ДКБ Сафиуллин — копия / Функции Центральных Банков (зарубежный опыт) / Проблемы и основные направления макроэкономического регулирования на пути к валютному союзу (на примере республики Азербайджан)

4 (532) – 2013

Валютная интеграция

УДК 336.08.01

ПРОБЛЕМЫ И ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ НА ПУТИ К ВАЛЮТНОМУ СОЮЗУ

(НА ПРИМЕРЕ РЕСПУБЛИКИ АЗЕРБАЙДЖАН)

В статье рассматриваются проблемы макроэкономического регулирования. Анализируются трудности, связанные с переходом к валютному союзу, и преимущества, которые влечет за собой данныйпроцесс.Валютнаяинтеграциявданномконтексте рассматривается как инструмент защиты экономическихинтересовстран-участницвусловиях разрушительного воздействия глобализации.

Ключевыеслова: финансовыйкризис,интеграция, регулирование, центральный банк, финансовая система.

Глобализацияпредъявляетновыетребованияк совместнымдействиямнациональныхправительств, взаимоотношенияммеждугосударственнымичастнымсектором,мобильностирабочейсилы.Сочетаниемерпокоординацииэкономическойполитикис внешними партнерами и усилий, направленных на достижение конкурентных преимуществ на мировой арене, стало ключевой задачей для всех стран в глобализирующемся мире.

Следует отметить, что, если либерализация внешней торговли, как правило, оценивается экспертами положительно, эффект либерализации финансовых рынков оценивается неоднозначно. В настоящеевремязафинансовуюлиберализациювысказываются, в частности, С. Фишер и Л. Саммерс. Так, Фишер предложил включить в число задач

Т. А. МАХМУДОВА, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов Е-mail: taira. mahmudova@yandex. ru

Азербайджанская академия труда и социальных отношений

МВФпостепеннуюлиберализациюдвижениякапитала в мире. С другой стороны, такие экономисты, какД.Стиглиц,П.Кругман,Д.Родрик,скептически оценивают ее выгоды. В условиях глобализации международнаяфинансоваястабильностьвыступает важнейшим общественным благом, выходящим за рамки национальных целей и интересов.

Таким образом, оценка последствий, степени ифакторовфинансовойлиберализациистановится ответственной задачей для каждой страны.

Процесс международной финансовой интеграции предполагает широкомасштабное открытие национальных финансовых рынков для иностранных участников и предоставление права местным банкам и компаниям инвестировать за рубеж. На деле это означает:

–отсутствие барьеров для трансграничных потоков капитала и финансовых услуг в форме контроля за капиталом и налоговыми мерами;

–свободный вход иностранных кредитных организаций на национальный рынок;

–плавающий валютный курс;

–применение единых стандартов регулирования банковской деятельности.

Азербайджанская экономика в 2000–2008 гг. характеризовалась высоким динамизмом, а также ярко выраженными позитивными качественными

Финансы и кредит

61

Валютная интеграция	4 (532) – 2013

изменениями.Ноуспехибылидостигнутынафоне высокоспециализированнойструктурыэкономики. Так,долядобывающихотраслей(впервуюочередь нефте-игазодобыча)впромышленностисоставля- ла более 70 %.

Объединение в рамках единого валютного союза не только положительно влияет на экономику стран-участниц,ноиповышаетихответственность. Наиболее значимый посыл состоит в том, что финансовая интеграция ужесточает требования к качествуобщественныхинститутов.Особенноважны

втакой ситуации:

–ответственная макроэкономическая политика;

–здоровая финансовая система.

