1. Теоретические основы анализа и оценки эффективности инвестиционного проекта на предприятии

1.1. Сущность инвестиционного проекта на предприятии

Роль инвестиций в экономике традиционно связывают с необходимостью обеспечения экономического развития и роста, как на микро-, так и на макроуровне. Однако следует заметить, что этот постулат не бесспорен и потенциал инвестиций реализуется, когда они становятся средством повышения уровня комплексного развития (социального, экономического, технического), сначала предприятий, а затем – экономики в целом.

Негативные изменения на всех стадиях говорят о регрессивном характере динамики инвестиционной деятельности. Для её характеристики как прогрессивной имеют значение присутствие повышательных тенденций и сформулированные цели, роста и (или) развития.

Обоснование способа упорядочения целей Инвестиционной стратегии Владимирской области дает основу для формирования модели, использующейся для оценки успешности их реализации. В процессе моделирования дается характеристика состояния инвестиционного климата и инвестиционной привлекательности области на момент начала реализации Инвестиционной стратегии, что позволяет оценить условия инвестирования на первой стадии. Для изучения взаимосвязей первой и второй стадий ранжируются по темпам роста индикаторы инвестиционной активности, для чего целевой показатель «объемы инвестиций в основной капитал» детализируется по типам инвесторов и направлениям инвестирования. Сравнение фактического ряда с нормативным определяет соответствие динамики инвестиций приоритетным направлениям инвестиционного развития региона. Это позволяет выяснить, насколько усилия по улучшению инвестиционного климата способствуют повышению инвестиционной активности с учетом её качества.

Оценка связей второй и третьей стадий проводится по показателям, отражающим результативность инвестиционной деятельности и одновременно – соответствие интересам частных инвесторов и региона. В эту группу включаются, в частности, целевые показатели ВРП и занятости, кроме того, система дополняется социально-экономическими показателями и индикаторами инновационной активности, проводится детализация в соответствии с отраслевыми приоритетами региона.  В данном случае сопоставление фактического и нормативного рядов показывает, насколько формирующийся результат инвестиционной деятельности отвечает целевым установкам и региона, и инвесторов, наметились ли тенденции к повышению инвестиционной привлекательности и уровня развития. Для определения соответствия динамики инвестиционной деятельности тому или иному режиму и её общей характеристики система тестируется на устойчивость, изменчивость и стабильность.

Инвестиции являются ключевым фактором экономического роста и развития, как на макроэкономическом, так и на микроэкономическом уровне. На современном этапе развития российской экономики предприятия и инвесторы испытывают большие трудности в процессе выбора и реализации инвестиционного проекта (ИП). Вступление России во Всемирную торговую организацию (ВТО) в 2012 г. обуславливает появление новых игроков и увеличение конкуренции на национальном рынке. Принимая во внимание политическую и экономическую ситуации, сложившиеся в мире, а именно введение санкций против России и, как следствие, ограничение доступа на европейские и американский рынки, способствуют развитию отечественной экономики и стимулированию внутреннего производства товаров и услуг делают нашу страну инвестиционно привлекательной для восточных стран.

По мнению многих аналитиков, иностранные инвестиции в РФ должны дать дополнительный̆ толчок в развитии экономики государства. Анализируя данные Ernst & Young European Investment Monitor за 2013 год, следует сказать, что Россия занимала третье место по инвестиционной̆ привлекательности для иностранных корпораций [1]. Накопленный иностранный капитал в экономике России в конце 2013 году увеличился на 6% по сравнению с 2012 годом. Согласно же опубликованному ЮНКТАД (конференции Организации Объединенных Наций по торговле и развитию) «World Investment Report» 2014, Россия находится на третьем месте в мире по объему поступивших иностранных инвестиций по итогам 2012 и 2013 года. Несмотря на это, прогноз на 2014 год был довольно неопределенным в силу отрицательных факторов, влиявших на экономику РФ в 2013 году. Однако, согласно проведенному в начале 2015 года опросу 120 тысяч дипломированных финансистов, проведенного CFA Institute (Вирджиния, США), аналитики Forbes пришли к заключению, что Россия оказалась на четвертом месте в списке самых привлекательных для инвестиций в 2015 году.

Задачей инвестиционной деятельности (ИД) является не только улучшение финансового состояния предприятия, но и развитие экономики страны в целом. Поддержка ИП, которые реализуются на территории России, регламентируется постановлением Правительства Российской Федерации «Об утверждении Программы поддержки ИП, реализуемых на территории РФ на основе проектного финансирования». Согласно данному постановлению перед российскими организациями стоит цель выйти на более высокий уровень процесса разработки, реализации и оценки ИП. Одним из средств достижение данной цели является применение достижений современных информационных технологий в процессе ИД. В связи с этим актуальным является вопрос об информационной поддержке управления инвестиционного проекта на базе современных информационных технологий.

Одним из направлений повышения эффективности и конкурентоспособности предприятия является разработка и реализация инвестиционных проектов. Согласно Федеральному закону от 25.02.1999 N 39-ФЗ (ред. от 28.12.2013) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»: 

• инвестиционный проект определяется как «…обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)»;

• «инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.»

Для реализации целей инвестирования необходима информация о текущих и планируемых к реализации инвестиционных проектах. ИП всегда осуществляются в условиях неопределенности в силу нестабильности экономической и политической ситуаций. Данный факт не исключает того, что принятие решения о выборе наиболее эффективного ИП должно быть основано на экономических расчетах. Система оценки эффективности и риска инвестиционных проектов является необходимым фактором для успешной работы предприятия.

Инвестиционный бизнес-проект представляет собой комплекс мероприятий, направленных на выгодное вложение средств с целью получения прибыли в ближайшей перспективе. Число инвестиционных объектов весьма широко. Они могут отличаться в зависимости от разных критериев, таких как: объем финансовых ресурсов; масштабы; область деятельности; продолжительность и прочее.

