18.2. Виды ценных бумаг

Ценные бумаги классифицируются по многим признакам: по эми­тентам (государственные, муниципальные и корпоративные), по сро­кам обращения (краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные), по способу получения доходов (с фиксированным и нефиксированным доходом), по характеру операций, стоящих за выпуском ценных бу­маг (фондовые, коммерческие и товарные) и т. д. Мы рассмотрим классификацию ценных бумаг в зависимости от прав, предоставляе­мых данной ценной бумагой. По этому критерию все ценные бумаги можно разделить на следующие виды:

1) свидетельства о собственности;

2) свидетельства о займе;

3) контракты на будущие сделки (производные ценные бумаги, илидеривативы).

---------------------------- К свидетельствам о собственности относят-

СВИДЕТЕЛЬСТВА ся акции. Акция — это ценная бумага, удос-

0 СОБСТВЕННОСТИ товеряющая долевое участие в капитале пред-^: приятия, действующего в форме акционерно-

го общества. Она дает право на получение части его прибыли в виде дивидендов, а также право голоса на общем собрании акционеров (кроме привилегированных акций).

Существуют следующие способы эмиссии акций.

1. Ведение реестра. Титулом собственности здесь является запись в реестровой книге, а моментом вступления в собственность — мо­мент записи в реестре. В России акционерные общества, имеющие больше 500 акционеров, обязаны иметь внешнего реестродержателя. В реестре содержится информация об эмитенте, всех выпусках ак­ций эмитента, зарегистрированных лицах и т. д.

2. Сертификация. Титулом и моментом собственности здесь яв­ляется выдача акции как документа.

3. Смешанный способ.

Акции могут размещаться следующими способами:

• публичное размещение, когда дается реклама, и акции продают­ся всем желающим. Здесь каждый потенциальный акционер должен находиться в совершенно равных условиях по отноше­нию к другим акционерам: всем акционерам акции продаются по одинаковому курсу, дивиденды выплачиваются в один и тот же срок и т. д.;

• закрытая подщска, когда акции размещаются среди заранее выбранного круга акционеров. Здесь условия продажи акций могут быть разные;

• аукцион, где продаются в основном акции государственных предприятий (в случае их приватизации).

В экономике существуют следующие разновидности акций:

1. Именные акции. Владелец именной акции обязательно должен быть зарегистрирован в реестре предприятия. На акции указывается фамилия акционера. Особой формой именных акций являются вин-кулированные акции. Они могут передаваться в третьи руки только с разрешения акционерного общества.

2. Акции на предъявителя являются наиболее распространённой разновидностью акций. На такой акции не указывается фамилия ак­ционера, и владельцы нигде не регистрируются; акции могут свобод­но продаваться.

Все акции (и именные, и на предъявителя) могут быть простыми и привилегированными.

Простые акции дают право голоса на общем собрании акционе­ров, а их держатели получают дивиденды в зависимости от результа­тов деятельности предприятия. Привилегированные акции не дают права голоса на общем собрании акционеров, но по ним гарантирует­ся получение дивидендов независимо от размера полученной пред­приятием прибыли. Если в течение определенного периода не была получена прибыль, дивиденды выплачиваются из резервного фонда. В России привилегированных акций можно выпускать не более 20% от суммы эмиссии.

Обычно одна акция дает право на один голос {одноголосая акция), но могут быть и многоголосые акции.

Бывают акции без дивидендов. Они являются возвратными, т. е. акционерное общество обязано их выкупить. Обычные акции акцио­нерное общество выкупать не обязано.

Курс акции определяется соотношением спроса и предложения. Акция стоит столько, сколько за нее согласен заплатить покупатель. Курс акции может быть по номиналу; выше номинала (с премией); ниже номинала (с дисконтом).

Акции без дивидендов, или возвратные акции, продаются акцио­неру с дисконтом, а выкупаются через определенный срок по номи­налу или с премией. А в промежутке между покупкой и продажей акционерному обществу их можно продать на фондовом рынке. Курс акций практически никогда не соответствует их номинальной сто­имости, а дивиденды зависят от номинала. Например, мы купили ак­цию номинальной стоимостью 1000 руб., которая приносит дивиденд 10%, т. е. 100 руб. Но если мы купили ее по курсу 2500 руб., то полу­чать будем все равно 100 руб. (реальная прибыль составит лишь 4%). Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли.

