансирования деятельности предприятия, как привило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал (имеется в виду, что проценты по кредитам и займам меньше рентабельности собственного капитала, характеризующей, по сути, уровень стоимости собственного капитала. Иными словами, в нормальных условиях заемный капитал является более дешевым источником по сравнению с собственным капиталом). Кроме того, привлечение этого источника позволяет собственникам и топ-менеджерам существенно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов, т. е. расширить инвестиционные возможности предприятия. Основными видами заемного капитала являются облигационные займы и долгосрочные кредиты.

Облигационные займы.

М. выпускаться только известными АО, ФПГ, платежеспособность которых не вызывает сомнений у инвесторов и кредиторов.

Общие правила, которые ограничивают выпуск облигаций:

1. объем облигаций не д. превышать размера уставного фонда и обеспечения, предоставляемого третьими лицами

2. выпуск облигации возможен только после официальной регистрации итогов предшествующих выпусков акций

В РФ ПП почти не выпускают облигации.

Долгосрочные банковские ссуды.

Кредиты классифицируются по срокам:

• краткосрочные до 1 года

• среднесрочные 1-5 лет

• долгосрочные  5 лет

Долгосрочные кредиты в ОФ обычно называются инвестиционные кредиты. Необходимость объективно вытекает из несоответствия имеющихся у П фин. ресурсов и потребности фин. ресурсов для расширенного воспроизводства ОФ. Долгосрочные кредиты дают возможность получить деньги раньше, чем П сможет их извлечь из выручки или на РЦБ.

Преимущества: т.к. кредитование КВ связано с возвратностью средств, то этот метод предполагает определенную взаимосвязь между фактической окупаемостью КВ и возвратом долгосрочного кредита в четко установленный срок   ответственность заемщиков за рациональное использование средств благодаря возвратности и платности кредита.

Долгосрочное кредитование еще не получило широкого применения ( 2-3% от всех источников). Причины:

• общая эк. и полит. нестабильность

• высокий уровень инфляции

• высокие %-ые ставки, часть больше доходности ПП

• проблемы в банковском секторе

• большие банковские риски

• неразвитость С. инвестиционных рисков

• фин. несостоятельность многих российских ПП

Долгосрочные банковские кредиты в основном затрагивают сферу реальных и быстро реализуемых ИП с высокой нормой доходности И.

Инвестиционный налоговый кредит.

Это отсрочка от уплаты налога. ПП м. использовать это для финансирования КВ. Этот кредит м. предоставляться на условиях возвратности и платности. Срок предоставления колеблется: 1-5 лет. % устанавливаются по ставке, ориентированной на ставку рефинансирования ЦБ РФ, и д.б. не менее 50% и не более 75% ставки рефинансирования ЦБ.

Инвестиционный налоговый кредит м.б. предоставлен по налогу на прибыль + по региональным и местным налогам. Решение о предоставлении кредита по налогу на прибыль в части, поступающей в ФБ, принимается фед. органами исполнительной власти , в части, поступающей в бюджет субъекта РФ – фин. органами исполнительной власти субъекта РФ.

Цели предоставления инвестиционного налогового кредита:

1. проведение НИОКР в рамках П, а также техническое перевооружение собственного производства

2. осуществление внедренческой или инновационной деятельности

3. выполнение особо важных заказов по соц-эк развитию региона

Проектное финансирование.

Это новый метод финансирования КВ.

Проектное финансирование – практика финансирования ИП, когда основным обеспечением предоставляемых банками кредитов является сам проект, а точнее те доходы, которые получает вновь создаваемое или реконструируемое предприятие в будущем.

Проектное финансирование – это метод финансирования, основанный на жизнеспособности самого проекта без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения третьими лицами.

Проектное финансирование – это финансирование, обеспеченное эк. и технической жизнеспособностью предприятия, позволяющей генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания своего долга.

Отличается от других форм финансирования и кредитования И особенностями проектного финансирования:

• основой выплаты % по кредиту и сумм основного долга являются доходы самого проекта

• подготовка решений по финансированию охватывает преимущественно анализ технических и эк. характеристик проекта и оценку связанных с ним рисков

• передача заемных средств осуществляется непосредственно под самостоятельных проект

• широкий круг участников – обеспечивает распределение рисков между всеми участниками

• кредиторы имеют непосредственный доступ к проекту  становятся его активными участниками

• возможность одновременного использования нескольких источников заемного К

• стоимость проектного финансирования значительно выше стоимости обычного кредита

Лизинг.

Лизинг – специальная форма финансирования КВ на приобретение оборудования, недвижимости, товаров длительного пользования. Близок к долгосрочной аренде.

Особенность: отделение права владения и права пользования имуществом. Лизингодатель сохраняет право собственности на имущество, а лизингополучатель получает и использует это право в течение определенного договором периода времени и платит за это определенные отчисления.

По эк. содержанию лизинг имеет двойственную природу:

1 – вложение ресурсов в основной К на основе принципов срочности, возвратности и платности, т.е. лизинг – форма кредитных операций

2 – т.к. и лизингополучатель, и лизингодатель оперируют К в произв. форме, лизинг схож с инвестиционным финансированием

 лизинг м. рассматривать как кредит в товарной форме

Преимущества лизинга:

1. предоставление средств дает возможность начинать свой бизнес с использованием новейших достижений НТП без больших КВ

2. лизинг очень гибок в отношении сроков (от 1 года до 20 лет и более)

3. большое многообразие видов и форм

4. в отличие от банковского кредита, кот. как правило выдается на 70-80% стоимости оборудования, лизинг обеспечивает 100%-ное покрытие стоимости

5. лизинг не требует обязательного внесения аванса, что характерно при покупке оборудования в кредит

6. лизинговый контракт значительно проще заключить, чем оформить кредит. Особенно для малого бизнеса. Не требуется дополнительных гарантий, т.к. обеспечением сделки является арендуемое оборудование.

7. лизинг позволяет предприятиям избегать прямых потерь, связанных с моральным износом оборудования

Ипотечное кредитование.

Ипотечное кредитование рассматривается в РФ как форма, кот. м. способствовать выздоровлению Э. Пока эта форма только становится в РФ и заняла должное место.

Часто путают понятия «ипотека» и «залог».

Залог – это способ обеспечения обязательств. Возникает из договора и из закона. Кредитор-залогодатель имеет право в случае невыполнения должником обязательств, обеспеченных залогом, получить компенсацию из стоимости заложенных активов путем продажи.

Ипотека явл. по существу разновидностью залога земли и зданий, т.е. недвижимости. Это вид залога с целью получения ссуды.

Ипотека представляет собой право преимущественного удовлетворения требований к должнику-залогодателю в пределах суммы зарегистрированного залога.

Особенности ипотеки:

• характерен залог имущества

• характерна возможность получения под залог одного и того же имущества добавочных ипотечных ссуд под 2-ю, 3-ю ... закладные

• характерна обязательная регистрация залога в спец. земельных книгах, кот. ведутся либо в коммун., либо в гос. учреждениях

В случае неплатежеспособности должника удовлетворение всех требований кредитора производится из выручки от реализованного имущества в порядке очередности регистрации залога.

Предметом залога м.б. не только недвижимость и др. имущество, но и имущественные права и требования, за исключением того имущества, кот. изъято из оборота и требований, неразрывно связанных с личностью залогодателя + не м.б. имущество, на кот. по закону не м.б. обращено взыскание.

Венчурное финансирование инновационной деятельности.

Инновационное предпринимательство – рисковое предпринимательство, т.к. идет специализация на производстве высокотехнологической продукции, высокий потенциальный рост у таких ПП, ориентация на большое расширение производства за относительно короткий срок, выходят на рынок с принципиально новым или значительно улучшенным продуктом.

КВ также рисковы. Основные особенности:

1. основной принцип деятельности инновационных ПП – финансирование небольших несвязанных между собой проектов без к-л гарантий и обеспечений в расчете на быструю окупаемость. С самого начала допускается возможность потери вложенных средств, если проект после его осуществления не принесет ожидаемых результатов.

Финансирование инновационных проектов требует больших фин. средств  необходимость поиска дополнительных фин. средств (обычно выпуск акций).

2. осуществляются в самых передовых направлениях НТП (в США  60% всего рискового капитала сосредоточено в микроэлектронике, информатике, вычислительной технике и связи).

3. инвесторы не ограничиваются только предоставлением фин. ресурсов, а чаще всего активно участвуют в управлении венчурным П на всех стадиях освоения нововведения

4. большое значение имеет гос. научно-техническая политика, прямое и косвенное регулирование частных И

5. при этой форме КВ до минимальных пределов сокращаются сроки рассмотрения финансирования и введения проекта

Банк д. проводить экспертную оценку технико-эк. показателей конкретной инновации. Эта работа включает след. блоки:

1. анализ деятельности заказчика, его фин. состояния, осн. характеристики обеспечения заказчика необходимым СиМ комплектующими; анализ рынков сбыта продукции, наличие соответствующих эксплуатационных кадров;

2. экспертиза обеспеченности ПСД, анализ достоверности и полноты технико-эк. показателей проекта (с/б, ее структура, размер прибыли)

3. анализ обоснованности своевременного и эффективного осуществления инвестиционных мероприятий, связанных с инновационной деятельности: обеспеченность мощностями подрядных организаций, обеспеченность поставками оборудования, обеспеченность строительными материалами и конструкциями

В последние годы долгосрочное кредитование инновационной деятельности практически не существует. Все средства, предоставляемые банками на рисковые КВ, производятся на безвозвратной основе.Т.к. большой риск, то банки очень тщательно подходят к отбору проектов: создаются экспертные советы, кот. определяют новизну проекта, возможность производства продукции, потенциальную емкость рынка. Далее банк составляет свое ТЭО  заключение договора с конкретным заказчиком

11. Управление собственным капиталом. Роль дивидендной политики в управлении собственным капиталом.

Источники формирования собственного капитала. Влияние организационно – правовой формы предприятия на порядок и формы управления собственным капиталом. Дивидендная политика и управление собственным капиталом. Теории и виды дивидендной политики.

Под собственным капиталом (СК) понимают совокупность экономических отношений, позволяющих включить в хозяйственный оборот финансовые ресурсы, принадлежащие либо собственникам, либо самому хозяйственному субъекту.

Основные формы собственного капитала:

1. Уставный капитал. Характеризует первоначальную сумму СК предприятия, инвестированную в формирование его активов для начала осуществления хозяйственной деятельности.

2. Резервный капитал – зарезервированная часть СК предприятия, предназначенная для внутреннего страхования его хозяйственной деятельности за счет прибыли предприятия.

3. Специальные (целевые) финансовые фонды – целенаправленно сформированные фонды собственных финансовых средств с целью их последующего целевого расходования (амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд охраны труда, фонд развития производства и т.д.)

4. Нераспределенная прибыль – часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и не использованную на потребление собственниками и персоналом, предназначенная для капитализации, т.е. для реинвестирования на развитие производства.

5. Прочие формы собственного капитала – расчеты за имущество (при сдаче его в аренду), расчеты с участниками (по выплате им доходов в форме процентов или дивидендов) и некоторые другие, отражаемые в первом разделе пассива баланса.

Источники формирования собственного капитала:

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении финансовых ресурсов, которая обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью собственных основных средств и нематериальных активов, однако, сумму собственного капитала они не увеличивают, а лишь остаются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия.

В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемое им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих источников входит бесплатно передаваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.

Структуру и формы управления собственным капиталом определяет организационно-правовые формы (ОПФ) хозяйствующего субъекта.

Как известно, СК состоит из уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов. Коммерческие организации, функционирующие на принципах рыночной экономики, как правило, владеют коллективной или корпоративной собственностью. Собственниками выступают юр. и физ. лица, коллектив вкладчиков-пайщиков или корпорация акционеров. Уставный капитал, сложившийся как часть акционерного капитала, наиболее полно отражает все аспекты организационно-правовых основ формирования уставного капитала.

Финансовые отношения возникают уже на стадии формирования уставного (складочного) капитала хозяйствующего субъекта, который с экономической точки зрения представляет собой имущество хозяйствующего субъекта на дату его создания.