Независимо от специфики проекта, ему обязательно будут свойственны четыре составляющие: период реализации, объем расходов, денежный поток и ликвидная стоимость. Интерес к направлению обуславливается взаимоотношением этих 4 составляющих. Каждый проект имеет определенный перечень показателей его эффективности и оценок, которые рассчитываются на протяжении всего срока его существования. Общие данные должны в обязательном порядке содержать: Описание направления деятельности, состав предполагаемой к выпуску продукции или спецификацию услуг. Данные о расположении производства или компании. Информацию, связанную со спецификацией технологии производства или с особенностями предоставления услуг.

Перечень необходимых ресурсов для реализации деятельности. Любой проект должен сопровождаться бумагами, в которых четко описано направление движения инвестиций со сроками включительно. Важным параметром каждого объекта для инвестирования является сальдо материальных ресурсов. Оно рассчитывается на основании разницы между приходом денег и их расходом в течение каждого инвестиционного периода. Разработка проекта для инвестирования Любой инвестиционный проект активируется еще до момента реализации действий, предусмотренных в соответствующей документации.

Его завершение также осуществляется гораздо позже предварительно установленных сроков. Существует всего две стадии инвестиционного цикла: Прединвестиционная, не имеющая четких временных рамок. На данной стадии осуществляются маркетинговые исследования, определяются источники ресурсов для реализации деятельности, проводятся активные переговоры с потенциальными партнерами, осуществляется юридическая регистрация предприятия.

Итогом всего проделанного комплекса работ становится развернутый и детализированный инвестиционный план-проект, другими словами - бизнес-план. Эксплуатационная стадия. Она начинается вместе с первыми фактическими действиями. Это покупка оборудования, аренда или приобретение недвижимости, заключение партнерских договоров и прочее. Общие характеристики проекта напрямую связаны с продолжительностью этой стадии.

Многие специалисты настаивают на том, что инвестиционный проект имеет еще одну фазу, которая является переходящей между двумя описанными. Инвестиционная фаза – это широкий перечень задач, касающийся управления делом. Сюда можно отнести формирование финансовой и правовой основ, решение организационных задач. На этой стадии работы назначаются руководство и администрация, нанимается и обучается персонал. Внешняя среда как один из факторов риска Оценка инвестиционных проектов – это обобщенное понятие, которое довольно часто отделяется от внешней среды, в которой работает и развивается проект.

заимосвязь компонентов отличается наличием двух важных последствий: Сотрудники или менеджеры проекта должны с легкостью приспосабливаться к любым изменениям независимо от времени их наступления. Менеджеры предприятия должны по возможности оказывать влияние на изменение внешней обстановки с выгодой для проекта. Эффективность инвестиционного проекта также будет зависеть еще и от того, насколько детально и внимательно были оценены и проконтролированы внешние потенциально важные факторы воздействия.

Специалисты рекомендуют обращать внимание на такие моменты, как инфляция и возможность реализации проекта в любой из валют мира, перспективы для видоизменения системы налогообложения и поднятие либо снижение процентных ставок. К числу второстепенных внешних факторов, на основе которых должна проводиться оценка эффективности инвестиционных проектов, стоит отнести инфраструктуру региона, где расположен объект, и нормативно-правовую региональную базу, отношение федеральных и муниципальных властей к реализации определенного вида деятельности.

Оценка проектов Специфика, этапы и особенности использования значений экономической эффективности проектов постоянно меняются и требуют систематического изучения. Это обосновано двумя тенденциями. По одной из них, инвестиционный проект может выступать либо в качестве самостоятельной единицы для оценки, либо в формате элемента собственности, который в затратном варианте оценивается вместе с техническими ресурсами и интеллектуальными. Второе направление предусматривает оценку с целью в дальнейшем купить или продать собственность.

Потенциальный владелец объекта рассматривает направление для инвестирования, сопоставляя предполагаемую сумму вложений с доходами, затратами и фактической ценой. Процесс дисконтирования в данной ситуации будет реализован в формате прибыльного подхода, который требует постоянной корректировки. Оценка инвестиционных проектов может осуществляться на основании большого количества факторов. Это и ситуация на рынке инвестирования, и фактическое состояние дел в этой сфере, и профессиональные интересы и способности инвестора, и финансовая состоятельность самого проекта, и геополитические факторы, и многое другое. Это то, что связано с личными предпочтениями и интересами инвестора.

На практике применяются универсальные схемы и формулы, которые в числовых значениях и в материальных показателях способны явно открыть привлекательность того или иного направления. Четкие расчеты позволяют получить объективный ответ на вопрос, способен ли проект, в который планируется вложить деньги, принести хорошую прибыль, с легкостью перекрывающую любые расходы. Простая форма расчета инвестиций Финансирование инвестиционных проектов с точки зрения владельца капитала – это отказ от получения сиюминутной прибыли ради более высоких доходов в будущем. Проблема оценки привлекательности направления заключается в многостороннем анализе вложений и денежного потока, который они должны обеспечить.

Задача аналитика заключается в том, чтобы определить, насколько предполагаемые результаты деятельности конкретного объекта соответствуют ожиданиям самого инвестора. Принятие решения относительно инвестирования допускается только при наличии информации о полном возмещении расходов, о соответствии размера дополнительной прибыли уровню риска, о вероятности достижения поставленной цели. Расчетные методы инвестиционных проектов подразделяются на простые (или статистические) и на усложненные, базирующиеся на изменении стоимости денег в определенном временном промежутке.

Простые методы оценки были широко распространены в советской практике. Экономическая рациональность материальных вливаний основывалась на системе показателей, которые соответствовали фактическим условиям хозяйствования.

Сюда можно отнести: Коэффициент эффективности вложений. Формула: эффективность проекта = годовая прибыль : размер вложений. Срок окупаемости.

Формула: срок окупаемости = размер вложений : годовая прибыль. Сравнительная экономическая эффективность на базе минимизации затрат.

Формула: экономическая эффективность = текущие расходы + нормативный коэффициент эффективности – капитальные вложения по каждому из вариантов.

