дисконта должна быть выше процента по депозитному вкладу в коммерческом банке. При использовании заёмного капитала норма дисконта должна быть выше процента по долгосрочным кредитам, а при использовании акционерного капитала – выше дивидендов по акциям.
Если инвестиционный проект финансируется из разных источников (например, собственные средства, банковский кредит и акции), норма дисконта принимается по средневзвешенной стоимости смешанных инвестиций.
При оценке эффективности крупных ИП необходимо учитывать сопряжённые затраты в смежных отраслях промышленности, обусловленные сопутствующим расширением их строительной, машиностроительной, топливной, сырьевой базы и транспортной базы, а также получаемый при этом доход.
Реализация ИП протекает в условиях инфляции, неопределённости и факторов риска, влияние которых на эффективность инвестиций должно быть учтено.
Инфляция – повышение общего (среднего) уровня цен с течением времени, которое характеризуется соответствующим индексом и темпом.
Неопределённость – неполнота или неточность исходной информации об условиях реализации ИП.
Риск – такая неопределённость или совокупность неопределённостей, которая может привести к негативным последствиям для всех или отдельных участников ИП).
В частности, при оценке эффективности ИП обязателен учет наиболее существенных неопределённостей и рисков:
•Неопределённость социально-политической ситуации в стране или регионе.
•Возможные колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.
•Неопределённость природно-климатических условий и возможность стихийных бедствий.
•Неполнота и неточность информации о финансовом положении участников ИП (возможность неплатежей, банкротств, срывов поставок по договорам,…).
•Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуацией, условиями инвестирования и использования прибыли.
•Внешнеэкономический риск, связанный с возможностью введения ограничений на торговлю, поставки и т.д.
4.2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
Методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две группы – методы без учёта и с учётом дисконтирования [13].
Методы без учёта дисконтирования (статистические методы):
•Метод срока окупаемости инвестиций.
•Метод оценки эффективности инвестиций по норме прибыли на капитал.
•Метод сравнительной оценки эффективности приведённых затрат.
51
•Метод сравнения прибыли.
•Метод накопленного эффекта за расчётный период (Сash-flow).
Эти методы базируются на проектных, плановых и фактических данных о затратах и результатах реализации ИП. В расчётах используются среднегодовые значения затрат и результатов за весь срок использования ИП, что исключает учёт факторов времени, инфляции, неопределённости и риска. Статистические методы просты для использования, но их точность приемлема при определённых условиях - равномерном распределении затрат и результатов по годам реализации ИП (т.е. равномерных денежных потоках) и сроке окупаемости ИП не выше 4…5 лет.
Методы с учётом дисконтирования:
•Метод чистой приведённой (дисконтированной) стоимости или чистой текущей стоимости.
•Метод индекса доходности.
•Метод дисконтированного срока окупаемости.
•Метод внутренней нормы прибыли.
•Метод аннуитета.
Эти методы учитывают динамику изменения затрат и результатов во времени и потому относятся к динамическим. Они сложнее статистических и более трудоёмки. Динамические методы необходимо применять при оценке эффективности крупных долгоживущих ИП, реализация которых имеет общественное
иэкономическое значения для региона или всей страны.
5.СТАТИСТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИН-
ВЕСТИЦИЙ
5.1. Метод срока окупаемости
Срок окупаемости инвестиций (капиталовложений) – период времени Ток, необходимый для возврата вложенной в ИП денежной суммы, т.е. период времени, в течение которого единовременные затраты (капиталовложения) будут покрыты доходами от реализации ИП.
Срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле
Ток = К / Дч, |
(5) |
где К – полная сумма затрат на реализацию ИП, включая проектирование, НИР и ОКР, руб; Дч = Пч + А – годовой чистый доход от реализации ИП при равномерном его
поступлении за весь срок окупаемости, руб/год; Пч - ежегодная чистая прибыль от реализации ИП при равномерном её поступлении за весь срок окупаемости, руб/год;
52
А - ежегодные амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств, руб/год.