ОПФ хозяйствования определяет содержание финансовых отношений в процессе формирования уставного (складочного) капитала. Формирование имущества коммерческих организаций основано на принципах корпоративности. Имущество государственных, муниципальных предприятий формируется на базе государственных и муниципальных средств.

Участники полного товарищества создают уставный капитал за счет вкладов участников, и по существу уставный капитал полного товарищества является складочным капиталом. К моменту регистрации полного товарищества его участники должны внести не менее половины своего вклада в складочный капитал. Остальная часть должна быть внесена участником в оговоренные в учредительном документе сроки. При невыполнении этого правила, участник обязан уплатить товариществу 10% годовых с суммы невнесенной части вклада и возместить понесенные убытки (п.2 ст.73 ГК РФ). Участник полного товарищества имеет право с согласия остальных его участников передать свою долю в складочном капитале или ее часть другому участнику товарищества или третьему лицу.

В учредительном договоре товарищества на вере оговаривается условия о величине и составе складочного капитала, а также размер и порядок изменения долей каждого из полных товарищей в складочном капитале, состав, сроки внесения вкладов и ответственность за нарушение обязательств (п.2 ст.83 ГК РФ). Порядок формирования УК аналогичен порядку его формирования в полном товариществе. Управление деятельностью товарищества на вере осуществляется только полными товарищами. Участники-вкладчики не принимают участия в предпринимательской деятельности и являются в сущности инвесторами.

Уставный капитал общества с ограниченной ответственностью формируется также за счет вкладов его участников. Минимальный размер уставного капитала в соответствии с законодательством остановлен в размере 100 МРОТ на день регистрации общества и должен быть оплачен на момент регистрации не менее чем на половину. Оставшаяся часть должна быть оплачена в течение первого года деятельности общества. При нарушении данного порядка общество должно либо уменьшит, свой УК и зарегистрировать это уменьшение в установленном порядке, либо прекратить свою деятельность путем ликвидации.

Открытое и закрытое акционерные общества образуют уставный (акционерный) капитал исходя из номинальной стоимости акций общества. Минимальный размер УК открытого акционерного общества в соответствии с действующим законодательством установлен в размере 1000 МРОТ на день регистрации общества. УК формируется путем размещения простых и привилегированных акций. Доля привилегированных акций в общем объеме УК не должна превышать 25%. Акции ЗАО распространяются только среди его учредителей. Уставный капитал ЗАО не может быть менее 100 МРОТ, установленных на момент его регистрации.

Имущество производственного кооператива состоит из паевых взносов его членов в соответствии с уставом кооператива. Производственный кооператив может создавать неделимые фонды за счет определенной части имущества, если это оговорено в его уставе. К моменту регистрации кооператива, каждый его член обязан внести не менее 10% своего паевого взноса, а оставшуюся часть - в течение года с момента регистрации.

Принципиально иной порядок формирования унитарных предприятии (государственные и муниципальные предприятия). Они могут создаваться на праве хозяйственного ведения по решению уполномоченного государственного или муниципального органа и соответственно имущество находится в государственной или муниципальной собственности. Управляет унитарным предприятием руководитель, назначенный собственником, либо его уполномоченный. Размер уставного фонда унитарного предприятия должен быть не менее величины, определенной в законе о государственных и муниципальных унитарных предприятиях. Уставный капитал должен быть полностью оплачен к моменту регистрации унитарного предприятия. Унитарные предприятия, основанные на праве оперативного управления (казенные предприятия), создаются по решению. Правительства РФ. Их имущество находится в государственной собственности. Прибыль унитарных предприятий после уплаты налога на прибыль и других обязательных платежей целиком остается в распоряжении предприятия и используется на производственное и социальное развитие.

Эффективное управление собственным капиталом предприятия предполагает разработку дивидендной политики предприятия (ДП).

Исходя из основной цели разработки ДП – установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие – понятие ДП может быть сформулировано следующим образом: ДП представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Виды дивидендной политики:

1) консервативный: - остаточная политика выплаты дивидендов; - политика стабильного размера дивидендных выплат.

2) умеренный (компромиссный) - политика минимального стабильного размера дивидендных выплат с надбавкой в определенные периоды – политика «экстрадивидендов»;

3) агрессивный: политика стабильного уровня дивидендных выплат по отношению к прибыли; политика постоянного возрастания размера дивидендных выплат.

Процесс разработки дивидендной политики может включать несколько этапов:

1. Оценку факторов, влияющих на размеры, сроки и саму целесообразность выплаты дивидендов.

2. Выработку типа ДП с учетом данных факторов и в соответствии с общей финансовой стратегией предприятия.

3. Оценку эффективности ДП и ее коррекцию по результатам оценки.

Среди факторов, влияющих на ДП, можно выделить следующие:

- факторы, характеризующие потребности предприятия в дополнительном финансировании ;

- факторы, характеризующие возможности предприятия привлекать финансовые ресурсы из внешних источников или использовать дополнительные внутренние источники.

Теории дивидендной политики:

1. Теория независимости дивидендов (авторы: Миллер и Модельянни) утверждает, что избранная ДП не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах, т.к. эти показатели зависят от суммы формируемой прибыли, а не распределяемой. Поэтому ДП должна предусматривать прежде всего направление основной массы прибыли на финансирование наиболее эффективных инвестиционных проектов, а обыкновенным акционерам должны выплачиваться по остаточному принципу.

2. Теория предпочтительности дивидендов (авторы: Гордон и Линтнер) утверждает, что каждая единица текущего дохода, выплаченного в форме дивидендов в настоящее время, стоит всегда дороже (т.к. она очищена от риска), чем доход, отложенный на будущее. Исходя из этой теории, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли. Противники этой теории утверждают, что доход, полученный в форме дивидендов в большинстве случаев реинвестируется в акции своей или аналогичных компаний, а это, в свою очередь, не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной ДП.

3. По Теории максимизации дивидендов (теория налоговых предпочтений) эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственника. Налогообложение текущих доходов в виде дивидендных выплат будет всегда выше, чем у предстоящих за счет временной стоимости денег и налоговых льгот по капитализируемой прибыли, поэтому следует обеспечить минимум дивидендных выплат и максимально капитализировать прибыль. Эта теория зависит от системы льгот в конкретной системе налогообложения, конкретной страны в конкретный момент времени.

4. Теория сигнализирования построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций, в качестве базового элемента используют размер выплачиваемых по акциям дивидендов. Поэтому рост уровня дивидендных выплат определяет возрастание реальной и котируемой рыночной стоимости акций. Это возрастание автоматическое; реализация таких же акций будет приносить акционерам дополнительный доход. Наряду с этим выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с высокой прозрачностью фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебание рыночной стоимости акций.

5. По Теории клиентуры (теория соответствия дивидендной политики составу акционеров) компания должна осуществлять ДП таким образом, чтобы удовлетворить ожидания большинства акционеров и их менталитет. Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему дивиденду, то следует направить прибыль преимущественно на цели текущего потребления и, наоборот, если основной состав хочет капитализировать прибыль, то надо ее капитализировать. Та часть акционеров, которая будет не согласна с дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в акции других компаний. В результате состав клиентуры станет более однородным.

12. Стоимость бизнеса и методы его оценки. Управленческие решения, принимаемые на основе оценки стоимости бизнеса.

Понятия бизнеса и его стоимости. Методы оценки бизнеса: затратный, доходный, сравнительного анализа продаж. Основные алгоритмы, информационная база, преимущества и недостатки. Управленческие решения, принимаемые на основе оценки стоимости бизнеса.

Бизнес – эк деят-ть дающая прибыль.

Оценка стоимости бизнеса включает в себя определение стоимости пассивов и активов компании: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, оценивается эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке. В результате такого комплексного подхода определяется реальная стоимость бизнеса и его способность приносить прибыль.

Оценка стоимости бизнеса включает в себя углубленный финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив оцениваемого бизнеса. Оценка стоимости бизнеса крайне важна для оценки эффективности принятия управленческих решений, критерием выбора которых является увеличение стоимости компании. Также нужно отметить, что оценка стоимости бизнеса необходима при привлечении инвестиций и кредитных ресурсов. Оценка стоимости бизнеса предполагается и при различных видах реструктуризации предприятия: ликвидация, слияние, поглощение, выделение.

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

В процессе оценки предприятия оценщик обязан использовать все три подхода (или обосновать отказ от использования), причем выбор конкретного метода оценки в рамках каждого из вышеперечисленных подходов оценщик осуществляет самостоятельно. Использование одновременно нескольких методов обусловлено, прежде всего, необходимостью разносторонней оценки объекта для окончательного заключения о стоимости предприятия.

Затратный подход основан на принципе замещения: актив стоит не больше, чем были бы затраты на замещение всех его составных частей. Он позволяет оценить предприятие как имущественный комплекс и включает в себя два основных метода, а именно:

0. Метод стоимости чистых активов.

1. Метод ликвидационной стоимости.

Данный подход ориентирован на оценку чистых скорректированных активов, то есть скорректированных активов за вычетом скорректированных обязательств. Он предполагает оценку рыночной стоимости всех активов предприятия: осязаемых (имущественных и финансовых: земля, недвижимость, оборудование, ликвидные средства, дебиторская задолженность) и неосязаемых (известность, деловая репутация, техническая комплектация, качество управления, нематериальные активы), даже если они не отражены в балансе предприятия), а также, при необходимости, корректировку обязательств. При реализации этого подхода бухгалтерский баланс заменяется балансом, в котором все активы – осязаемые и неосязаемые (материальные и нематериальные), – и все обязательства показаны по рыночной стоимости или какой-либо другой подходящей текущей стоимости (чаще всего ликвидационной). При расчете ликвидационной стоимости требуется также учитывать налоги, затраты по ликвидации или продаже, другие расходы.

Наиболее важной внутренней информацией для оценки стоимости предприятия затратным подходом является содержание имущественного комплекса предприятия (имущество, движимое имущество и вложения, нематериальные активы (отражаемые и не отражаемые в балансе), оборотные средства).

Метод стоимости чистых активов состоит в том что, из рыночной стоимости активов вычитается текущая стоимость его обязательств и результат показывает оценочную стоимость собственного капитала.

Собственный капитал = Активы – Обязательства

Расчет стоимости СК методом стоимости чистых активов производится в несколько этапов.

Этап 1. Определение рыночной стоимости совокупных активов:

Этап 2. Если предприятие получает стабильные, высокие прибыли, его доход на собственный капитал выше среднего по отрасли, в результате чего стоимость бизнеса превосходит стоимость чистых активов, то компания имеет гудвилл, который не существует отдельно от предприятия.

Этап 3. Определение стоимости собственного капитала как разницы между обоснованной рыночной стоимостью совокупных активов и текущей стоимостью обязательств, плюс стоимость гудвилла.

Метод стоимости чистых активов, как и любой другой метод, имеет положительные и отрицательные стороны. Главным его достоинством является то, что он основан на существующих активах, и тем самым устраняет значительную часть умозрительности, присущую другим методам. К недостатку относятся то, что данный метод не учитывает перспектив бизнеса.

Метод ликвидационной стоимости используется для оценки предприятий-банкротов или в случае высокой вероятности банкротства в ближайшем будущем. ликвидационная стоимость представляет собой разность между скорректированной стоимостью всех активов и суммой текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величиной всех его обязательств.

Поэтапно это можно представить следующим образом:

Этап 1. В баланс на последнюю отчетную дату вносятся учетные поправки.

Этап 2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов.

Этап 3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов, т.е. ликвидационная стоимость совокупных активов с учетом календарного графика их ликвидации. Стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей риск, связанный с этой продажей.

Этап 4. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на величину прямых и косвенных затрат связанных с ликвидацией предприятия. Таким образом, определяем операционную прибыль или убыток ликвидационного периода.

Этап 5. Вычитаются преимущественные права на удовлетворение задолженности по выплате выходных пособий и заработной плате работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами (по облигациям, привилегированным акциям, обыкновенным акциям и др.). Пример расчета ликвидационной стоимости представлен в приложении.

