Пособие Фин анализ март 2007

Анализ финансовой отчетности. Финансирование оборотных активов и
краткосрочных обязательств фирмы	33

женности) или изменения условий выплат заработной платы работникам и налогов.

БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ

Банковский кредит предусматривает выплату процентов за его использование. Поэтому стоимость привлечения фирмой средств из данного источника — это процент. Если фирма берет кредит на сумму 100 тыс. руб. под 20% годовых, и оплата производится в конце срока кредитования, то стоимость данного кредита для фирмы составит 20%. Поскольку процентные платежи включаются в себестоимость продукции и освобождаются от налога, то реальная стоимость привлечения кредита будет равна проценту, уменьшенному на ставку налога на прибыль. Если налоговая ставка составляет 24%, то стоимость привлечения кредита — 20%(1-0,24)=15,2%. Однако условия оплаты за пользование заемными средствами могут быть иные. Так, может быть предусмотрено осуществление выплат в течение срока кредитования или авансовые выплаты из общей суммы кредита (соглашение с дисконтом).

Рассмотрим вариант кредитования, когда общая сумма долга и проценты по ней выплачиваются равными долями ежеквартально.

Пусть:

Р - величина кредита,

i - годовая процентная ставка банка,

n - число периодов, т.е. количество выплат банку в течение го-

да.

34	О.В. Соколова

Если бы банк обязал заемщика выплатить и сумму кредита и проценты по нему в конце года, то суммарные выплаты составили бы Р(1+i).

Однако банк заключил договор на условиях, когда заемщик должен погашать задолженность n раз равными долями как основной суммы долга, так и процентами по нему в течение года.

	Последнюю выплату заемщик осуществит в размере			P × (1+i)	,
				n
	предпоследнюю	P × (1+i)2	и т.д.
		n

Например, фирма берет кредит в размере 100 тыс. руб. на год под 20%. В январе она получает 100 тыс. руб. и до конца года должна выплатить 120 тыс. руб. (основная сумма долга + проценты). Выплаты осуществляются ежеквартально в размере 1\4 основной суммы долга и 1\4 процентных платежей (25 тыс. руб. + 5 тыс. руб. = 30 тыс. руб.). Однако фактически распоряжаться всей суммой долга фирма может только в течение первого квартала, а затем средства, остающееся в ее распоряжении будут поэтапно сокращаться — на 25 тыс. руб. каждый квартал. Иными словами, в начале второго квартала у нее останется 75 тыс. руб., в начале третьего — 50 тыс. руб., в начале четвертого — 25 тыс. руб. Поэтому заемные средства по мере их сокращения будут обходиться фирме дороже. Реальную стоимость кредита при таком условии платежа можно определить, используя принцип изменения стоимости денег во времени. Однако очень приблизительно, в случае, когда требуется принять немедленное решение, мы можем отнести процентные платежи к средней сумме заем-

Анализ финансовой отчетности. Финансирование оборотных активов и
краткосрочных обязательств фирмы	35

ных средств в течение года. В нашем примере процентные платежи составляют 20 тыс. руб., сумма заемных средств, которыми распоряжается фирма в среднем в течение года составляет 100 тыс. руб. : 2 = 50 тыс. руб. Тогда приблизительная оценка реальной стоимости кредита составит 20:50=0,4 или 40%.

Если кредит привлекается на условиях дисконта, т.е. процентные платежи в 20 тыс. руб. вычитаются сразу из суммы долга, то фирма фактически распоряжается в течение года 80 тыс. руб. И стоимость долга составляет 20 тыс. руб. : 80 тыс. руб. = 25%. С уч етом налога стоимость уменьшится и составит 25%(1-0,24)=19%.

КОММЕРЧЕСКИЙ КРЕДИТ

Фирма, покупая у поставщика сырье, материалы и другую продукцию, необходимую для обеспечения производственного процесса, как правило, не рассчитывается по счетам немедленно, а имеет возможность получить рассрочку платежа в соответствии с условиями контракта. Такая отсрочка позволяет фирме использовать свою кредиторскую задолженность в качестве источника финансирования оборотных средств. Часто фирмы, особенно в нашей стране, стремятся как можно на более долгий срок оттянуть момент платежа. Однако такая позиция чревата потерями в будущем из-за ухудшения репутации фирмы, снижения ее кредитного рейтинга, т.е. последствий, которые трудно оценить количественно.

Но даже не принимая во внимание проблемы, связанные с поддержкой репутации фирмы, существует и реальная стоимость использования коммерческого кредита. Это объясняется тем, что фир- мы-кредиторы, как правило, предоставляют фирмам-дебиторам

36	О.В. Соколова

скидки за сокращение периода оплаты счетов по сравнению со сроком, указанным в контракте. Или начисляют пени за задержку платежей.