ИП приемлем, если расчётный срок окупаемости инвестиций не превышает приемлемое для инвестора значение Тпи, т.е. Ток ≤ Тпи. Чистая прибыль равна балансовой прибыли Пб за рассматриваемый период времени за вычетом налога на прибыль, т.е
Пч = Пб(1 – нп), |
(6) |
где нп - ставка налога на прибыль в относительных единицах (в настоящее вре-
мя нп = 0,24).
При неравномерном распределении доходов по годам реализации ИП в течение срока его окупаемости условие приемлемости инвестиции представляют в виде
T∑ок (Пt + A t )− K ≥ 0 , |
(7) |
t=1 |
|
где Пt - чистая прибыль в t-м году, руб;
Аt - амортизационные отчисления на полное восстановление в t-м году, руб. Формулу (7) удобнее использовать в интерполированном виде для года t,
внутри которого наступил срок окупаемости, при накопленном чистом доходе НДч(t-1) в (t-1)-ом году, т.е.
Ток = (t – 1) - НДч(t-1) / Дчt , |
(8) |
где Дчt – чистый доход t-го года, руб
Пример 5.1. В сборочном цехе водогрейных котлов (ВК) предстоит замена сварочного оборудования. Затраты на приобретение и установку оборудования составят 100 тыс. руб, а период вложения инвестиций составит 1 год. Ожидаемое руководством предприятия значение балансовой прибыли равно 30 тыс. руб/год, а срока окупаемости - 4 годам. Расчётный период равен 10 годам. Амортизационные отчисления составят 10 тыс. руб/год. Ставка налога на прибыль – 24 % (в этом и всех рассмотренных ниже примерах). Каков расчётный срок окупаемости инвестиций? Привести характер изменения расходов и доходов по годам расчётного периода.
Расчёт по формулам (5) и (6) показывает, что
Дч = 30(1-0,24) + 10 = 32,8 тыс. руб; Ток = 100 / 32,8 = 3,05 лет.
53
|
|
Следовательно, указанный срок окупаемости приемлем (меньше 4 лет). |
||||||||||
|
|
На рис. 4 показано изменение доходов и расходов по годам расчётного |
||||||||||
|
периода. Точка пересечения линии накопленного сальдо с осью абсцисс даёт |
|||||||||||
|
значение искомого срока окупаемости, совпавшее с расчётным. |
|
||||||||||
|
350 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
300 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
. руб |
250 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
тыс |
200 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1. Расходы от |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
инвестиционной |
|
доходы |
150 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
деятельности, |
||
100 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
тыс. руб |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2. Чистый доход |
||
и |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
от операционной |
|
Расходы |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
50 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
деятельности, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
тыс. руб |
|
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3. Накопленный |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
чистый доход, |
|
-50 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
тыс. руб |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4. Накопленное |
|
-100 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
сальдо расходов и |
|
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
доходов, тыс. руб |
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
Годы расчётного периода |
|
|
|
|
||||
Рис. 4. Графическое определение срока окупаемости ИП
Пример 5.2. Принять исходные данные предыдущего примера в условиях неравномерных денежных потоков, тыс. руб.
Год |
Балансовая прибыль |
Амортизация |
Доход |
1 |
24 |
10 |
34 |
2 |
28 |
10 |
38 |
3 |
32 |
10 |
42 |
4 |
36 |
10 |
46 |
Каков расчётный срок окупаемости инвестиций?
Расчёт производится с использованием формулы (8) в табличной форме
|
Инвести- |
Амортиза- |
Балансовая |
Чистая |
Чистый |
Накопленный |
Год |
ции, тыс. |
ция, тыс. |
прибыль, |
прибыль, |
доход, тыс. |
чистый доход, |
|
руб |
руб |
тыс. руб |
тыс. руб |
руб |
тыс. руб |
0 |
-100 |
0 |
0 |
0 |
0 |
-100 |
1 |
0 |
10 |
25 |
19 |
29 |
-71 |
2 |
0 |
10 |
29 |
22,04 |
32,04 |
-38,96 |
3 |
0 |
10 |
33 |
25,08 |
35,08 |
-3,88 |
4 |
0 |
10 |
37 |
28,12 |
38,12 |
34,24 |
Итого |
-100 |
40 |
124 |
94,24 |
134,24 |
34,24 |
|
|
|
54 |
|
|
|