6. Рациональная структура капитала предприятия: принципы формирования и методы управления.

1.1 Законодательные основы формирования рациональной структуры капитала

Для обеспечения единообразия, регулирования, порядка, контроля необходимого для коммерческой, некоммерческой и предпринимательской деятельности постоянства условий их действий государство строит систему законодательства.

Конституция Российской Федерации, принятая 12 декабря 1993г. устанавливает права и условия для их реализации. Так в ст.34 говорится, каждый имеет право на свободное использование своих способностей и имущества для предпринимательской и иной не запрещенной законом экономической деятельности. Не допускается экономическая деятельность, направленная на монополизацию и недобросовестную конкуренцию. Ст.35 гласит, что каждый вправе иметь имущество в собственности, владеть, пользоваться и распоряжаться им как единолично, так и совместно с другими лицами. [2]

Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации Часть 1, введенной ФЗ №51 от 30 ноября 1994г. «О введении в действие части первой Гражданского кодекса Российской Федерации» на момент образования общества учредители обязаны сформировать капитал, представленного в виде уставного капитала.

Размер уставного капитала различных организационно правовых форм хозяйствования определяется соответствующими законами. Уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретённых акционерами. Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Он не может быть менее, предусмотренного законом об акционерных обществах в размере 1000 МРОТ. При учреждении акционерного общества все его акции должны быть распределены среди учредителей.

Если по окончании второго или каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала, оно обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала и зарегистрировать его уменьшение в установленном порядке. Если стоимость указанных активов общества становится меньше определенного законом минимального размера уставного капитала, общество подлежит ликвидации.

Вкладом в уставный капитал общества могут быть деньги, ценные бумаги, другие вещи или имущественные права либо иные права, имеющие денежную оценку.

Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций.

Уставный капитал общества может быть уменьшен путем уменьшения номинальной стоимости акций или сокращения их общего количества, в том числе путем приобретения части акций, в случаях, предусмотренных настоящим Федеральным законом.

Уменьшение уставного капитала общества путем приобретения и погашения части акций допускается, если такая возможность предусмотрена уставом общества.

Общество не вправе уменьшать свой уставный капитал, если в результате такого уменьшения его размер станет меньше минимального размера уставного капитала.[1]

В Федеральном законе от 26.12.1995г. №208-ФЗ (ред.от 03.06.2009) «Об акционерных обществах» так же как и в Гражданском кодексе определены основные положения по формированию уставного капитала предприятия, а так же положения по его увеличению и уменьшению.[3]

В Уставе ОАО«Евдаковский МЖК» статья 6 определены основные положения о размере уставного капитала, об условиях его увеличения и уменьшения в порядке предусмотренном в Гражданском кодексе РФ и Законом «Об акционерных обществах». Так же устав организации регламентирует создание резервного капитала на предприятии, в размере предусмотренном законодательством РФ.[3]

1.2 Понятие капитала и его структуры. Цели и задачи управления и формирования капитала

Капитал - одна из наиболее используемых в финансовом менеджменте экономических категорий. Он является базой создания и развития общества и в процессе функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала. Всякая организация, ведущая производственную или иную коммерческую деятельность должна обладать определенным капиталом, представляющим собой совокупность материальных ценностей и денежных средств, финансовых вложений и затрат на приобретение прав и привилегий, необходимых для осуществления его хозяйственной деятельности.

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. Например, Бланк И.А. под капиталом под капиталом понимает накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности. Круш З.А. трактует термин капитала как стоимость способная приносить доход. В теории финансового менеджмента И.А. Горелкина определяет капитал как накопленный запас экономических благ, который вовлекается собственниками в деятельность предприятия как инвестиционный ресурс с целью получения дохода.

В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).

Основной целью формирования капитала создаваемого предприятия является привлечение достаточного его объема для финансирования приобретения необходимых активов, а так же оптимизация его структуры с позиции обеспечения условий последующего эффективного его использования.

Капитал предприятия характеризуется многообразием видов и систематизируется по следующим категориям.

