3. Залоги успеха рискового предпринимательства

3.1 Модель анализа колебаний цен.

При оценке риска инноваций широко используется модель анализа колебаний цен, используемая при вложениях средств в ценные бумаги. Метод основан на определении степени риска путем сопоставления колебаний цен на отдельные виды акций (стоимости всего портфеля ценных бумаг) с колебаниями общего уровня цен на рынке ценных бумаг за определенный период времени в прошлом. Отношение в процентах величины изменения цен на отдельные акции к величине изменения уровня цен на рынке ценных бумаг выражается коэффициентом «бета». Чем выше его значение, тем более вероятна перспектива получить высокую прибыль на эти ценные бумаги в будущем.

Зависимость дохода на инвестиции от коэффициента "бета" можно выразить графически (приложение в). По вертикальной оси отмечается средний доход на акцию или весь портфель ценных бумаг, который хочет получить инвестор. По горизонтальной оси отмечены значения "бета" за данный период времени.

В каждой конкретной стране в определенный период минимальный риск обеспечивается вложением средств в государственные ценные бумаги. На графике эта точка β = 9%. С ростом доходности растет и риск. Превышение норм доходности над минимальной (безрисковой) называют премией за риск. При β = 0,5, норма доходности равна 11 %, а премия за риск = 2 % (11-9). Величина премии возрастает пропорционально β. При β = 1 достигается средняя норма доходности для данного рынка ценных бумаг = 13 %, а премия за риск - 4%. По высокодоходным ценным бумагам премия за риск максимальна.

Чтобы уменьшить риск, венчурная фирма стремится диверсифицировать портфель инвестиций, вкладывая средства в разные проекты различных отраслей. По опыту американских венчурных компаний 20 % портфеля вкладывается в ранние этапы инноваций при ожидании 50-60 % прибыли, 40 % финансирование развития при ожидании 40 % прибыли, 40 % - финансирование слияний и выкупов с подзаемом при достижении 30 % прибыли. Типичный портфель малой венчурной компании на десять сделок: четыре сделки оказались несостоятельными, тупиковыми, три сделки еще живы - "живые трупы", две сделки идут как надо по прогнозу, 1 сделка приносит максимальный эффект, окупая часто весь венчурный портфель.

Оценить долю инвестора в капитале создаваемой компании можно несколькими методами.

Упрощенная схема, по которой предприниматель может определить, на какую долю его компании будет претендовать венчурный капиталист в зависимости от размеров предоставленной им инвестиционной суммы, может быть представлена в следующем виде:

где ДВК - доля венчурного капитала (в %); ИВК - инвестиции венчурного капиталиста; ИМ - инвестиционный множитель, требуемый венчурным капиталистом; ПД - предполагаемый доход компании через пять лет; К - коэффициент «цена/доход» сопоставимых компаний.

3.2 Минимизация финансовых рисков в процессе выбора организационных форм рисковых капиталовложений

Развитие венчурно­го бизнеса как особой формы финансового пред­принимательства шло по пути снижения риска отдельных инвесторов.

Простейшая организационная форма допуска­ет прямое финансирование инвестором заинте­ресовавшего его предпринимательского проекта. Такая форма связана с наибольшим финансовым риском, однако обещает инвестору при успешном завершении проекта и самые высокие прибыли, В случае научно-технических проектов она ис­пользуется на практике, главным образом, круп­ными инвесторами, да и то на более поздних и ме­нее рискованных стадиях инновационного цикла.

Как показывают специально проводившиеся исследования, в процессе выработки инвестици­онных решений фактор риска обычно перевеши­вает фактор потенциальной выгоды. Поэтому ин­весторы рискового капитала предпочитают дивер­сифицировать свои усилия, разделяя финансовый риск и получаемую в конечном итоге прибыль.

Подобная диверсификация может осуществ­ляться в нескольких основных формах.

Во-первых, опытный инвестор не доверит все средства одному предпринимателю, а распреде­лит их между небольшим числом различных про­ектов. Благодаря этому заранее допускаемый не­удачный исход одного или нескольких капитало­вложений будет компенсирован другими, более успешными инвестициями. Практика показывает, что, несмотря на самый тщательный отбор из каждых 10 начатых проектов примерно 4—5 за­канчиваются полной неудачей, 3—4 приводят к появлению жизнеспособных, но не приносящих заметной прибыли фирм и только 1—2 проекта дают действительно блестящие результаты, ради которых, собственно говоря, и существует вен­чурный бизнес. Именно благодаря последним обеспечивается в среднем высокая прибыль ин­весторов.