В качестве примера можно отметить, что доступ на мировые рынки капитала, не подкрепленный жесткой бюджетной дисциплиной, нередко приводит к избыточным заимствованиям, наращиванию бюджетного дефицита и дефицита по счету текущих операций при низкой продуктивности государственных расходов. Большой объем краткосрочногодолга,номинированныйвиностранной валюте, делает страну уязвимой к внешним шокам

именяет настроения инвесторов. Опыт множества странсвысокойстепеньюфинансовойинтеграции, которые пострадали от такого накопления внешнего долга, указывает на усилившиеся риски низкой бюджетнойдисциплинывусловияхоткрытогосчета движениякапитала.Подобнаяпроблемахарактерна длянекоторыхстранЕвросоюза(Греция,Ирландия

иПортугалия). Следует отметить, что ее решение подрывает благосостояние сильных партнеров – Германии и Франции.

Основнымиинструментамиденежно-кредитной политикиАзербайджанаипромежуточнымицелями денежной политики первоначально являлись:

–обеспечениенеобходимогоуровняпредложения денег (таргеттирование денежной массы);

–поддержаниестабильностиманата(таргеттирование валютного курса).

Таргеттирование предложения денег основано на определении целевых ориентиров роста агрегата М2, а таргеттирование валютного курса – на режиме управляемого плавания [5, 7]. При этом целевой ориентир валютного курса, как правило, устанавливается как конкретная величина среднегодовогономинальногокурсаманатапоотношению к доллару. Начиная с 2001 г. Национальный банк Азербайджана одновременно с целевыми ориентирами предложения денег и валютного курса стал

публиковать и прогнозные ориентиры инфляции. Причем сначала это были показатели общей инфляции, а затем – базовой инфляции.

ПовышениетемповинфляциивАзербайджане не привело к изменениям в денежной политике. Для ее сдерживания по-прежнему предполагается использовать одновременно два инструмента: таргеттирование денежной массы и таргеттирование валютного курса. При этом высказывается уверенность,чтовсемерыпосовершенствованиюденежной политики должны стать основой для перехода к таргеттированию инфляции [10].

Кризисныеявлениявынудилиденежныевласти Азербайджана уделять больше внимания финансовой стабильности. В связи с этим были внесены изменения в правила таргеттирования валютного курса: вместо привязки к доллару США манат был привязанкбивалютнойкорзине,состоящейиздоллара США и евро.

В официальных сообщениях и выступлениях руководства Центрального банка Азербайджана былозаявленоопроведенииподготовительныхмер к переходу на режим таргеттирования инфляции в ближайшие годы. В Центральном банке Азербайджана в 2007 г. разработали Стратегию применения режима таргеттирование инфляции.

Такимобразом,можноотметить,чтоАзербайджанпостепеннопереходиткформированиюединых правил игры при проведении денежной политики со странами СНГ. Это делает значительно более реалистичным его участие в создании валютного союза на постсоветском пространстве.

Обеспечениенезависимостицентральныхбан-

ков. Независимость различается на уровне целей и на уровне инструментов. Как правило, целевые показатели инфляции устанавливаются вместе с правительствами при подготовке бюджетов на очередной срок. При значимости неценовых факторов инфляции, потребительских паник такое соглашениесправительствомявляетсяправомерным.Полностьюнезависимымиввыборецелейцентральные банки стран СНГ вряд ли смогут стать.

Важнее операционная независимость центральных банков. И здесь между исследователями существует полный консенсус. Наличие полной операционной независимости центрального банка делаетвозможнымосуществлятьгибкийвыборинс- трументовденежно-кредитнойполитики,авозмож- ностьоперативноговыборакакразисоставляетодно из основных достоинств исследуемой стратегии.