Инвестиционный процесс имеет уникальную характеристику – разрыв во времени. От момента вложения средств до момента получения прибыли на руки должен пройти определенный промежуток времени. Расчет инвестиционного проекта по простой, отечественной схеме является необъективным, так как он упускает столь значимый аспект, как время. Сложная форма расчета рентабельности проекта

Принятие рыночных отношений и новых законодательных актов в отношении инвесторской деятельности открыли перед вкладчиками новые просторы для деятельности: Широкий ассортимент объектов для инвестирования. Дополнительные критерии оценки направлений для вложения средств. Уникальные источники финансирования. Глубокие критерии объектов, позволяющие оценить эффективность инвестиционного проекта. Возможность разнопланово использовать итоги работы. Отсюда простой вывод - при оценке любого проекта важно брать во внимание внешние факторы. Суть сложного метода оценки базируется на том, что денежные потоки на приход и на расход не оцениваются как единое целое, а являются вполне самостоятельными величинами. Объективная оценка возможна только тогда, когда затраты по конкретному проекту сопоставляются с прибылью на момент осуществления расходов. Таким образом, учитываются риски инвестиционных проектов, доходы дисконтируются. Экономическая оценка позволяет определить привлекательность направления по сравнению с другими отраслями, доступными для вложения средств. Оценка проекта по сложной методике предусматривает изучение таких показателей, как: Период окупаемости. Чистая стоимость доходов в данный момент времени. Ставка доходности (или коэффициент рентабельности). Внутренняя ставка прибыльности. Ставка прибыльности финансового менеджмента. Рациональную оценку сферы инвестирования в современной экономике удается выставить только с учетом всего спектра показателей. Экономическая суть каждого направления разная.

Аналитику доступна информация о разных гранях проекта, что делает возможным вынесение решения исключительно путем сопоставления всех значений. Эффективность проекта: виды и специфика Реализация инвестиционных проектов допускается только после их комплексной оценки, которая может проводиться на основе ряда критериев, начиная от масштабности и заканчивая заинтересованностью инвестора. Главным показателем рентабельности направления является эффективность. Рационализм позволяет в дальнейшем получить от инвестиций не только экономическую выгоду, но и внеэкономическую, в частности снятие социальной напряженности.

Эксперты рекомендуют по каждому из потенциальных направлений для вложения средств оценивать одновременно несколько типов эффективности, таких как: Общая эффективность, которая подразделяется на социально-экономическую и коммерческую. Эффективность участия, включающая эффективность для предприятий, для инвесторов, которые в перспективе будут приобретать акции, для крупных компаний и даже для государственных структур. Что диктует современная рыночная экономика? Любой инвестиционный проект в современных условиях рыночной экономики должен рассматриваться одновременно с большого количества сторон.

Принципы и методы, которые позволяют провести аналитику направления, следующие: Моделирование потоков средств, ресурсов и продукции с услугами. Анализ рынка с финансовым состоянием предприятия включительно. Уровень доверия к руководству проекта. Воздействие реализуемого проекта на окружающую среду. Сопоставление грядущих расходов с результатами. Оно базируется на ориентации и на достижении нормы прибыли в соответствии с размером капитала. Расчет потенциальных расходов и доходов, их соизмеримость и экономическая ценность на начальном этапе реализации проекта и на финишной его стадии. Оценка вероятности воздействия на ситуацию инфляции. В том числе риски, связанные с задержкой платежей и прочие моменты, которые могут оказать прямое воздействие на ценность используемых материальных ресурсов. Рассмотрение неопределенности, включая риски инвестиционных проектов. Комплексный анализ и минимизация рисков После расчетов и создания бизнес-плана необходимо ответить на вопрос, способно ли предприятие в полном объеме реализовать задумку.

Рациональный ответ помогает найти комплексный анализ экономической отрасли, в рамках которой и существует данный проект. Важна оценка конкурирующих организаций в данном направлении. Для стран Запада характерно для оценки отрасли в целом использовать следующие критерии: зрелость направления; место, которое предприятие занимает в конкретном сегменте деятельности. Оценивая уровень конкурентоспособности проекта в целевом сегменте, получается не только определить его жизненный цикл. Перед инвесторами открываются максимально эффективные направления вложения средств, которые позволят поднять организацию на более высокий уровень. Стадия предварительной оценки объекта хоть и не затягивается на продолжительное время, но является весьма важной. При широкой разноплановости организаций общая схема предварительного анализа сводится к одному единственному сценарию, который предусматривает проведение ряда мероприятий, направленных на оценку коммерческой выполняемости проекта, технической и финансовой, а также экономической и институциональной. Последними анализируются риски. Если итоги анализа не соответствуют ожиданиям, направление не закрывается. Допускается внесение определенных корректировок с дальнейшим анализом, который будет осуществлен с самого начала.

Подобная круговая схема оценки может повторяться до момента получения удовлетворительного результата расчетов. Даже если показатели инвестиционного проекта получились положительными, их стоит сравнить с данными других проектов аналогичного типа. Есть высокая вероятность того, что другие направления окажутся более привлекательными, способными принести отдачу в более короткие сроки. Для того чтобы максимально точно определить выгодное направление для вложения средств, нужно проделать огромный объем работы. Когда разговор заходит об инвестировании в крупные коммерческие проекты, такие как заводы или перерабатывающие производства, процесс аналитики ситуации на объекте может затягиваться на полгода, а то и более.

От точности и объективности расчетов будет зависеть прибыль инвестора и размер рисков. Риски проектов Абсолютно все экономические инвестиционные проекты имеют прямое отношение к рискам самого разного характера. Уровень их влияния на деятельность объекта может возрастать в связи с радикальными изменениями в экономике государства, в связи с волатильностью конъюнктуры рынка, вследствие появления многочисленного количества инновационных направлений для инвестирования. В основе интеграционного риска реального процесса инвестирования лежат проектные риски. Они связаны с фактическими действиями.

