решений по управлению ресурсами на финансовом рынке чаще всего не учитывает рыночное соотношение спроса и предложения.

Теория рефлексивности лежит в основе инструментального анализа оценки ценных бумаг. Инструментальный анализ фондового рынка построен на анализе рынков отдельных финансовых инструментов, взаимозависимости их при оценке ценных бумаг. Фундаментальный анализ финансового инструмента на фондовом рынке включает анализ его эмитента и характеристики обращения этого инструмента. Такого рода анализ проводит каждый инвестор на основе предоставляемой информации, при этом его результаты не зависят от личной оценки инвестора. Вместе с тем любой участник финансового рынка (потенциальный инвестор) проводит собственный анализ, в котором устанавливает субъективную сравнительную оценку привлекательности финансового инструмента, учитывая имеющиеся возможности и обязательства. На практике полный анализ состояния финансового инструмента требует обязательного использования фундаментального анализа.

Технический анализ основан на изучении значительных массивов информации. Он дает возможность определить ряд стандартных повторяющихся закономерностей, характеризующихся определенными признаками. Технический анализ основан на том, что изменения, например рыночной стоимости ценных бумаг, в будущем можно прогнозировать на основе анализа изменений рыночной стоимости в прошлом и настоящем, установив тенденции этих изменений. Методы технического анализа фондового рынка детально разработаны и используются профессиональными участниками рынка ценных бумаг для прогнозирования уровня цен. Для оценки рыночной стоимости ценных бумаг в рамках технического анализа применяются следующие методы: метод, основанный на предположении об относительной устойчивости роста стоимости ценных бумаг; метод Хетча, т. е. метод определения отличий краткосрочных колебаний стоимости от изменения тенденции долгосрочного развития; метод графического и фактографического анализа. К основным показателям фондового рынка, используемым в техническом анализе, относятся стоимость, доходность, рискованность и ликвидность отдельных видов ценных бумаг, средние цены продажи и покупки и др.

4.3 Основные инвестиционные качества облигации

Оценка облигаций – это определение стоимости облигации, на которую оказывают прямое влияние соотношение спроса и предложения, налоговый статус, процентная ставка и срок до погашения, а также кредитное качество рассматриваемых облигаций.

Облигацией является эмиссионная ценная бумага, которая содержит обязательство эмитента выплатить собственнику номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенную

97

сумму процента с данной ценной бумаги. Сутью процедуры оценки облигации является определение величины и доходности облигации – ведь главной целью вложения в данный вид ценных бумаг является получить свои деньги обратно. Особенностью же является то, что совокупность платежей по облигации длительна по времени, и, следовательно, все денежные потоки должны быть продисконтированы к тому времени, для которого осуществляется оценка облигации. В качестве показателя дисконта, как правило, принимается доходность аналогичных финансовых инструментов.

Доходность от инвестирования в ценные бумаги состоит:

для казначейских билетов, депозитных и сберегательных сертификатов, облигаций и привилегированных акций – из фиксированного процента, выплачиваемого по истечении определенного срока;

для простых акций – из дивиденда и прибыли, получаемой владельцем от разницы их курсовой стоимости на момент покупки и момент продажи.

Доход по облигациям обычно ниже дохода по другим видам ценных бумаг, прежде всего дохода по акциям, однако изменение курса облигаций в значительной мере зависят от ситуации на рынке и в экономике. Поэтому облигации являются основным объектом инвестиций для коммерческих банков, заботящихся не только о доходности, но и надежности своих вкладов.

Суть ценности облигации можно продемонстрировать на следующем условном примере. Допустим, что в экономике количество денег или предложение денег составляет 200 млрд. руб. Через некоторое время оно упало до 150 млрд. руб., т.е. количество требуемых денег теперь превышает количество предложенных на 50 млрд. руб. при прежней ставке выплат по облигациям в 5%. Как будут вести себя покупатели? Они попытаются приспособиться к нехватке денег путем продажи некоторых финансовых активов – облигаций. Коллективная попытка получить больше денег, продавая облигации, увеличит их предложение и собьет таким образом цену на облигации. Так выводится общее правило: понижение цен на облигации увеличивает процентную ставку.

Считается, что рынок ценных бумаг таит в себе уникальные возможности получения высоких доходов. Однако рынок есть рынок, поэтому, как и на любом рынке, всегда существует риск потери дохода и даже самих инвестиций, т.к. нет такой системы, которая одновременно обеспечивала высокий доход и исключала всякий риск.

Риск характеризует потенциальную возможность потерь денег, вложенных в ценные бумаги и другие финансовые активы.