СВИДЕТЕЛЬСТВА О ЗАЙМЕ

Свидетельства о займе, или долговые ценные бумаги, — это облигации, векселя, депозитные (сберегательные) сертификаты.

Облигация — ценная бумага, владельцу кото­рой принадлежит право получать заранее установленный доход в виде фиксированной процентной ставки. При этом гарантируется возмеще­ние номинальной стоимости облигации в указанный в ней срок. Облигации продаются, покупаются и закладываются на фондовом рынке.

Обязательными атрибутами облигации являются:

• номинал;

• процент;

• срок погашения.

Все облигации делятся на две группы:

1) с залогом (старшие облигации). Залогом может служить все, что угодно, лишь бы это удовлетворяло инвестора, например, недвижи­мость или другие ценные бумаги;

2) без залога (младшие облигации). Чаще всего это государствен­ные облигации.

Превращение одного вида ценных бумаг в другой называется конвертацией. Конвертируемые облигации гарантируют их держателю право при наступлении определенных условий обменять их на акции предприятия.

Еще один вид облигации — беспроцентные, или бескупонные. Их выпускают, как правило, с дисконтом, а выкупают с премией (с поправкой на инфляцию). Интерес инвестора составляет указанная разница.

Главную роль при выпуске облигаций играет финансовая репу­тация той организации, которая их выпускает. На международном финансовом рынке котируются те облигации, которые получают са­мую высокую оценку международных банков. Наивысшая оценка — ААА (ее имеет только Всемирный банк), потом следуют АА и А; ВВВ, ВВ, В; ССС, СС, С и группа Д — дефолт. От рейтинга облигаций за­висят процент за кредит, условия кредитования и т. д. Займы и обли­гации развивающихся стран называются «мягкими». Займы и обли­гации с менее хорошей репутацией на международном финансовом жаргоне именуются «мусорными» облигациями.

Рыночный курс облигации определяется на основе дисконтирова­ния ожидаемых доходов за время нахождения облигации в обороте:

Указанная выше формула дисконтирования будущих доходов отличается от уже известной нам формулы новой составляющей — V_n (номинальной стоимости облигации). Данная составляющая по­является потому, что при погашении облигации держателю возвра­щается ее номинальная стоимость. Мы видим также, что изменение процентной ставки оказывает очень большое влияние на рыночный курс облигации: с ростом процентной ставки рыночный курс облига­ции падает.

Второй вид ценных бумаг во второй группе — свидетельства о зай­ме — вексель.

Вексель — ценная бумага, удостоверяющая обязательство вексе­ледателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя. Вексель — ценная бумага установленной законом формы, содержащая безусловное абстрактное денежное обязатель­ство. Сочетание установленной законом формы означает, что для на­писания векселя используются бланки определенной формы. Безус­ловное обязательство означает, что вексель не может содержать ни­каких условий возврата денег. Абстрактное обязательство означает, что в векселе не может фигурировать объект сделки. Таким образом, на векселе должно быть указано: кто, кому, сколько должен и когда обязан отдать долг.

Вексель может быть простой и переводной (тратта).

Простой вексель (соло-вексель) выражает отношения двух сто­рон — кредитора и заемщика. В развитых странах можно пойти в банк и продать вексель с дисконтом. Банк может ждать возврата денег в срок, а может обратиться в центральный банк, который (если захо­чет) купит его с дисконтом. Покупка векселей центральным банком, как мы уже знаем, называется учетом векселей, а процент, который получает центральный банк при покупке векселей у коммерческих банков, называется учетной ставкой процента.

Переводной вексель (тратта) содержит приказ векселедержате­ля о переводе указанной на векселе суммы третьему лицу. Эта пере­даточная надпись называется индоссамент. Залог по векселю (если он есть) или поручительство крупных банков называется аваль, а сам вексель — авалированный, т. е. с гарантией. Если на векселе отсут­ствует один из реквизитов (число, сумма), то он называется бланко-вексель. Согласие плательщика оплатить вексель путем соответству­ющей подписи на нем называется акцепт.

