6. Методы оценки инвестиционных проектов

Общие подходы к определению эффективности инвестиционных проектов. Финансовые показатели проекта. Методы инвестиционных расчетов, их классификация.

Денежный поток. Денежный приток и отток. Дисконтирование денежных потоков.

Методы оценки инвестиций, не включающие дисконтирование: метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций; метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.

Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании: метод чистой текущей стоимости, метод внутренней нормы прибыли, дисконтированный срок окупаемости, индекс доходности.

Критические точки и анализ чувствительности. Бюджетная эффективность и социальные результаты реализации инвестиционных проектов. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции. Анализ альтернативных проектов. Оценка инвестиций в условиях дефицита финансовых ресурсов. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности.

Оптимальное размещение инвестиций. Пространственная оптимизация Проекты, поддающиеся и не поддающиеся дроблению. Временная оптимизация инвестиционных проектов.

Общие подходы к определению эффективности инвестиционных проектов.

Вопросы оценки эффективности капитальных вложений в отечественной экономике имеют исключительно важное значение. Определение реальности достижения поставленных в проекте целей является ключевой задачей анализа эффективности любого инвестиционного проекта. Значимость результатов оценки в равной степени будет зависеть как от полноты и достоверности исходных для расчетов данных, так и от корректности процедуры оценки и выбранных для анализа показателей. Обычно оценка инвестиционных проектов может проводиться в целях: 1.оценки конкретного проекта; 2.обоснования целесообразности участия в реализации проекта; 3.сравнения нескольких проектов и выбора наилучшего из них.

Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим признакам:

1. По виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности инвестиций:

♦ абсолютные, в которых обобщающие показатели определяют¬ся как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта;

♦ относительные, в которых обобщающие показатели определя¬ются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение;

♦ временные, которыми оценивается период окупаемости инве-стиционных затрат.

2. По методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов:

♦ статические, в которых денежные потоки, возникающие в раз¬ные моменты времени, оцениваются как равноценные;

♦ динамические, в которых денежные потоки, вызванные реали¬зацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посред¬ством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость раз¬новременных денежных потоков.

Финансовые показатели проекта.

♦ инвестиционные издержки, определяющие величину начальных капитальных вложений в проект на инвестиционной стадии его реализации;

♦ финансовые результаты проекта, определяющие источники, сроки и размеры поступлений денежных средств (наличных де¬нег, поступлений на банковские счета фирмы) хозяйствующему субъекту, осуществляющему реализацию проекта. Источниками поступлений, которые определяют входной денежный поток, мо¬гут выступать выручка от реализации продукции (услуг); кредиты и займы внешних агентов; акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций; выручка от реализации акти¬вов, вовлекаемых в проект по оценкам на момент завершения про¬екта, а также прочие внереализационные доходы, связанные с ана¬лизируемым проектом;

♦ текущие финансовые затраты по проекту, определяющие направ-ления, сроки и размеры выплат денежных средств, производимых хозяйствующим субъектом при реализации проекта. В состав выплат, определяющих выходной денежный поток, обычно вклю¬чают производственно-сбытовые издержки по проекту без учета амортизационных отчислений на основные активы, вовлеченные в проект; платежи за кредиты; налоговые выплаты; прочие выпла¬ты из прибыли, включая выплату дивидендов акционерам фирмы.

Денежный поток.

При расчете финн. эффективности, в качестве эффекта выступает поток реальных денег.

Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации любого проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Денежный приток и отток.

При осуществлении инвестиц-ного проекта в рамках каждого вида деят. происходит приток и отток денеж. ср-в.

Приток – ср-ва от реализации пр-ции, увеличение собственного капитала, привлечение заем-х ср-в.

Отток – инвестиционные издержки, платежи в бюджет, расходы, связанные с обслуживанием внеш. задолженности.

Дисконтирование денежных потоков — это приведение стоимости потока платежей, выполненных в разные моменты времени, к стоимости на единый момент времени. Чаще всего потоки будущих платежей приводятся к стоимости на текущий момент.

Методы оценки инвестиций, не включающие дисконтирование.

К простым (статическим) методам оценки относятся те методы, которые не учитывают неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым способом чаще всего используются два метода: расчет простой нормы прибыли и период окупаемости.