Вопросу надежности облигаций придается очень большое значение. Например, если облигации, выпущенные государственными органами, достаточно надежно обеспечены их финансовыми ресурсами, то для владельцев облигаций выпущенных корпорациями, требуется несомненно больший объем информации об эмитентах и их облигациях. Поэтому во всех странах с развитой рыночной экономикой разработаны и успешно действуют системы шкал надежности облигаций. Занимаются этим, как правило,

98

неправительственные коммерческие агентства, регулярно публикующие рейтинги качества выпущенных ценных бумаг, определяющие уровень риска для инвестора. Перемещение ценных бумаг с одного рейтинга на другой обычно оказывает заметное, а иногда и решающее влияние на их рыночные цены.

Для американского рынка ценных бумаг, например, исторически сложившейся считается разница в 4% между доходностью государственных облигаций и высокодоходных бумаг корпораций. Если эта разница становится ниже, инвесторы не согласятся делать вклады в высокодоходные облигации корпораций. Это вызовет падение курсовых цен на них, как следствие, рост ставок доходности.

Говоря о риске, необходимо различать два его вида. Первый вид риска связан с возможностью невыполнения платежных обязательств заемщиком в случае, когда он является ненадежным, другими словами, это коммерческий риск. Инструментом покрытия коммерческих рисков выступают всевозможные виды страхования, к которым относится:

страхование имущества юридических лиц;

страхование от потери прибыли в случае остановки производства или страхование косвенных убытков;

страхование ответственности товаропроизводителей;

страхование недопоставки недопродажи продукции;

страхование технических рисков;

страхование работников предприятий от хищений и растрат. Второй вид – рыночный риск, который связан с колебанием рыночных

цен на ценные бумаги. В этом смысле сберегательный счет в банке предпочтителен по сравнению с облигациями, так как по нему всегда можно получить деньги обратно, а цена облигаций может при неблагоприятных условиях опуститься ниже своей номинальной стоимости. Поэтому в развитых странах расширяется система страхования, благодаря которой риск по таким вкладам практически равен нулю.

Говоря о риске, необходимо отметить так называемый страновый риск, который обусловлен все более увеличивающимися потоками вложения капиталов одной страны в другую. При анализе страновых рисков обычно выделяют:

политическую ситуацию (возможно ли вовлечение страны в какойлибо конфликт);

направления экономического развития (как правило оценка идет по динамике валового национального продукта или индекса цен);

бюджетную политику правительства (налоги и расходы) и ее влияние на сбережения и инвестиции;

кредитно-денежную политику, призванную стабилизировать цены и валютный курс;

возможности для получения удовлетворительного дохода на инвестиции.

99

Под безопасностью вложений понимается неуязвимость инвестиций на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений. Самыми безопасными являются вложения в облигации государственных займов. Доход по облигациям обычно ниже дохода по акциям, однако изменение их курса в значительно меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике. Поэтому облигации являются основным объектом инвестиций для коммерческих банков, страховых компаний, пенсионных фондов и многих крупных корпораций, заботящихся не только о доходности, но и надежности своих вкладов.

Казначейские билеты и другие краткосрочные долговые обязательства также привлекательны для инвесторов, так как практически исключают риск.

Если инвестор стремиться максимизировать доходность и ее рост на инвестиции, то ему в определенной степени придется пожертвовать безопасностью.

Ликвидность, или рыночность, ценных бумаг, под которой понимается быстрое и безущербное для держателя обращение их в деньги, также является существенным фактором в оценке инвестиционной привлекательности ценных бумаг.

Под «ликвидность ценных бумаг» понимают прежде всего следующие характеристики:

время, за которое можно превратить данный финансовый актив в наличные деньги;

затраты связанные с таким превращением.

Для того чтобы продать казначейское обязательство, необходимо не только время, но и оплата услуг посредника. Поэтому казначейские обязательства менее ликвидны, чем деньги сберегательные средства. В случае продажи ценных бумаг может возникнуть ситуация, когда они упали в цене, а это тоже издержки. Поскольку рыночные цены казначейских обязательств более устойчивы, чем акции предприятий, их ликвидность намного выше, чем ликвидность акций.

В заключение нужно сказать, что все основные характеристики финансовых активов (ликвидность, риск и доходность) тесно взаимосвязаны, но в то же время противоречат друг другу. Ни одна ценная бумага не обладает всеми тремя свойствами, так что компромисс между ними неизбежен. Чем больший риск несут ценные бумаги, тем больше их доходность, т.к. инвесторы согласны вложить деньги в них под более значительный процент. И, наоборот, чем более ликвидны ценные бумаги, тем при определенном риске под меньший процент их согласны приобретать как инвесторы, так и население.

«Примирение» перечисленных характеристик ценных бумаг достигается диверсификацией вложений, в соответствии с которой принято ограничивать инвестиции в один вид ценных бумаг на уровне 10% общей стоимости всего портфеля ценных бумаг, представляющего собой вклады ценных бумаг частным лицам или учреждениям. Если портфель ценных бумаг расширяется, то уровень вложений для одного вида ценных бумаг повышается до 15%. В

100