Например, некая фирма закупает товар на сумму 100 тыс. руб. Согласно контракту, фирма покупатель имеет возможность отсрочки платежа на 20 дней. Однако если фирма оплатит счет немедленно, то ей будет предоставлена скидка в размере 3% от суммы платежа. Предположим, что фирма решила рассчитаться с поставщиков через 20 дней. В этом случае, отказываясь от скидки, она получает возможность использовать 100 тыс. руб. в течение дополнительных 20 дней. Во что обойдется фирме отказ от предоставляемой скидки?

Сравним потери, которые понесет фирма, отказавшись от скидки, и выгоды, которые она получит, используя остающиеся в ее распоряжении денежные средства в течение дополнительных 20 дней альтернативным образом.

Пусть:

α - размер скидки (в %), К - период между датой осуществления платежа и датой на ко-

торую предусмотрена скидка,

r - годовая ставка альтернативного вложения,

365	×α	— стоимость скидки в пересчете на год.
К

Фирма воспользуется скидкой, если выгоды от альтернативного вложения будут меньше потерь, которые она понесет, отказываясь от

предоставляемой скидки, т.е. если 365К ×α > r. И наоборот, если п о-

Анализ финансовой отчетности. Финансирование оборотных активов и
краткосрочных обязательств фирмы	37

тери, связанные с отказом от скидки окажутся ниже — фирма откажется от скидки: 365К ×α < r.

В нашем примере годовая стоимость скидки составляет:

36520 ×0,03 = 0,5475 или 54,75%. Если фирма имеет возможность

использовать свои средства альтернативным образом и обеспечить при этом годовую доходность выше, чем 54,75%, то ей выгодно отказаться от скидки, если не имеет — воспользоваться ею.

В рассуждениях, приведенных выше, мы не учли влияния ставки налога на прибыль на выбор фирмы. Если фирма отказывается от скидки, то увеличиваются ее издержки и, соответственно, снижается прибыль, подлежащая налогообложению. Поэтому стоимость скидки уменьшается. Дополнив формулу, приведенную выше, поправкой на налог, получим:

365К ×α × (1− t) > r

где: t — ставка налога на прибыль.

Если неравенство соблюдается — фирме выгодно воспользоваться скидкой.

При ставке налога на прибыль в 24%, стоимость скидки для нашего примера составит:

36520 ×0,03 ×(1 −0,24) =0,4161или 41,61%.

Можно определить, как влияет на выбор фирмы длительность периода между датой осуществления платежа и датой, на которую предусмотрена скидка, а также возможная ставка альтернативного вложения.

38	О.В. Соколова

Каким должен быть размер скидки, чтобы фирме было выгодно воспользоваться ею? Найдем α. Скидка будет выгодна, если:

	α >	K × r
		365× (1− t)

Для нашего примера, если считать, что ставка альтернативного вложения составляет 30% в год, то:

	α >	20 ×0,3	= 0,0216 или 2,16%.
		365 ×(1 −0,24)

Таким образом, если фирме предоставляется скидка более 2,16%, то выгодно ею воспользоваться, если ниже 2,16% — то нет.

Можно определить также и длительность периода между датой осуществления платежа и датой, на которую предусмотрена скидка, с тем, чтобы выгодно воспользоваться ею. Найдем К:

К <	365×α × (1− t)
	r

Для нашего примера К < 28 дней.

Мы видим, что принятие решения зависит от размера скидки, временного периода, ставки налога на прибыль и ставки альтернативного вложения. Первые три параметра являются вполне определенными, четвертый же — в значительной степени субъективен и зависит от того, как фирма представляет себе наилучшую доходность вложения средств в данном месте и в данное время. Поэтому разные фирмы при одних и тех же предоставляемых условиях могут принять разное решение — часть из них воспользуется скидкой, другая нет.

ДРУГИЕ КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Начисленные расходы, среди которых в первую очередь выделяют начисленную, но невыплаченную заработную плату и начис-

Анализ финансовой отчетности. Финансирование оборотных активов и
краткосрочных обязательств фирмы	39

ленные налоги, также являются источником кредитования, причем бесплатным. Поэтому фирма будет стремиться расширить свои возможности по использованию этих средств путем отсрочки выплат, особенно если за задержки заработной платы и отчисления налогов она не несет материальной ответственности. В реальности, за отсрочки выплаты налогов фирма платит пени, а невыплата вовремя зарплаты рабочим и служащим может вызвать недовольство со стороны последних. В развитых странах руководству компаний противостоят мощные профсоюзы, которые призваны отстаивать интересы работников, в том числе и в данном вопросе.

Например, фирма выплачивает работникам заработную плату в объеме 400 тыс. руб. два раза в месяц по 200 тыс. руб. каждые две недели. Какой выигрыш получит фирма, если будет осуществлять выплаты один раз в месяц?