Таблица 1-Классификация видов капитала по стандартным признакам

Виды капитала	Состав и интерпретация каждого вида капитала
1	2
1..По принадлежности компании	Собственный капитал -- общая стоимость средств, принадлежащих предприятию на праве собственности и используемых им для вложения в активы
	Заемный капитал -- привлекаемые для финансирования общества заемные средства. Он выражает также финансовые обязательства, подлежащие погашению в установленные сроки
2. По объекту инвестирования	Основной капитал -- капитал, инвестированный в основные средства и другие элементы внеоборотных активов. На практике основной капитал формируют за счет собственных и долгосрочных заемных источников средств
	Оборотный капитал -- капитал, инвестированный в оборотные активы (запасы, дебиторскую задолженность, денежные активы и краткосрочные финансовые вложения). Как правило, оборотный капитал формируют за счет собственных и краткосрочных заемных источников средств
3. По целям инвестирования	Производственный -- функционирует в сфере производства товаров (работ, услуг)
	Ссудный -- функционирует на кредитном и фондовом рынках (облигационные займы)
	Спекулятивный -- возникает на рынке ценных бумаг
4.. По формам инвестирования	Капитал в денежной форме
	Капитал в материальной форме
	Капитал в нематериальной (неосязаемой) форме (инвестиции в нематериальные активы)
5. По форме нахождения в процессе индивидуального кругооборота средств	Капитал в денежной форме
	Капитал в производительной форме (вложения в незавершенное производство)
	Капитал в товарной форме (вложения в готовую продукцию на складе, товары для перепродажи, товары отгруженные)
6. По организационно правовым формам собственности	Акционерный капитал (в акционерных обществах --уставный и резервный капитал
	Паевой капитал -- в хозяйственных товариществах
	Индивидуальный капитал -- находится в личной собственности частных предпринимателей без образования ими юридического лица
7. По характеру использования в производственном процессе	Работающий капитал -- используемый для производства товаров и услуг
8. По характеру использования собственниками (владельца компании)	Неработающий (иммобилизованный) капитал -- капитал, находящийся в резерве и на консервации (например, оборудование к установке)
	Потребляемый капитал -- предназначен для потребления собственниками (владельцами)

В зависимости от принадлежности финансовых средств в составе пассива выделяют собственный и заемный капитал.

Так собственный капитал представлен следующими формами:

1.Уставный капитал. Он характеризует первоначальную сумму собственного капитала, направленную на создание предприятия и начало его хозяйственной деятельности. Его размер определяется уставом предприятия. Для предприятий ряда организационно-правовых форм (общество с ограниченной ответственностью, акционерное общество) минимальный размер уставного фонда регулируется законодательством.

2.Добавочный капитал - это часть собственного капитала, который может возникнуть в процессе деятельности предприятия. В отличие от уставного капитала он не подразделяется на доли, внесенные конкретными участниками. Добавочный капитал показывает общую собственность всех участников.

3.Резервный капитал. Он представляет собой зарезервированную часть собственного капитала предприятия, предназначенную для внутреннего страхования его хозяйственной деятельности. Размер резервного фонда определяется учредительными документами. Формирование резервного фонда осуществляется за счет прибыли предприятия (минимальный размер отчислений прибыли в резервный фонд регулируется законодательством).

4.Нераспределенная прибыль. Она представляет собой разницу между суммой полученной прибыли и распределенной ее частью, включая использованную. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств торгового предприятия.

Заемный капитал предприятия представлен следуюшими основными формами:

1. Долгосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования более одного года. Основными формами этих обязательств являются долгосрочные кредиты банков и долгосрочные заемные средства (задолженность по налоговому кредиту, задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.), срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный срок.

2. Краткосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до одного года. Основными формами этих обязательств являются краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заемные средства (как предусмотренные к погашению в предстоящем периоде, так и не погашенные в предусмотренный срок), различные формы кредиторской задолженности торгового предприятия (по товарам, работам и услугам; по выданным векселям; по полученным авансам; по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами; по оплате труда; с дочерними обществами; с другими кредиторами) и другие краткосрочные финансовые обязательства.

В процессе формирования капитала предприятия следует учитывать основные особенности каждой из его составных частей.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала, принимаются учредителями или менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2. Высокой отдачей по критерию нормы прибыли на вложенный капитал, так как в этом случае не требуется уплата ссудного процента (процента за кредит).

