Экономика / РЫНКИ КАПИТАЛА И ЗЕМЛИ

Практически рента фермера будет переменной. Означает ли это, что формула (15.5) неверна? Нет. Торгуясь, покупатель и продавец ориентируются на доход прошлого года. Если нет другой информации, то нет причин считать, что доход увеличится или уменьшится. Этот принцип в математике носит имя Лапласа. Если мы можем рассчитывать на рост доходов, то, конечно, нужно это учитывать. Таким образом, рентная оценка капитала может выступать в качестве основы для рыночной котировки, или суммы, уплачиваемой фирмой владельцу капитала за его аренду.

ПРИМЕР 15-5. РЕНТНАЯ ЦЕНА В ДЕЙСТВИИ.

Представим себе, что вам предлагают купить патент (это еще один пример капиталовложения), приносящий 100 тыс. руб. чистого дохода ежегодно. Предположим, что срок действия патента не ограничен (как земли). При этом банковский процент по депозитам постоянен и равен 10%. Несмотря на массу других характеристик предполагаемой покупки, в расчет следует принять только эти два числа. Капитал стоит столько, сколько он приносит дохода. Если вы положите в банк 1 млн. руб., то как раз получите ежегодную, формально бесконечную ренту с платежом 100 тыс. руб. в год. Поэтому, "красная цена" предлагаемого патента в отсутствие прочей информации о рынке равна 1 млн. руб.

Спрос на капитал имеет две особенности. Во-первых, чисто внешне спрос на капитал предстает как спрос на определенную сумму денег. Но деньги это не простые, так как они планируются для оплаты инвестиций физического капитала. Чем же отличаются деньги, в которых нуждаются граждане для своих нужд, от денег для инвестиций? Инвестиционный спрос основан на предельной производительности капитала. Закон убывающей предельной отдачи, естественно, действует и для капитала, если он является единственным переменным фактором. Это означает, что предельная производительность капитала падает с ростом капиталовложений. Тем самым кривая спроса выглядит привычно: как кривая с отрицательным наклоном.

Во-вторых, ценой капитала выступает процент (r), а объем инвестиционных ресурсов измеряется в деньгах (I).

МР_К “Причина” r “Следствие”

К I

Рис.15-2. Изменение предельной доходности капитала в зависимости от объема его применения ("Причина") и кривая спроса на капитал ("Следствие").

Неценовые факторы спроса на капитал. Первый фактор - это фактор выравнивания спроса на капитал на разных отраслевых рынках. Повышение предельной доходности капитала в одной отрасли приводит к переливу капитала в эту отрасль и тем самым к снижению предельной доходности капитала в этой отрасли. Это возможно при низких входных барьерах. Заметим, что при этом общий (средний) уровень доходности капитала возрастает.

Второй фактор - это научно-технический прогресс. Он увеличивает производительность и, следовательно, предельный продукт капитала. Поэтому в краткосрочном периоде растет предельный продукт капитала и кривая спроса на инвестиции сдвигается вправо - вверх, что означает рост спроса на капитал.

Предложение капитала имеет в своей основе предельную альтернативную стоимость капитала. Предложение капитала также как и спрос имеет денежную форму. Абстрактная схема движения денежных средств, которым суждено стать инвестиционными ресурсами, то есть капиталом, не принимает в расчет посредничество банков и фирм. Она сводится к передаче сбережений домашних хозяйств фирмам за плату, взимаемую в форме процента.

Почему кривая предложения капитала имеет положительный наклон, то есть с увеличением процента увеличивается и величина предложения капитала? Тот, кто предлагает капитал, точнее свои сбережения для инвестиций, отказывается от всех иных вариантов альтернативного их применения. Если цена капитала, то есть процент, мала, то существует много альтернативных способов приложения денег и лишь немногие согласятся дать их взаймы фирмам, предлагающим столь низкую цену. С ростом процента возможности более выгодного вложения капитала сокращаются и величина предложения инвестиционных ресурсов увеличивается.

Рис.15-3. Предложение и равновесие на рынке капитала.