При ежемесячной выплате средний объем начисленной заработной платы составит 400:2=200 тыс. руб., а при двух выплатах в течение месяца — 200:2=100 тыс. руб. Переходя на выплаты раз в месяц, фирма получает возможность использовать в качестве источника финансирования дополнительно 100 тыс. руб. Эти 100 тыс. руб. (при ставке альтернативного вложения средств в 30%) принесут ей выгоду в 100×0,3 = 30 тыс. руб. в год.

40	О.В. Соколова

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ:

1.Основные документы финансовой отчетности как основа для анализа финансового состояния фирмы.

2.Балансовый отчет его структура.

3.Отчет о прибылях и убытках. Структура и содержание.

4.Денежные доходы и денежные расходы фирмы. Структура и содержание отчета о движении денежных средств.

5.Цели анализа финансовой отчетности. Горизонтальный и вертикальный анализ финансовой отчетности.

6.Использование в анализе относительных показателей (коэффициентов).

7.Коэффициенты ликвидности, механизм расчета.

8.Оценка управления дебиторской задолженностью, запасами, кредиторской задолженностью.

9.Оценка финансовой устойчивости, платежеспособности фирмы.

10.Оценка прибыльности и рентабельности работы фирмы.

11.Основные принципы управления текущей деятельностью фирмы. Управление оборотными активами.

12.Понятие рабочего капитала и денежного цикла.

13.Управление краткосрочными обязательствами.

Анализ финансовой отчетности. Финансирование оборотных активов и
краткосрочных обязательств фирмы	41

КОНТРОЛЬНЫЕ ЗАДАНИЯ:

Задание 1. Используя данные финансовых документов торговой компании «Альфа», рассчитайте основные финансовые коэффициенты.

БАЛАНСОВЫЕ ОТЧЕТЫ КОМПАНИИ «АЛЬФА» ПО СОСТОЯНИЮ НА 31 ДЕКАБРЯ 1996 И 1997ГГ. (ТЫС. РУБ.)

	1996	1997
АКТИВЫ:
Денежные средства и краткосрочные фи-	210500	213120
нансовые вложения
Дебиторская задолженность	887900	813930
Запасы	1481670	1595200
Итого: оборотные активы	2580070	2622250
Основные средства	896750	1028190
Долгосрочные финансовые вложения	-	78450
Нематериальные активы	246750	246190
Итого: активы	3723570	3975080
ПАССИВЫ:
Кредиты банков и векселя к оплате	427800	538200
Кредиторская задолженность	164150	178110
Налоговые платежи	152900	43400
Другие начисленные расходы	141150	301680
Итого: краткосрочные обязательства	886000	1061390
Долгосрочная задолженность	751700	756920
Итого: обязательства	1637700	1818310
Обыкновенные акции (505000 шт.)	505000	505000
Эмиссионный доход	433270	433270
Нераспределенная прибыль	1147600	1218500
Итого: собственный капитал	2085870	2156770
Итого: обязательства и собственный ка-	3723570	3975080
питал

42 О.В. Соколова

ОТЧЕТЫ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ ФИРМЫ «АЛЬФА» ЗА 1996 И 1997 ГГ. (ТЫС. РУБ.)

	1996	1997
Чистый объем продаж	4791300	5030860
Себестоимость реализованной продукции	3216360	3377180
Валовая прибыль	1574940	1653680
Общехозяйственные издержки	961670	1015330
Амортизация	133800	134900
Прибыль до выплаты процентов по долгам и	479470	503450
налога на прибыль
Процентные платежи	102330	109570
Налогооблагаемая прибыль	377140	393880
Налог	150860	157550
Чистая прибыль	226280	236330
Дивиденды	158400	165430
Нераспределенная прибыль	67880	70900

Задание 2. Некая торговая фирма, имея первоначальные средства в размере 200 тыс. руб., покупает и перепродает товар. Цена покупки данного товара составляет 20 руб., цена продажи — 25 руб. Причем, закупая товар, фирма оплачивает его немедленно, а продажа осуществляется в кредит сроком на один день.

Составьте график поступления и платежей фирмы по дням. Сравните прибыль фирмы по дням и остаток денежных средств.

ТАБЛИЦА. ГРАФИК ДЕНЕЖНЫХ ПОСТУПЛЕНИЙ И ПЛАТЕЖЕЙ

Дни	0	1	2	3	4	5	6
Объем продаж, тыс. шт.		10	15	19	21	23	24
Объем продаж, тыс.		250	375	475	525	575	600
руб.
Затраты, тыс. руб.		200	300	380	420	460	480
Прибыль, тыс. руб.		50	75	95	105	115	120
Платежи, тыс. руб.		200	300	380	420	460	480
Поступления, тыс. руб.	300	-	250	375	475	525	575
Остаток, тыс. руб.