Во-вторых, инвесторы рискового капитала мо­гут пойти на совместное финансирование каких-то крупных и перспективных предприниматель­ских проектов. Помимо уменьшения суммы, кото­рой рискует каждый, это создает общую заинте­ресованность в успешном завершении и обеспечи­вает в ряде случаев эффект синергии от объедине­ния специальных знаний, деловых связей и управ­ленческого опыта.

В-третьих, может быть создан совместный вен­чурный фонд, от имени которого будут прово­диться рисковые инвестиции. Такие фонды, полу­чившие весьма широкое распространение, имеют статус финансового партнерства с ограниченной ответственностью. Их участники получают при­быль и несут убытки пропорционально вложен­ным средствам.

Повышенный риск предъявляет особые требо­вания к управлению инвестициями, В этой связи развитие венчурного бизнеса с самого начала было связано с формированием института профес­сиональных управляющих, получающих специ­альное вознаграждение по результатам своей дея­тельности.

Широкое распространение получили специа­лизированные венчурные фирмы, которые берут на себя управление одним или несколькими фон­дами. Часто такие фирмы, уже зарекомендовав­шие себя в глазах инвесторов как умелые и надеж­ные партнеры, выступают инициаторами форми­рования новых фондов. Услуги по управлению оплачиваются ежегодно в размере 2%—3% от об­щего объема фонда рискового капитала в течение 7—12 лет, на которые рассчитано существова­ние фонда.

После реализации программы рисковых капи­таловложений и продажи ценных бумаг новых предпринимательских фирм полученный венчур­ным фондом доход делится между его участника­ми в соответствии с первоначальным взносом. Исключение — управляющая венчурным фондом фирма, доля которой в соответствии с заключен­ным контрактом может доходить до 20%—30% от прибыли, даже если ее первоначальный финансо­вый взнос составлял только 1% от суммарного объема средств, аккумулированных в фонде.

Важное место в деятельности инвесторов рис­кового капитала занимает процесс поиска и от­бора новых перспективных идей и проек­тов, успешная реализация которых принесет на­ибольшую прибыль. От того, насколько верным окажется сделанный выбор, зависит не только судьба достаточно крупных долгосрочных капи­таловложений, но и масштабы дальнейших уси­лий инвесторов по организационно-управлен­ческой поддержке финансируемых проектов, включая дополнительные затраты в случае воз­никновения незапланированных трудностей. По­этому не удивительно, что этой проблеме уделяет­ся столь серьезное внимание.

Предложения участвовать в финансировании проекта на разных его стадиях обычно поступают к венчурным фондам от самих предпринимате­лей. Нередки обращения других венчурных фон­дов, заинтересованных разделить финансовый риск и провести совместную экспертизу проекта. Следует, однако, подчеркнуть, что принятие ре­шения занимает в среднем от 52 до 60 дней, то есть не более двух месяцев. За это сравнительно короткое время принималось ответственное ре­шение, на основе которого делались капиталовложения па срок от 3 до 10 и более лет без всякой предварительной гарантии их возвращения.

Одна из наиболее интересных особенностей венчурного механизма заключается в поэтапном финансировании рисковых предприниматель­ских проектов. Разделение финансовых потоков вызвано как стремлением снизить риск инвесто­ров в случае отклонения от намеченного плана реализации проекта, так и необходимостью при­влечь дополнительные средства по мере успеш­ного продвижения вперед.

Первым этапом большинства новых проектов считается достартовое финансирование (seed). В этот момент предпринимателю требуется финан­совая поддержка для проведения работ по теоре­тическому и практическому обоснованию ком­мерческой значимости своей идеи. Это наиболее рискованные инвестиции, поскольку достоверная информация, позволяющая определить жизне­способность предлагаемого проекта, практичес­ки отсутствует. Согласно одной из оценок в конце рассматриваемого этапа отбрасывается около 70% новых идей. В то же время принятые идеи приносят инвесторам, вошедшим в дело на этапе достартового финансирования, наиболее высо­кую прибыль — по разным оценкам от 50% до 75% годовых.

Если первый период завершается успешно, на­ступает этап стартового финансирования (start up), на котором практически прекращаются орга­низация новой фирмы и подбор ее основных со­трудников, близятся к окончанию разработка и испытание прототипа нового продукта, техноло­гии или вида услуг, а также проводится изучение потребностей рынка. Руководители фирмы уже располагают формальным бизнес-планом, кото­рый служит основой для переговоров с новыми инвесторами рискового капитала.