Точка равновесия на рынке капитала показывает рыночную цену инвестиционных ресурсов и возможный при такой цене объем инвестиций.

Цены капитала. Видами цен капитала являются рентная, аналоговая, свободная цена как результат игры спроса и предложения, затратная, восстановительная, арендная. Если с затратной ценой, восстановительной ценой и ценой по аналогам все ясно, то с остальными не все так просто.

Рентная цена («цена» капитала, капитальная цена) формирующейся исходя из соотношения двух ключевых ценообразующих факторов: потока будущих доходов и ставки банковского процента (или процента по иным безрисковым альтернативным вложениям денег). Ее часто называют “ценой или стоимостью капитала”, но это некий образ равновыгодной или компромиссной цены для продавцов и покупателей капитала. Такой подход применим и к земле, так как ценность земли как ресурса определяется приносимой ею рентой.

Свободная (рыночная) цена. Помимо рентной оценки существуют цены, по которым активы покупаются и продаются на рынке. Эти цены формируются под воздействием спроса и предложения. Но они не могут в долгосрочной перспективе сильно отклоняться от рентной цены. Цены купли-продажи колеблются вокруг этой “цены капитала”.

“Арендная цена”. Как быть, если нет аналогов, не известен поток доходов, затраты произведены давно, рынок данного капитала не развит? Так было с рынком московской земли в 1992 году. Мэр Москвы Лужков сделал тогда ставку на краткосрочную аренду. Арендная плата следует за формирующимся рынком и является наиболее гибкой оценкой земли.

Из рассмотренных цен капитала только одна - рентная - является технически относительно сложной. Рассмотрим, как она формируется.

Рынок земли (природных ресурсов). Земля также как и капитал ценна тем, что приносит поток доходов. Главной особенностью рынка земли является физическая ограниченность земель. Такой ограниченности не наблюдается на рынках труда и капитала. И трудовые ресурсы, и капитальные ресурсы воспроизводимы, земля же ограничена абсолютно. Ограниченность земли приводит к тому, что на графиках предложение земли изображается вертикальной линией, то есть земля характеризуется абсолютно неэластичным предложением. Это, конечно же, абстракция. На самом деле по большей цене будет предлагаться больше земельных участков. Тем не менее, все участки никогда не будут выставлены на продажу. Более того, общая ограниченность земли - это тоже не совсем бесспорный факт. Например, известны случаи увеличения полезных земель путем осушения, орошения или создания искусственных островов. Нидерланды на 2/3 отвоеваны у моря. Тем не менее, образ вертикальной прямой, выражающей неизменное предложение земли, весьма реалистичен.

Важно помнить, что вертикальной будет кривая предложения всей земли, но предложение земли для выращивания пшеницы будет определяться предложением земли для иных сфер деятельности, то есть альтернативной стоимостью земли. Поэтому предложение земли для выращивания пшеницы не будет неизменным в зависимости от цены земли.

Не только ограниченность, но и разное качество земель формируют дифференциальную земельную ренту. Естественно, что производительность земельных участков неодинакова. Причем производительность не тождественна урожайности. Она зависит еще и о местоположения участка. Различной ценностью обладают не только сельскохозяйственные угодья, но и месторождения полезных ископаемых. Здесь тоже возникает дифференциальная земельная рента как частный случай экономической ренты.

Как же возникает дифференциальная рента? Рассмотрим два равных участка. Если при равных затратах труда и капитала они приносят разный доход, то это является основанием для возникновения ренты. Если других участков нет, то эта разница и называется дифференциальной рентой. Собственник более доходного участка имеет все основания считать, что его собственность более ценна. Рента "должна присваиваться владельцем земли как остаточный доход. Кто еще бы мог претендовать на этот остаточный доход в условиях системы частной собственности?" (Пол Самуэльсон)