Простая норма прибыли — показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, который показывает какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде чистой прибыли за один период времени (обычно за год): R=Pr/I. На основании сравнения инвестором расчетной нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа инвестиционного проекта. Преимуществом использования данного показателя является простота расчетов. К основным недостаткам использования этого метода можно отнести значительную зависимость величины чистой прибыли от выбранной в качестве ставки сравнения, отсутствие учета изменений стоимости будущих поступлений во времени, а также использование среднего значения нормы прибыли за весь период реализации проекта.

Период окупаемости — еще один показатель в группе простых методов оценки эффективности. С помощью этого показателя рассчитывается ожидаемый период возмещения капитальных вложений за счет чистых поступлений. В случае различных ежегодных денежных поступлений расчет периода окупаемости может осуществляться путем постепенного, шаг за шагом, вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования из общего объема капитальных затрат, до тех пор пока остаток нивелируется или станет отрицательным. В случае не достижения такого результата, срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта. Расчитывается период окупаемости так: PP=I/P, т.е. отношение первоначальных инвестиций к чистому годовому потоку денежных средств от реализации инвестиционного проекта. Основное преимущество - достаточно прост в использовании, позволяя достаточно быстро проводить предварительную оценку инвестиционных проектов, как с небольшим объемом привлекаемых ресурсов, так и в условиях дефицита финансовых ресурсов. Основной недостаток - при его расчете не учитывается временная ценность денег, а также он не учитывает весь срок реализации инвестиционного проекта и не отражает денежных поступлений, ожидаемых за его пределами. Поэтому данный метод лучше использовать в качестве ограничений при принятии инвестиционных решений.

Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании: метод чистой текущей стоимости, метод внутренней нормы прибыли, дисконтированный срок окупаемости, индекс доходности.

Более эффективными методами для оценки инвестиций являются динамические (сложные) методы, учитывающие стоимость денег во времени. В настоящее время наибольшее распространение получили следующие методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании: 1.чистый дисконтированный доход (NPV); 2.внутренняя норма доходности (IRR); 3.индекс доходности (PI); 4.дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP).

Чистый дисконтированный доход - разница между приведенными (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и затратами на инвестиции. Метод чистого дисконтированного дохода позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта на основе сравнения сумм будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками. Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если положителен (больше 0) - инвестиционный проект следует принять, и наоборот. Положительное значение приведенной чистой стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение - недостаточное основание для принятия решения о реализации инвестиционного проекта. Показатель отражает прогнозную оценку реализации проекта. , где T – продолжительность проектного цикла, число интервалов планирования; Pt – притоки денежных средств по проекту в течение интервала планирования t; It – оттоки ден.средств по проекту в течение интервала планирования t; R – норма дисконта.

Внутренняя норма доходности представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Иначе говоря, что внутренняя норма доходности - процентная ставка (ставка дисконтирования), при которой чистый дисконтированный доход становится равен 0. Алгоритм определения IRR методом подбора можно представить в следующем виде: 1. Выбираются два значения ставки дисконтирования и рассчитываются NPV; при одном значении NPV должно быть ниже нуля, а при другом — выше нуля. 2. Значение коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу (известную еще как интерполяция): , где r1 – ставка дисконтирования, при которой показатель NPV положителен; r2 - ставка дисконтирования, при которой показатель NPV отрицателен; NPV1 – величина положительного NPV; NPV2 – величина отрицательного NPV. При оценке проектов по данному критерию выбирается проект с наибольшей нормой доходности.

Индекс доходности (рентабельности) является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Для расчета индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистой приведенной стоимости. Общая формула для расчета индекса доходности выглядит следующим образом: , где T – продолжительность проектного цикла, число интервалов планирования; Pt – притоки денежных средств по проекту в течение интервала планирования t; It – оттоки ден.средств по проекту в течение интервала планирования t; r – ставка дисконтирования. Очевидно, что если РI>1 - проект следует принять; РI<1 - проект следует отвергнуть; РI = 1 - проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта, появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с другими альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени. Сущность метода - из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости включает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, которое необходимо для его окупаемости. Достоинство - имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов, при его использовании проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок своей реализации.

Критические точки и анализ чувствительности.