Этап начального расширения (early expansion) связан с переходом инновационной фирмы к практическому выпуску нового вида продукции или к коммерческому освоению нового вида услуг. В это время фирма нуждается в рекламе, в укрепле­нии своей репутации у потребителей, в преодоле­нии конкуренции, в создании сети сбыта товар­ной продукции, в организации и совершенствова­нии управления производством. Прибыль от реализации продукции еще не обеспечивает на этом этапе необходимых финансовых возможностей для дальнейшего роста, уплаты текущих рас­ходов и создания оборотных фондов.

Если этап начального расширения завершает­ся успешно, за ним следует быстрое расширение (rapid growth), где новой фирме необходимы зна­чительные средства для увеличения производст­венных мощностей, оборотного капитала, для улучшения системы сбыта, а также для совершен­ствования выпускаемой продукции,

После того как новая фирма достигла стадии быстрого расширения и стала приносить при­быль, вероятность ее банкротства существенно уменьшается. Теперь она может воспользоваться заемными средствами из традиционных финан­совых источников. Привлечение новых инвесто­ров рискового капитала, как правило, прекращает­ся. Готовятся условия выпуска акций новой фирмы на рынок ценных бумаг. Подготовительный этап (mezzanine) может потребовать до трех лет.

Конечная цель инвесторов венчурного капита­ла — этап ликвидности (liquidity stage), то есть продажа полученных в обмен на инвестиции ак­ций предпринимательской фирмы какой-нибудь заинтересованной крупной компании или их первичное размещение на фондовом рынке.

Рисковые капиталовложения нашли применение также в приобретении контроля над новыми фирмами или корпорациями через замену их ру­ководства в том случае, если из-за слабости или некомпетентности управленческого персонала не удается должным образом раскрыть имеющие­ся возможности. Может быть и обратная ситуация: управляющие хотят с помощью венчурного капитала выкупить часть принадлежащих инвес­торам акций и укрепить тем самым свои позиции внутри фирмы или обеспечить отделение от крупной корпорации какого-нибудь второсте­пенного с точки зрения долгосрочной стратегии филиала.

Основная часть рисковых капиталовложений (примерно две трети) обычно приходится на пер­вые три этапа. Хотя эти капиталовложения связа­ны с наибольшим риском, они, как правило, при­носят самую высокую норму прибыли в случае ус­пешной реализации проектов.

Продолжительность полного цикла рисковых капиталовложений в одну фирму очень различие. Известны примеры, когда с момента зарождения фирмы до ее регистрации на бирже проходило менее трех лет. Однако в большинстве случаев этот срок занимает 5-10 лет. Таким образом, непременным условием рисковых капиталовложе­ний служит предоставление финансовых средств без выплаты процентов и погашения долга в тече­ние достаточно длительного периода.

Заключение.

Венчурное предпринимательство – развивающаяся сфера экономики, имеющая большой потенциал. Оно проводится в сфере новых технологий, инноваций. Предприниматели значительно рискуют, решив заняться этим видом бизнеса: лишь 20% получают сверхприбыль, окупается предприятие только через 5 – 7 лет.

Что касается России, важно отметить: законодательная база венчурного предпринимательства отсутствует, однако венчурные фонды в России существуют с 1997 года. Участников российского рынка инноваций можно разбить на несколько групп:

• Венчурные технологические фонды

• Государственные фонды и ряд феде­ральных и региональных целевых программ поддержки ин­новационного бизнеса

• Агентства по трансферту технологий

• Российские промышленные корпорации

• Малые инновационные компании

Сегодня задача адаптировать венчурный меха­низм финансирования предпринимательских проектов актуальна для России, некоторых дру­гих государств СНГ, ряда стран Восточной и Цен­тральной Европы, Китая, новых индустриальных стран Юго-Восточной Азии.

Литература:

1. Аммосов Ю.П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. - СПб.: Феникс, 2005. – 372 стр.

2. Кэтрин Кемпбелл. Венчурный бизнес: новые подходы. - Альпина Бизнес Букс, 2004 г

3. Венчурное финансирование: теория и практика /Под редакцией: доктора технических наук Н.М.Фонштейн, кандидата юридических наук A.M. Балабана. Сост. докт. техн. наук Н.М.Фонштейн М.: АНХ, 1998. - 272 с.

4. Венчурное финансирование инновационных проектов. Общая редакция и составление: кандидат юридических наук A.M.Балабан кандидат педагогических наук МЛ.Балабан. Научное редактирование: профессор В.А.Воронцов. - М.:АНХ, 1999. -247с.

5. Инновационный процесс в странах развитого капитализма /под редакцией д.э.н. Рудаковой И.Е.; М.: издательство МГУ, 1991

6. В.Т. Смирнов, В.Ф. Бондарев, В.И. Романчин. Основы экономической теории. Учебное пособие. – Орёл, 2002. - 417 с.