62	Финансы и кредит

Валютная интеграция									4 (532) – 2013
Таким образом, предполагается, что незави-					С обеспечением независимости центрального
симость центрального банка (по крайней мере на				банка денежно-кредитная политика оказывается
уровне выбора инструментов денежно-кредитной				защищенной от возможных сторонних «воздейс-
политики)являетсяоднимизосновныхтребований				твий», устраняется проблема, называемая time
для успешного таргеттирования инфляции [11].				inconsistency(противоречиевремени).Сэтойточки
Значимость операционной независимости				зрения для успешной реализации режима таргет-
центрального банка как одного из ключевых фак-				тирования инфляции должна быть законодательно
торов обеспечения макроэкономической стабиль-				закреплена независимость центрального банка и
ности проявилась и в ходе финансового кризиса				определены конкретные условия для обеспечения
2007–2009 гг.				этой независимости [8].
Независимость центрального банка может					Всоответствиисост.6законаАзербайджанской
носить как формальный, так и реальный характер.				Республики от 10.12.2004 № 802 «О Центральном
Исследователи различают два вида независимости				банкеАзербайджанскойРеспублики»Центральный
центральных банков:				банкреспубликинезависим.Органыгосударствен-
1) юридически зафиксированную;				нойвластииместногосамоуправления,физические
2) реально существующую.				июридическиелицанеимеютправанепосредствен-
Перваяопределяется,исходяизанализаполно-				но или косвенно по какой бы то ни было причине
мочий и ограничений деятельности центрального				вмешиваться в его деятельность или оказывать
банка, предусмотренных законодательством той				влияние в какой-либо форме, противоречащей за-
или иной страны.				конодательству [2].
Вторая,какправило,оцениваетсяпокосвенным					В соответствии со ст. 7 данного закона Цент-
показателям. Для этого используется, в частности,				ральный банк республики представляет отчеты о
показательчастотысменыпредседателейцентраль-				своей деятельности только президенту Азербайд-
ного банка, а также показатель политической уяз-				жанской Республики, что предотвращает возмож-
вимости центрального банка, который измеряется				ное вмешательство в его деятельность и оказание
частотойзаменыпредседателейцентральногобанка				влияния на его решения со стороны различных
в случаях, когда эта замена происходит в течение				государственных органов, юридических и физи-
небольшого периода после смены политического				ческих лиц.
руководства страны.					СравнениехарактеристикЦентральногобанка
Исследованиенезависимостиде-юрецентраль-				Азербайджана с аналогичными оценками банков
ныхбанковСНГпозволилополучитьопределенные				стран СНГ показывает, что в условиях действую-
результаты (табл. 1).				щего законодательства он обладает одним из са-
									Таблица 1
Индексы независимости центрального банка для государств СНГ [3, 4]
Страна		Год приятия закона	Год отказа			LV AW		LV ES	LV ESX
		о центральном банке	от рубля
Азербайджан		1992	1992			0,42		–	–
		(2004)				0,85
Беларусь		1992	–			0,73		0,75	0,67
Казахстан		1993	1993			0,32		0,63	0,56
		(1995)				0,44		0,92	0,79
Кыргызстан		1992	1993			0,52		0,55	0,55
Молдова		1991	1993			0,38		0,84	0,54
		(1995)				0,73		0,96	0,94
Россия		1995	–			0,49		0,47	0,38
Таджикистан		1993	1995			0,36		–	0,29
Туркменистан		1992	1993			0,26		0,25	0,19
Узбекистан		1991	1994			0,41		0,92	0,71
		(1995)				0,56			0,92
Украина		1991	1993			0,42		–	–

Примечание. В скобках указан год принятия нового закона или серьезного обновления действующего.

Финансы и кредит

63

Валютная интеграция	4 (532) – 2013

мых высоких уровней независимости. Это делает возможным переход к политике таргеттирования инфляции и упрощает процедуру гармонизации банковского законодательства в рамках интеграционных процессов.

Важнейшее значение для успешного функционирования единого валютного пространства имеет бюджетно-налоговая политика. Мировой финансовый кризис существенным образом изменилпредставленияоролиизначимостиразличных инструментов макроэкономической политики. В условиях кризиса именно фискальная политика выполняла ведущую роль, поскольку, с одной стороны, антикризисные мероприятия проводились за счет бюджетных ресурсов, с другой, – страны, имеющие огромные бюджетные дефициты являются угрозой стабильности как для государств, входящихввалютныеобъединения,такидлясамих этих объединений. Данный вывод подтверждается сложностями, возникшими в Евросоюзе в связи с бюджетными дефицитами Греции, Испании и Португалии.

