«Золотое правило финансиста»

Если предприятие перешло порог рентабельности, то прибыль увеличивается, при продаже продукции по любой цене, чуть выше переменных затрат (PV).

Цi = 10 руб Ца = 5 руб

S i = 7 руб

Возможно продаватьпо

1. Ц > PV (переменные затраты)

2. П > 0 (перешло порог рентабельности)

3. 20-25% - можно продавать ниже себестоимости

С 1999г. разрешено продавать 20-25% продукции ниже себестоимости.

Цср.взвеш. = = 9 руб.

1. Классическая точка безубыточности – это отношение суммы постоянных затрат к коэффициенту маржинального дохода и удельному весу маржинального дохода к общей выручке от продажи.

ПР =

KMD =

2. Точка безубыточности (минимальный порог рентабельности)

ПРmin =

Экономический смысл этого минимального порога – это точка покрывает не все текущие расходы, а связанных только с оттоком денежных средств предприятия.

3. Финансовый порог рентабельности, который рассчитывается с учетом нормативной прибыли.

ПРф =

Пн = YK ∙ α, α - депозитная ставка ЦБ.

Чем выше порог рентабельности, тем для предприятия хуже.

Углубленный операционный анализ (УОА) необходим для определения совокупных постоянных затрат, отнесенных непосредственно на данный товар.

S

PV FS

прямые FS косвенные FS

АО аренда

текущий ремонт реклама

содержание общехозяйственные

управленческие расходы

факторинг, лизинг

Рис 2 Разделение постоянных затрат.

УОА применяется при разработке ценовой и ассортиментной политики.

Основным принципом углубленного АО (УОА) является объединение прямых переменных затрат на данный товар с прямыми постоянными затратами и вычислением промежуточной маржи.

Промежуточная маржа занимает серединное положение между маржинальным доходом и прибылью, и, желательно, чтобы она покрывала как можно большую часть настоящих затрат предприятия.

MD = FS (прямые и косвенные) + П

MD – FSпрямые = FSкосвенные + П

MD – FSпрямые = MDпромежуточные = FSкосвенные + П

УОА направлен на решение главных вопросов ценовой и ассортиментной политики, т.е. какие товары выгодно включать в ассортимент, какие назначать цены.

Если промежуточная маржа покрывает хотя бы часть постоянных затрат, то данный товар достоин оставаться в ассортименте. При этом товары, берущие на себя больше постоянных затрат, являются предпочтительными.

При разработке ценовой и ассортиментной политики решаются две проблемы:

1. Определение порога безубыточности.

2. Определение порога рентабельности.

1. Порог безубыточности – это такая выручка от реализации, которая покрывает переменные затраты и прямые постоянные затраты.

Если, несмотря на все старания администрации, не достигается хотя бы нулевого значения промежуточной маржи, то данный товар надо снимать с производства, либо не планировать его производство заранее.

2. Порог безубыточности рассчитывается как в натуральном выражении, так и в стоимостном.

В натуральном выражении порог рентабельности – это отношение прямых переменных и постоянных затрат на маржинальной доход, приходящийся на единицу товара.

1. ПБУ = , (шт, м³), где Ц – цена единицы товара,

PV1 – перемен на 1 единицу товара

В стоимостном:

2. ПБУ = , (руб)

Если реализация товара в течении года была равномерной, то можно предположить, что данный товар начнет участвовать в покрытии постоянных затрат, но где-то в начале месяца.

TПБ =

Пример:

B1 = 100 шт

ПБ = 8 шт П = 0

ПБУ = 60шт МD = 0

tПБУ = 60/100∙12 = 7,2 (в авг. начинаются покрываться затраты)

2. Порог рентабельности товара – это такая выручка от реализации, которая покрывает не только переменные и прямые постоянные затраты, но и отнесенную на данный товар величину постоянных затрат. При этом прибыль должна быть равна 0.

ПР = (шт), ПР =

Если товар будет в течении года реализовываться равномерно, то данный товар начнет приносить прибыль где-то в начале месяца.

tпр = = 9,6 (с окт. товар начнет прибыль)

При скачке постоянных затрат, предприятие проходит новый порог рентабельности. На небольшом удалении от порога рентабельности СВОР будет максимальной, а затем вновь начнет убывать, и так до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

3. Запас финансовой прочности (ЗФП).

Зная порог рентабельности (ПР) – можно определить зону безопасности предприятия, т.е. запас финансовой прочности. Разница между достигнутой выручкой от реализации и порогом рентабельности (ПР) составляет величину запасов организационной прочности.

Если выручка опускается ниже ПР, то предприятие испытывает дефицит ликвидных средств. Поэтому запас финансовой прочности (ЗПФ) показывает как далеко планируемая выручка удаляется от порога рентабельности (ПР).

ЗФП = В – ПР

Большой ЗФП называют финансовой подушкой.

По мере удаления выручки от ПР сила воздействия операционного рычага ослабевает, а запас финансовой прочности увеличивается.

ЗФП = (формула Штерна)

Запас финансовой усойчивости в %:

ЗФУ% =

СВОР =

ΔЦ → V const СВОР =

ΔV → Ц const СВОР =

Предприятие, пройдя порог рентабельности имеет дополнительную положительную прибыль на каждую очередную единицу товара. Естественно происходит наращение и массы прибыли.