В системе показателей оценки объектов уровень рисков занимает третью по важности позицию. Реальные риски проектов подразумевают вероятность образования неблагоприятных финансовых обстоятельств в формате утраты ожидаемого инвесторского дохода при неопределенности его реализации. Оценка эффективности инвестиционных проектов невозможна без рассмотрения рисков, которые, в свою очередь, имеют характерные особенности: Интегрированный характер. Совокупный показатель риска состоит из большого количества коэффициентов, рассчитываемых по всем видам второстепенных рисков. Объективность возникновения. Риски свойственны для каждого из инвесторских направлений, независимо от спецификации деятельности и сферы. Разнообразная видовая структура.

На каждом этапе реализации инвестиционного проекта могут возникать разнообразные типы рисков, которые стоит оценивать с ориентацией на разные стадии реализации деятельности. Крепкая связь с коммерческими вопросами. Привязка к продолжительности существования определенного объекта. Кардинальные изменения показателя относительно одноплановых проектов. Тут же стоит добавить, что оценивать риски по конкретному инвестиционному проекту крайне проблематично в силу ограниченного количества информации. Более того, на рынке недостаточно индикаторов, которые бы помогли осуществить максимально точные расчеты, позволяющие оценить инвестиционный проект.

Пример эффективного капиталовложения всегда подкрепляется дополнительными расходами на оценку ситуации, на аналитику, на привлечение аудиторских компаний. Не только документация по объекту должна быть в идеале, но и сама фактическая работа проекта должна соответствовать имеющимся данным. Инвестиционный проект: пример На практике инвестиционные проекты являются документами, которые детализировано описывают определенную бизнес-деятельность, начиная с этапа планирования и заканчивая получением определенных результатов. В качестве примера инвестиционного проекта можно привести возведение жилого комплекса.

Инвестирование будет осуществляться в строительство. Для вхождения в проект необходимо выделить средства на покупку земельного участка, на строительные материалы, оплату труда рабочих и прочие моменты. Прибыльность проекта будет сформирована путем реализации готовых к эксплуатации квадратных метров и продажи мест для парковки. В качестве другого примера можно использовать вложение средств в завод пивоварения. Цель вложения будет заключаться в модернизации производственных линий и в дальнейшей реализации пива. Для достижения оптимальных показателей доходности стоит осуществить переоборудование, расширение старых и формирование новых рынков сбыта. Важные моменты – это расширение ассортимента и проведение комплекса маркетинговых мероприятий. Центром инвестиционного проекта может выступить любая компания и любое предприятие. Главное, чтобы рационально оценить эффективность вложений, нужно применить все описанные выше показатели к приоритетному направлению.

Отправной точкой для обоснования этого тезиса служит понятие жизненного цикла. Традиционный жизненный цикл продукта складывается из стадий изобретения, внедрения, роста, зрелости и упадка. Схожие этапы характерны и для жизненного цикла организации. Однако закономерности последовательного прохождения стадий соблюдаются отнюдь не всегда, как продукт, так и предприятие, могут не достичь этапов роста и зрелости: новый продукт остается невостребованным, предприятие прекращает свою деятельность по воле собственников или в результате банкротства. Напротив, продукт или предприятие могут вернуться к стадиям роста и зрелости, когда происходит обновление на основе инноваций.

Жизненный цикл фирмы превышает циклы продуктов при условии, что она снимает с производства продукцию, не удовлетворяющую запросам потребителей, заменяет устаревающую технологию и технику, иными словами, осуществляет продуктовые и процессные инновации. Циклы жизни продуктов представляют собой стадии конкурентного преимущества предприятия. В свою очередь, постановка на производство нового изделия, обновление технологической базы предполагает реализацию инвестиционных проектов, которые также имеют свой жизненный цикл, взаимосвязанный с циклами жизни продуктов (табл.1).

Таблица 1 – Взаимосвязи жизненных циклов продукта и инвестиционного проекта: статическое представление

Этапы жизненного цикла продукта	Процессы	Стадии жизненного цикла проекта
Изобретение	НИОКР, маркетинг	Прединвестиционная
Внедрение	Организационно-технологическая подготовка нового производства
		Инвестиционная
Рост	Производство Продвижение на рынок Эксплуатация потребителем, ремонты, обслуживание
		Эксплуатационная
Зрелость
Упадок	Утилизация

Сопоставление отдельного проекта и продукта дает возможность показать взаимосвязь между их жизненными циклами, но не позволяет отразить их динамику. Между тем, поддерживать конкурентное преимущество эпизодически невозможно, инвестиции превращаются в элементы управляемого процесса, существуя параллельно, и сменяя друг друга. Таблица 2 иллюстрирует взаимосвязи жизненных циклов продуктов и проектов в рамках динамического подхода.

Таблица 2 - Взаимосвязь жизненных циклов продуктов и инвестиционных проектов: динамическое представление

Условные обозначения к таблице 2: И – изобретение (маркетинг и НИОКР); О – освоение (организационно-техническая подготовка производства); П – производство; Э – эксплуатация потребителем; У – утилизация; Пн – предынвестиционная стадия проекта; Ин – инвестиционная стадия; Эк – эксплуатационная стадия.

Анализ взаимосвязей всех трех типов жизненных циклов (рис. 1) позволяет сделать вывод, касающийся роли инвестиций в деятельности предприятия: если инновации является условием, то инвестиции – средством поддержания конкурентного преимущества, повышения уровня рыночного и технического развития, и на этой основе – продления его жизненного цикла.

Рисунок 1 – Границы и взаимосвязи жизненных циклов фирмы, продуктов и инвестиционных проектов

Условные обозначения к рисунку 1: 1 – жизненный цикл фирмы; 2, 3 – жизненные циклы продуктов A и В; 4 – жизненный цикл инвестиционного проекта, связанного с расширением объемов производства продукта В.