Представление о масштабах этих мер дают сведения, представленные в табл. 2.

Для Азербайджана наиболее важный вывод из сложившейся ситуации состоит в том, что обеспечение макроэкономической безопасности требует сохранения значительного «запаса прочности» фискальной политики в виде сбалансированного бюджетаиумеренногогосударственногодолга,т. е. пересмотрабюджетныхправилвсторонуужесточенияколичественныхограничений.Ещеодин,более частный, урок состоит в необходимости усилить действие встроенных бюджетных стабилизаторов:

Таблица 2

Некоторые показатели бюджетной политики ведущих стран ОЭСР в 2009 г., в процентах к ВВП

Страна	Сальдо	Государст-	Снижение
	госбюджета	венный долг	производства*
Германия	–3,4	73,1	–6,7
Испания	–11,2	54,3	–9,8
Франция	–8,3	76,1	–6,2
Италия	–5,3	114,6	–9,2
Нидерланды	–4,7	59,8	–6,5
Зона евро	–6,4	78,2	–7,4
Великобри-	–12,1	68,5	–9,8
тания
Япония	–8,7	189,8	–9,4
США	–14,2	83,1	–8,6

*По сравнению с докризисным уровнем производства.

–эластичная налоговая система;

–эластичная система социальных трансфер-

тов;

–бюджетирование, ориентированное на результат;

–планирование расходов в строгой увязке с национальными приоритетами;

–внедрениесистемыстратегическогопланирования в бюджетных организациях и др.

Внедрение в практику фискальной политики встроенных стабилизаторов крайне важно, посколькудискреционныемерынередкопринимаются правительственнымиинститутамисозначительным опозданием.

Макропруденциальнаяполитика,направленная наконтрциклическоерегулирование.Денежно-кре-

дитнаяполитикадолжнаноситьболеекомплексный характер:

–наряду с решением традиционных задач необходимо учитывать возможные отдаленные последствия кредитных бумов;

–нельзя допускать появления «пузырей» на финансовых рынках;

–следует предотвращать накопление системных рисков.

Вопрос о том, какими средствами должно осуществлятьсямакропруденциальноерегулирование, остается дискуссионным (табл. 3).

Помнениюавтора,дляпроведенияфинансовой стабилизации Центральному банку Азербайджана

Таблица 3

Классификация инструментов макропруденциальной политики Группы тридцати [9, 12]

	Объект регу-	Инструмент
	лирования
	Финансовый	Повышенный коэффициент взвешивания
	леверидж	риска в нормативе достаточности капита-
		ла по торговому портфелю ценных бумаг
		Контрциклический буфер капитала
		Стресс-тестирование для оценки доста-
		точности капитала
		Коэффициент валового левереджа (про-
		стое соотношение капитала и активов)
	Ликвидность	Дополнительный буфер ликвидности
		Норматив соотношения долгосрочных
		активов и долгосрочных обязательств
		Норматив соотношения краткосрочных
		активов и краткосрочных обязательств
	Кредитная	Динамический норматив соотношения
	экспансия	объема кредита и стоимости залога

64	Финансы и кредит

Валютная интеграция	4 (532) – 2013

предпочтительно использовать активное и гибкое регулированиепруденциальныхнормативов.Чтобы снизить леверидж, следует повысить требования к капиталу. Увеличить ликвидность можно, снизив резервные требования и т. д.

Необходимо прежде всего изменить общую идеологию регулирования: оно должно основываться не на оценке текущей ситуации, а на ожидаемых условиях на протяжении всего делового цикла. То есть подход к макропруденциальному регулированию обязан быть аналогичным рекомендациям МВФ в области бюджетной политики: поддерживать стабильную величину структурного фискального баланса.