7. Л.Н. Оголоева, Т.Н. Сахаровская. Экономическая сущность венчурного инновационного предпринимательства и тенденции его развития. //Экономический анализ: теория и практика. 5/9/2005. - №15. - с.12-18

8. М.В. Шеховцев. Венчурные фонды, крупные корпорации и малые инновационные предприятия. //ЭКО. -2006. -№2. – с.58-75

9. Е.С. Самылина. Венчурные фонды и инновационная деятельность. //Закон. -2006. -№3. – с.42-48.

10. Г.Н. Токаренко. Риск и возрождение . //Маркетинг. -1994. - №4 – с.95-105.

11. И.В. Шевченко. Инновационная экономика. //Финансы и кредит. -2005. -№14. –с.7-16

12. С.М. Бухонова. Методика оценки инновационной активности организаций. //Экономический анализ: теория и практика. -2005. -№1. – с.2-8.

Приложения:

Приложение А

Компания	Характеристика
«NT-MDT», г. Зеленоград	Работает в области нанотехнологий. Основана В. Быковским, является одним из мировых лидеров по производству сканирующих зондовых микроскопов. К началу 2004 г. уже 400 приборов были успешно инсталлированы почти во всех научных и индустриальных центрах Азии и Северной Америки
«Genesis»	Компания создана российскими программистами и физика США, специализировалась па выпуске программного обеспечения и коммуникационного оборудования Была приобретена Alcatel за 2,5 млрд. дол.
«Tetris»	Корпорация Nintendo заработала на продаже игры более 1 млрд. дол.
«ABBYY»	Основана в 1989 г. Вывела на рынки Европы и Северной Америки ряд инновационных программных продуктов, таких как системы распознавания текста FineReader и словари Lingvo
«Параграф»	Основана в 1989 г. Разработала технологию распознавания рукописного текста, а также первый в мире редактор Virtual Home Space Builder. Лицензия на программу распознавания текста была приобретена Apple в 1991 г.' В 1997 г. вся компания была поглощена Silicon Graphics
Группа компаний «SPIRIT»	Создана в начале 1990-х. Специализируется на разработке программного обеспечения для цифровой телефонии, интеграции голоса и данных, эхо- и шумоподавления, мультимедиа, спутниковой связи. Имеет офисы или представителей в 12 странах мира
«Унихимтек», Москва	Создана в 1990 г. группой ученых из Московского государственного университета. Занимается разработкой и производством изделий из модифицированного графита. Проект компании стал победителем в конкурсе Минпромнауки РФ по отбору 12 важнейших инновационных проектов государственного значения
ЗАО «ТИДЕКС», СПб	Основано в 1994 г. Занимается производством оптических компонентов и устройств, от 2-миллиметровых линз цо 1,5-метровых зеркал для астрономических телескопов Оборот компании составляет 970 тыс. дол

Приложение Б

Одним изгенной инженерии. Как из­вестно, первые работы по созданию рекомбинантиых молекул ДНК были опубликованы в 1972-1974 гг. Новая технология позволила объе­динять в одну биологически активную молекулу

- фрагменты ДНК различного происхождения, от­крыв тем самым возможность создания микроор­ганизмов и клеточных культур с заранее запро­граммированными в лаборатории на генетичес­ком уровне свойствами.

В 1976 г. один из разработчиков этой техноло­гии, впоследствии лауреат Нобелевской премии, Р. Бойер совместно с молодым менеджером Р. Свенсоном внесли по 500 долларов и зарегист­рировали новую фирму «Джиментек» для коммерциализации результатов научных исследований. Когда 14 октября 1980 г. эта фирма, получившая весомую поддержку со стороны венчурного капи­тала, впервые выпустила в продажу свои акции, их цена на бирже подскочила за 20 минут с 35 до 89 долларов за акцию, В итоге каждый из учреди­телей стал владельцем 82 млн долларов. Не менее весомая прибыль досталась и их инвесторам.

Приложение В

К_в=17

К_с=13

К_н=11

К_бр=9

0,5 1,0 1,5 степень риска, β

Рис. 1. Зависимость ожидаемой доходности инвестиций от колебаний цен на рынке ценных бумаг.

К₁ - ожидаемая норма доходности на ценные бумаги i; К_бр - гарантированная (безрисковая) норма доходности, полученная от вложений в государственные ценные бумаги; К_н - низкая норма доходности; К_с - средняя норма доходности для данного рынка; К_в - высокая норма доходности; β - коэффициент "бета".

31