До этого момента речь шла о повышении рыночных позиций предприятия и совершенствовании применяемой техники, без которого производство конкурентоспособной продукции невозможно. Однако инвестиции обеспечивают повышение и социального уровня развития, что проявляется, во-первых, в росте уровня жизни, которое достигается благодаря совершенствованию продуктов, во-вторых, в развитии человека – работника предприятия.

Социально-ориентированные проекты финансируются из дохода, полученного по проектам коммерческим, инвестиции дают материальную основу для повышения уровня социального развития. Кроме того, процесс поиска новых видов продуктов, совершенствование технологии, требует творческого труда, обусловливает повышение роли работников особого типа – инноваторов [1, с. 18]. У предприятия возникает объективная потребность в развитии личности работника, социально-ориентированные инвестиции становятся неотъемлемым элементом его деятельности.

Потенциал инвестиций как средства развития реализуется в процессе инвестиционной деятельности организации, в котором, по мнению автора, определяющее значение имеет тип инвестиционной политики фирмы. Проблемы развития решаются в рамках системы стратегического управления предприятием, которая во времени разделяется на две составляющие: формирование стратегии и управление её реализацией. Политика в этой системе выполняет координирующую роль, устанавливая направления и приоритеты инвестиционной деятельности. С этих позиций инвестиционную политику можно определить как общую линию, ведущую к повышению уровня развития организации, руководство по выбору приоритетных направлений инвестиций, разработке и исполнению планов и проектов.

По своему типу инвестиционная политика может быть различна, основой для составления ее типологии служит видовая структура инвестиций.

Описание множества видов инвестиций приводится в работах зарубежных и российских исследователей: Л.Дж. Гитмана и М.Д. Джонка [2], Г. Бирмана и С. Шмидта [3], С.В. Валдайцева [4], Н. М. Мухетдиновой [5] А.С. Булатова [6] и других. Однако при характеристике видов вложений не всегда указывается принцип группировки, иногда происходит смешение разных классификационных признаков (в частности: «инвестиции бывают рисковые, прямые, портфельные, аннуитет» [7, с. 93]). Для составления типологии представляется целесообразным использовать следующую систематизированную классификацию инвестиций (табл. 3)

Таблица 3 – Классификация инвестиций и типы инвестиционной политики

Виды инвестиций	Характеристика	Особенности	Тип инвестиционной политики
1. По направлению вложения (по объектам инвестирования)
Реальные	Инвестиции, направленные в формирование основного капитала, материально-вещественных элементов оборотного капитала, инвестиции в человеческий капитал	Являются источником развития, обеспечивают поступательное экономическое развитие и рост	Созидательная
Финансовые	Операции с ценными бумагами и финансовыми инструментами.	Не создают полезного продукта. В определенных условиях преобразуются в реальные	Спекулятивная
2. По целям
Инвестиции «выживания»	Направлены на реализацию целей выживания	Минимальны, осуществляются эпизодически	Политика выживания
Инвестиции «развития»	Направлены на реализацию целей развития	Значительны, осуществляются непрерывно	Политика развития
3. По степени контроля над объектом инвестирования
Прямые	Любые виды инвестиций, позволяющие участвовать в управлении и дающие значительную степень контроля над объектом вложений	Значительное воздействие на отношения собственности и состояние конкуренции	Агрессивная
Непрямые (портфельные)	Любые виды вложений, в предприятие, остающееся неподконтрольным инвестору.	Не оказывают существенного влияния на деятельность объекта вложений, дают право на часть дохода.	Умеренная
4. По типу источников финансирования
Собственные и приравненные к ним	Взносы в уставный капитал, прибыль	Не ведут к оттоку средств в будущем, для масштабных вложений могут быть недостаточны	Пассивная
Заемные	Займы и кредиты	Ведут к оттоку средств в будущем, необходимы при масштабных вложениях	Активная
5. По срокам
Долгосрочные	Вложения средств на 5-10 лет и более	Реализация программ развития	Долгосрочная
Среднесрочные	Вложения средств на год или несколько лет	Вложения в инвестиционные проекты, обновление основных средств и НМА	Среднесрочная
Краткосрочные	Вложения средств на период до 1 года	Финансовые вложения, инвестиции в быстро окупаемые проекты, в оборотные средства	Краткосрочная
6. По уровню риска
Надежные	Связаны с минимальным риском	Приносят относительно невысокий доход, вероятность получения которого вполне определенна	Осторожная
Компромиссные	Связаны с риском, уровень которого оценен как допустимый	Обеспечивают оптимальное соотношение риска и доходности	Взвешенная
Рисковые	Связаны с риском, уровень которого оценен как критический и катастрофический	Характерна неопределенность и высокая изменчивость результатов	Рискованная
7. По уровню новизны инвестиционных объектов
Замещающие инвестиции	Связана с традиционными инвестиционными объектами (заменой изношенного оборудования, освоением выпуска продукции, находящейся на стадии зрелости), мнимыми инновациями	Обеспечивают простое воспроизводство, могут способствовать экономическому росту без перехода на качественно новый уровень развития	Традиционная
Инновационные инвестиции	Связаны с вложениями в разработку и внедрение инновационных объектов, реализацией базисных и улучшающих инноваций, продуктовых либо процессных	Обеспечивают экономический рост с одновременным накоплением количественных изменений, достаточных для перехода на качественно новый уровень развития	Инновационная

Повышению уровня развития служит не любая инвестиционная политика, а именно политика развития, основой для характеристики которой служит рассмотрение целей фирмы, понимаемых как ее предполагаемое будущее состояние, желаемый результат.

При всем многообразии конкретных целевых установок их можно разделить на цели выживания и развития.

При формулировке целей выживания конечное состояние предприятия видится в сохранении достигнутого, поддержании стабильных объемов выпуска, достигнутой доли рынка, уровня производительности и оплаты труды либо в постепенном снижении темпов роста в надежде на возможное улучшение в будущем. В условиях экономических кризисов или высоко конкурентного рынка целям выживания часто отдается приоритет. Инвестиции не осуществляются, носят случайный, эпизодический, вынужденный характер (политика выживания).