Учитываяпроцессыфинансовойинтеграциина территории СНГ, необходимо создать орган наднационального регулирования и надзора за финансовымиигрокамипоаналогииспанъевропейскойнадстройкой в ЕС над национальными регуляторами [6].ВЕвропейскомСоюзеврезультатепереговоров междуЕврокомиссией,Европарламентомипредставителями правительств стран – членов ЕС с 2011 г.

былаучрежденаЕвропейскаясистемафинансового надзора (European System of Financial Supervisors, ESFS). В нее вошли профильные агентства:

–для банков (European Banking Authority,

EBA);

–для страховщиков (European Insurance and Occupational PensionsAuthority, EIOPA);

–дляучастниковрынкаценныхбумаг(European Securities and MarketsAuthority, ESMA)

А также Европейский совет по мониторингу системных рисков (European Systemic Risk Board, ESRB).

Основными партнерами в торговых сделках Азербайджана несырьевого характера являются государства СНГ. Всего же внешнеторговые связи

сАзербайджаном осуществляют 138 стран мира

(табл. 4).

Основными экспортерами продукции в Азербайджан являются:

–Россия – 17,5 % всего экспорта;

–Турция – 14,8 %;

–Германия – 9 %;

	Внешнеторговые связи Азербайджана со странами –						Таблица 4
	основными торговыми партнерами в 2009 г., тыс. долл.
		В про-		В про-		В процен-
					Торговый	тиах к
Страна	Импорт	центах к	Экспорт	центах к			Сальдо
		импорту		экспорту	оборот	торговому
						обороту
Россия	1 070 946,70	17,5	744 952,50	5,1	1 815 899,20	8,70	–325 994,20
Украина	511 654,90	8,4	184 042,60	1,3	695 697,50	3,30	–327 612,30
Беларусь	136 757,50	2,2	5 170,50	0	141 928,00	0,70	–131 587,00
Итого по СНГ	1 825 920,10	29,8	1 135 959,40	7,7	2 961 879,50	14,20	–689 960,70
Италия	127 725,80	2,1	3 788 439,40	25,8	3 916 165,20	18,80	3 660 713,60
США	264 227,80	4,3	1 746 805,20	11,9	2 011 033,00	9,70	1 482 577,40
Франция	142 119,90	2,3	1 326 111,50	9	1 468 231,40	7,10	1 183 991,60
Израиль	80 876,80	1,3	1 236 197,30	8,4	1 317 074,10	6,30	1 155 320,50
Турция	906 072,00	14,8	107 587,60	0,7	1 013 659,60	4,90	–798 484,40
Индонезия	3 839,80	0,1	660 653,10	4,5	664 492,90	3,20	656 813,30
Германия	551 462,50	9	86 747,60	0,6	638 210,10	3,10	–464 714,90
Китай	484 822,80	7,9	129 873,40	0,9	614 696,20	3,00	–354 949,40
Канада	9 153,60	0,1	587 482,30	4	596 635,90	2,90	578 328,70
Великобритания	274 771,90	4,5	196 882,70	1,3	471 654,60	2,30	–77 889,20
Грузия	59 883,80	1	395 007,60	2,7	454 891,40	2,20	335 123,80
Малайзия	41 375,00	0,7	387 557,10	2,6	428 932,10	2,10	346 182,10
Испания	14 857,30	0,2	316 597,60	2,2	331 454,90	1,60	301 740,30
Индия	54 694,30	0,9	266 870,00	1,8	321 564,30	1,50	212 175,70
Республика Корея	124 919,60	2	148 203,30	1	273 122,90	1,30	23 283,70
Япония	146 208,70	2,4	84,4	0	146 293,10	0,70	–146 124,30
Нидерланды	54 532,10	0,9	66 098,70	0,4	120 630,80	0,60	11 566,60
Итого по дальне-	4 293 804,60	70,2	13 562 537,10	92,3	17 856 341,70	85,80	9 268 732,50
му зарубежью
Всего…	6 119 724,70	100	14 698 496,50	100	20 818 221,20	100,00	8 578 771,80

Финансы и кредит

65

Валютная интеграция	4 (532) – 2013

–Украина – 8,4 %;

–Китай – 7,9 %.

