10.2. Формирование дивидендной политики акционерной компании.

Важная роль при разработке финансовой политики корпорации принадлежит выбору дивидендной политики. При реализации дивидендной политики используют различные теории. Сигнальная теория дивидендов (теория сигналов) базируется на том,
что основные модели оценки текущей рыночной стоимости акций в качестве исходного элемента используют размер выплачиваемых по ним дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет
автоматическое повышение котируемой рыночной стоимости акций на
фондовом рынке. При продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что
корпорация находится на подъеме и ожидает существенного роста массы
прибыли в будущем периоде. Данная теория связана с равнодоступностью информации для всех участников фондового рынка, что: 1) выплата дивидендов должна обеспечить защиту интересов собственников (акционеров) и в этом аспекте их максимизация выражает
положительную тенденцию; 2) в то же время максимизация дивидендных выплат снижает долю
прибыли, реинвестируемой в развитие производства. При разработке дивидендной политики акционерной компании используют три подхода: агрессивный, умеренный и консервативный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

1. Агрессивный тип: соблюдение постоянства дивидендных выплат в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций.

2. Умеренный тип: постоянное процентное распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства

3. Консервативный тип: обеспечение гарантированного минимума и «экстрадивидендов». Выдача акций вместо денежных средств

При определении дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула «курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям капитала» на практике применим не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить акции компании-эмитента даже без выплаты дивидендов, если они правильно информированы о перспективах ее развития,
причинах снижения их выплаты или их невыплаты и направлениях реинвестирования чистой прибыли. Западные финансисты полагают, что доля
дивидендных выплат в устойчиво работающих компаниях должна составлять не более 30-40%, в то время как остальная часть чистой прибыли
(60-70%) может быть направлена на цели развития. Примерные этапы разработки дивидендной политики корпорации:

1 этап. Учет ключевых факторов, влияющих на разработку дивидендной политики: внешние (макроэкономические) и внутренние (корпоративные) факторы

2. этап. Выбор типа дивидендной политики: агрессивный, умеренный, консервативный.

3. этап. Разработка порядка распределения прибыли
в соответствии с избранным типом дивидендной политики. Определение нормы распределения чистой прибыли
на выплату дивидендов (%).

4. Расчет прибыли и разводненной прибыли, приходящейся на одну акцию.

Методические указания по раскрытию информации о
прибыли, приходящейся на одну акцию. Утверждены
Минфином РФ 21.03.2000 г. № 29н5. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» от 07.08.2001г. № 120-ФЗ, общество вправе принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев и финансового года в целом. Решение о выплате (объявлении) дивидендов но результатам первого
квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода. Источником выплаты дивидендов служит чистая прибыль, определяемая по данным бухгалтерской отчетности общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов также могут быть выплачены за счет ранее образованных для этих целей специальных фондов.
Решения о выплате (объявлении) дивидендов, в том числе решения о размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа)
принимает общее собрание акционеров. Размер дивидендов не может
быть более рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества. Срок и порядок выплаты дивидендов определяют в уставе общества
или в решении общего собрания акционеров о выплате дивидендов. Если
в уставе общества срок выплаты дивидендов не установлен, то срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате
дивидендов. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, составляют на
дату подготовки списка лиц, имеющих право участвовать в общем собрании акционеров, на котором принимают решение о выплате соответствующих дивидендов. Для составления списка лиц, которые имеют право
на получение дивидендов, номинальный держатель акций представляет
сведения о лицах, в интересах которых он владеет акциями. Следует отметить, что принятие решения о выплате дивидендов и об
их размерах в значительной мере зависит от стадии жизненного цикла компании. Например, если дирекция намечает осуществить масштабную программу реконструкции действующего производства, источником финансирования которой является доход от дополнительной эмиссии акций, то
такой эмиссии должен предшествовать длительный период выплаты высоких дивидендов. Только в таком случае может быть гарантирован высокий
курс акций и, соответственно, устойчивый доход от их размещения. Выбранный акционерным обществом тип дивидендной политики характеризуют динамикой показателей:

а) коэффициентом выплаты дивидендов (доля дивидендных выплат в чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию);

б) коэффициентом дивидендного покрытия, который показывает в потенциале,
сколько раз в течение года может быть выплачен дивиденд из чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию;

в) коэффициентом соотношения цены и дохода по обыкновенной акции;

Для оценки эффективности дивидендной политики можно использовать также параметры динамики рыночной стоимости акций.