3. Снижением риска финансовой устойчивости и банкротства предприятия.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченный объем привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения торговой деятельности при благоприятной конъюнктуре потребительского рынка.

2. Неиспользуемая возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет эксплуатации заемного капитала.

Таким образом, предприятия, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития и возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлечения (особенно при наличии гарантии или залога).

2. Увеличением финансового потенциала предприятия при необходимости существенного возрастания объема хозяйственной деятельности.

3. Возможностью увеличивать прирост рентабельности собственного капитала за счет обеспечения расширения хозяйственной деятельности.

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Сложность привлечения, так как оно зависит от решений других хозяйствующих субъектов (кредиторов), которые при определенном имидже и финансовом положении торгового предприятия вообще могут отказать в выдаче кредита.

2. Необходимость предоставления в ряде случаев (в случаях серьезных займов) соответствующих сторонних гарантий (страховых компаний, других хозяйствующих субъектов) или залога. При этом гарантии предоставляются, как правило, на платной основе и сопровождаются обычно требованием проведения аудита хозяйственной деятельности и финансового состояния торгового предприятия.

3. Снижение уровня рентабельности активов, так как прибыль предприятия уменьшается на сумму выплачиваемых процентов за кредит.

4. Снижение уровня финансовой устойчивости предприятия, а соответственно возрастание риска его банкротства.

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий потенциал своего развития и возможности прироста рентабельности собственного капитала, однако снижает свою финансовую устойчивость.

Структура капитала, как ее определяют большинство российских и зарубежных экономистов, представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.

Структура капитала является одним из ключевых факторов при принятии инвестиционных решений, оценке зависимости эффективности различных элементов капитала, уровня риска банкротства, обосновании приемлемых темпов роста организации и многих других аспектов финансового менеджмента.

Структура капитала зависит от множества факторов:

1. стадии жизненного цикла предприятия,

2. сезонности производственного процесса,

3. стабильности макроэкономической среды,

4. уровня развития финансового рынка,

5. уровня рентабельности активов,

6. стратегии менеджмента и другие.

Различают следующие виды структуры капитала:

1. зависимая структура капитала, когда в составе источников финансирования присутствуют заемные средства;

2. целевая структура капитала, когда предприятие поддерживает определенное соотношение собственного и заемного капитала;

3. оптимальная (рациональная), под которой понимается такая структура, которая обеспечивает минимальную цену капитала предприятия без уменьшения его рыночной стоимости.

Структура капитала связана с обоснованием выбора источников финансирования для различных составных частей активов предприятия. Активы предприятия подразделяются на три основные группы:

· Внеоборотные активы.

· Постоянная часть оборотных активов - неснижаемая минимальная часть оборотных активов, которая не зависит от сезонных колебаний в производственном процессе, и необходима для обеспечения непрерывной текущей деятельности.

· Переменная часть оборотных активов - изменяющаяся часть оборотных активов, связанная с сезонностью деятельности, необходимостью формирования запасов.

В процессе финансового управления капиталом оптимизация его структуры является одной из наиболее важных и сложных задач.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.[6]

Цель управления стоимостью капитала - минимизация цены функционирующего капитала.

И.А.Бланк в своих исследованиях определил, что управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач:

1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия.

2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования.

3. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска.

4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Если уровень доходности формируемого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижения этой доходности.

5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов.

6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такой финансовый контроль обеспечивается контрольным пакетом акций (контрольной долей в паевом капитале) в руках первоначальных учредителей предприятия.

7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. Он характеризует способность предприятия быстро формировать на финансовом рынке необходимый объем капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста.

8. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью.

9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. [14]

Формирование капитала создаваемого предприятия имеет ряд особенностей, основными из которых являются следующие:

1. К формированию капитала создаваемого предприятия не могут быть привлечены внутренние источники финансовых средств, которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют.

2. Основу формирования стартового капитала создаваемого предприятия составляет собственный капитал его учредителей.

3. Стартовый капитал, формируемый в процессе создания нового предприятия, может быть привлечен его учредителями в любой форме.