Доходный подход основан на принципе ожидания будущих доходов от бизнеса. Сущность этого подхода состоит в том, что стоимость бизнеса определяется как дисконтированная стоимость будущих доходов предприятия, которые можно получить, продолжая бизнес. Доходный подход включает в себя два основных метода:

0. Метод капитализации доходов.

1. Метод дисконтирования денежных потоков.

Ожидаемые доходы или выгоды, дисконтируемые или капитализируемые в текущую стоимость, должны учитывать: 1) структуру капитала; 2) прошлые результаты бизнеса; 3) перспективы развития бизнеса; 4) отраслевые и общеэкономические факторы; 5) рост и время получения доходов; 6) риск получения доходов; 7) стоимость денег в зависимости от времени.

Метод дисконтирования денежных потоков основывается на теории, согласно которой стоимость предприятия зависит от будущих выгод, которые будут получать собственник или инвестор данной компании. Такой подход позволяет учесть будущие перспективы развития (реорганизацию, переориентацию, изменение юридического статуса предприятия и др.). Весь период владения предприятием делится на прогнозный и постпрогнозный (остаточный) периоды. Прогнозный период длится до тех пор, пока возможно определить будущие денежные потоки и темпы роста компании не стабилизируются. Затем будущие денежные потоки и остаточная стоимость дисконтируются к своей текущей стоимости с использованием ставки дисконта, которая соответствует приемлемой для инвестора ставке дохода с учетом риска получения ожидаемых денежных потоков.

Основные этапы метода дисконтированных денежных потоков.

Этап 1. Анализ и прогноз валовых расходов и доходов до момента, когда хозяйственная деятельность стабилизируется.

Этап 2. Проведение инвестиционного анализа включает:

Этап 3. Прогноз денежного потока.

Этап 4. Определение ставки дисконта.

В теории оценки бизнеса ставка дисконта определяется как «ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования», или, другими словами, «это ставка дохода, которую потребовал бы инвестор при покупке потока ожидаемых выгод (например, будущих денежных потоков) с учетом уровня риска достижения этих выгод». Риск в целом определяется как степень вероятности реализации ожидаемых будущих доходов. Математический смысл ставки дисконта состоит в том, что это ставка, используемая для преобразования денежной суммы, выплачиваемой или получаемой в будущем, в текущую стоимость. Таким образом, ставка дисконта используется для определения суммы, которую инвестор заплатил бы сегодня (текущая стоимость) за право получать ожидаемый поток доходов в будущем. Ставка дисконта должна рассчитываться на той же базе, что и денежный поток или прибыль, например, если для оценки берутся величины, очищенные от инфляции, то и ставка дисконта должна рассчитываться на безинфляционной основе. Для перевода номинальной ставки дисконта, учитывающей инфляцию, в реальную, без учета инфляционных тенденций, существует следующая зависимость: R_н= R _р + i + R_р×i , где R_н — номинальная ставка дисконта; R _р — реальная ставка дисконта; i — темп инфляции. Если оценка ставки дисконта производится на базе денежного потока для собственного капитала, то используют модель оценки капитальных активов и метод кумулятивного построения. При расчете ставки дисконта для денежного потока инвестированного капитала пользуются методом средневзвешенной стоимости.

Модель оценки капитальных активов (САРМ)

Фундаментальным допущением этой модели является то, что часть ожидаемого дохода от ценных бумаг, которая приходится на премию за риск является функцией систематического риска. Он является единственным видом риска, исследуемым в рамках теории ценообразования на капитальные активы. Систематический риск показывает чувствительность дохода на оцениваемый актив к изменению в уровне среднерыночного дохода. Несистематический риск связан с конкретной отраслью, фирмой или интересом. R_ск= R_f + β ×(R_m - R_f) , где R_ск — ставка дисконта или требуемая ставка дохода (на собственный капитал); R_f — безрисковая ставка дохода; β — коэффициент бета (показатель систематического риска); R_m — среднерыночная ставка дохода; R_m - R_f — рыночная премия. Уравнение САРМ с учетом поправок на риск примет вид: R_ск = R_f + β×(R_m - R_f) + S1 + S2 + C

Метод кумулятивного построения

Этот метод основан на экспертных оценках разных видов риска, связанных с инвестированием в данное предприятие. При использовании метода кумулятивного построения, так же как и при расчетах по САРМ, первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода. Затем к безрисковой ставке дохода прибавляются надбавки, исходя из важнейших факторов, учитывающих риск инвестиций в конкретное предприятие. Тогда формула определения ставки дисконта примет вид: R_ск = R_f + C1 + C2 + ... + C_n

Метод средневзвешенной стоимости

Используется если для оценки предприятия выбирают денежный поток, приносимый инвестированным капиталом (т.е. собственным и заемным капиталом). В этом случае ставка дисконта (R) рассчитывается по формуле:R_ик = W_e  R_e + W_dRd , где R_ик — ставка дисконта для инвестированного (или бездолгового) капитала; W_e — доля собственного капитала в совокупном капитале компании; R_e — ставка дохода (или ставка дисконта) на собственный капитал, определенная на основе САРМ или методом кумулятивного построения; W_d — доля заемного капитала в совокупном капитале компании; R_d — стоимость заемного капитала с учетом налогооблажения.

Этап 5. Расчет остаточной (или постпрогнозной) стоимости в зависимости от перспектив предприятия.

Этап 6. Дисконтируем будущие годовые денежные потоки и остаточную стоимость с использованием коэффициента текущей стоимости. Суммируем годовые и остаточную текущие стоимости, чтобы определить величину стоимости действующего предприятия.

Этап 7. Внести заключительные поправки.

Этап 8. Выполнить процедуры проверки:

Метод оценки предприятий на основе дисконтирования будущих доходов имеет как положительные стороны, так и отрицательные. К достоинствам данного метода можно отнести то, что он позволяет учитывать будущую доходность компании, ситуацию на рынке, а так же показывает экономическое устаревание предприятия в случае превышения рыночной стоимости, полученной методом чистых активов, над величиной рыночной стоимости, полученной методом дисконтирования будущих доходов.

Доходный подход имеет и недостатки, которые необходимо учитывать при оценке компании:

1)сложность и трудоемкость составления прогнозов;

2)вероятностный характер прогнозов;

3)сложность обоснования ставки дисконтирования.

Метод капитализации доходов используется в случае, если ожидается, что будущие доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться, без особых изменений.

Суть метода капитализации можно отобразить следующей формулой: V= I / К , где V- стоимость оцениваемого объекта; I - ожидаемый доход; К- ставка капитализации.

В случае наличия умеренных темпов роста дохода формула стоимости оцениваемого объекта приобретет следующий вид: V= I×(1+g) / (К – g), где g – ожидаемый темп прироста дохода

В качестве измерителя дохода могут служить различные величины, такие как чистая прибыль; валовая прибыль; дивиденды; денежный поток; выручка. При расчете доходной части важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это может быть несколько периодов в прошлом или несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее.

После определения временных рядов выбирается способ расчета. Существует три способа в зависимости от условий:

1. Расчет по формуле средней арифметической величины. Используется если в динамике показателей не прослеживается определенная тенденция или нет оснований ожидать, что выявленная тенденция сохранится в будущем. I_ож=(I₁+I₂+...+I_n)/n , где I_ож - ожидаемый доход; I_n - показатель анализируемого периода; n - число анализируемых периодов.

2. Расчет средневзвешенной величины. Используется, когда для прогноза считаются наиболее важными последние периоды: I_ож=(I₁1+I₂2+...+I_nn)/(1+2+...+n)

3. Метод трендовой прямой. Применяется в том случае, если в последний год доход резко изменился и аналитик считает, что не следует придавать наибольший вес такому значению, поскольку оно носит единовременный характер. Для этого используется уравнение трендовой прямой: I_ож=a+bX , где I_ож- ожидаемый доход в i-й год; X — вес i-го года, a и b — коэффициенты рассчитанные следующим образом: a=( I_i - b ( X_i))/n ;b=(n ( X_i×I_i) - ( X_i)  ( I_i))/(n X_i ² - ( X _i)²)

Другим наиболее важным моментом является определение ставки капитализации, т.е. делителя, используемого для перевода определенного потока дохода в расчетную стоимость. Она зависит от стабильности получения дохода, при устойчивом росте доходного показателя ставка капитализации будет иметь значение ниже, чем при нестабильном получении дохода. При использовании метода капитализации, необходимо учитывать различие между ставкой дисконтирования и коэффициентом капитализации.

Достоинство метода капитализации заключается в том, что позволяет оценить потенциальную доходность бизнеса с учетом риска отрасли и отдельного предприятия. Однако существенным недостатком можно считать то, что метод капитализации мало пригоден для быстро растущих компаний и предприятий, проводящих реструктуризацию. Данный недостаток частично компенсируется в методе дисконтирования денежных потоков.

Сравнительный подход

Оценка стоимости предприятия как финансовой инвестиции может реализоваться в рамках сравнительного подхода. Данный подход к оценке стоимости предприятия основан на анализе ретроспективной рыночной информации. В этом случае речь идет не столько об оценке всей компании, сколько об оценке пакетов акций. Сравнительный подход является наиболее приемлемым, если оцениваемая компания относительно велика, так как именно для таких компаний легче найти аналог.

Сравнительный подход к оценке бизнеса подразумевает сравнение рассматриваемого бизнеса с аналогичными бизнесами, долями собственности на бизнес и ценными бумагами, которые были проданы на открытом рынке. В зависимости от источников данных, рыночный подход включает следующие методы:

1) метод рынка капиталов (метод компаний – аналогов), когда источниками данных служат цены на фондовых рынках, на которых осуществляется продажа отдельных долей собственности (то есть отдельных акций или миноритарных пакетов акций);

2) метод сделок, который основан на сделках поглощений, когда осуществляется продажа бизнеса целиком или контрольных пакетов акций;

3) метод отраслевых коэффициентов, который использует соотношения между ценой бизнеса и каким-либо финансовым показателем и основан на статистике о предыдущих сделках с собственностью бизнеса по конкретным отраслям.

Последовательность этапов по расчету стоимости вышеуказанными методами можно представить следующим образом:

Этап 1. Сбор необходимой информации.

Этап 2. Анализ оцениваемой компании:

Этап 3. Отбор сопоставимых компаний

Этап 4. Расчет оценочных мультипликаторов.

Этап 5. Определение итоговой величины стоимости.

Этап 6. Внесение итоговых поправок.

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации: рыночная (ценовая) информация и финансовая информация. Особенностью подготовки информации, необходимой для сравнительного подхода оценки предприятия, является то, что практически вся информация является внутренней информацией о предприятии, а внешняя ограничивается данными о ценах купли-продажи акций предприятий-аналогов. Практически вся информация является ретроспективной.

выбор итоговой величины стоимости бизнеса

Итак, проанализировав методы и вспомогательные приемы оценки предприятий, выделив их преимущества и недостатки, можно сделать вывод, что оценить предприятие с точки зрения полезности, равновесия спроса и предложения можно только на основе комплексной оценки, учитывающей рыночную стоимость имущества предприятия, его будущую доходность, соотношение спроса и предложения на аналогичные компании на рынке. Каждый метод даст различные стоимости. После математического взвешивания каждого из них получают границы обоснованной рыночной стоимости.

Для определения удельного веса применяемого оценочного метода должны быть учтены следующие факторы:

0. характер бизнеса и его активов;

1. цель оценки и предположительное его использование;

2. применяемый стандарт стоимости;

3. количество и качество данных, подкрепляющих каждый применяемый метод;

4. уровень контроля.

13. Управление оборотным капиталом и источниками его финансирования.

Понятие и виды оборотного капитала и источников его финансирования. Политика в области оборотного капитала. Особенности управления оборотным капиталом. Особенности управления источниками финансирования оборотного капитала.

Оборотные средства представляют собой часть активов предприятия, которая в отличие от основных активов полностью переносят свою стоимость на вновь созданную продукцию и возвращаются в денежной форме в конце каждого производственного цикла (кругооборота средств).

Суть управления ОбК - определение достаточного уровня и рациональной стр-ры текущих активов, определение величины и стр-ры источников их фин-ия.

