5. Методы оценки эффективности инвестиции.

До настоящего времени часто использовались методы, не показывающие действительной эффективности инвестиционного проектирования.

Это объясняется следующими обстоятельствами:

1. при расчетах не учитывался фактор времени и не осуществлялось дисконтирование денежных сумм;

2. в качестве возвратных денежных потоков учитывалась только прибыль (и не учитывались амортизационные отчисления).

В соответствии с международными требованиями были пересмотрены в отечественной практике методы расчета эффективности инвестиционных проектов. В основе этих методов лежат следующие принципы:

1. в качестве денежных потоков используется сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений;

2. обязательное требование-приведения к настоящей стоимости, как инвестиционного капитала, так и сумма денежных потоков;

3. обязательное осуществление выбора дисконтной ставки для различных инвестиционных проектов с учетом следующих обязательств:

а) необходимо учитывать среднюю, реальную депозитную ставку;

б) учитывать темпы инфляции,

в) учитывать рискованность операций,

г) учитывать ликвидность денежных потоков

Поэтому при сравнении двух инвестиционных проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании различные ставки процента: более высокая ставка должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска. При сравнении двух инвестиционных проектов с различными продолжительностями инвестирования более высокая ставка применяется по проекту с большей продолжительностью реализации.

4. в зависимости от целей оценки инвестиционного проектирования используются различные варианты ставки процента: средняя депозитная, индивидуальная норма доходности, с учетом инфляции норма доходности (рентабельность) по текущей деятельности предприятия.

В соответствии с этими принципами наиболее распространенными методами и расчетами показателей инвестиционного проектирования являются:

• чистый приведенный доход

• индекс доходности

• период окупаемости

• внутренняя норма доходности

Чистый приведенный доход позволяет получить наибольшую обобщенную характеристику результатов инвестирования, то есть конечный эффект в абсолютном значении. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости путем дисконтирования суммы денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и сумма инвестируемых средств.

ЧПД = ДП – ИС (35)

ДП – денежный поток за весь период эксплуатации инвестиционного проекта;

ИС – сумма инвестируемых средств.

Дисконтная ставка дифференцируется с учетом уровня риска и ликвидности.

Таблица 1.2.Пример расчета дисконтной ставки.

Показатели	Инвестиционный проект
	А	В
Объем инвестиционных средств	7000	6700
Период эксплуатации инвестируемых проекта	2	4
Сумма денежного потока	10000	11000
1 год	6000	2000
2 год	4000	3000
3 год	-	3000
4 год	-	3000

Для дисконтирования денежных потоков выберем ставку в соответствии с действующей доходностью предприятия, для проекта “А”, допустим, она составит 10%, тогда для проекта В, в связи с более продолжительными сроками реализации она составит большую величину, допустим она 12%.

Таблица 1.3. Расчет настоящей стоимости денежных потоков по двум инвестиционным проектам.

Годы	Инвестиционные проекты
	«А» (r = 10%)			«В» (r = 12 %)
	Будущая стоимость	дисконтирование	Настоящая стоимость	Будущая стоимость	Дисконтирование	Настоящая стоимость
1	6000	0,909	5454	2000	0,893	1786
2	4000	0,826	3304	3000	0,797	2391
3				3000	0,712	2135
4				3000	0,636	1908
	10000		8758	11000		8221

Таким образом, для инвестиционных проектов чистый приведенный доход составит: ЧПД_А = 8758 – 7000 = 1758; ЧПД_В = 8221 – 6700

Таким образом, сравнение показывает, сумма по этому показателю проект “А” является более эффективным, что не следует из непосредственного анализа приведенных данных:

по проекту “А” сумма инвестиционных средств больше (7000>6700),а

отдача меньше (10000<11000).

Данный показатель является индикатом эффективности инвестиционного проектирования: если он отрицательный, то это говорит о том, что такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

Индекс доходности.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

(35)

ДП – денежный поток в настоящей стоимости

ИС – сумма инвестируемых средств.

Производем расчет на основании приведенных данных :

(36) (37)

Таким образом, по этому показателю проект “А” является также более эффективным.

Показатель ИД может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия: если значение ИД > 1, то это говорит о эффективности инвестиционного проекта, если ИД <1, то о неэффективном инвестиционном проекте.

Период окупаемости.

Расчет осуществляется в соответствии со следующей формулой:

(38)

ИС- сумма инвестиционных средств

ДП_П – денежный поток за определенный период.

В соответствии с полученными данными определим среднегодовую сумму денежного потока в настоящей стоимости по проекту А и В:

Тогда период окупаемости составит:

По этому показателю преимущества инвестиционного проекта “А” более очевидны. Эти преимущества стали заметны именно при этом показателе. К недостаткам его можно отнести то, что не учитываются те денежные потоки, которые будут сформированы после периода окупаемости.

Внутренняя норма доходности (ВНД).

Является наиболее сложным показателем и показывает уровень доходности конкретного инвестиционного проекта. Выражается дисконтной ставкой, при которой будущий чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

Используя данные двух проектов, определим по ним ВНД, по проекту А необходимо найти размер дисконтной ставки, при которой настоящая стоимость денежного потока 8758 за два года будет приведена к сумме инвестируемых средств 7000 ед., то есть решить уравнение:

7000 = 8758 / (1+r)²

Для проекта “В”:

6700 = 8221 / (1+r)⁴

Значение этого показателя определяется чаще всего с помощью математических программ или методом аппроксимации.

Этот показатель наиболее приемлем для сравнительной оценки, так как с его помощью можно получить конкретную ставку процента, обеспечивающую доходность инвестиций.

Проекты с более низким значением полученной ставки процента должны быть отклонены. Все рассмотренные показатели находятся в тесной взаимосвязи между собой. Поэтому при оценки эффективности реальных инвестиций все показатели следует рассматривать в комплексе.

ЧТС - чистая текущая стоимость

ЧТД - чистый текущий доход

ЧТЦ - чистая текущая ценность

NPV

i^* - характеризует переход из положительного качества ЧТС в отрицательное

ЧТД

ЧТЦ

IRR – внутренняя норма доходности

i^*

i