3. Факторы, влияющие на выбор дивидендной политики.

На принятие решений о выплате (объявлении) дивидендов оказывают
влияние различные факторы. Они могут быть разделены на четыре группы:

1) объективные ограничения;

2) инвестиционные возможности компании;

3) доступность альтернативных источников капитала;

4) прочие факторы.

Рассмотрим более подробно влияние этих факторов на принятие решений о выплате дивидендов. К числу объективных ограничений относят: ♦ уровень налогообложения дивидендов. С 1 января 2005 г. дивиденды, начисленные акционерам-резидентам России, облагают налогом по ставке 9%, а собственникам, представляющим иностранные государства, — 15%. Прирост капитала в обоих случаях облагают налогом на прибыль по ставке 20%. Следовательно, в последнее время
отечественным налоговым законодательством стимулируют выплату дивидендов;

♦ уровень налогообложения имущества (активов) предприятия. Налоговые ставки устанавливают субъекты РФ и эти ставки не могут
превышать установленного предела. Допускается введение дифференцированных ставок исходя из категорий налогоплательщиков
и (или) имущества, признаваемого объектом налогообложения; ♦ запрет на снижение собственного капитала, так как сумма выплачиваемых дивидендов не может превышать объема нераспределенной
прибыли, отраженной в балансе. Данное юридическое ограничение
направлено на защиту интересов кредиторов; ♦ уровень инфляции в стране. Его считают высоким, если он превышает 10% в год.

В факторы, характеризующие инвестиционные возможности корпорации, включают♦ стадию жизненного цикла компании, так как на ранних стадиях
жизненного цикла она вынуждена больше средств инвестировать
в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов;♦ необходимость расширения корпорацией своих инвестиционных
программ, особенно в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основного капитала, что способствует увеличению выплаты дивидендов
в будущем;♦ возможность ускорения или замедления реализации проектов, что
позволяет акционерной компании более строго соблюдать стабильную дивидендную политику.К факторам, выражающим доступность альтернативных источников
капитала, относят:♦ достаточность резервов собственного капитала, образованных в предыдущие периоды;♦ стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;♦ стоимость привлечения заемного капитала в форме облигационных
займов;♦ стоимость привлечения заемного капитала в форме банковского
кредита;♦ доступность кредитов на рынке ссудного капитала;♦ уровень кредитоспособности заемщика, определяемый его текущим
финансовым положением;♦ контроль со стороны руководства компании. Если ее финансовая
дирекция обеспокоена возможностью утраты контроля за корпорацией, то она, возможно, не будет осуществлять новые эмиссии акций и постарается оставить большую долю прибыли в собственном
капитале, чем она сохранила бы при иных обстоятельствах. В состав прочих факторов включают:♦ состояние деловой ситуации на товарном рынке, участником которого является корпорация (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации чистой прибыли существенно возрастает);♦ фактический размер получаемой чистой прибыли и уровень рентабельности собственного капитала; ♦ достигнутый эффект финансового рычага (левериджа), который
обусловлен сложившимся соотношением используемого заемного
и собственного капитала;♦ уровень дивидендных выплат в компаниях-конкурентах;♦ неотложность платежей по ранее полученным кредитам и займам
(поддержание достаточной платежеспособности — более приоритетная задача в сравнении с ростом дивидендных выплат) и др.Анализ и оценка данных факторов позволяет выбрать тот или иной
тип дивидендной политики на предстоящий период.