Оборотные средства являются одной из составных частей имущества предприятия. Состояние и эффективность их использования — одно из главных условий успешной деятельности предприятия. В своем обороте оборотные фонды последовательно принимают денежную, производительную и товарную форму, что соответствует их делению на производственные фонды и фонды обращения.

Материальным носителем производственных фондов являются средства производства, которые подразделяются на предметы труда и орудия труда. Готовая продукция вместе с денежными средствами и средствами в расчетах образуют фонды обращения.

Оборотные средства, оборотные фонды и фонды обращения существуют в единстве и взаимосвязи, но между ними имеются существенные различия, которые сводятся к следующему. Оборотные средства постоянно находятся во всех стадиях деятельности предприятия, в то время как оборотные фонды проходят производственный процесс, заменяясь все новыми партиями сырья, топлива, основных и вспомогательных материалов. Производственные запасы, являясь частью оборотных фондов, переходят в процесс производства, превращаются в готовую продукцию и покидают предприятие. Оборотные фонды полностью потребляются в процессе производства, перенося свою стоимость на готовый продукт. Оборотные фонды непосредственно участвуют в создании новой стоимости, а оборотные средства — косвенно, через оборотные фонды.

В процессе кругооборота оборотные средства воплощают свою стоимость в оборотных фондах и поэтому посредством последних функционируют в процессе производства, участвуют в формировании издержек производства.

Поскольку оборотные средства включают как материальные, так и денежные ресурсы, от их организации и эффективности использования зависит не только процесс материального производства, но и финансовая устойчивость предприятия.

Источники финансирования оборотных средств и особенности управления ими. ОбСр-ва предприятий призваны обеспечивать непрерывное их движение на всех стадиях кругооборота с тем, чтобы удовлетворять потребности производства в денежных и материальных ресурсах, обеспечивать своевременность и полноту расчетов, повышать эффективность использования оборотных средств. Все источники финансирования оборотных средств подразделяются на собственные, заемные и привлеченные. Собственные средства играют главную роль в организации кругооборота фондов. Формирование оборотных средств происходит в момент организации предприятия, когда создается его уставный фонд. Источником формирования в этом случае служат инвестиционные средства учредителей предприятия. В процессе работы источником пополнения оборотных средств является полученная прибыль, а также приравненные к собственным средствам так называемые устойчивые пассивы. Это средства, которые не принадлежат предприятию, но постоянно находятся в его обороте. Такие средства служат источником формирования оборотных средств в сумме их минимального остатка. К ним относятся; минимальная переходящая из месяца в месяц задолженность по оплате труда работникам предприятия, резервы на покрытие предстоящих расходов, минимальная переходящая задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами, средства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за продукцию (товары, услуги), средства покупателей по залогам за возвратную тару, переходящие остатки фонда потребления и др.

Для сокращения общей потребности хозяйства в оборотных средствах, а также стимулирования их эффективного использования целесообразно привлечение заемных средств. Заемные средства представляют собой в основном краткосрочные кредиты банка, с помощью которых удовлетворяются временные дополнительные потребности в оборотных средствах.

Прочие источники формирования оборотных средств, к которым относятся средства предприятия, временно не используемые по целевому назначению - фонды, резервы и др.

Правильное соотношение между собственными, заемными и привлеченными источниками образования оборотных средств играет важную роль в укреплении финансового состояния предприятия.

Особенности управления оборотным капиталом

Эффективность управления оборотными средствами предприятия оказывает большое влияние на результаты его финансово-хозяйственной деятельности.

С одной стороны, необходимо более рационально использовать имеющиеся оборотные ресурсы – речь идет об оптимизации производственных запасов, сокращении незавершенного производства, совершенствовании форм расчетов. С др. стороны, в настоящее время предприятия имеют возможность выбирать разные варианты списания затрат на себестоимость, определения выручки от реализации продукции (работ, услуг) для целей налогообложения.

Политика в области оборотного капитала. Ускорение оборачиваемости оборотных средств является первоочередной задачей предприятий в современных условиях и достигается различными путями.

На стадии создания производственных запасов таковыми могут быть: Внедрение экономически обоснованных норм запаса; Приближение поставщиков сырья, полуфабрикатов, комплектующих изделий и др. к потребителям; Широкое использование прямых длительных связей; Расширение складской системы материально-технического обеспечения, а также оптовой торговли материалами и оборудованием; Комплексная механизация и автоматизация погрузочно-разгрузочных работ на складах.

На стадии незавершенного производства: Ускорение научно-технического прогресса (внедрение прогрессивной техники и технологии, особенно безотходной и малоотходной, роботизированных комплексов, роторных линий, химизация производства); Развитие стандартизации, унификации, типизации; Совершенствование форм организации промышленного производства, применение более дешевых конструктивных материалов; Совершенствование системы экономического стимулирования экономного использования сырьевых и топливно-энергетических ресурсов; Увеличение удельного веса продукции, пользующейся повышенным спросом.

На стадии обращения: Приближение потребителей продукции к ее изготовителям; Совершенствование системы расчетов; Увеличение объема реализованной продукции вследствие выполнения заказов по прямым связям, досрочного выпуска продукции, изготовления продукции из сэкономленных материалов; Тщательная и своевременная подборка отгружаемой продукции по партиям, ассортименту, транзитной норме, отгрузка в строгом соответствии с заключенными договорами.

Если говорить об улучшении использования оборотных средств, нельзя не сказать и об экономическом значении экономии оборотных фондов, которая выражается в следующем:

• Снижение удельных расходов сырья, материалов, топлива обеспечивает производству большие экономические выгоды. Стремление к экономии материальных ресурсов побуждает к внедрению новой техники и совершенствованию технологических процессов.

• Экономия в потреблении материальных ресурсов способствует улучшению использования производственных мощностей и повышению общественной производительности труда.

• Экономия материальных ресурсов в огромной мере способствует снижению себестоимости промышленной продукции.

• Существенно влияя на снижение себестоимости продукции, экономия материальных ресурсов оказывает положительное воздействие и на финансовое состояние предприятия.

Т.о. экономическая эффективность улучшения использования и экономия оборотных фондов весьма велики, поскольку они оказывают положительное воздействие на все стороны производственной и хозяйственной деятельности предприятия.

Модели управления ОбС.

1. Агрессивная модель упр. текущ. активами и пассивами.

-П/п не ставит ограничений в наращивании тек. активов

-имеет значительные ден. средства, запасы сырья и готовой продукции, существенную дебиторскую зад-сть

-уд. вес тек. активов в составе всех активов высок

- период оборачиваемости Об С длителен.

-не обеспечивает повышенную эк. рент-сть активов, но практически исключает вопрос возраст. риска технич. неплат-ти.

-в общей сумме пассивов преобладают краткосрочные кредиты.

-повышается уровень эффекта фин. рычага. 2. Консервативная модель упр. текущими активами и пассивами.

- уд. вес тек. активов в общей сумме активов низок, а период оборачиваемости Об С краток. Такую политику ведут п/п в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т.д. известны заранее, либо при необходимости строгой экономии.

- высокая эк. рен-сть активов, но повышенный риск возникновения техн. неплатежеспособности в случае непредвиденных ситуаций при реализации продукции или при ошибке в расчетах.

- отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов п/п. Все активы при этом фин-ются за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

3. умеренная модель упр. текущими активами и пассивами.

- тек. активы составляют прим. 1/2 всех активов п/п, период оборачиваемости Об С имеет усредненную длительность. В этом случае и эк. рент-ть активов, и риск техн. Неплатеж-сти находятся на среднем уровне.

-средний Ур. краткосрочного кредита в общей сумме пассивов п/п.

14. Управление запасами: планирование, мониторинг, оценка эффективности.

Понятие запасов, их роль в хозяйственной деятельности предприятия. Виды запасов. Определение необходимого объема запасов и времени их пополнения. Методы нормирования и сферы их применения. Мониторинг запасов. Критерии корректировки запасов. Оценка эффективности формирования и использования запасов.

Проблема управления запасами является одной из важнейших в области управления оборотным капиталом. Производственный запас сырья, материалов, полуфабрикатов и пр. образуется на предприятии с целью обеспечения непрерывности производства и устранения риска остановки производства продукции. С другой стороны, предприятие несет издержки, связанные со складскими расходами, омертвлением средств предприятия, которые могли бы быть вложены в инвестиционную или иную деятельность.

Ставится задача оптимизации величины производственного запаса с тем, чтобы минимизировать цену (издержки) этого компонента оборотного капитала предприятия. Одна из наиболее используемых моделей оценивает размер партии заказа (П3) величиной: , где П_с — общая потребность в сырье на период в единицах, С₃ — стоимость выполнения одной партии заказа, Н — затраты по хранению единицы сырья. Одно из направлений анализа производственных запасов — это оценка их оборачиваемости, определяющая время обращения в днях

Т₀₃ по выражению: , где С₀₃ — средний за период остаток производственного запаса, С_ед — однодневный оборот производственного запаса за тот же период.

Уменьшение времени обращения означает дополнительное вовлечение средств в оборот, а увеличение — омертвление средств.

Модели управления производственными запасами аналогичны моделям управления денежными потоками, поскольку деньги являются таким же ресурсом, как и материальные ресурсы.

Управление запасами направленно на опред-ие и поддерж-е оптим-го размера запасов и обеспеч-е их финанси-я. Рез-ты управ-ия запасами: уменьш-е произв-ых потерь из-за недостатка запасов, ускорение оборач-ти запасов, минимизация излишков ТМЗ, уменьш за-т на хранение ТМЗ, оптимизация налогообложения запасов.

Управл-е вкл планир-ие, учёт, контроль и анализ использ-я запасов. Планир-е потреб-ти в запасах направлено на опред-е потреб-ти предп-я в запасах.

Политика управл-я запасами закл в оптимизации размера и стр-ры запасов ТМЦ, минимизации з-т по их обслуж-ю и обеспеч-ю эф-го контроля за их движ-ем.

Этапы:

1 Анализ запасов ТМЦ в предшествующем периоде. Осн задача – выявл-е ур обеспеч-ти пр-ва запасами ТМЦ и оценка эф-ти их использ-я.

2 Опред-ие целей формир-ия запасов

Обеспеч-е текущ производ-ой деят-ти; обеспеч-е текущ сбытовой деят-ти; накопл-е сезонных запасов, обеспечивающих хоз. процесс в предстоящ периоде.

3 Оптимизация размера основ-х групп текущ запасов.

Предусм разделение сов-ти запасов ТМЦ на 2 осн-х вида произв-ые запасы и запасы ГП. И для каждого выделяют запасы текущ хранения и постоян обновляемую часть запасов, формир-х на регуляр-ой основе и равномерно потреб-х в процессе пр-ва прод-ии и ее реализ-ии.

4 Оптимизация общей Σ запасов ТМЦ, вкл в состав ОА

Зп=(Нтх*Оо)+Зсх+Зцн, где Зп- оптим-ая Σ запаса, Нтх –норма запасоа текущ хранения, Оо-одноднев V пр-ва, Зсх – планир-ая Σ запасов сезонного хранения, Зцн планир-ая Σ целевого назнач

5 Построение эф-ых с-м контроля за движ-ем запасов на предп-ии

Суть в разделении всех запасов на 3 категории м-д АВС

6. Реальное отображение в фин учете ст-ти запасов ТМЦ в условия инфляции.

Цены по к-ым сформир-ны запасы треб-ют корректир-ки к моменту произв-го потребл-

15. Управление дебиторской задолженностью (кредитная политика): планирование, мониторинг, оценка эффективности.

Понятие и классификация дебиторской задолженности. Кредитная политика и критерии принятия решений по её проведению. Оценка эффективности кредитной политики предприятия. Направления совершенствования управления дебиторской задолженностью.

Основной особенностью дебиторской задолженности является то, что эти средства временно отвлечены из оборота в отличие от других видов оборотных средств, которые находятся или в сфере производства или в сфере обращения.

В состав дебиторской задолженности входят:

• задолженности от потребителей, смежников, поставщиков, заказчиков;

• векселя к получению (которые могут также рассматриваться как коммерческие ценные бумаги);

• задолженности дочерних и зависимых обществ;

• выданные авансы;

• прочие задолженности.

