Билет 10. Dcf модель

Целесообразность решений инвестиционно-финансового характера обосновывается путем формализованной обработки исходных парамет­ров в представлении. Делается это с помощью так называемой мо­дели дисконтированного денежного потока (discounted cash flow model, DCF-model), в которой как раз и реализована идея сопоставления при­токов и оттоков денежных средств, соотносимых с оцениваемой финан­совой операцией:

Vt = CFk/(1+r)^k

где Vt — стоимостная характеристика денежного потока (оценивается или зада­ется как исходный параметр в зависимости от характера решаемой задачи); CFk — элемент ожидаемого денежного потока в k-м периоде, олицетворяемо­го с финансовой операцией (этот поток также называют возвратным); r — ставка дисконтирования (доходность).

В общем случае в модели увязаны четыре параметра: стоимост­ная характеристика, время (число равных базисных интервалов, кото­рое может быть конечным или бесконечным), элементы денежного по­тока, процентная ставка. В зависимости от вида решаемой задачи неко­торые из указанных параметров задаются как исходные, другие нахо­дятся в ходе выполнения счетных процедур с использованием некоторой модификации DCF-модели.

В частности, для оценки теоретической стоимости финансового ак­тива, имеющего ожидаемый денежный поток, счита­ются заданными все параметры, стоящие в правой части, а величи­на V_T представляет собой искомую величину. Если находится ожидае­мая доходность ценной бумаги, то в левой части берется значение текущей рыночной стоимости актива, считаются известными элементы ожидаемого денежного потока, а искомой величиной является ставка r.

Во-первых, DCF-модель является базовой для формализованной оценки стоимости или доход­ности финансового актива или операции с ним. Поскольку в общем слу­чае решение соответствующего уравнения невозможно без специаль­ных средств (например, финансового калькулятора), для отдельных ви­дов активов и операций предусмотрены упрощенные способы нахожде­ния приблизительного значения искомого индикатора.

Во-вторых, DCF-модель имеет ограниченное применение, т. е. она используется в условиях некоторых ограничений, накладываемых на возвратный поток (например, значения элементов потока связаны меж­ду собой некоторой зависимостью, т. е. не меняются хаотично).

В-третьих, расчет с использованием DCF-модели всегда ведется в условиях неявного предположения о равновесности рынка оценивае­мого актива. Если рынок нестабилен, о применении формализованных методов счета следует забыть.

В-четвертых, следует обратить внимание на исключительное свое­образие параметра r в модели. Если ведется расчет теоретической стои­мости актива, этот параметр выполняет роль ставки дисконтирования, в качестве которой берется некоторая процентная ставка как индикатор эффективности, которую может позволить себе (нет другого выбора) или хочет иметь (в распоряжении инвестора уже есть альтернативы по использованию временно свободных средств, обещающие определен­ную доходность) инвестор