2.2 Теория предпочтительности дивидендов (или «синицы в руках»).

По мнению М. Гордона и Д. Линтнера требуемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в получении дивидендов, чем дохода от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли

Каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она "очищена от риска" стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительней, чем капитализация прибыли.

Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход все равно многими инвесторами реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики .

2.3. Теория минимизации дивидендов (или "теория налоговой дифференциации»).

Теория, основанная на налоговых эффектах была предложена Р. Литценбергером и К. Роумасвоми.

В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, постоянно нуждающихся в текущих их поступлениях в форме дивидендных выплат.

Таким образом, по мнению Ф. Модильяни и М. Миллера политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость фирмы или цену ее капитала, а поэтому любая политика хороша. М. Гордон и Д. Линтнер доказывают, что дивиденды менее рискованны, чем доход от прироста капитала, а поэтому предприятию следует устанавливать высокий удельный вес дивидендных выплат в прибыли и предлагать высокую дивидендную доходность, чтобы максимизировать свою стоимость.

Р. Литценбергер и К. Роумасвоми утверждают, что поскольку дивиденды облагаются налогом по более высокой ставке, чем доход от прироста капитала, то предприятие предпочтет платить низкие дивиденды в целях максимизации ее стоимости. Эти теории проверялись с использованием данных биржевой статистики. Результаты исследований не позволили ни подтвердить ни опровергнуть эти теории.

2.4. Влияние информации на дивидендную политику (или "теория сигнального или информационного содержания")

В теории иррелевантности дивидендов Модильяни и Миллер предположили, что инвесторы и менеджеры имеют одинаковые ожидания относительно прибыли предприятия и размера ее дивидендов. Однако в реальной жизни существует информационная ассиметрия. Было замечено, что увеличение дивидендов часто сопровождается ростом цены акций, а сокращение дивидендов в основном ведет к снижению цены. Это может свидетельствовать о предпочтении акционерами дивидендов, а не дохода от прироста капитала.

По мнению Модильяни-Миллера увеличение дивидендов сверх нормального уровня является сигналом инвесторам о прогнозе хорошей прибыли в будущем. Снижение же дивидендов или их незначительное увеличение по сравнению с обычным – сигнал о снижении прибыли.

То есть реакция инвесторов на изменение политики выплаты дивидендов не обязательно свидетельствует о предпочтении ими дивидендов перед инвестированием прибыли, а лишь имеет важное информационное (сигнальное) содержание. Опытное изучение сигнальных эффектов не завершено. Наличие информационного содержания в объявлениях о дивидендах, несомненно. При этом сложно сказать, отражают ли изменения цен следующие за увеличением или снижением дивидендов, только сигнальный эффект или, кроме того и эффект предпочтения, поскольку важные перемены в политике дивидендов обычно включают и изменение как доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так и его величины.

Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Эта теория неразрывно связана с высокой "прозрачностью" фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.