Цели развития предполагают позитивную динамику финансово-экономических и социально-экономических показателей. Они различаются в зависимости от их содержания и специфики организации и могут предполагать:

– достижение высокого уровня технического развития, что проявляется в состоянии применяемого оборудования и технологий – степени их новизны, производительности, завершенности производственного цикла, степени технологической сложности производимой продукции, высоком уровне ее качества;

– достижение высокого уровня финансово-экономического развития, что проявляется в росте конкурентоспособности продукции, увеличении доли рынка, расширении объемов производства, улучшении финансовых результатов и финансового состояния;

– достижение высокого уровня социального развития, которое проявляется в гуманизации результатов производства и процессов управления.

Инвестиции системны и имеют определенную направленность, в зависимости от которой инвестиционная политика может быть охарактеризована и по другим рассмотренным признакам. Так, повышению уровня научно-технического и экономического развития способствует инновационная политика, ориентированная на внедрение инноваций-процессов и инноваций-продуктов. Улучшение рыночных позиций обеспечивает политика, ориентированная на спрос. Инвестиционная политика развития характеризуется внешней и внутренней социальной направленностью (под внешней понимается гуманизация результатов производства, под внутренней – гуманизация процесса управления). Присутствие одной из составляющих не предполагает обязательность и другой. Но если в целях, направлениях инвестиций и распределения доходов от них прослеживается стремление одновременно к гуманизации и результатов производства, и процесса управления, инвестиционную политику предприятия следует признать гуманистической.

Все выделенные свойства составляют частные признаки инвестиционной политики. Но развитие не может быть односторонним, поэтому инвестиционная политика развития является одновременно инновационной, ориентированной на спрос и гуманистической. Она может быть рискованной или взвешенной, долгосрочной или среднесрочной, допускать использование альтернативных источников финансирования, но должна быть только созидательной. Такое понимание инвестиционной политики вовсе не требует отказаться от финансовых вложений, но развивающей не может быть признана спекулятивная инвестиционная политика и агрессивная политика прямого инвестирования.

Определение инвестиционной политики развития позволяет сформулировать ее основные принципы:

1. адекватность целям развития – инновационность, ориентация на спрос и социальная направленность не будут обеспечены, если выбраны иные цели;

2. легитимность – любые инвестиционные мероприятия соответствуют законодательству Российской Федерации;

3. интеграция планомерных и рыночных методов – эффективное управление инвестициями требует упорядочения целей и согласования действий, в то же время, ориентация на спрос не позволяет «уклоняться от вотума рынка… и пренебрегать потребительской волей» [8, с.41];

4. ресурсное, информационно-аналитическое, кадровое обеспечение, гибкость – успешная реализация планов возможна при условии их обеспеченности финансовыми, материальными, трудовыми ресурсами; адаптация к изменениям внешней среды требует хорошего информационного и аналитического обеспечения, оперативной корректировки планов, их гибкости;

5. ответственность лиц, принимающих инвестиционные решения, за их последствия перед обществом, персоналом, фирмой; ответственность исполнителей за реализацию принятых решений;

6. системность – инвестиционная политика выступает связующим звеном между исходным и желаемым конечным состоянием предприятия, целями, ресурсами, субъектом и объектом управления, помогает реагировать на изменения внешней среды, направляет процесс преобразования инвестиций.

Следует заметить, что инвестиционную политику развития нельзя рассматривать в отрыве от общей структуры системы управления инвестициями на предприятии, в которую входит ряд подсистем: целевая, обеспечивающая, управляющая, управляемая, детальное исследование которых проведено автором ранее [9].

Определим инвестиционную активность как механизм, опосредующий связи в существующих условиях и возможностях, с одной стороны, и результатах инвестирования, с другой. Сочетание абсолютных и относительных, динамических и структурных характеристик необходимо при изучении инвестиционной активности, ограничивать её содержание только объемами инвестиций неверно.  При рассмотрении структурных характеристик имеет значение, прежде всего, распределение по типам инвесторов и по направленности вложений (по отраслям и типам проектов). Для оценки успешности реализации стратегических целей недостаточно установить факт роста инвестиций, необходимо учитывать, из каких источников они привлечены, и видеть, что эти вложения направлены в сферы, приоритетные для развития региона.

Перейти к характеристикам первой и третьей стадий инвестиционной деятельности позволяют подходы к рассмотрению инвестиционной активности во взаимосвязи с категориями инвестиционного климата и инвестиционной привлекательности. В определениях, представленных в таблице 2, ясно обозначена роль инвестиционной активности как результативного признака по отношению к аргументу – инвестиционной привлекательности. При этом инвестиционный климат авторы рассматривают как совокупность инвестиционной привлекательности и активности. Такое понимание отражает подход, реализованный И.В. Гришиной, И.И. Ройзманом и А.Г. Шахназаровым в процессе разработки методики комплексной оценки инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности регионов России, получивший широкую известность и признание. Высоко оценивая исследования ученых, следует все же сказать, что зависимость инвестиционной активности от инвестиционной привлекательности проявляется при их рассмотрении в статике, в динамике связь взаимная.

Чтобы обосновать это, сопоставим понятия инвестиционного климата и привлекательности (таблицы 4 и 5).