В операциях по импорту:

–33,1 % приходится на долю госсектора;

–62 % – на долю частного бизнеса;

–4,9 % – на долю физических лиц.

Из стран СНГ в Азербайджан в основном завозятся зерно, транспортные средства, энергетическое и прочее оборудование. Основу продукции азербайджанского экспорта традиционно составляют топливо, нефтепродукты, битум, животные и растительные жиры и т. д.

В число ведущих потребителей продукции из Азербайджана (в основном – нефть и нефтепродукты) входят:

–Италия – 25,8 % всего азербайджанского экспорта;

–США – 11,9 %;

–Франция – 9 %;

–Израиль – 8,4 %;

–Россия – 5,1 %.

МировойфинансовыйкризиссказалсянауровневзаимнойторговлисРоссией:в2009 г.торговый оборот снизился по сравнению с 2008 г. В то же время российским и азербайджанским партнерам удалось не только сохранить сложившиеся традиционные деловые связи, но и заложить основу для сотрудничества в новых сферах. РФ по–прежнему остается ведущим экспортером товаров в Азербайджан (табл. 5).

Сложившаяся под воздействием кризисных явлений ситуация в национальных экономиках (снижение в России производства продукции машиностроения, черной и цветной металлургии, леснойидеревообрабатывающейпромышленности;

Таблица 5

Торговля России с Азербайджаном в 2008–2009 гг., млн долл.

Показатель		2008	2009	2009 к
				2008, %
	По данным ФТС России
Товарооборот		2 378,5	1 779,5	74,8
Экспорт		1 966,2	1 468,3	74,7
Импорт		412,3	311,2	75,5
Сальдо		1 553,9	1 157,1	–
	По данным Госкомстата
Азербайджанской Республики
Товарооборот		1 932,61	1 815,88	94,0
Импорт		1 349,74	1 070,93	79,3
Экспорт		582,87	744,95	127,8
Сальдо		–766,87	–325,98	–

оптимизация государственных инвестиционных программ, сокращение потребительского кредитования в Азербайджане), а также усиление конкуренции за товарные рынки со стороны третьих стран оказали существенное влияние не только на количественные,ноинакачественныехарактеристики взаимной торговли.

ВвалютномсоюзеСНГрольнаднационального макрорегуляторафинансовыхрынковможетвыполнять Межгосударственный банк, учрежденный в 1993 г.десятьюгосударствамиСНГ.Егодеятельность регулируетсядвустороннимидоговорамиисоглашениями с правительствами и центральными (национальными) банками стран – членов Содружества.

Эффективное использование преимуществ Межгосударственного банка как международной финансовой организации, несомненно, будет способствовать:

–социально–экономическомуразвитиюстран, участвующих в развитии интеграционных процессов на постсоветском пространстве;

– увеличению товарооборота;

– усилению роли национальных валют.

Втом числе этим банком может быть создан механизм прямой котировки национальных валют. Функциями Межгосударственного банка как надстранового регулятора финансовых рынков станут:

1) мониторинг, идентификация и определение приоритетов системных рисков финансовой стабильности. Для выполнения этой задачи он будет участвовать в диалоге с финансовым сообществом для сбора и обработки рыночной информации, поддерживать контакты с другими партнерами за пределами СНГ, обмениваться идеями с академическим сообществом;

2)разработкапредложенийдлярегулирующих органовсучетомоценкисистемныхрисков(накопление долговременных финансовых дисбалансов, распространение «эпидемии» кризиса и шоки финансового сектора, приводящие к макроэкономической нестабильности);

– предоставление площадок для организации диалогамеждуцентральнымибанками,банковскими объединениями, союзами и органами финансового надзора; организация научных исследований

вобласти контрциклического регулирования и преодоления регулятивного арбитража.