4. Собственный капитал учредителей создаваемого предприятия вкладывается в него в форме уставного капитала.

5. Особенности формирования уставного капитала нового предприятия определяются организацинно-правовыми формами его создания.

6. Возможности и круг источников привлечения заемного капитала на стадии создания предприятия крайне ограничен.

Начальным этапом управления формированием капитала создаваемого предприятия является определение потребности в необходимом его объеме. Недостаточный объем формирования капитала на этом этапе существенно удлиняет период открытия и освоения производственных мощностей нового предприятия, а в ряде случаев вообще не дает возможности начать его операционную деятельность. В тоже время избыточный объем формируемого капитала приводит к последующему неэффективному использованию активов предприятия, снижает норму доходности этого капитала. В связи с изложенным, определение общей потребности в капитале создаваемого предприятия носит характер оптимизационных расчетов. Оптимизация общей потребности в капитале создаваемого предприятия представляет собой процесс расчета необходимого объема финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы на первоначальной стадии его жизненного цикла.[16]

1.3 Концепция рациональной структуры капитала. Критерии оценки

В наиболее общем виде понятие «структура капитала» характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала организации. Вместе с тем, при рассмотрении как собственного, так и заемного капитала организации, отдельными экономистами в них вкладывается различное содержание.

Изначально понятие «структура капитала» рассматривалось исключительно как соотношение используемого организацией собственного уставного (акционерного) и долгосрочного заемного капитала. Исходя из такой трактовки содержания этого понятия практически все классические теории структуры капитала построены на исследовании соотношения в его составе удельного веса эмитируемых акций (представляющих собственный капитал) и облигаций (представляющих заемный капитал).

По мере расширения базы практического использования концепции структуры капитала ряд экономистов предложили расширить состав рассматриваемого заемного капитала, дополнив его различными видами краткосрочного банковского кредита. Необходимость такого расширения понятия «структуры капитала» они обосновали возрастанием роли банковского кредита в финансировании хозяйственной деятельности организаций и широкой практикой реструктуризации краткосрочных его видов в долгосрочные.

На современном этапе существенная часть экономистов, Бланк, Стоянова склоняется к мнению, что понятие «структура капитала» должно рассматривать все виды как собственного, так и заемного капитала организации. И это верно, так как предприятие функционирует и развивается за счет как собственного, так и за счет заемного капитала. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем (акционерный, паевой или индивидуальный капитал, формирующий уставной фонд организации), но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль). Соответственно и заемный капитал должен рассматриваться во всех формах его использования организацией, включая финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит всех видов, кредиторскую задолженность и других.

Такая трактовка понятия «структура капитала» позволяет существенно расширить сферу практического использования этой теоретической концепции в финансовой деятельности организации по следующим причинам:

1. Она позволяет исследовать особенности и разрабатывать соответствующие рекомендации не только для крупных организаций, но и для средних и малых организаций, доступ которых на рынок долгосрочного капитала крайне ограничен (большинство таких организаций в условиях переходной экономики не использует формы долгосрочного заимствования капитала);

2. Рассматриваемая трактовка понятия структуры капитала дает возможность теснее увязать при исследовании эффективность его использования с эффективностью использования активов, в которые он инвестирован. В этом случае может быть элиминирована роль структуры капитала в обеспечении роста эффективности использования совокупных активов организации;

3. Концепция структуры капитала полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости организации;

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на формирование рыночной стоимости организации.

Эта связь характеризуется показателем средневзвешенной стоимости. Поэтому концепция структуры капитала исследуется в комплексе с концепцией стоимости капитала и концепцией рыночной стоимости организации.

В теории финансового менеджмента существует ряд теоретических концепций, отражающих различные подходы оптимизации структуры капитала:

· традиционалистская концепция;

· концепция индифферентности;

· компромиссная концепция;

· концепция противоречия интересов.

Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной стоимости отдельных его составных частей. Исходной теоретической предпосылкой этой концепции является утверждение, что стоимость собственного капитала организации всегда выше стоимости заемного капитала.