Дифференциальная рента возникла как порождение частной собственности. "Земля ... не единственный элемент природы, который обладает производительной силой, но она единственный, или почти единственный, естественный элемент, который одна группа людей присваивает себе, отстраняя других, и благодеяния которого она, следовательно, может присваивать. Воды рек и морей, обладающие силой приводить в движение наши машины и наши суда, питать нашу рыбу, тоже имеют производительную силу; ветер, который движет наши мельницы, и даже солнечная теплота работают на нас; но, к счастью, еще никто не мог сказать: "ветер и солнце мои, и за услуги, которые они оказывают, надо платить" (Жан Батист Сэй, начало XIX в. [34, с.433]). Не было бы частной собственности на землю - не было бы и дифференциальной ренты. Точно так же при наличии свободных земель никому бы не пришло в голову платить арендную плату за право пользования землей. Дифференциальную ренту естественно включать в арендную плату за землю. "Рента - это та доля продукта земли, которая уплачивается землевладельцу за пользование первоначальными и неразрушенными силами почвы". (Давид Рикардо)

Особенностью земель, используемых в качестве сельскохозяйственных угодий, является то, что доходы нестабильны. Плохой урожай - плохо, так как нечем торговать, и хороший урожай тоже плохо из-за низких цен. Но неверно думать, что рисковый характер доходов распространяется только на земли, используемые в сельском хозяйстве. Цена обладания нефтеносным участком зависит от мировых цен на нефть, то есть от внешнего рискового фактора.

Цена земли. Земля является классическим источником ренты. С учетом неопределенности приносимого ею дохода следует использовать подход Лапласа. В качестве основы для расчетов обычно берут средний доход за последние три - пять лет. Поэтому для упрощенных расчетов главного ценообразующего фактора цены - современной стоимости потока доходов - может быть использована формула (13.5).

Конечно, крестьянину трудно представить себе, что цена его земли будет зависеть от городских причуд на финансовых рынках, от политики Центрального банка, от игры на валютной бирже, то есть от всего того, что определяет рыночную ставку банковского процента. Тем не менее, это так.

Напомним, что это не равновесная рыночная цена на рынке земли, а равновыгодная компромиссная цена этой земли, даже если на рынке всего один продавец и один покупатель. Земля должна давать тот же доход, что и деньги, вложенные в банк. Таким образом, если арендная плата увеличится в два раза, то и цена земли вырастет вдвое. Это не вызывает протеста. Но вот если в 2 раза вырастет банковский процент, то формула показывает снижение цены земли в два раза. Это, конечно не совсем точно, так как мы оставили за бортом нашего анализа инфляцию. Ясно, что цена урожая будет индексироваться в зависимости от общего роста цен. Поэтому ставку i правильнее задавать не на уровне номинальных значений, а использовать реальную ставку процента, то есть рассчитываемую с учетом инфляции:

или , (15.6)

где inf - инфляция, i_н - номинальная ставка процента, а i_р - реальная ставка процента в долях.

Часто землю покупают в связи с ожидаемым ростом цен на нее, а совсем не потому, что люди хотят получать доход от ее обработки или сдачи в аренду.

ПРИМЕР 15-6. ВЕЩЕСТВЕННОЕ БОГАТСТВО (капитал и земля) В США

	1950 г.	1970 г.	1985 г.
Вещественное богатство к ВНП	3,0	2,8	3,1
Доля земли и капитала в доходе *	35,2 %	25,7 %	26,2 %
Заводы и оборудование на одного ** работника ( в тыс. долл. 1985 г.)	18,0	29,2	35,5

* Доля земли и капитала определялась в виде национального дохода за минусом трудовых доходов.

** За вычетом капитала потребительского назначения (в России часто используется близкий по смыслу показатель фондовооруженности)

Вопрос: Чем можно объяснить устойчивую тенденцию снижения доли земли и капитала в национальном доходе?