Основными видами расчетов за поставляемую продукцию являются: продажа в кредит и безналичные прямые оплаты по выставляемому счету. В условиях нестабильной экономики преобладающей формой расчетов за продукцию является предоплата.

В условиях инфляции средства предприятия, иммобилизованные в дебиторской задолженности, особенно невыгодны, если в соответствующих договорах не предусмотрена индексация сумм во время задержки платежей. Но, и в этом случае, средства, отвлекаемые в дебиторскую задолженность, не способствуют наращиванию капитала, как средства, предоставленные в кредит или инвестированные в какие-либо объекты.

Вырабатывая политику кредитования покупателей своей продукции, предприятие должно определиться по следующим ключевым вопросам:

• срок предоставления кредита (чаще всего в компании существует несколько типовых договоров, предусматривающих предельный срок оплаты продукции);

• стандарты кредитоспособности (критерии, по которым поставщик определяет финансовую состоятельность покупателя и вытекающие отсюда воз­можные варианты оплаты);

• система создания резервов по сомнительным долгам (предполагается, что, как бы ни была отлажена система работы с дебиторами, всегда существует риск неполучения платежа, хотя бы по форс-мажорным обстоятельствам; поэтому исходя из принципа осторожности необходимо заранее создавать резерв на потери в связи с несостоятельностью покупателя);

• система сбора платежей (сюда входят процедуры взаимодействия с поку­пателями в случае нарушения условий оплаты, совокупность критериальных значений показателей, свидетельствующих о существенности нарушений в оплате, система наказания недобросовестных контрагентов и др.);

• система предоставляемых скидок (в рыночной экономике является обычной практика предоставления скидок в случае оговоренного и достаточно короткого периода оплаты поставленной продукции).

Управление дебиторской задолженностью включает:

• контроль за оборачиваемостью средств в расчетах, который позволяет ускорить оборачиваемость и, тем самым, своевременно ликвидировать очередную дебиторскую задолженность;

• отбор потенциальных потребителей, смежников, то есть тех, кто потенциально представляет источник последующей дебиторской задолженности. Вводится практика предоплаты с менее надежными потребителями, поставки продукции с авансированной оплатой для средненадежных, продажи в кредит продукции для постоянных надежных потребителей, тщательная проработка условий договоров поставки продукции с системой штрафов за просрочку платежей;

• ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возникновения и контроль безнадежных долгов, анализ данных по сомнительным долгам и фактическим потерям из-за неплатежей;

• анализ элементов дебиторской задолженности и принятие мер по ее устранению.

Целью управления ДЗ можно считать оптимизацию ее величины, поскольку на предприятие оказывает негативное влияние как увеличение размера ДЗ, так и резкое ее снижение.

ДЗ необходимо управлять на всех этапах ведения хозяйственной деятельности начиная от проведения преддоговорных процедур до исполнения договорных операций. На всех этапах ведения хозяйственной деятельности необходимо: постоянно следить за соотношением дебиторской и кредиторской задолженности, так как значительный рост долга создает угрозу финансовой устойчивости предприятия; своевременно выявлять недопустимые виды дебиторской задолженности, к которым относятся отгруженные товары, не оплаченные в срок, поставщики и покупатели по претензиям, задолженность по расчетам возмещения материального ущерба, по статье «Прочие дебиторы»; прогнозировать поступление денежных средств от дебиторов на основе коэффициентов инкассации; оценивать реальную стоимость существующей дебиторской задолженности.

Но на практике может оказаться так, что предприятия самостоятельно не могут обеспечить возврат дебиторской задолженности или максимизировать ее, свести к минимуму возможные потери. В этих случаях могут быть приняты меры по досудебному взысканию задолженности, защита страхованием или факторинговые операции.

Предприятие, стремящееся выйти из кризиса, должно грамотно осуществлять контроль за дебиторской задолженностью и разрабатывать системы договорных взаимоотношений с контрагентами с применением гибких условий и форм оплаты, таких как выставление промежуточного счета, применение гибких цен, банковская гарантия и др.

Мероприятия по управлению дебиторской задолженностью

16. Управление денежными средствами и их эквивалентами: планирование, мониторинг, оценка эффективности.

Виды денежных средств и их эквивалентов. Методики определения потребности в денежных средствах. Причины формирования предприятием эквивалентов денежных средств и критерии выбора их видов. Мониторинг. Критерии корректировки менеджмента. Оценка эффективности.

В условиях рыночной экономики значимость денежных средств и их эквивалентов определяется следующими причинами: рутинность (необходимость денежного обеспечения текущих операций), предосторожность (необходимость погашения непредвиденных платежей), спекулятив­ность (возможность участия в заранее непредусмотренном выгодном проекте). Система эффективного управления денежными средствами подразумевает выделение четырех крупных блоков процедур, требующих определенного внимания финансового менеджера: (а) расчет финансового цикла; (б) анализ движения денежных средств, (в) прогнозирование денежных потоков, (г) определение оптимального уровня денежных средств.

В процессе управления денежными средствами учитываются три следующих фактора:

1. рутинность (денежные средства используются для выполнения текущих операции и, поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временной лаг, то предприятию необходимо на расчетном счете держать свободный остаток денежных средств);

2. предосторожность (поскольку предприятие подвержено влиянию неопределенности в своей деятельности, то ему необходимы денежные средства для совершения непредвиденных платежей);

3. спекулятивность (денежные средства необходимы предприятию по спекулятивным соображениям, поскольку существует практически ненулевая вероятность того, что может представится возможность выгодного инвестирования).

Финансовый цикл = операционный цикл - время обращения кредиторской задолженности Операционный цикл = время обращения запасов + время обращения дебиторской задолженности.

Для расчета оптимального расчета остатка денежных средств на расчетном счету используются модели, позволяющие оценить общий объем денежных средств и их эквивалентов, долю, которую следует держать на расчетном счете, долю, которую нужно держать в виде быстрореализуемых ценных бумаг, а также оценить моменты трансформации денежных средств и быстрореализуемых активов.

1. Модель Бемоля (Баумола).

В ней предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, а затем постепенно расходует их в течении некоторого периода. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает уровня безопасности, то предприятие продает свои краткосрочные ценные бумаги и пополняет запас денежных средств до первоначальной суммы.

ост. ден.

ср. на р/с

t

Q =  (2*V*C) / r, где Q - сумма пополнения, V - прогнозируемая потребность денежных средств в периоде ( месяц, квартал, год), C - расходы на трансформацию денежных средств в ценные бумаги, r - приемлемый доход для предприятия по краткосрочным финансовым вложениям.

ЗДСср. = Q / 2 , где ЗДСср. – средний запас денежных средств

k = V/Q , где k – количество сделок по конвертации

Общие расходы по реализации данной модели управления денежными средствами составляют величину OP = ck + r*(Q/2), где ck – прямые расходы ,r*(Q/2) – упущенная выгода от хранения среднего запаса на расчетном счете

Эта модель приемлема только для предприятий, денежные доходы которых стабильны и прогнозируемы. Модель Миллера – Орра

Логика модели следующая: остаток денежных средств на расчетном счете меняется хаотически до тех пор, пока не достигает некоего верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать ценные бумаги для того, чтобы вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному состоянию, называемому точкой возврата.

Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и получает денежные средства, доведя их запас до нормального предела.

ост. ден.

ср. на р/с

верхний предел

точка возврата

нижний предел

t

Реализация этой модели на практике включает следующие этапы:

1. устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно иметь на расч счете, исходя из средней потребности денег для оплаты банковских счетов и др требований;

2. по статистическим данным определяется вариация поступления ден средств на расчетные счета;

3. определяются расходы по хранению средств на расч счете (эта величина может быть принята на уровне ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, обращающимся на рынке);

4. рассчитываются расходы по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг;

5. рассчитывается размах вариации на расч счете по следующей формуле S = 3*  ( 3*Px*V) / (4*Pt), где S – размах вариации, Px - расходы по хранению, V - ежедневная вариация,Pt - расходы по трансформации

6. рассчитывается верхняя граница денежных средств Ов, исходя из того, что при достижении этой границы или ее превышении, часть денежных средств необходимо будет конвертировать в ценные бумаги Ов = Он + S

7. определение точки возврата, т.е. величины остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток выходит на границы или за границы верхнего и нижнего предела. Тв = Он +S/3

Эти модели позволяют формировать оптимальный остаток денежных средств на расчетном счете (это ключевой показатель для расчета денежного потока).

17. Управление краткосрочным финансированием: планирование, мониторинг, оценка эффективности.

Понятие и виды краткосрочного финансирования. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования. Особенности планирования, мониторинга краткосрочного финансирования. Критерии корректировки стратегии и тактики краткосрочного финансирования. Оценка эффективности краткосрочного финансирования.

Финансовые решения в отношении источников средств принимаются не только в рамках стратегического управления, но и в ходе осуществления текущей деятельности. Финансовые потоки в этом случае описывают трансформацию вложений в те или иные оборотные средства, а их структура и динамика в немалой степени определяется особенностями технологического процесса. Важнейшим элементом этой трансформации выступает финансирование текущей деятельности, которое, по сути, сводится к финансированию оборотных средств и осуществляется за счет собственных и привлеченных источников, прямым и косвенным способами.

Краткосрочное финансирование используется, как правило, для пополнения оборотного капитала.

Если фирма не может осуществить финансирование посредством эмиссии коммерческих векселей или взять ссуду в банке из-за низкой кредитоспособности, она должна обратиться к альтернативным источникам. Чем ниже кредитоспособность фирмы, конечно, тем меньше источников краткосрочного финансирования ей доступно. Гибкость в связи с краткосрочным финансированием зависит от способности фирмы выплатить ссуду, а также от способности возобновить ее или увеличить.

Гибкость зависит от того, насколько легко фирма может увеличить объем кредитования в короткий срок. При кредитной линии или револьверном кредите в коммерческом банке легко увеличить объем кредитования, если, конечно, не достигнут его предел. При других формах краткосрочного финансирования фирма менее свободна. И, наконец, на выбор вида финансирования влияет степень обремененности активов фирмы долгами. При обеспеченных ссудах кредиторы получают в залог активы фирмы. Необходимость предоставлять обеспечение сдерживает фирму при будущем финансировании. Хотя при факторинге продажа активов действительно имеет место, принцип здесь тот же. В этом случае фирма продает один из самых ликвидных активов, таким образом, сокращая свою кредитоспособность, с точки зрения кредиторов.

Все эти факторы влияют на фирму при определении оптимальной комбинации методов краткосрочного финансирования. Так как издержки, вероятно, -- ключевой фактор, разница в других факторах должна быть сопоставлена с разницей в издержках. То, что является самым дешевым методом финансирования в отношении внешних затрат, может не оказаться таковым с учетом гибкости, возраста и степени обремененности долгами активов. Хотя предпочтительнее характеризовать источники краткосрочного финансирования при помощи данных о внешних и внутренних издержках, последние очень сложно рассчитать. Более практичный метод заключается в изучении источников по данным о внешних затратах на них, а затем нужно рассмотреть другие факторы, чтобы понять, изменяют ли они положение фирмы в смысле общей предпочтительности. Так как финансовые потребности фирмы меняются со временем, многочисленные источники краткосрочного финансирования должны использоваться на долгосрочной основе.

Торговый кредит кажется бесплатным, но содержит скрытые затраты

Поставщик, продлевающий торговый кредит, несет вмененные издержки по средствам, инвестированным в дебиторскую задолженность, поэтому он, как правило, закладывает большую часть этих расходов в цену. Эта сумма зависит от условий рынка и относительного успеха переговоров между двумя сторонами.

Краткосрочное банковское финансирование может дорого стоить, однако его преимущества - это гибкость и возможность пролонгации.

Факторинг (продажа или дисконтирование дебиторской задолженности) также ограничен сейчас в России. Преимущество факторинга в том, что он позволяет продавцу поддерживать ликвидность. Недостатки в том, что факторинг недёшев, ограничен в России и обычно предоставляется только клиентам банка.