Более низкая стоимость заемного капитала в сравнении с собственным объясняется различиями в уровне риска их использования. Так, уровень доходности заемного капитала во всех его формах носит детерминированный характер в связи с тем, что ставка процента по нему определена сторонами заранее в фиксированном размере, в то время как уровень доходности собственного капитала формируется в условиях неопределенности (он зависит от варьирующих по уровню финансовых результатов предстоящей хозяйственной деятельности организации). Кроме того, использование заемного капитала носит, как правило, финансово обеспеченный характер -в качестве такого обеспечения выступают обычно гарантии третьих лиц или залог имущества. И, наконец, в случае банкротства организации законодательством большинства стран предусмотрено преимущественное право удовлетворения претензий кредиторов в сравнении с правом удовлетворения претензий собственников (акционеров, пайщиков и т.п.).

Исходя из этого при любом сочетании собственного и заемного капитала, содержание традиционалистской концепции механизма оптимизации структуры капитала организации сводится к следующему: рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит, к снижению показателя средневзвешенной стоимости капитала, а соответственно и к росту рыночной стоимости организации.

Практическое использование этой концепции побуждает организацию к максимизации использования заемного капитала в своей хозяйственной деятельности, что в определенных условиях может привести к утрате им финансовой устойчивости и даже банкротству. Поэтому такая однофакторная модель формирования структуры и средневзвешенной стоимости капитала организации, составляющая основу традиционалистской концепции, обоснованно критиковалась многими экономистами как чрезмерно упрощенная, а условие оптимизации рассматриваемого показателя (100%-ое использование заемного капитала) - как нереальное.

Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной его стоимости, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так она не оказывает влияние на формирование этих показателей. Эта концепция была впервые выдвинута американскими экономистами Ф. Модильяни и М. Миллером (1958 г.). В концепции рассматривается механизм формирования структуры капитала и рыночной стоимости организации в тесной увязке с механизмом функционирования рынка капитала в целом. При этом в процессе обоснования данной концепции функционирование рынка капитала ограничено ими рядом следующих условий:

1. Рынок на всех этапах своего функционирования и во всех своих сегментах является совершенным, что подразумевает полную его конкурентность, широкую доступность информации о его конъюнктуре для всех участников рынка, а также рациональный характер их поведения;

2. На рынке действует в рассматриваемом периоде времени единая для всех инвесторов и кредиторов безрисковая ставка процента на вкладываемый или передаваемый в ссуду капитал;

3.Все организации, функционирующие на рынке, могут быть классифицированы по уровню риска своей хозяйственной деятельности только на основе показателей размера ожидаемого дохода на сформированные совокупные активы и степени вероятности его получения. Риски, связанные с составом элементов используемого капитала и создающие потенциальную угрозу потери части активов в процессе его банкротства и ликвидации (эти потери активов характеризуются термином издержки банкротства), в расчет при этом не принимаются;

1. Стоимость любого элемента привлекаемого (используемого) капитала не связана с действующей системой налогообложения прибыли организации;

2. В расчет стоимости отдельных элементов капитала не включаются расходы, связанные с его покупкой-продажей (так называемые трансакционные расходы или операционные расходы по формированию капитала).

Исходя из этих базовых условий Ф. Модильяни и М. Миллер математически доказали, что рыночная стоимость организации (а соответственно и средневзвешенная стоимость используемого им капитала) зависит только от суммарной стоимости его активов в независимости от состава элементов капитал а, авансированного в эти активы. Исходным положением этого доказательства является их утверждение, что в процессе хозяйственной деятельности организации ее доходность генерируют не отдельные элементы капитала, а сформированные им активы.

С учетом изложенных предпосылок содержание концепции механизма формирования средневзвешенной стоимости капитала организации, выдвинутой Ф. Модильяни и М. Миллером, сводится к следующему: рыночная стоимость организации(а соответственно и средневзвешенная стоимость его капитала) не зависит от структуры капитала.