Источник: [10, c.324]

В разные времена, в разных странах цену земли основывали на арендной плате, которую она приносит. В семнадцатом веке Уильям Петти так представлял себе логичное исчисление цены земли. "После того как найдена рента или стоимость usus fructus за год, возникает вопрос, какой сумме годичных рент естественно равноценна свободная земля? Если мы скажем бесконечному числу, то стоимость одного акра земли будет равна стоимости тысячи акров такой же почвы, что нелепо: бесконечность единиц равна бесконечности тысяч. Следовательно, мы должны принять более ограниченное число лет, и я думаю, что это такое их число, которое могут рассчитывать прожить одновременно живущие: человек пятидесяти лет, другой - двадцати восьми и ребенок семи лет, то есть дед, отец и сын.... Поэтому я принимаю, что сумма годичных рент, составляющая стоимость данного участка земли, равна естественной продолжительности жизни трех таких лиц. У нас в Англии эта продолжительность считается равной двадцати одному году. Поэтому и стоимость земли равна приблизительно такой же сумме годичных рент". [34, c.33-34]

В конце эры СССР земельный участок можно было купить, согласно действовавшему законодательству, за 50 арендных плат. Как мы видим, советские законодатели недалеко ушли, да и без рынка и одного из его основных элементов - процента - они сделать ничего не могли. Сейчас в России складывается цивилизованный рынок земли на основе игры спроса и предложения, с постоянно меняющемся процентом и неустойчивым законодательством. В этих условиях цена разовой покупки земли становится неподъемной для большинства естественных ее покупателей. В странах уже долго живущих с инфляцией выработаны механизмы индексации и определения цены взноса за землю и другую недвижимость на основе плавающего процента. Рентный взнос растет в период повышения инфляции и сокращается при снижении инфляции. Например, в конце 1970-х гг. в США инфляция перевалила за 10% годовых и очень быстро вся система американской экономики приспособилась к этому, в том числе и путем введения плавающего процента на рынке товаров длительного пользования и недвижимости.

Недвижимость включает землю, здания, сооружения, отдельные помещения, машины (оборудование), многолетние насаждения, взрослый рабочий и продуктивный скот, то есть, прежде всего, основные фонды, если пользоваться хозяйственной терминологией. Отметим особенности недвижимого имущества, отличающие его от альтернативных вложений денежных средств:

1. Несимметричность информации у покупателя и продавца.

2. Локализация рынка - привязан к месту, где расположен объект.

3. Неоднородность имущественной собственности: как бы ни были схожи

объекты недвижимости между ними всегда есть различие, хотя бы в месторасположении.

4. Невысокая ликвидность - недвижимое имущество не может быть с легкостью обращено в деньги.

5. Зависимость от налоговой среды: налоги могут быть ключевым фактором в принятии инвестиционного решения.

6. Изменение ценности со временем (в частности земля, как считается, минимум не обесценивается).

7. Ограниченное предложение: предложение объектов недвижимости, особенно земли, неэластично.

Несимметричность информации о предмете купли-продажи может повлиять на распределение выгод от сделки. Вряд ли можно говорить о самом существовании объективной цены. Но достойным приближением к ней считается цена, на основе которой может совершиться сделка без принуждения к покупке или продаже, при наличии достаточных знаний у покупателей и продавцов о всех важных обстоятельствах.

АКТИВНЫЙ СЛОВАРЬ.

Физический капитал

Обобщенное понятие капитала.

Процент как цена заемного капитала.

Дисконтирование.

Современная (приведенная) стоимость.

Чистая приведенная стоимость.

Уравнивающая ставка дисконтирования.

Рента.

Цена земли.

Рентная цена.

Прочие виды цен капитала: аналоговая, свободная, затратная, восстановительная, арендная.

Спрос на капитал и его предложение.

Дифференциальная земельная рента.

Человеческий капитал.

ПРИНЦИПЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ОБРАЗА МЫШЛЕНИЯ

(15-1) Капитал – это ресурсы, изъятые из текущего употребления и отведенные под

будущие результаты, то есть под поток будущих доходов

(15-2) Процент не может быть больше того годового дохода, который приносит капитал (чистой производительности капитала)

(15-3) Дисконтирование позволяет свести денежный поток к денежной сумме,

выраженной в сегодняшних денежных единицах, то есть к приведенной стоимости

(15-4) Выбор ставки дисконтирования сводится к определению величины альтернативной ставки вложений.