Анализ чувствительности проекта основывается на исследовании то¬го, как изменяется эффективность инвестиционного проекта в зависимос¬ти от изменения какого-либо исходного параметра, если основные параме¬тры проекта зафиксированы на уровне их ожидаемых значений. К таким исходным параметрам, по отношению к которым производится оценка чувствительности проекта, относятся следующие:

- величина инвестиций;

- объем реализации или объем производства;

- цены на реализуемую в рамках проекта продукцию (оказываемые услуги);

- себестоимость продукции (в абсолютном выражении или по отноше-нию к цене реализации);

- средний срок погашения дебиторской задолженности;

- уровень инфляции;

- срок осуществления проекта;

- процент по кредитам;

- ставка дисконтирования.

Один из методов анализа чувствительности проекта - метод критиче-ских точек, который основан на отыскании такого критического значения показателя, который в наибольшей степени влияет на выбранный критерий эффективности проекта Данный анализ дает возможность выявить такие переменные, которые макси¬мально влияют не только на эффективность проекта, но и на его осущест¬вимость, на состоятельность проекта. Типичными примерами критичес¬ких точек являются: внутренняя норма доходности проекта для доходно¬сти альтернативного вложения; точка безубыточности для объема произ¬водства; срок окупаемости проекта для срока жизни проекта.

Результирующими показателями проекта могут быть названы крите-рии эффективности, балансовая прибыль, чистая прибыль, сальдо финан-совых накоплений и др.

Анализ чувствительности может быть реализован двумя путями - анализ абсолютных показателей (абсолютный анализ - определение чис-ленной величины отклонений результирующих показателей проекта при различных изменениях исходных переменных) и анализ относительных показателей (относительный анализ - определение относительного (доле¬вого) влияния изменения исходных переменных на изменение результи¬рующих показателей проекта).

Основным недостатком анализа чувствительности является то, что он основывается на предположении о независимости одних параметров про-екта от других.

Бюджетная эффективность и социальные результаты реализации инвестиционных проектов.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов реализации инвестиционного проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности является бюджетный эффект, который определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с реализацией инвестиционного проекта: Бt=Дt-Pt. Показатель бюджетного эфф-та отражает лишь ту часть эфф-та поступает в распоряжение инвесторов и п/п-я, реализующего инвестиционный проект.

Предприятие может ставить социаль¬ные цели в рамках реализации инвестиц-го роекта, т.е. цели, связанные удовлетворением ожиданий, потребностей, интересов людей. Цели социальной направленности можно разделить на две группы.

Первая из них связана с социальными результатами, достигаемыми внутри предприятия :со¬зданием разного рода преимуществ для сотрудников данного предприя¬тия; система достойной оплаты труда, система повышения квалификации кадров, комфортные ус¬ловия работы, организация досуга, отдыха, лечения; система дополнитель¬ного пенсионного обеспечения, возможности для развития личности и т.д.

Цели второй группы связаны с реализацией внешней функции пред-приятия, с влиянием предприятия на внешнюю среду: создание дополни-тельных рабочих мест; создание новых производств, значимых в социальном отношении; повышение степени ос¬военности территории; реализация экологических программ и др.

Связанные с реализацией инвестиционного проекта решения должны быть ориентированы как на экономические, так и на социальные цели. По-этому необходимо согласование целей, определяемых экономической и со-циальной эффективностью проекта.

Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции.

При оценке эффективности кап. вложений необходимо учитывать влияние инфляции. Инфляция — это повышение общего уровня цен с течением времени, которое приводит к снижению покупательной способности денег. Инфляция оказывает существенное влияние на оценку эффективности инвестиционного проекта, условия его финансовой реализуемости, потребность в финансировании и ее учет является необходимым условием объективности анализа. Для учета инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов используются в основном следующие способы:

1)корректировка на индекс инфляции будущих поступлений - инфляционная корректировка денежных потоков вне зависимости от того, в какой валюте проводятся расчеты, которая, достигается путем использования операции дефлирования, ее суть состоит в делении денежного потока выраженного в прогнозных ценах на соответствующие индексы инфляции: , где f(m) – ден.поток в дефлированных ценах, fc(m) – ден.поток в прогнозных ценах, Gjm – общий индекс инфляции;

2)корректировка на индекс инфляции нормы дисконта (его использование связано с тем, что инфляция влияет на потребность фирмы в заемных средствах, на размер платежей по кредитам, что оказывает существенное влияние на изменение процентной ставки. Номинальная процентная ставка (р) объявляется кредитором. Реальная % ставка (r) - % ставка в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), обеспечивающая такую же доходность займа, что и номинальная при наличии инфляции. Эффективная процентная ставка — доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена процентная ставка.): 1+р=(1+r)*(1+i), где i – индекс инфляции.