Основу компромиссной концепции структуры капитала составляет положение о том, что она формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации, которые в процессе оптимизации его структуры должны быть учтены путем соответствующего компромисса их комплексного воздействия. Эта концепция, основанная на исследованиях М. Миллера, X. Де-Анжело, Р. Масюлиса, Дж. Уорнера и некоторых других современных экономистов, включает в механизм формирования структуры капитала ряд реальных условий функционирования экономики и рынка, которые не учитывались в предшествующих концепциях. Содержание этих условий сводится к следующему:

1. Реально функционирующая экономика не может не учитывать фактор налогообложения прибыли, что существенным образом влияет на формирование стоимости отдельных элементов капитала, а следовательно и его структуру;

2.В процессе оценки стоимости отдельных элементов капитала должен обязательно учитываться риск банкротства, связанный с несовершенной структурой формируемого капитала. С повышением удельного веса заемного капитала во всех его формах вероятность банкротства усиливается;

3.Стоимость отдельных элементов капитала, из внешних источников, включает не только расходы по его обслуживанию в процессе использования, но и первоначальные затраты по его.

С учетом рассмотренных условий содержание компромиссной концепции структуры капитала сводится к тому, что в реально функционирующей экономике и рынке капитала этот показатель складывается под влиянием многих факторов, имеющих противоположную направленность воздействия на рыночную стоимость организации. Эти факторы по своему суммарному воздействию формируют определенное соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации при различной его структуре.

Основу концепции противоречия интересов формирования структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов.

Это вносит определенные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости (а соответственно и рыночной стоимости организации). Авторы отдельных теоретических положений этой концепции -М. Гордон, М. Дженсен, У. Меклинг, Д. Галей, Р. Мазулис, С. Майерс и некоторые другие современные экономисты, -не изменяя принципиально сущности компромиссной концепции, позволили существенно расширить область ее практического использования за счет исследования отдельных факторов.

Сущность концепции противоречия интересов формирования капитала организации составляют теории асимметричности информации, сигнализирования, мониторинговых затрат и некоторые другие. Теория асимметричности информации и основывается на том, что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех своих аспектах и в течение всего периода своего функционирования даже в наиболее экономически развитых странах. Реально функционирующий рынок формирует в силу своего несовершенства (недостаточной прозрачности) неадекватную (асимметричную) информацию для отдельных его участников о перспективах развития организации. Асимметричность информации проявляется в том, что менеджеры организации получают более полную информацию по рассматриваемому аспекту, чем его инвесторы и кредиторы. Если бы последние располагали такой же полной информацией, что и менеджеры организации, они имели бы возможность более правильно формировать свои требования к уровню доходности предоставляемого организации капитала, а это в свою очередь позволяло бы оптимизировать структуру капитала в соответствии с реальным финансовым состоянием организации и реальными перспективами ее развития.

Теория сигнализирования («сигнальная теория»), являясь логическим развитием теории асимметричной информации, основывается на том, что рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы о перспективах развития организации на основе поведения менеджеров на этом рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных финансовых средств (в этом случае ожидаемый дополнительный доход будет принадлежать исключительно прежним собственникам и создаст условия для существенного роста рыночной стоимости организации). При неблагоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворить дополнительную потребность в финансовых ресурсах за счет привлечения собственного капитала из внешних источников, т. е. за счет расширения круга инвесторов, что позволит разделить с ними сумму предстоящих убытков. Теория сигнализирования в условиях асимметричной информации позволяет инвесторам и кредиторам лучше обосновывать свои решения о предоставлении капитала организации (хотя и с определенным лагом запаздывания), что отражается соответствующим образом на формировании его структуры.

Теория мониторинговых затрат («теория затрат на осуществление контроля») базируется на различии интересов и уровня информированности собственников и кредиторов организации. Кредиторы, предоставляя организации капитал, в условиях асимметричной информации требуют от него возможности осуществления собственного контроля за эффективностью его использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению такого контроля кредиторы стараются переложить на собственников организации. Чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше уровень таких мониторинговых затрат (затрат на осуществление контроля).

Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя в каждой организации. Основными критериями такой оптимизации выступают:

- приемлемый уровень доходности и риска;

- минимизация средневзвешенной стоимости капитала;

- максимизация рыночной стоимости.

Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала организации определяет самостоятельно. Исходя из этого можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных организаций но даже и для одной организации на разных стадиях ее развития.[7]