Чтобы определить массу прогнозной прибыли после прохождения ПР необходимо количество товара, проданного после прохождения ПР (ЗПФ) умножить на удельную величину маржиного дохода, сидящей в каждое единице проданного товара (коэффициент маржиного дохода).

Mпр = ЗПФКMD

Таким образом, предприятие является привлекательным для инвесторов, поставщиков сырья, кредиторов, если:

у предприятия благоприятное значение СВОР при разумном удельном весе постоянных затрат в общей их сумме;

1. солидный ЗФП (более 10%);

2. высокий уровень экономической рентабельности активов;

3. нормальное значение дифференциала D = ЗР – СРСП спокойное значение плеча финансового рычага, т.е. коэффициент заемных средств относится на собственный капитал

4. Финансовый рычаг (ФР).

Преимущества и недостатки заемного капитала.

Общая сумма финансовых доходов включает в себя внутренние, состоящие из П и А, и внешние, состоящие из краткосрочных и долгосрочных займов и выпуска акций.

Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности и обеспечить более эффективное использование заемного капитала; повысить рыночную стоимость предприятия.

В отличии от операционного рычага, финансовый рычаг имеет целью измерить уровень финансового риска, риска не расплатиться по обязательствам, источником которого является прибыль (П).

Выгоды заемного капитала следующие:

1. Рост доходности собственного капитала;

2. Налоговый щит;

3. Возможность диверсификации собственного капитала;

4. Возможность сохранения контроля.

Недостатки привлечения заемного капитала:

1. Появляется дополнительный риск у владельца собственного капитала;

2. Общий риск акционеров разделен на два;

3. Необходимость концентрации денежных средств к моменту погашения ссуды или займа.

Для менеджеров компании появляются проблемы, что при значительной доли заемного капитала становится приобретение кредиторами возможности контролировать отдельные, принимаемые решения финансовыми менеджерами.

Для финансового менеджера важно оценить численно выгоды и риски, связанные с формированием финансового рычага.

Существуют 2 подхода к такой оценке (концепции).

1. Западно – европейский, который акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала, по сравнению с доходностью активов при привлечению заемного капитала.

2. Американский – заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль на сколько чувствительна чистая прибыль к изменению операций прибыли, оценка выражается в процентах изменении чистой прибыли. рентабельность собственного капитала рассчитывается по разному:

• за счет самофинансирования

Рсп = (1 – Нприб) ЭР

• за счет самофинансирования и заемного капитала

Рсп = (1 – Нприб) ЭР ± ЭФР

где ЭФР – это приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемая благодаря использованию заемных средств, т.е. кредита. Эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и ценой заемного капитала, и предприятию необходимо наработать такую экономическую рентабельность, чтобы хватило средств для уплаты процентов за кредит.

ЭФР = (1 – Нприб) (ЭР – СРСП)

Таким образом, под ЭФР понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, т.е. дополнительная доходность у вкладчиков собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

элементы финансового рычага:

1. Наличный корректор – не зависит от работы предприятия;

2. Дифференциал – главное условие формирования положительного эффекта ФР. Появляется, если D>0, то ЭФР «+», если D<0, то ЭФР «-», эффекта не будет;

3. Плечо ФР – мультиплицирует пропорционально. Мультипликатор «+» или «-», эффект, полученный за счет дифференциала.

Между дифференциацией и плечом ФР существует неразрывная связь и глубокое противоречие.

При наращивании заемного капитала, финансовые издержки по его обслуживанию отяжеляют среднюю расчетную ставку, при возрастании средней зачетной ставки происходит снижение дифференциации, ЭФР снижается, однако, плечо ФР при этом возрастает за счет увеличения заемных средств, риск кредитора выражается величиной дифференциала, чем больше дифференциациал, тем риск меньше.

Западные экономисты считают, что оптимальной величиной ЭФР является эффект равный 30-50%, т.к. такой эффект способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечивать достойную отдачу собственных средств. В РФ ЭФР=20-50%.

Таким образом, цель использования эффекта: получаем прибавку к рентабельности собственных средств, прибавку к верхнему уровню дивиденда, снижает налогообложение для предприятий, т.к. процент по кредитам банка по действующему законодательству относят на себестоимость в пределах установленных банком норматива, увеличенного в 1,1 раза, а остальную часть процентов относят на прибыль после налогообложения.

Таким образом, преимущества 1ой концепции:

1. определяется безопасность объема кредитования;

2. допустимые условия кредита;

3. облегчение налогового бремени для предприятий.

Привлечение заемного капитала имеет смысл, если его стоимости ниже ожидаемой доходности актива.

Американская концепция.

Под эффектом финансового рычага (СВФР – сила воздействия финансового рычага) понимают процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала при процентном изменении общей отдачи активов.

Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока.

Эффект ФР можно трактовать как изменения чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (%), порождаемую данным изменениям валовой операционной прибыли.

СВФР =

Следовательно, чем больше процент и чем меньше прибыль, тем выше финансовый рычаг и больше сила финансового рычага.

Цель расчета 2ой концепции (американской)

Эта формула выводит непосредственно на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и для определения совокупного риска, связанного с предприятием, а также позволяет прогнозировать чистую прибыль на акцию в будущем периоде.

СЭФ и ОР = СВОР СВФР