Депозитный, или сберегательный, сертификат — ценная бу­мага, которая свидетельствует о депонировании денег в банке и удостоверяет права держателя сертификата на получение по исте­чении определенного срока суммы вклада и обусловленных в сер-" тификате процентов. В отличие от сберегательной книжки, депо­зитный сертификат это — ценная бумага, которую можно купить и продать. Депозитный сертификат выдается юридическому лицу на срок до одного года, а сберегательный сертификат — на срок до трех лет.

------------------------- Третья группа ценных бумаг — это производные

ПРОИЗВОДНЫЕ ценные бумаги, или контракты на будущие

ЦЕННЫЕ БУМАГИ сделки (деривативы). К ним относятся фьючер-

------------------------- сы, форварды, опционы, варранты и другие цен­ные бумаги.

Фьючерс — ценная бумага, содержащая обязанность покупателя купить, а продавца — продать определенное количество данного то­вара в определенный срок по фиксированной цене. Эти бумаги мож­но перепродавать. Если фьючерсы не выполняются, то платятся штра­фы до 40—60% суммы сделки. При заключении фьючерса все прави­ла сделки устанавливаются биржей.

Форвард — либеральная форма фьючерса. Это контракт на буду­щую сделку по условиям, согласованным двумя сторонами (покупателем и продавцом). Например, за невыполнение обязательств штраф составит 7—8%; за просрочку поставки он будет в 4 раза меньше, чем на бирже и т. д.

Опцион — ценная бумага, содержащая право продавца продать, а покупателя — купить определенное количество данного товара в оп­ределенный срок по фиксированной цене. Или это право на отказ от покупки. Существуют опционы на покупку ценных бумаг (колл), на продажу (пут) и двойные опционы (стеллаж).

Варрант — сертификат товарного склада о приеме на хранение определенного товара, использующийся при продаже или залоге дан­ного товара. Складские свидетельства, как мы уже отмечали, явля­ются неэмиссионными ценными бумагами и требуют ликвидного за­логового обеспечения, т. е. под залог ликвидных товарных запасов компании могут привлекать средства с рынка капиталов. В нашей стране развитие рынка складских свидетельств требует разработки подробной нормативной базы.

------------------------ Итак, инвестор собрал ценные бумаги. При этом

УПРАВЛЕНИЕ на рынке появляются новые ценныебумаги, ис-

ПОРТФЕЛЕМ чезают старые, какие-то становятся очень рис-

ЦЕННЫХ БУМАГ кованными. Как же ими управлять?

------------------------ В 1989 г. американский экономист югослав­ского происхождения Гарри Маркович получил Нобелевскую пре­мию за научное предвидение. Еще в 1942 г. он защитил докторскую диссертацию об управлении ценными бумагами. В середине 90-х гг. XX в. был проведен опрос крупных корпораций и выяснено, что Г. Маркович предвидел результаты этого опроса еще в 1942 г. Он раз­работал принципы управления портфелем ценных бумаг:

1)чем больше риск, тем больше прибыль;

2) оптимальное сочетание ценных бумаг в портфеле. Необходимо уравновешивать рисковые и консервативные ценные бумаги;

3) при всей оптимальности не покупать те же самые ценные бума­ги — принцип разложения ценных бумаг. Даже банковские вклады должны быть разложены по видам: «нельзя складывать все яйца в одну корзину».

Г. Маркович нарисовал кривую, которая получила название кри­вой Марковица (рис. 18.1). В точке «золотого сечения» наименее воз­можный риск сочетается с наиболее возможной прибылью. Совре­менные концепции инвестирования развиваются в рамках портфель­ного подхода, т. е. общий уровень риска операций на рынке ценных334

бумаг может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Снижение риска происходит за счет того, что различные ценные бумаги имеют разную доходность. В зависимости от целей инвестора формируются различные типы портфелей:

• портфель роста, который ориентирован на ускоренное увели­чение средств, инвестированных в ценные бумаги; ,

• портфель дохода, который обеспечивает получение высоких текущих доходов;

• сбалансированный портфель, включающий наряду с высокодо­ходными ценными бумагами консервативные, т. е. низкодоход­ные ценные бумаги;

• специализированный портфель, состоящий из ценных бумаг

определенного вида.

Управление портфелем ценных бумаг более подробно рассмат­ривается в курсе «Инвестиции» через проблему управления финан­совыми рисками.