Анализ альтернативных проектов.

В условиях ограниченности инвестиционных ресурсов, фирме необходимо сделать выбор в пользу одного или нескольких перспективных и выгодных инвестиционных проектов. Лимитирование финансовых средств, используемых на инвестиционные цели, представляет собой определение предельного объема капитальных вложений, который фирма может использовать в рассматриваемом периоде исходя из своего финансового положения. Данный подход позволяет определить такой набор инвестиционных проектов, реализация которых обеспечит фирме оптимальный результат. При рассмотрении альтернативных инвестиционных проектов решение о принятии какого-либо из них не всегда является бесспорным. В зависимости от выбранного критерия оценки эффективности, можно получить далеко не однозначные результаты, зачастую противоречащие друг другу. Это связано в первую очередь с тем, что все показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить их эффективность с разных сторон. В работах, посвященных оценке эффективности инвестиционных проектов, предпочтение отдается показателю NPV. Основными факторами в пользу этого критерия считаются следующие:

1)дает вероятностную оценку прироста капитала фирмы в случае реализации предлагаемого инвестиционного проекта,

2)в случае реализации нескольких инвестиционных проектов допускается суммирование показателей NPV каждого из них, что отражает в агрегированном виде величину прироста капитала.

Сравнительный анализ проектов различной продолжительности:

1)метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов - решение проблемы решается в следующей последовательности 1.определяется наименьшее общее кратное для числа лет реализации каждого проекта, 2.рассчитывается суммарное значение показателя NPV для повторяющихся проектов, с учетом фактора времени, 3.выбирается тот проект из исходных, у которого суммарное значение NPV повторяющего потока будет наибольшим.;

2)метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов позволяет упростить процедуру сравнения инвестиционных проектов, существенно различающихся по продолжительности.;

3)метод эквивалентного аннуитета: 1.рассчитывается значение NPV для однократной реализации проекта; 2.рассчитывают величину аннуитетного платежа по формуле; 3.определяют предпочтительный инвестиционный проект, имеющий наибольшее значение приведенной стоимости бессрочного аннуитета.

Оптимальное размещение инвестиций.

При условии ограниченности инвестиционных ресурсов и наличии нескольких инвестиционных проектов, обладающих высокими показателями эффективности, перед инвестором стоит задача оптимального размещения инвестиций. Достаточно простыми в применении можно считать: пространственную и временную оптимизацию.

Пространственная оптимизация Проекты, поддающиеся и не поддающиеся дроблению.

Пространственная оптимизация предполагает размещение инвестиционных ресурсов с максимальным эффектом в несколько независимых инвестиционных проектов, стоимость которых превышает величину предполагаемых инвестиционных затрат инвестора. Методы, используемые при пространственной оптимизации, зависят от возможности дробления инвестиционных проектов. В случае возможности дробления проектов, реализация ряда из них будет осуществлена в полном объеме, а других - частично, при этом общая сумма инвестиционных вложений не должна превышать лимит финансовых ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели. В случае, когда дробление инвестиционных проектов невозможно, для осуществления пространственной оптимизации производят просмотр сочетаний проектов с расчетом их суммарного значения NPV (оптимальное - максимальное значение суммарного NPV).

Временная оптимизация инвестиционных проектов необходима инвестору в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов и существовании ряда привлекательных инвестиционных проектов, часть из которых должна быть реализована в следующем периоде. Обычно осуществляется оптимальное распределение ин¬вестиционных проектов по двум годам: 1.расчет индекса возможных потерь, характеризующего относительную потерю NPV, в случае переноса осуществления проекта на следующий год, 2. отбор инвестиционных проектов, имеющих наименьший показатель индекса возможных потерь, и их реализации переносятся на следующий год.