Коммерческие векселя, по сути, являются необеспеченной дешёвой альтернативой торговому кредиту и используются как денежный эквивалент для текущих расчётов в случае нехватки наличности

Краткосрочный лизинг может сократить инвестиции в оборудование, которое нужно предприятию только на ограниченный срок

Преимущества краткосрочного лизинга:

· служит альтернативой небольшим капитальным затратам;

· денежные расходы и доходы от использования основных средств совпадают во времени;

· выгодно, если арендатор не намеревается использовать основное средство в течение полного экономического срока жизни последнего, например, арендует транспорт на короткий период, компьютеры и офисное оборудование;

· арендатор платит “за удобства”, в то время как арендодатель обычно отвечает за ремонт и обслуживание;

. краткосрочное финансирование.

К краткосрочным заимствованиям прибегают компании всех видов и размеров. Краткосрочный долг - это заемные средства, которые подлежат возврату в течение года, использующиеся для финансирования текущих затрат.

Источники краткосрочного финансирования:

1) Торговый кредит. Это самый распространенный источник краткосрочного финансирования. Он представляет собой кредит, который поставщик продукции или материалов предоставляет покупателю. Оформление этой сделки может производиться договором или устно. Формами торгового кредита являются открытый кредит и простой вексель. Открытый кредит (открытый счет) позволяет покупателю приобретать товары с отсрочкой оплаты. Это неофициальное соглашение, по которому покупатель получает продукцию до того, как заплатит за нее. Простой вексель представляет собой долговое обязательство покупателя в письменной форме выплатить определенную сумму денег поставщику к конкретному сроку.

2) Ссуды от финансовых институтов. Предприятие может обратиться к коммерческому банку или другому финансовому институту за краткосрочной ссудой. Ссуды бывают обеспеченные и необеспеченные. Обеспеченная ссуда - это такая ссуда, которая выдается под гарантию какой-нибудь ценности, которую кредитор получает в случае банкротства заемщика. Например, обеспечением может являться собственное имущество предприятия. Можно выделить различные формы такого обеспечения: счета дебиторов, товарно-материальные запасы, иная другая собственность. Ссуда под счета дебиторов подразумевает, что в качестве залога используется задолженность предприятию со стороны его клиентов по открытым счетам. Дебиторская задолженность может продаваться сторонней финансовой компании. Эта процедура называется факторингом. Когда фирма берет в долг под залог товарно-материальных запасов, банк принимает от нее расписку о том, что если фирма не уплатит долг, то ее товарно-материальные запасы перейдут кредиторам. Краткосрочные ссуды также выдаются под залог любого движимого ("ликвидного") имущества, например, автомобилей и прочей техники. Необеспеченная ссуда дается без какого-либо залога. В этом случае кредитор полагается на доходность предприятия или его репутацию. В качестве гарантий кредитор требует, чтобы заемщик держал определенную сумму денег на банковском счете (компенсационный остаток). Другим видом необеспеченной ссуды является "кредитная линия". Она представляет собой максимальную сумму, которую банк согласен выдавать компании в течение определенного периода времени.

3) Векселя. Это краткосрочный источник финансирования, который представляет собой долговую расписку, выпускаемую компанией. Компания, которая выпускает векселя, обязуется вернуть денежную сумму, указанную в векселе, в определенный срок.

Краткосрочный долг - это любой долг, который должен быть возвращен в течение года. Краткосрочный долг распадается на три основные категории:

* торговый кредит поставщиков;

* ссуда коммерческого банка или иного учреждения краткосрочного кредитования;

* средства от продажи коммерческих векселей внешним инвесторам или другим компаниям.

Торговый кредит представляет собой наиболее широко распространенный источник краткосрочного финансирования бизнеса. Вместо того чтобы занимать деньги для расчетов за продукцию и поставки материалов, компания в этом случае покупает у поставщика в кредит. Степень официального оформления такой сделки может варьировать от простого рукопожатия до скрепленного печатями и подписями договора. Две наиболее распространенные формы торгового кредита - это открытый кредит и простой вексель.

Большинство товарных сделок в бизнесе финансируется через открытый кредит, который иногда называют также открытым счетом. Это неофициальное соглашение, в рамках которого покупателю предоставляется возможность получать продукцию до того, как он заплатит за нее. Скажем, вы владеете магазином спортивной одежды. Вы заказываете производителю купальные костюмы, и он соглашается предоставить их вам в кредит. Позже, когда вы начинаете распродавать костюмы, вы расплачиваетесь с производителем по счетам. Эта процедура позволяет вам свести к минимуму разрыв между притоком и оттоком наличности.

Производителю купальников это тоже выгодно. Согласившись на отсрочку оплаты до 60 дней вместо общепринятых 30, он тем самым получает в вашем лице надежного постоянного покупателя, который гарантированно предпочтет приобретать товары у него, а не у какого-то другого поставщика.

Неформальный характер открытого кредита внушает доверие не всем предпринимателям. Некоторые предпочитают более надежное письменное долговое обязательство, заранее подписанное клиентом, которому они поставляют продукцию. Одной из форм такого обязательства является простой вексель - безусловный письменный договор, составленный заемщиком, который обещает выплатить кредитору определенную сумму денег к указанному сроку в обмен на немедленный кредит. Часто в векселе указывается и процентная ставка, подлежащая выплате.

Какое бы важное значение для бизнеса ни имел кредит, может наступить момент, когда потребуются другие источники краткосрочного финансирования. Предположим, что предприятие оказалось не способным расплатиться с долгами, так как его клиенты еще не вернули ему свои долги. Или, скажем, руководство решило приобрести что-то за наличный расчет. В обоих случаях предприятие может обратиться к коммерческому банку или другому финансовому институту за краткосрочным займом.

Ссуды коммерческих банков составляют 28% в общем объеме краткосрочного финансирования. Уровень процентной ставки по краткосрочным ссудам может быть либо фиксированным, либо плавающим. При ссуде с фиксированной процентной ставкой величина процента остается неизменной на протяжении всего срока, на который предоставлена ссуда. При ссуде с гибкой процентной ставкой величина процента меняется в соответствии с колебаниями преобладающих процентных ставок.

Вне зависимости от типа процентной ставки на уровень процента влияет степень доверия к платежеспособности клиента. Крупнейшим корпоративным клиентам ведущих банков назначают самую благоприятную базисную ставку. Другим компаниям к базисной ставке дополнительно начисляется несколько процентных пунктов.

Обеспеченные ссуды - это такие ссуды, гарантией которых служит какая-нибудь ценность, называемая обеспечением (залогом), которую кредитор может получить в собственность, если заемщик окажется не в состоянии вернуть ссуду. Существуют три основных вида обеспечения: счета дебиторов, товарно-материальные запасы, другая собственность.

Если коммерческое предприятие берет ссуду, обеспеченную счетами дебиторов, это значит, что в качестве залога используется задолженность его клиентов по открытым счетам. Предположим, что компания продала различным клиентам товары на сумму 100 тыс. дол. на условиях открытого кредита. Эта компания может занять у своего банка примерно 75 тыс. дол., пообещав, что все кредитные платежи ее клиентов будут выплачены непосредственно банку до полного погашения ссуды.

Менее привлекательным вариантом для большинства предприятий была бы продажа дебиторской задолженности финансовой компании вместо использования ее в качестве залога. Эта процедура известна под названием факторинг дебиторской задолженности. В таком случае клиенты оплачивают свои счета непосредственно фактору - фирме, специализирующейся на выдаче подобных ссуд.

Компании, прибегающие к факторингу, как правило, отчаянно нуждаются в деньгах, поэтому такая форма финансирования является довольно дорогостоящей. Фактор назначает на такие ссуды дисконтный процент; это означает, что некоторая доля ежемесячных платежей по каждому счету переходит к факторинговой фирме. Если счет не оплачивается вовремя, то дисконтный процент, причитающийся фактору по этому счету, повышается.

Некоторым предприятиям свойственно брать в долг под залог товарно-материальных запасов (обычно - готовых изделий, реже - сырья) в качестве обеспечения ссуды. Если фирма обладает отличной репутацией и ценными товарно-материальными запасами, банк или финансовая компания могут просто принять от нее расписку о том, что в случае неуплаты долга заложенные товарно-материальные запасы перейдут в собственность кредитора. Однако чаще кредитор настаивает на том, чтобы заемщик для надежности поместил эти запасы на специальный склад.

Имеется и множество других видов обеспечения ссуд. Банк или финансовый институт может предоставить ссуду под любой носитель стоимости. Краткосрочные ссуды часто выдаются под залог движимой собственности, включая легковые и грузовые автомобили и сельскохозяйственную технику. Когда предприятие берет ссуду для приобретения чего-то в этом роде, банк или финансовая компания иногда требует от заемщика подписать помимо договора о займе еще и договор об ипотечном кредите. По условиям ипотечного кредита право собственности на движимое имущество - наряду с риском убытков - принадлежит заемщику. Однако кредитор может войти во владение этой собственностью, только если заемщик не соблюдает условий выплат, оговоренных в договоре о займе.

Необеспеченная ссуда, как следует из ее названия, не требует никакого залога. Вместо этого кредитор полагается на предысторию получения ссуд заемщиком и доходность его дела. Для увеличения своих поступлений от таких ссуд и получения все же каких-то гарантий на случай банкротства заемщика большинство кредиторов настаивает на том, чтобы до полного погашения ссуды заемщик держал какую-то сумму денег на банковском счете - так называемый компенсационный остаток. Несмотря на то что заемщик выплачивает проценты со всей суммы, значительная часть ссуды остается на депозите банка.

Еще один вид необеспеченных ссуд, который устраняет необходимость начинать переговоры с банком всякий раз, когда предприятию понадобятся заемные средства, называется кредитной линией. Это оговоренная максимальная сумма, которую банк согласен ссудить компании на протяжении определенного периода времени, чаще всего в течение года. Как только кредитная линия открыта, компания может получать необеспеченные ссуды на любую сумму в пределах оговоренного лимита, при условии, что у банка есть средства. Однако кредитная линия не гарантирует неограниченного доступа к ссудным средствам. Если вам необходимо гарантированное получение ссуд, добивайтесь автоматически возобновляемой кредитной линии, которая обеспечивает безусловное предоставление вам средств банком в оговоренных пределах. Обычно за это банк взимает дополнительную плату.

Еще один источник краткосрочного финансирования, приобретающий в наши дни все большую популярность, - это получение займов у других предприятий и инвесторов. Компания, заимствующая деньги, выпускает вексель, который представляет собой обязательство вернуть указанную в нем сумму в определенный срок. Компания или инвестор обычно покупает вексель по цене ниже указанного в нем номинала, а к концу срока получает полную номинальную стоимость векселя. Разница между ценой покупки и номиналом соответствует величине процентов, взимаемых по ссудам. Этот вид финансирования обладает тройной привлекательностью. Во-первых, он не требует компенсационного остатка, подобно необеспеченным ссудам. Во- вторых, он гарантирует заемщику неизменную Процентную ставку на период до 270 дней, что в условиях быстрого повышения ставок является большим преимуществом. И, в-третьих, компании значительно легче привлечь средства для краткосрочного финансирования, продав вексель, чем получив банковскую ссуду (поскольку для продажи векселей не требуется "обоснование"). Возможно, эта последняя особенность более остальных способствовала росту популярности векселей.

18. Виды и методы финансового планирования и прогнозирования. Особенности бюджетирования как управленческой технологии планирования на предприятии.

Понятие финансового планирования и прогнозирование. Их взаимосвязь и отличия. Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование. Финансовая стратегия. Методы прогнозирования основных финансовых показателей. Особенности бюджетирования как управленческой технологии планирования на предприятии.

Планирование входит в число общих функций управления, присущих любой функционирующей социально-экономической системе. Именно в рамках планирования разрабатываются дерево целей и система мероприятий по их достижению, служащие индикаторами успешности работы предприятия в целом с позиции его собственников.

Финансовое планирование - это планирование всех его доходов и направлений расходования денежных средств для обеспечения развития предприятия. Финансовое планирование осуществляется посредством составления финансовых планов разного содержания и назначения в зависимости от задач и объектов планирования.