Таким образом, по мнению автора, можно обеспечить взаимодействие между микро- и мак-

66	Финансы и кредит

Валютная интеграция	4 (532) – 2013

ропруденциальной политикой в рамках валютного объединения.

Впоследние годы в Республике Азербайджан реализованы важнейшие реформы, направленные наинтеграциюееэкономикивмировуюглобальную экономическуюсистему.Азербайджанпревратился

вкрупнейшегоэкспортеранефтяныхресурсов.Поэтомуэкономическаясистемареспубликиявляется ресурсозависимой (нефтезависимой) и содержит в себе повышенные риски «голландской болезни». Созданные в стране валютные резервы и поступающая выручка от продажи сырьевых ресурсов требуют повышенного внимания монетарных властей с точки зрения инфляционной угрозы и формирования финансовых «пузырей».

Осознавая проблемы рисков сырьевого развития,правительствоАзербайджанаукрепилостремление к построению новой диверсифицированной экономики,базирующейсяназнанияхиспособной эффективно заменять государственные расходы по решению инвестиционных и социальных задач. Дляэтогонужнодобитьсяпереключениянефтяных доходов на финансирование развития ненефтяного сектора.Решениеэтойнепростойзадачисвязанокак синституциональнойреформойвнутристраны,так и с восстановлением механизма разделения труда, сформированного на протяжении всего ХХ в.

Внастоящее время Республика Азербайджан входит в интеграционную группировку Содружество независимых государств, но не участвует в ЕврАзЭс.Участиеввалютномсоюзенапостсоветском пространстве в условиях посткризисного развития мировой экономики могло бы дать некоторый стимул к реализации стратегии диверсификации национальной экономики и обеспечить дополнительную защиту от внешних финансовых шоков и потрясений мирового рынка.

Из возможных направлений координации макроэкономической политики в данном аспекте наиболее важными являются следующие:

– согласование целей денежно-кредитной политики и переход к режиму инфляционного таргеттирования;

– обеспечение операционной независимости центральных банков;

–согласование бюджетно-налоговой политики;

–применение инструментов макропруденциальной политики, направленных на контрциклическое регулирование [1].

Список литературы

1. Моисеев С. Р. Макропруденциальная политика: цели, инструменты и применение в России // Банковское дело. 2011. № 3.

2.О Центральном банке Азербайджанской Республики: закон Азербайджанской Республики от 10.12.2004 № 802.

3.Рустамов Э. Проблемы реформирования макроэкономических институтов в посткризисный период // Деньги и кредит. 2010. № 9.

4.РустамовЭ.Экономическаямодернизация Азербайджана:вызовыирешения.М.:Эконом-Ин- форм. 2010.

5.Хандруев А. А., Левченко Д. В. Таргеттиро-

вание инфляции: международный опыт и Россия. М. 2000.

6.ШахновичР. М.РазвитиемежгосударственнойинтеграциивСНГиЕврАзЭс.URL:http://www. m–economy. ru/art. php3?artid=26009.

7.Filho I. Inflation Targeting and the Crisis: An EmpiricalAssessment//IMFWorkingPaperWP/10/45. 2010.

8.DebelleG.HowindependenceShouldaCentral Bankbe?FederalReserveBankofBoston.Conference series/1994/38. URL: http://www. federalreserve. gov.

9.Enhancing Financial Stability and Resilience: Macroprudential Policy, Tools, and Systems for the Future. Group of Thirty. 2010.

10.The Statement of the National Bank of the Azerbaijan Republic, on main directions of the monetary policy in 2006. URL: http://www. nba. az.

11.GuyDebelle,PaulMasson,MiguelSavastano, Sunil Sharma. Inflation Targeting as a Framework for Monetary Policy. IMF. 1998.

12.Guidancetoassessthesystemicimportanceof financial institutions, markets and instruments: initial considerations.InternationalMonetaryFund.Bankfor International Settlements. Financial Stability Board. November 2009.

Финансы и кредит

67