3. Риски инвестиционной деятельности
В рыночной экономике существуют различные возможности для инвестиционных вложений. При выборе кредитной организацией направления вложения капитала одним из основных критериев служит оценка инвестиционного риска. Риски можно разделить на общие и специфические.
Общие риски. Это риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. Риски подобного рода в теории инвестиционного анализа называют систематическими — это:
• внешнеэкономические риски, возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности;
• внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды.
В свою очередь, данные виды рисков подразделяются на следующие:
• социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью;
• экологический риск характеризуется как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации;
• риски, связанные с мерами государственного регулирования (риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений);
250
• конъюнктурный риск — риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках;
• инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные средства, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами;
• прочие риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйствующих субъектов, возможностями неисполнения или неполного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр.
Специфические риски. Могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативных последствий которых можно в значительной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицируемыми (понижаемыми) и зависят от способности инвестора выбора объектов инвестирования с приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков.
Специфические риски разделяют:
• на риски инвестиционного портфеля, которые возникают в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля;
• риски объектов инвестирования, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом.
Риски инвестиционного портфеля. Такие риски включают:
• капитальный риск — интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов;
• селективный риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля;
• риск несбалансированности, возникающий в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности;
• риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации), определяемый как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности;
Риски объектов инвестирования. Это риски, включающие:
• страновой риск — возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране неустойчивым социальным и экономическим положением;
• отраслевой риск — риск, связанный с неблагоприятным изменением ситуации в определенной отрасли;
• региональный риск — это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики определенного региона;
• временной риск — возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний;
• риск ликвидности — риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества;
• кредитный риск — риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за соблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или о поручителя;
• валютный риск — риск потерь в связи с неблагоприятным изменением валютных курсов или из-за введения валютных ограничений;
• операционный риск — риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др.
Оценка и управление рисками.
Методы и инструменты минимизации рисков. Для успешного управления портфелем ценных бумаг, в частности, необходимо управление рисками. Термин «управление рисками» означает прежде всего минимизацию рисков, полностью исключить которые невозможно.
Основными инструментами, позволяющими минимизировать риски, являются:
1) аналитическая работа, которая позволяет минимизировать риск неблагоприятного движения рынка, риск ликвидности, риск эмитента, отчасти — валютный риск и является составной частью комплекса работ по минимизации рисков контрагентов;
2) сбор информации, который дает возможность минимизировать риск инфраструктурных институтов, является необходимой составной частью при минимизации риска неблагоприятного движения рынка, риска контрагента, риска эмитента;
3) использование системы лимитов — данный инструмент закладывает основы минимизации рисков, ограждая банк от наиболее крупных рисков, используется в первую очередь при минимизации риска контрагента, риска эмитента, инфраструктурного риска и является также начальной частью работы по минимизации конъюнктурного риска;
4)налаживание неформальных связей с инфраструктурными элементами, которое снижает инфраструктурный риск, а также служит основой для получения информации; используемой при применении системы лимитов (в первую очередь лимитов на контрагентов);
5)прочие инструменты, свойственные конкретным видам рисков:
- валютные форварды и фьючерсы — для валютного риска,
- опционы — для рыночного риска,
- страхование сделок от конкретных рисков.
В мировой практике существуют разнообразные методы измерения инвестиционного риска (статистический анализ, факторный анализ, метод экспертных оценок, экономико-математическое моделирование, метод аналогий и др.), позволяющие дать им качественную и количественную оценку. На практике проблема оценки инвестиционного риска сводится к определению окупаемости инвестиций в конкретные виды ценных бумаг.
Риски вложений в ценные бумаги достаточно высоки и требуют постоянного управления ими.
С точки зрения своевременности принятия решения по предупреждению возможных потерь, различают следующие формы управления рисками:
• активную;
• адаптивную;
• пассивную.
Активная форма управления факторами риска означает максимальное использование имеющейся информации и средств управления для минимизации рисков.
Адаптивная форма управления факторами риска строится по принципу выбора «меньшего из зол», по принципу адаптации к сложившейся обстановке. В этом случае предотвращается лишь часть ущерба.
Пассивная форма управления факторами риска означает управление с некоторым запаздыванием, т.е. рисковое событие уже наступило, ущерб от него неотвратим и принимается хозяйствующим субъектом. В таком случае управление направлено лишь на локализацию полученного ущерба, а также на нейтрализацию его влияния и на другие события.
В процессе инвестиций в ценные бумаги банку следует соблюдать правило диверсификации вложений.
Диверсификация портфеля ценных бумаг — распределение инвестиций между различными типами бумаг и компаниями, относящимися к разным отраслям. С увеличением количества видов ценных бумаг в портфеле уменьшается риск инвестиций. Но риск этот снижается только до определенного уровня, ниже которого путем диверсификации риск уменьшить нельзя.
Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация по принципу «не клади яйца в одну корзину» ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. п.
Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле от 10 до 15 разных ценных бумаг.
Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т. е. возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать, т к она приводит к :
- невозможности управления;
- покупки недостаточно надежных, доходных, ликвидных бумаг;
- росту издержек;, связанных с поиском ценных бумаг;
- излишним издержкам при покупке мелких партий ценных бумаг.
Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки излишней диверсификации.
Для нейтрализации неблагоприятных колебаний конъюнктуры рынка ценных бумаг наряду с вышеперечисленными методами банками используется и метод хеджирования с применением производных ценных бумаг, таких как фьючерсные и опционные контракты.