Таблица 4 – Подходы к пониманию инвестиционного климата

Подход	Определения и характеристики
Совокупность параметров, определяющая инвестиционную привлекательность и возможности развития	Егорова Т.Н., Шманёв С.В.: «Инвестиционный климат – это совокупность макро-, мезо- и микро-параметров, которыми определяется инвестиционная привлекательность объекта инвестирования, его инвестиционный потенциал и условия деятельности инвесторов, и характеризующая возможности экономической системы к развитию и расширению инвестиционной деятельности» [8] Сукиасян А.А.: «Под инвестиционным климатом следует понимать условия осуществления инвестиционной деятельности, характеризующиеся инвестиционной привлекательностью, инвестиционной активностью и эффективностью инвестиционной деятельности» [24]
Совокупность условий, определяющих масштабы привлечения инвестиций, совокупность инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности	И.В. Гришина, И.И. Ройзман, А.Г. Шахназаров: «Инвестиционный климат региона РФ представляет собой сложившуюся за ряд лет совокупность различных социально-экономических, природных, экологических, политических и др. условий, определяющих масштабы (объем и темпы) привлечения инвестиций в основной капитал данного региона РФ. Инвестиционный климат состоит из двух компонентов – инвестиционной привлекательности региона и инвестиционной активности в нем» [6]
Система условий и возможностей для привлечения инвестиций, обеспечения интенсивной инвестиционной деятельности, совокупность инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности	В.Н. Мякшин: «Инвестиционный климат…представляет собой систему различных объективных условий и возможностей для привлечения инвестиций в экономику региона и обеспечения интенсивности инвестиционной деятельности, сложившихся под влиянием комплекса факторов (политико-экономических, социальных, природно-ресурсных, производственно-финансовых факторов, а также факторов развития – инновационных, институциональных, инфраструктурных). Инвестиционный климат, таким образом, представляет собой совокупность взаимосвязанных компонентов: инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности» [17]
Особая подсистема, обеспечивающая создание предпосылок инвестирования, совокупность условий, определяющих инвестиционную привлекательность	А.Н. Плотников, Д.А. Плотников.: «Инвестиционный климат – особая подсистема в институциональной системе экономики, призванная создать предпосылки для наилучшего использования общественно-экономических отношений в развитии и научно-технологическом обновлении производительных сил общества через активную инвестиционную деятельность. Другими словами, это состояние среды, в которую вкладываются средства, а именно совокупность экономических, политических, юридических, организационно-правовых, социальных, культурных, бытовых и других условий, определяющих силу притяжения или отторжения инвестиций; это совокупность вышеперечисленных условий, которые определяют степень риска вложений и возможность их эффективного использования. Инвестиционный климат, по сути, характеризует инвестиционную привлекательность региона» [19]
Совокупность предпосылок, определяющих привлекательность и целесообразность инвестиций	Л.А. Сафонова, Г.Н. Смоловик: «Под инвестиционным климатом понимается обобщенная характеристика совокупности социальных, экономических, организационных предпосылок, предопределяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную систему» [22]

Таблица 5 – Подходы к пониманию инвестиционной привлекательности

Подход	Определения и характеристики
Совокупность признаков свойств системы, обусловливающих спрос на инвестиции	Егорова Т.Н., Шманёв С.В.: «Под инвестиционной привлекательностью экономической системы следует понимать совокупность возможностей системы, а также ее признаков, свойств и средств, которой обусловлен потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции» [8]
Совокупность признаков, возможностей и ограничений, обусловливающих способность к привлечению инвестиций	И.В. Гришина, И.И. Ройзман, А.Г. Шахназаров: «Инвестиционная привлекательность региона представляет собой совокупность различных объективных признаков, средств, возможностей и ограничений, обусловливающих интенсивность привлечения инвестиций в основной капитал региона» [6] В.В. Филатов, А.Ю. Дорофеев: «Инвестиционная привлекательность региона – это характеристика способности региона к привлечению инвестиций в сложившихся социально-экономических условиях в стране» [26]
Совокупность характеристик состояния и динамики экономических процессов, обусловленных состоянием инвестиционного климата и способностью к достижению эффекта	С.П. Бараненко, К.Д. Бусыгин: «инвестиционная привлекательность макроэкономического уровня может быть интерпретирована как совокупность характеристик состояния и динамики экономических процессов, детерминированных состоянием инвестиционного климата и потенциальной способностью привлечения и освоения суммы необходимых ресурсов, направляемых в развитие отраслей и секторов национальной экономики, позволяющей получить максимизацию положительно оцениваемых социально-экономических выгод» [2]
Характеристика среды инвестирования, отражение субъективного восприятия инвестора	В.В. Литвинова: «Инвестиционная привлекательность региона представляет собой интегральную характеристику среды инвестирования, формирующуюся на основании оценки инвестиционного потенциала и инвестиционного риска региона, отражающую субъективное восприятие региона потенциальным инвестором» [16]
Совокупность критериев, побуждающих инвестора	В.Н. Мякшин: «Инвестиционная привлекательность – это совокупность объективных признаков, средств, возможностей и ограничений, которые влияют на предпочтения инвестора в выборе объекта для инвестирования» [17] А.В. Печенкина: «Инвестиционная привлекательность любой территории и региона в частности определяется совокупностью свойств, которые представляют интерес для инвестора и обеспечивают удовлетворение его потребностей» [18]
Совокупность условий, созданных государством инвесторам с целью развития экономики, определяется эффективностью инвестиций, их возможностью и целесообразностью	Л.А. Сафонова, Г.Н. Смоловик: «С макроэкономической точки зрения под инвестиционной привлекательностью понимаются условия (экономические, правовые, политические, социальные), созданные государством всем субъектам хозяйствования, а также иностранным инвесторам с целью развития национальной экономики». «…инвестиционная привлекательность характеризуется, с одной стороны, экономической или коммерческой эффективностью инвестирования в тот или иной объект, реализующий определенный инвестиционный проект, с другой - возможностью и целесообразностью вложения средств с точки зрения социально-экономического развития территории» [22]

Понимание инвестиционного климата разными авторами является близким – это совокупность условий осуществления инвестиционной деятельности, факторов и возможностей, определяющих инвестиционную привлекательность. Обратим внимание на определение И.В. Гришиной, И.И. Ройзмана, А.Г. Шахназарова, в котором сказано, что эта совокупность условий, во-первых, сложившаяся за ряд лет и, во-вторых, определяющая масштабы привлечения инвестиций. Действительно, масштабы привлечения инвестиций для данного временного периода определяются накопленной совокупностью условий и возможностей, часть которых не зависит от результатов инвестиционной деятельности истекших лет (в частности, природные, географические, административно-правовые), а часть – зависит прямо (инфраструктура, степень износа основных средств, численность занятых и другие). Эту совокупность, существующую в данный момент, можно рассматривать как аргумент, определяющий масштаб инвестиций (в качестве такого аргумента учеными определена инвестиционная привлекательность). В этом смысле инвестиционный климат, по сути, то же, что и инвестиционная привлекательность [19].