Исходя из этого финансовые планы можно разделить на перспективные (стратегические), текущие и оперативные.

Примером сочетания перспективного и текущего планирования является бизнес-план, который принято разрабатывать в развитых капиталистических странах при создании нового предприятия или обосновании производства новых видов продукции. Он составляется на период от трех до пяти лет, поскольку плановые разработки на более длительные периоды не могут быть достоверными.

Описание ожидаемых результатов экономической деятельности в будущий период имеет место при составлении бюджетов (планов) предприятия.

Как правило, различают краткосрочное и долгосрочное планирование. Значение некоторых из принимаемых решений распространяется на очень долгую перспективу. В основном на предприятиях используется краткосрочное планирование, и имеют дело с плановым периодом, равным одному году.

Бюджет как экономический прогноз. Руководство любого предприятия независимо от его вида и величины обязано знать, какие задания в области экономической деятельности оно может запланировать на следующий период. Как указывалось в предыдущем параграфе, группы заинтересованных в деятельности предприятия лиц предъявляют определенные минимальные требования к результатам его работы.

Бюджет как основа для контроля. По мере реализации заложенных в бюджете планов необходимо регистрировать фактические результаты деятельности предприятия. Сравнивая фактические показатели с запланированными, можно осуществлять так называемый бюджетный контроль.

Бюджет как средство координации. Бюджет представляет собой выраженную в стоимостных показателях программу действий (план) в области производства, закупок сырья или товара, реализации произведенной продукции и т.д. В программе действий должна быть обеспечена временная и функциональная координация (согласование) отдельных мероприятий. Рентабельность сбыта зависит, например, от величины ожидаемой цены поставщика и условий производства; количество выпускаемой продукции - от ожидаемого объема реализации; величина отпускной цены - от того, каких объемов закупок сырья и материалов требует программа производства и реализации; и т.д.

Бюджет как основа для постановки задачи. Разрабатывая бюджет на следующий период, необходимо принимать решения заблаговременно, до начала деятельности в этот период.

Бюджет формирования и распределения финансовых ресурсов (прогнозный баланс). Дает прогнозную оценку финансового состояния предприятия. Необходимо спрогнозировать остатки по основным балансовым статьям: денежные средства, дебиторская задолженность, запасы, внеоборотные активы, кредиторская задолженность, долгосрочные пассивы и др. Каждая укрупненная балансовая статья оценивается по стандартному алгоритму, представляющему собой по сути мини-баланс: статья актива: В_е = B_b + T_d — Т_с, статья пассива: В = В_ь + Т_с — T_d ,где В_с — конечное сальдо (расчетная величина); В_к — начальное сальдо (из отчетности); Т_с —оборот но кредиту (прогнозная оценка); Т,, — оборот по дебету (прогнозная оценка).

В частности, для любой статьи раздела «Дебиторы» оборот по дебету представляет собой прогнозную оценку продажи товаров по безналичному расчету с отсрочкой платежа; оборот по кредиту — прогноз поступлений от погашения дебиторской задолженности.

Бюджет доходов и расходов (прогнозный отчет о прибылях и убытках). Нужно рассчитать прогнозные значения: объема реализации, себестоимости реали­зованной продукции, коммерческих и управленческих расходов, расходов финансо­вого характера (проценты к выплате по ссудам и займам), налогов к уплате и др. Большая часть исходных данных формируется в ходе построения операционных бюджетов, т. е. бюджетов, определяющих производственную деятельность (бюджет продаж, бюджет запасов сырья, бюджет прямых расходов и др.). Величину налоговых и прочих обязательных платежей можно рассчитать по среднему проценту.

Бюджет денежных средств (прогнозный отчет о движении денежных средств). В данном случае речь не идет о распространении структуры одноименной отчетной формы на результаты прогнозного анализа. Имеется в виду, что при составлении финансового плана в требуемой временной градации будут приведены систематизированные данные о притоках и оттоках денежных средств в планируемом периоде. Необходимость таких оценок достаточно очевидна. Например, в соответствии с бизнес-планом предприятия предполагает в конце третьего квартала n-го года приобрести дорогостоящую технологическую линию. Прогнозная форма как раз и должна удостоверить, что предприятие будет к этому времени обладать требуемой суммой денежных средств.

Предприятие должно осуществлять планирование и контроль в двух основных экономических областях. Речь идет о прибыльности (рентабельности) его работы и финансовом положении. Поэтому бюджет (план) по прибыли и финансовый план (бюджет) являются центральными элементами внутрифирменного планирования.

Планирование потребности в оборотном капитале. На предприятии необходимо проводить планирование использование, как основного, так и оборотного капитала. Важным фактором планирования использования оборотного капитала является планирование времени поступления дохода и расхода. Наличие оборотного капитала предприятия должно покрывать расходы со времени начала производства до оплаты продукта потребителем.

Планирование потребностей в основном капитале. По мере развития предприятия станки изнашиваются, изменяется технология, требуются новые здания, оборудование, компьютеры. Часто сроки приобретения основного капитала достаточно велики.

Это означает, что важно включить финансовое планирование в процесс стратегического планирования предприятия. Если предприятие хочет завоевать новые рынки и расширить производство продукта, оно должно позаботиться о потребности в капитале в процессе формирования долгосрочных планов по маркетингу и основных исследований по производственным методам.

Планирование источников дохода. Известно много источников фондов предприятия, включая доход от продажи продукции, инвестиции ее собственников, а также займа. Задача, прежде всего, состоит в нахождении лучшего источника для каждой потребности и именно в то время, когда возникает такая потребность.

Качественное планирование заключается в том, чтобы получать необходимые фонды не только вовремя, но и по самой низкой цене. Для этого нужно найти банк, который может их предоставить в настоящее время, соотнести источник фондов с целью, для которой они будут использоваться, сбалансировать различные источники, так как нельзя полагаться лишь на банковские займы, только на выпуск акций или поступлений с доходов. В частности, нужно правильно выбрать время: продавать акции, когда рынок акций процветает, не брать взаймы, когда учетные ставки высоки и т.д.

Бюджеты подразделений разрабатываются не изолированно друг от друга. При расчете, например, плановых показателей реализации, а значит и величины покрытия необходимо знать условия производства и запланированные отпускные цены. Чтобы обеспечить действенную систему координации, на многих предприятиях разрабатывается инструкция по составлению бюджетов, в которой содержится повременной план, а также распределение обязанностей и ответственности при расчете бюджетных показателей.

В литературе о планировании на предприятиях обычно различают две схемы организации работ по составлению бюджетов (планов): по методу break-down (сверху вниз) и по методу build-up (снизу-вверх). По методу break-down работа по составлению бюджетов начинается “сверху”, т.е. финансовый менеджер предприятия определяет цели и задачи, в частности плановые показатели по прибыли. Затем эти показатели во все более детализированной, по мере продвижения на более низкие уровни структуры предприятия, форме включаются в планы подразделений. По методу build-up поступают наоборот. Например, расчет показателей реализации начинают отдельные сбытовые подразделения, и затем уже руководитель отдела реализации предприятия сводит эти показатели в единый бюджет (план), который в последствии может войти составной частью в общий бюджет (план) предприятия.

Методы break-down и build-up представляют две противоположные тенденции. На практике не целесообразно использовать только один из этих методов. Планирование и составление бюджетов представляют собой текущий процесс, в котором необходимо постоянно осуществлять координацию бюджетов различных подразделений.

Прогнозирование в финансовом менеджменте - разработка на длительную перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и различных его частей. Прогнозирование в отличие от планирования не ставит задачу непосредственно осуществить на практике разработанные прогнозы. Эти прогнозы представляют собой предвиденье соответствующих изменений. Особенностью прогнозирования является также альтернативность в построении финансовых показателей и параметров, определяющая вариантность развития финансового состояния объекта управления на основе наметившихся тенденций. Прогнозирование может осуществляться на основе переноса прошлого в будущее с учётом экспертной оценки тенденции изменения, так и прямого предвидения изменений. Управление на основе их предвидения требует выработки у финансового менеджера определённого чутья рыночного механизма и интуиции, а также применения гибких экстренных решений.

В любой компании разрабатывается множество планов, однако основными из них являются стратегический, производственный и финансовый; первый разрабатывается в системе стратегического планирования, два других — в основном в системе оперативного планирования. Что касается системы тактического планирования, то здесь, как правило, речь идет о локальных бизнес-планах по развитию действующих и разработке новых производственных линий и производств. И в стратегическом плане, и в локальном бизнес-плане тем не менее обязательно присутствуют более или менее детализированные финансовые разделы, включающие данные о предполагаемых инвестициях, объемах реализации в стоимостном выражении, основных параметрах расходов и затрат, рентабельности и др. Целесообразность обособления такого раздела в самостоятельный финансовый план зависит от различных факторов.

В зависимости от вида и масштабов деятельности предприятия финансовый план может структурироваться по-разному. Вместе с тем несложно выделить три блока, являющихся, по сути, инвариантными для любой системы планирования. Они определяются очевидными посылами о том, что финансовый план должен давать прогнозную оценку: (а) будущего финансового состояния; (б) баланса доходов и расходов; (в) движения денежных средств. Эти оценки формируются в виде так называемых бюджетов. Каждый из бюджетов не только дает представление о будущем финансовом положении, но и в известном смысле задает ориентиры (плановые задания) по основным показателям.

19. Специфика финансового менеджмента в условиях инфляции.

Особенности хозяйственной деятельности в зависимости от видов инфляции. Оценка уровня инфляции. Финансовые стратегии в условиях инфляции. Специфика планирования и прогнозирования финансово – хозяйственной деятельности в условиях инфляции. Особенности кредитной политики в условиях инфляции.

20. Неплатежеспособность и банкротство предприятия. Финансовый менеджмент в условиях кризисного управления.

Неплатежеспособность предприятия. Критерии для определения неплатежеспособности. Банкротство: признаки, причины, нормативно – правовая база. Процедуры банкротства. Методы прогнозирования возможного банкротства предприятия.

В рыночной системе стабильность работы предприятия определяется такими основными факторами, как растущий объем реализации продукции, нормальная (стабильная) доходность, финансовая устойчивость. Несмотря на сложную рыночную обстановку, жесткую налоговую политику и недостаточную поддержку государства, в большинстве случаев ухудшающееся положение предприятий связано с неэффективной системой управления ими, неэкономичным и нетехнологичным производством, слабым учетом рыночных условии хозяйствования во всех аспектах (конъюнктура, ценообразование, риски и пр.).

Основные понятия в области банкротства предприятий включают следующие:

• должник, предприятие-должник — предприятие, которое не выполняет или в ближайшее время не сможет выполнить свои обязательства перед кредиторами;

• конкурсная масса — имущество должника, на которое может быть обращено взыскание в процессе конкурсного производства;

• конкурсное производство — процедура, направленная на принудительную или добровольную ликвидацию несостоятельного предприятия, в результате которой осуществляется распределение конкурсной массы между кредиторами;

• конкурсный кредитор — физическое или юридическое лицо, имеющее имущественные требования к должнику и не являющееся носителем залоговых прав;

• конкурсный управляющий — лицо, осуществляющее конкурсное производство;

• умышленное банкротство — преднамеренное создание или увеличение руководителем или собственником предприятия его неплатежеспособности, нанесение ими ущерба предприятию в личных интересах или в интересах иных лиц, заведомо некомпетентное ведение дел;

• фиктивное банкротство — заведомо ложное объявление предприятием о своей несостоятельности с целью введения в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки и (или) рассрочки причитающихся кредиторам платежей или скидки с долгов.

Под несостоятельностью (банкротством) предприятия понимается неспособность удовлетворить требования кредиторов по оплате товаров (работ, услуг), включая неспособность обеспечить обязательные платежи в бюджет и внебюджетные фонды, в связи с превышением обязательств должника над его имуществом или в связи с неудовлетворительной структурой баланса должника.

Процесс объявления предприятия банкротом включает три стадии:

• предприятие признается неплатежеспособным на основе проведения финансового анализа и выявления неудовлетворительной структуры его баланса,

• к предприятию могут быть применены определенные реорганизационные или ликвидационные процедуры или мировое соглашение, на этом этапе проводится углубленный финансовый анализ,

• предприятие может быть объявлено банкротом по решению арбитражного суда.

