2. Методы расчета теоретического форвардного курса на стандартные сроки. Расчет ломаной даты. Преимущества и недостатки форвардных сделок.

Форвардные операции (forwardoperation или сокращенно – fwd) – это сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключаются сегодня, но дата валютирования отложена на определенный срок в будущем. При этом валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки. Срок форвардных сделок колеблется от 3 дней до 5 лет, однако наиболее распространенными являются даты в 1, 3, 6 и 12 месяцев со дня заключения сделки.

Форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому он не стандартизирован и может быть подобран под конкретную операцию. Рынок форвардных сделок срочностью до 6 месяцев в основных валютах достаточно стабилен, на срок более 6 месяцев – неустойчив, при этом отдельные операции могут вызывать сильные колебания обменных курсов.

Форвардный курс слагается из спот-курса на момент заключения сделки и премии или дисконта, т.е. надбавки или скидки в зависимости от процентных ставок межбанковского рынка на данный срок.

Форвардный курс обычно отличается от спот-курса и определяется дифференциалом процентных ставок по двум валютам. Форвардный курс не является предсказанием будущего спот-курса. Если исполнение форвардного контракта происходит до 1 месяца, то он считается заключенным на короткие даты.

Основная цель форвардных сделок – страхование от возможного изменения цен. Форвардная сделка по продаже (покупке) валюты включает следующие условия:

- курс сделки фиксируется в момент ее заключения;

- передача валюты осуществляется через определенный период, наиболее распространенными сроками для таких сделок является 1,2,3,6 месяцев, а иногда 1 год;

- в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся.

Несмотря на очевидные достоинства, форвардный контракт таит в себе и ряд недостатков. Так как форвардный контракт заключается вне биржи и не попадает под контроль за его исполнением со стороны биржевых органов надзора, ответственность за его исполнение целиком лежит на партнерах по сделке. Кроме того, не существует стандартизации форвардных контрактов, что часто затрудняет работу с ними.

Форвардные сделки заключаются по форвардному курсу, который характеризует ожидаемую стоимость валюты через определенный период времени и представляет собой цену, по которой данная валюта продается или покупается при условии ее поставки на определенную дату в будущем.

Теоретически курс форвард может быть равен курсу спот, однако на практике он всегда оказывается либо выше, либо ниже. Соответственно Форвардный курс = курс спот + премия (репорт) или – дисконт (депорт)

Если форвардный курс больше спот курса (FR>SR), то валюта котируется «с премией», если FR<SR, то валюта котируется «с дисконтом».

Таким образом, форвардный курс рассчитывают прибавлением премии или вычитанием скидки из текущего курса спот.

Правило «большого пальца»: Валюта с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой;

Валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой.

Связано это с тем, что при установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде процента по депозиту. Поэтому для выравнивания позиций участников сделки следует учитывать разницу в процентах по депозитам используемых валют. Кроме того, в международной практике используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рынке, т.е. ставка ЛИБОР.

Если бы на практике соблюдалось равенство курсов, то инвесторы ринулись бы конвертировать валюты и размещать депозиты с более высокой доходностью, в результате чего валютный курс по данной валюте мгновенно бы рухнул, либо упали бы процентные ставки по депозитам в другой валюте. Теоретически форвардный курс равен курсу спот только при условии равенства процентных ставок в валютах на данный период.

В качестве основы для вычисления курса форвард валют может рассматриваться их теоретический (безусловный) курс форвард, определяемый следующим образом. Предположим, что сумма в валюте В, взятая взаймы на срок t дней по годовой ставке процентов i_B, обменена на валюту А по курсу спот R_S, что дало сумму

P_A = P_B / R_S (4)

Сумма P_A , размещенная на депозит на срок t дней по ставке i_A, даст в результате сумму

S_A = P_{A *} (1 + i_At / 360), (5)

где 360 – расчетное количество дней в году.

Возвращаемая сумма с процентами в валюте В

S_B = P_{B *} (1 + i_Bt / 360) (6)

Для получения этой суммы в обмен на сумму с процентами в валюте А теоретический обменный курс форвард должен составить:

R_f = S_B / S_A = P_B * (1 + i_Bt / 360) / P_A * (1 + i_At / 360) = R_S * [(1 + i_Bt/360)/ (1 + i_At/360)] (7)

Форвардная маржа

FM_t = R_f – R_S = RS *( ₍i_B –i_A) / (1 + i_At / 360) ) * t / 360 (8)

Формула (8) соответствует случаю котировки валюты А с премией, т.е. R_S < R_f . Если валюта а котируется с дисконтом, форвардная маржа, которая по определению считается положительной

FM_t = R_S – R_F = R_S *[ ₍i_A –i_B) / (1 + i_At / 360)] * t / 360 (9)

Поскольку реально i_At / 360 << 1, в расчетах пользуются приближенными выражениями для теоретической форвардной маржи:

При котировке валюты А с премией

FM_t = RS *( i _В – i_А) * t / 360 (10)

При котировке валюты А с дисконтом

FM_t = RS *( i_A – i_B) * t / 360 (11)

Значение теоретического курса форвард в обоих случаях будет

R_f = RS ± FM = RS *[1 + (iВ – i_А) * t / 360] (12)

Таким образом, из (12) следует, что, если ставка по котирующей валюте В больше ставки по котируемой валюте А, курс форвард А/В будет больше курса спот, т.е. валюта А котируется с премией. Если же ставка по котирующей валюте В меньше ставки по котируемой валюте А, курс форвард А/В будет меньше курса спот, т.е. валюта А котируется с дисконтом (интерпретация правила «большого пальца»)

При использовании межбанковских ставок курс форвард определяется следующим образом:

R_f = RS *(1 + А) / (1 + L), (13)

где А – процентная ставка на внутреннем межбанковском рынке;

L – ставка ЛИБОР.

Эффективность форвардных сделок принято оценивать на основе общей формулы определения эффективности финансовых операций в виде годовой ставки процентов (для форвардных сделок она принимает следующий вид)

I_f = FM/R_S * 360/t, (14)

Где I_f – эффективность форвардных сделок;

FM – формвардная маржа (доход или убыток от операции);

R_S – курс спот покупки или продажи валюты (вложенные средства);

T – срок операции в днях.