Однако, инвестиционный климат и инвестиционная привлекательность, безусловно, различные понятия. Инвестиционный климат – это объективная характеристика совокупности условий, факторов и возможностей осуществления инвестиционной деятельности на макро- и мезо-уровне, одинаковая для всех типов инвесторов, обусловливающая для них сопоставимые возможности выбора. Но инвестиции реализуются на микроуровне, даже инфраструктурные вложения – это в любом случае проект, а на уровне предприятия или проекта инвестиционная привлекательность имеет место, а инвестиционный климат – нет (вряд ли можно говорить всерьез об инвестиционном микро-климате на предприятии).  Один и тот же объект может быть привлекательным для одной категории инвесторов, и не обладать этими характеристиками для других. Привлекательность отличают большая структурированность по уровням и типам, субъективность восприятия инвесторами и целевой характер.

В определениях, приведенных в таблице 3, термин «целесообразность» используется во взаимосвязи с инвестиционной привлекательностью, а не с климатом. В определении инвестиционной привлекательности, напротив, часто подчеркивается её субъективный характер, взаимосвязь с предпочтениями и целями инвестора. В таблице 4 представлены определения, относящиеся к макро- и мезо- уровням инвестиционной привлекательности, на микроэкономическом уровне субъективный и целевой характер этой категории прослеживается еще более отчетливо. Инвестиционную привлекательность предприятия авторы определяют с точки зрения стратегического, портфельного, финансового инвестора, подходы к её оценке анализируют, исходя из возможности их применения для наиболее точного отражения экономических интересов [2, 22].

Подчиненность целям и интересам – это ориентирование на результат, величину и вероятность которого определяют, как правило, с использованием таких характеристик, как инвестиционный потенциал и риск (на микроуровне – доходность и риск). Результат формируется и может быть оценен по истечении некоторого временного лага. Высокая результативность инвестиционной деятельности (в плане эффекта, эффективности, достижения неэкономических целей), определяемая качеством инвестиционной активности, повышает инвестиционную привлекательность в перспективе. Авторы [6] указывают на существование как текущей, так и перспективной привлекательности. Полагаем, что перспективную привлекательность можно рассматривать уже как функцию от качественных характеристик инвестиционной активности. Поскольку стадия формирования результата инвестиций является переходной, новый уровень инвестиционной привлекательности как составляющей инвестиционного климата воспроизводится уже в следующем цикле. Накоплением результатов определяется состояние инвестиционного климата в будущем в той его части, которая от них зависит. Это и позволяет говорить о существовании взаимных связей, прямых и обратных, в системе категорий инвестиционного климата, инвестиционной активности и инвестиционной привлекательности.

Таким образом, при рассмотрении инвестиционной деятельности как основы региональной инвестиционной системы в качестве «входа», существующих в данный момент условий инвестирования, следует рассматривать инвестиционный климат, а инвестиционная привлекательность может быть оценена на «выходе», с учетом результативности инвестиционной деятельности, временного лага, в динамике (рисунок 2).

Рисунок 2 – Взаимосвязь стадий инвестиционной деятельности

Для оперативного стимулирования инвестиционной активности на региональном уровне возможно воздействие на такие параметры инвестиционного климата, которые не зависят от накопленного результата предыдущих циклов, посредством мер регулирования инвестиционной деятельности. Этот фактор на стадии создания условий инвестирования активен, тогда как большая часть других пассивна в том понимании, что она определена итогами предыдущих периодов и характеризует устойчивое состояние системы на данный момент.

При определении успешности работы по активизации инвестиционной деятельности нельзя оперировать только объемными характеристиками инвестиционной активности вне связи с их распределением по типам инвесторов и направлениям вложений, поскольку качество инвестиционной активности влияет на результативность инвестиций. Наличие изменений в показателях инвестиционной активности можно проследить на коротком временном интервале – на изменения в текущих условиях инвестирования они реагируют в течение одного-двух лет, но о конечном результате, который должен выражаться в достижении целей (повышение инвестиционной привлекательности, экономический рост, социально-экономическое развитие), можно судить только по истечении временного лага.

Очевидно, что ни на одной из стадий успех не гарантирован. Совокупность устойчивых характеристик (обеспеченность факторами, ресурсами, институциональные и инфраструктурные условия) и действующего фактора (регулирование инвестиционной деятельности) может обусловить сохранение того же объема инвестиций, его снижение или рост. На второй стадии снижение объемов инвестиций или отсутствие выраженной положительной динамики оценивается негативно, инвестиционная деятельность находится в режиме сужения, но и рост объемов инвестиций (в том числе среднедушевых) не обеспечивает достижения конечных целей, а только позволяет судить о расширении масштабов инвестиционной деятельности.  На третьей стадии определяется характер динамики инвестиционной деятельности:

1. снижение или отсутствие роста показателей, служащих индикаторами достижения целей, свидетельствует о сохранении режима сужения;

2. повышение уровня или улучшение значений целевых показателей, происходящее с незначительным, невыраженным опережением или без опережения в сравнении с динамикой инвестиций, характеризует режим поглощения инвестиций, система функционирует стабильно, но уровень инвестиционной привлекательности не повышается, экономический рост и развитие не обеспечиваются;

3.    опережающий рост (улучшение) результативных показателей, свидетельствует о прогрессивном характере динамики инвестиционной деятельности, с точки зрения обеспечения экономического роста и (или) с точки зрения повышения уровня социально-экономического развития, в зависимости от содержания поставленных целей.