(15-5) Цена капитала, уравнивающая выгоды продавца и покупателя (рентная цена) равна современной стоимости всех будущих приносимых им доходов.

(15-6) Предложение капитала имеет в своей основе предельную альтернативную стоимость капитала.

Вопросы для самопроверки

15.1. Вблизи небольшого поселка приступили к разработке открытым способом месторождения угля. Перечислите факторы как уменьшающие стоимость квартир и домов в поселке, так и увеличивающих ее.

15.2. Как Вы считаете, будут ли различия в стоимости услуг начинающих юристов в зависимости от того, во что обошлось им получение образования? Проанализируйте следующий вариант: в городе всего 3 юридические частные конторы. Владельцу первой в течение ближайших 10 лет предстоит расплатиться по кредитам, который он использовал для финансирования своего образования; образование второго юриста полностью оплатили его родители; третий учился в государственном учебном заведении и получал государственную стипендию.

15.3. Допустим, французское правительство решило доплачивать фермерам за каждую тонну пшеницы в случае, если рыночная цена будет меньше минимальной, гарантированной правительством. Почему это делается? Скажется ли это как-либо на цене земли?

Вопросы для обсуждения

15.4. Может ли быть ставка дисконтирования отрицательной?

15.5. "В Великобритании купцы признают хорошей, умеренной, справедливой прибыль, равную удвоенному обычному проценту". (Адам Смит, 1776 г.). Объясните рациональность этого правила. Почему сегодня оно не столь распространено?

Инвестиции в человеческий капитал, то есть в знания и здоровье, во все, что позволяет за счет труда рассчитывать на увеличение доходов в будущем, обладают теми же свойствами, что и инвестиции в промышленный капитал. Покажем это на примере. В 1983 г. широкую известность получил судебный иск бывшей жены врача, которая потребовала, чтобы ей была выплачена половина ценности его медицинского диплома на том основании, что она помогала ему закончить медицинский колледж и по действующему в Калифорнии закону об общем имуществе имеет право на половину всего, чем они владели. Следующие четыре вопроса связаны с этой историей:

15.6. Адвокат врача настаивал на том, что образование не является собственностью и не может быть разделено на части, поскольку оно не имело ценности в то время, когда было получено. Если бы доктор внезапно умер сразу после получения диплома, его жене не досталось бы ни цента, заявил адвокат. Вы согласны с этим?

15.7. Предположим, что супружеская пара владела домом, который сгорел во время их развода. Какие меры люди предпринимают для того, чтобы защитить себя от случайного разрушения или какой-то иной утраты ценного материального имущества? Какие меры обычно предпринимают в США молодые врачи для того, чтобы обеспечить своим семьям большой доход, даже на случай своей внезапной смерти?

15.8. Адвокаты жены запросили 250 тыс. долл. в качестве ее доли в ценности медицинского образования ее бывшего мужа. Предположим, что медицинский диплом, по скромным оценкам, мог бы давать в течение 30 лет по 30 тыс. долл. в год дополнительно к тому, что врач получал бы без диплома. Поскольку эта сумма может увеличиваться, если в данный период будет инфляция, для вычисления сегодняшней ценности следует пользоваться не номинальной, а реальной ставкой процента. Согласились бы вы с адвокатами бывшей жены в их оценке того, что должно ей принадлежать? Какова сегодняшняя ценность половины ренты в 30000 долл., рассчитанной на 30 лет при учетной ставке в 4%?

15.9. Врач заявил: "Я не думаю, что она имеет право на половину моего будущего". Его бывшая жена заявила: "Я должна получать прибыль на свои инвестиции в это общее предприятие". Супруги разошлись после 10 лет совместной жизни, во время которой она работала бухгалтером, а он закончил медицинский колледж и ординатуру. Как бы вы решили эту проблему? [7, стр. 382 - 383]

16

Основы экономической теории 15 - Мицкевич А.А. Дата печати