В отношении предприятия-банкрота применяются следующие процедуры:

1. Реорганизационные процедуры — процедуры, направленные на поддержание деятельности и оздоровление предприятия должника с целью предотвращения его ликвидации, в том числе:

• внешнее управление имуществом должника;

• санация (оздоровление предприятия-должника).

2. Ликвидационные процедуры, осуществляемые в процессе конкурсного производства, включают:

• принудительную ликвидацию предприятия-должника;

• добровольную ликвидацию предприятия-должника.

3. Мировое соглашение — процедура достижения договоренности между должником и кредиторами относительно отсрочки и (или) рассрочки причитающихся кредиторам платежей или скидки с долгов.

На стадии решения о применении реорганизационных или ликвидационных процедур или мирового соглашения для предприятия-банкрота проводится углубленный финансовый анализ, по результатам которого Федеральное управление по делам о несостоятельности (банкротстве) принимает одно из следующих решений:

• оказать предприятию государственную финансовую поддержку,

• приватизировать его в обязательном порядке с особыми условиями,

• преобразовать предприятие в казенное, т. е. фактически в бюджетное,

• продать предприятие или с сохранением юридического лица, или его паев, или имущества.

На этапе анализа финансового состояния в первую очередь оценивается структура баланса с целью установления неудовлетворительной его структуры. Неудовлетворительная структура баланса — такое состояние имущества и обязательств должника, когда за счет имущества не может быть обеспечено своевременное выполнение обязательств перед кредиторами в связи с недостаточной степенью ликвидности имущества должника. При этом общая стоимость имущества может быть равна общей сумме обязательств должника или превышать ее.

Постановлением Правительства РФ «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» утверждена система критериев для определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособных предприятий, базирующихся на текущей ликвидности, обеспеченности собственными средствами и способности восстановить (утратить) платежеспособность.

На основании указанной системы критериев принимаются решения:

• о признании структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным;

• о наличии реальной возможности у предприятия-должника восстановить свою платежеспособность;

• о наличии реальной возможности утраты платежеспособности предприятия, когда оно в ближайшее время не сможет выполнить свои обязательства перед кредиторами.

Решения, принимаемые в соответствии с указанной системой критериев, являются основанием для подготовки предложений по оказанию финансовой поддержки неплатежеспособным предприятиям, их приватизации, а также применения иных установленных действующим законодательством полномочий Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) при Государственном комитете Российской Федерации по управлению государственным имуществом.

Показателями для оценки удовлетворительности структуры баланса предприятия являются:

• коэффициент текущей ликвидности, характеризующий общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятия;

• коэффициент обеспеченности собственными средствами, характеризующий наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости;

• коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности, характеризующий наличие реальной возможности у предприятия восстановить либо утратить свою платежеспособность в течение определенного периода.

Распоряжением Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) утверждены Методические положения об оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса .

Источниками информации для анализа финансового состояния являются форма № 1 «Баланс предприятия», форма № 2 «Отчет о финансовых результатах и их использовании», справка к форме № 2 «Справка к отчету о финансовых результатах и их использовании».

Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий:

• коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2;

• коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.

Коэффициент текущей ликвидности К1 определяется как отношение фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих оборотных активов к наиболее срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и различных кредиторских задолженностей.

где А2 — итог второго раздела актива баланса (стр. 290),

П2 — итог шестого раздела баланса (третьего раздела пассива, стр. 690),

Д1 —доходы будущих периодов (стр. 640),

Ф — фонды потребления (стр. 650),

Р —резервы предстоящих расходов и платежей (стр. 660).

Коэффициент обеспеченности собственными средствами К2 определяется как отношение разности между объемами источников собственных средств и фактической стоимостью основных средств и прочих внеоборотных активов к фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, незавершенного производства готовой продукции, денежных средств, дебиторской задолженности и прочих оборотных активов.

где П1 —итог четвертого раздела баланса (первого раздела пассива баланса, стр. 490),

А1 —итог первого раздела актива баланса (стр. 190).

Далее проводится анализ наличия реальной возможности у предприятия восстановить (либо утратить) свою платежеспособность в течение определенного периода. Основным показателем, характеризующим наличие этой возможности, является коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.

В том случае, если хотя бы один из вышеуказанных коэффициентов имеет значение менее 2 и 0,1 соответственно, рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период, установленный равным 6 месяцам.

В том случае, если коэффициент текущей ликвидности больше или равен 2, а коэффициент обеспеченности собственными средствами больше или равен 0,1, рассчитывается коэффициент утраты платежеспособности за период, установленный равным 3 месяцам.

Коэффициент восстановления платежеспособности КЗ определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его установленному значению. Расчетный коэффициент текущей ликвидности определяется как сумма фактического значения коэффициента текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменения значения этого коэффициента между окончанием и началом отчетного периода в пересчете на период восстановления платежеспособности, установленный равным 6 месяцам.

где К1 — фактическое значение (в конце отчетного периода) коэффициента текущей ликвидности;

N1 —значение коэффициента текущей ликвидности в начале отчетного периода;

6 — период восстановления платежеспособности в месяцах;

Т — отчетный период в месяцах.

Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение больше 1, рассчитанный на период, равный 6 месяцам, свидетельствует о наличии реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность. Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение меньше 1, рассчитанный на период, равный 6 месяцам, свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшее время нет реальной возможности восстановить платежеспособность.

Коэффициент утраты платежеспособности К4 определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его установленному значению. Расчетный коэффициент текущей ликвидности определяется как сумма фактического значения коэффициента текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменения значения этого коэффициента между окончанием и началом отчетного

периода в пересчете на период утраты платежеспособности, установленный равным 3 месяцам.

Коэффициент утраты платежеспособности, принимающий значение больше 1, рассчитанный на период, равный 3 месяцам, свидетельствует о наличии реальной возможности у предприятия не утратить платежеспособность. Коэффициент утраты платежеспособности, принимающий значение меньше 1, рассчитанный на период, равный 3 месяцам, свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшее время имеется возможность утратить платежеспособность.

После оценки коэффициентов принимается решение о признании структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным. На рис. 6.3.2 представлена блок-схема оценки возможности для предприятия восстановить или утратить платежеспособность.

При наличии оснований для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, но в случае выявления реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность в установленные сроки принимается решение об отложении признания структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным на срок до 6 месяцев.

При отсутствии перечисленных выше оснований с учетом конкретного значения коэффициента восстановления (утраты) платежеспособности осуществляется принятие одного из двух следующих решений:

• при значении КЗ(К4) больше 1 решение о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным не может быть принято;

• при значении КЗ(К4) меньше 1 решение о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным не принимается, однако ввиду реальности угрозы утраты данным предприятием платежеспособности оно ставится на соответствующий учет в Федеральном управлении по делам о несостоятельности (банкротстве) при Госкомимуществе России. После принятия решения у предприятия запрашивается дополнительная информация и проводится углубленный анализ его финансово-хозяйственной деятельности в целях выбора варианта проведения реорганизационных процедур для восстановления его платежеспособности или ликвидационных мероприятий, а также выявления причин ухудшения его финансового состояния.

Анализ проводится по следующим направлениям:

• анализ зависимости установленной неплатежеспособности предприятия от задолженности государства перед ним, после чего перерассчитывается коэффициент текущей ликвидности предприятия из предположения своевременного погашения государственной задолженности перед предприятием;

• анализ динамики валюты баланса, в ходе которого сопоставляются данные по валюте баланса на начало и конец отчетного периода. При этом уменьшение (в абсолютном выражении) валюты баланса за отчетный период однозначно свидетельствует о сокращении предприятием хозяйственного оборота, что могло повлечь его неплатежеспособность;

• анализ структуры пассивов предприятия, позволяющий установить одну из возможных причин финансовой неустойчивости предприятия, приведшей к его неплатежеспособности. Такой причиной может быть нерационально высокая доля заемных средств в источниках, привлекаемых для финансирования хозяйственной деятельности;

• анализ источников собственных средств предприятия. Источниками собственных средств предприятия являются: уставный капитал с учетом добавочного капитала как следствие переоценки основных фондов, резервный капитал и резервные фонды, фонды накопления, целевые финансирования и поступления, а также нераспределенная прибыль отчетного года и прошлых лет. Увеличение доли собственных средств за счет любого из перечисленных источников способствует усилению финансовой устойчивости предприятия. При этом наличие нераспределенной прибыли может рассматриваться как источник пополнения оборотных средств предприятия и снижения уровня краткосрочной кредиторской задолженности;

• анализ структуры краткосрочной кредиторской задолженности предприятия. Выявленная тенденция к увеличению доли заемных средств в источниках образования активов предприятия, с одной стороны, свидетельствует об усилении финансовой неустойчивости предприятия и повышении степени его финансовых рисков, а с другой — об активном перераспределении (в условиях инфляции и невыполнения в срок финансовых обязательств) доходов от кредиторов к предприятию-должнику;

• анализ структуры активов предприятия как с точки зрения их участия в производстве, так и с точки зрения оценки их ликвидности. Непосредственно в производственном цикле участвуют основные средства и нематериальные активы, запасы и затраты, денежные средства. К наиболее легколиквидным активам предприятия относятся денежные средства на счетах, а также краткосрочные ценные бумаги, к наиболее труднореализуемым активам — основные фонды, находящиеся на балансе предприятия, и прочие внеоборотные активы;

• анализ основных средств и прочих внеоборотных активов предприятия, при этом необходимо обратить особое внимание на изменение абсолютных показателей за отчетный период, которое отражает движение основных средств (амортизация и выбытие основных фондов, ввод в действие новых основных фондов). Наличие в составе активов предприятия нематериальных активов (строка 012) косвенно характеризует избранную предприятием стратегию как инновационную. Наличие долгосрочных финансовых вложений указывает на инвестиционную направленность вложений предприятия, однако необходимо изучить портфель инвестиционных ценных бумаг предприятия и дать оценку их ликвидности, а также эффективности отвлечений средств предприятия на данные вложения;

• анализ структуры оборотных средств предприятия, поскольку скорость оборота текущих активов предприятия является одной из качественных характеристик проводимой финансовой политики: чем скорость оборота выше, тем выбранная стратегия эффективнее;

• анализ результатов финансовой деятельности и направлений использования полученной прибыли. В том случае, если предприятие убыточно, можно сделать вывод от отсутствии источника пополнения собственных средств для ведения им нормальной хозяйственной деятельности. Если же хозяйственная деятельность предприятия сопровождалась получением прибыли, следует оценить те пропорции, в которых прибыль направляется на платежи в бюджет, отчисления в резервные фонды, в фонды накопления и фонды потребления.

Результатом проведения подробного финансового анализа предприятия должно быть принятие решения о мерах, применяемых к нему. Одним из инструментов оздоровления российской экономики и проведения ее структурной перестройки является предоставление предприятиям, находящимся в тяжелом финансовом положении, государственной поддержки. Основной предпосылкой предоставления государственной финансовой поддержки неплатежеспособным предприятиям является обеспечение их эффективной работы после получения финансовых средств. Другим действенным механизмом должна стать ликвидация неэффективных предприятий.

В целях повышения эффективности проведения мероприятий по финансовому оздоровлению неплатежеспособных предприятий Федеральное управление по делам о несостоятельности (банкротстве) утвердило типовую форму плана финансового оздоровления (бизнес-плана), методические рекомендации по его составлению и порядок согласования бизнес-плана с заинтересованными организациями. План финансового оздоровления носит комплексный и унифицированный характер.

После разработки бизнес-плана финансового оздоровления он в течение месяца подлежит согласованию с соответствующими федеральными органами, в том числе с Госкомитетом РФ по антимонопольной политике, Минфином РФ, Федеральным управлением по делам о несостоятельности (банкротстве) и Министерством экономики РФ. В случае отсутствия возражений в течение 20 календарных дней от последней инстанции план финансового оздоровления рассматривается и утверждается Федеральным управлением по делам о несостоятельности (банкротстве).