Хеджирование фьючерсными контрактами.
Фьючерсный контракт - соглашение поставить, продать товар или принять поставку (купить товар в определенном количестве по цене, оговоренной при заключении контракта, в будущем, в обозначенный в контракте срок).
Банк имеет возможность хеджировать свою позицию с помощью продажи или покупки фьючерсного контракта. Если банк собирается в будущем приобрести ценные бумаги, то он использует хеджирование покупкой фьючерсного контракта, и наоборот.
Это современный инструмент быстрого выравнивания цен, погашения их колебаний на разных рынках, «мгновенного» усреднения денежного спроса без изменения текущего предложения. Благодаря наличию фьючерсных рынков далеко не каждое изменение на рынке денежных капиталов оказывает прямое влияние на производство и обращение реальных активов, в связи с чем увеличивается общая устойчивость рыночной экономики.
Хеджирование опционными контрактами.
Опцион - один из производных финансовых инструментов, соглашение о том, что потенциальному покупателю (или потенциальному продавцу) предоставляется право приобрести (или продать) данный товар или ценную бумагу в определенный срок и по согласованной цене. Различают опционы на продажу [put option] и на покупку [call option], а также двусторонние [double option]
В целях управления портфелем ценных бумаг используются методы технического и фундаментального анализа.Технический анализ предполагает изучение прошлой и текущей динамки рыночных цен ценных бумаг, сопоставление на этой основе повторяющихся тенденций с новыми трендами динамики курсов и прогнозирование возможных будущих изменений. Цель фундаментального анализа состоит в определении инвестиционной ценности отдельной ценной бумаги путем соотнесения ее внутренней стоимости и рыночной цены.
Для оценки динамики курсов акций в рамках технического анализа используются индексы фондового рынка — это методы измерения изменения цен на акции в сравнении со средними показателями. При расчете индексов учитываются акции многих компаний, причем составляются как сводные индексы, так и отраслевые.
Особенности управления банковскими портфелями заключаются в том, что они являются объектом пруденциального регулирования со стороны Банка России. В рамках данных ему полномочий Банк России устанавливает для банков определенные ограничения по структуре и рискам портфелей ценных бумаг, которые не действуют в отношении других институциональных инвесторов. Это относится прежде всего к требованиям по капиталу и лимитам концентрации вложений в ценные бумаги.
Требования по капиталу реализуются путем установления обязательного норматива достаточности капитала банков (Н1), в расчет которого включаются как кредитные риски по вложениям в ценные бумаги, так и рыночные риски (риски позиции), связанные с возможными потерями по балансовым и внебалансовым статьям в результате неблагоприятной динамики рыночных цен.
Банк России количественно ограничивает вложения банков в ценные бумаги. Норматив использования собственных средств (капитала) банка для приобретения акций (долей) других юридических лиц (Н12). Этот норматив ограничивает совокупный риск вложений банка в акции (доли) других юридических лиц, он определяет максимальное отношение сумм, инвестируемых банком на приобретение акций (долей) других юридических лиц, к собственным средствам (капиталу) банка.
Максимально допустимое числовое значение норматива Н12 устанавливается в размере 25%.
Риски концентрации вложений ограничиваются через норматив Н6 — максимальный размер риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков, поскольку в совокупную сумму требований банка к заемщику включаются приобретенные долговые обязательства заемщика. Максимально допустимое значение этого норматива устанавливается в процентах от собственных средств (капитала) кредитной организации и составляет 25%. Норматив Н6 рассчитывается по каждому эмитенту, в долговые обязательства которого банком произведены вложения, включая государство — эмитента государственных долговых обязательств.
Комитет по управлению активами и пассивами учитывает требования Банк; России при распределении вложений в ценные бумаги и установлении лимитов для формирования портфелей. Инвестиционный комитет банка производит так называемый групповой выбор, т. е. принимает решения о приемлемой для банка комбинации ценных бумаг по каждому классу активов. Определяются отраслевая структура вложений в акции (финансовый сектор, нефтяная и газовая промышленность, обрабатывающая промышленность, торговля и т. д.), структура вложений в долговые обязательства по срокам и др. Данные решения лежат в основ размещения активов, т. е. покупки конкретных ценных бумаг в рамках каждой определенной группы.
Решения о купле-продаже ценных бумаг принимает, как правило, инвестиционный комитет банка на основании предложений аналитиков по ценным бумага с учетом рекомендаций портфельных менеджеров и передает портфельным менеджерам для исполнения. Данные решения содержат перечень ценных бума) рекомендованных инвестиционным комитетом для покупки, продажи и удержания.
В соответствии с действующим законодательством и согласно требованиям Банк России, с целью снижения риска по операциям с ценными бумагами во внутрибанковских документах, регламентирующих инвестиционную деятельность, банком должны быть определены:
- цели и стратегия деятельности банка на рынке ценных бумаг;
- порядок осуществления мониторинга состояния портфеля ценных бумаг;
- лимиты на объем вложений в конкретные виды ценных бумаг;
- размер позиции дилеров;
- порядок документооборота при осуществлении операций с ценными бумагами;
- порядок контроля за рыночными ценами ценных бумаг
- порядок принятия решений о приобретении/продаже ценных бумаг, переводе их из инвестиционного портфеля в торговый и обратно.
Во внутрибанковских документах могут закрепляться и другие положения, обеспечивающие снижение рисков по инвестированию в ценные бумаги и согласование политики инвестирования с другими направлениями вложений банка.