Давлеткильдинова Р.С. Международные отношения. Текст лекций. СПб., 2001. 100 с

лютными курсами. Это дает возможность прогнозировать валютный курс в зависимости от темпов изменения денежной массы в различных странах. Валюта страны с высокими темпами роста денежной массы и падающим реальным ВЦП, очевидно, обесценивается, и ее курс понижается. Кроме того, концепция дает возможность рассчитывать валютные курсы через паритет покупательной способности, что имеет некоторое аналитическое значение. Так, по расчетам ИМЭМО РАН, паритеты покупательной способности рубля к доллару США по различным компонентам ВВП складывались следующим образом:

Таблица 2

Паритеты покупательной способности рубля к доллару США в 1990–1993 гг. (руб. за дол. США)

		Платные		В том числе		Услуги
Год	ВВП	товары и	потребитель-	инвестицион-	потребитель-	государ-
		услуги	ские товары	ные товары	ские услуги	ства
1990	0,6	0,72	0,8	0,75	0,25	0,2
1991	1,5	1,75	2	1,85	0,4	0,25
1992	19,65	23,6	30,8	16,2	2,25	3,3
1993	105	125,75	165,5	100	12,25	20,25

Однако надо учитывать, во-первых, что обеспечить единообразие набора товаров, образующих основу для сопоставления, крайне сложно. Во-вторых, применительно к сопоставлениям доллара и рубля надо иметь в виду различия в динамике цен и подходах к их формированию. В-третьих, надо учитывать различия в механизмах регулирования внешней торговли.

На валютный курс также влияет движение капитала. Приток капитала в страну из-за границы создает спрос на ее валюту, так как покупки акций корпораций, облигаций, недвижимости и т.п. оплачиваются в местной валюте. Напротив, отток капитала из страны ведет к росту предложения валюты, так как она должна обмениваться на инвалюту для приобретения акций, облигаций и недвижимости за рубежом. В свою очередь, приток и отток капитала определяются разницей в реальных процентных ставках в различных странах. Так, чем выше реальная процентная ставка в стране, тем эффективнее здесь капиталовложения. Поэтому спрос на валюту данной страны со стороны зарубежных инвесторов больше, и валютный курс повышается. Например, в

81

первой половине 80-х гг. реальная процентная ставка в США была значительно выше, чем в других ведущих развитых странах. Это вызывалось введением жесткого контроля за денежной массой, ростом заимствований казначейства США на частном рынке для финансирования дефицита госбюджета и увеличением спроса на кредит со стороны частных инвесторов. В результате резко вырос спрос на американскую валюту, и за 1981–1984 гг. курс доллара по отношению к 10 основным валютам увеличился на 58%.

Из изложенного следует, что управление валютным курсом путем воздействия на курсообразующие факторы может быть одной из целей экономической политики. Изменения валютного курса прямо влияют на состояние торгового и платежного баланса и всю совокупность макроэкономических показателей. Понижение валютного курса вызывает рост экспорта и увеличение совокупного спроса, а значит, положительно влияет на динамику ВНП.

Повышение валютного курса удешевляет импорт и снижает конкурентоспособность импортозамещающих отраслей экономики (создавая стимул для снижения издержек), но одновременно уменьшает издержки предприятий, работающих на импортном сырье, и цены импортных потребительских товаров.

Так, удешевление импорта в США в 80-е гг. в результате роста курса доллара способствовало структурной перестройке американской экономики. Удовлетворяя потребность в продукции традиционных отраслей за счет импорта, США сосредоточили инвестиции в передовых и перспективных производствах. В то же время техническое перевооружение провели отрасли, конкурирующие с импортом. С другой стороны, резко вырос дефицит торгового баланса – в 5 раз за 1981–1986 гг. За границу уходило более 70% совокупного спроса на товары и услуги, и это вызвало существенное снижение темпов прироста ВНП.

Методы управления валютным курсом зависят от системы курсов, принятой в стране, т.е. от того, являются ли валютные курсы фиксированными или плавающими.

В рамках системы фиксированных курсов для управления курсом необходимо обозначить пределы его колебаний и поддерживать валютный рынок в равновесии за счет вмешательств (интервенций) центрального банка. Так, при падении курса валюты за установленные пределы центробанк должен предъявлять на нее дополнительный спрос, продавая инвалюту. Недостаток инвалюты для интервен-

82

ций на валютном рынке может быть преодолен за счет кредитов международных валютно-финансовых организаций и межгосударственных краткосрочных кредитов (так называемых своп-соглашений). Кроме того, стабилизации курса могут способствовать повышение процентных ставок, сдерживание импорта и расширение экспорта (с уменьшением спроса на инвалюту и увеличением ее предложения на рынке), а также меры в области валютного контроля (требования к экспортерам о продаже валютной выручки, в том числе по фиксированному курсу, регламентация обмена инвалюты, уплачиваемый в валюте налог на экспорт и т. п.).

В условиях плавающих валютных курсов поддержание курса обеспечивается автоматически. Так, снижение курса приводит к улучшению внешнеторговых позиций страны, так как экспорт становится конкурентоспособнее. Улучшение состояния торгового и платежного баланса способствует повышению курса.

Для взвешенной оценки достоинств и недостатков систем фиксированных и плавающих курсов рассмотрим практику валютного регулирования в рамках реальных международных валютных систем.

Международная валютная система представляет собой совокупность национальных и международных институтов, а также правовых норм, правил и инструментов, созданных с целью осуществления и регулирования расчетов на валютных и денежных рынках. Элементами, которые определяют ту или иную валютную систему, являются следующие: что именно принимается в качестве мировых денег, каким образом устанавливаются валютные курсы и правила обмена валют, каковы функции международных валютно-финансовых организаций, регулирующих расчеты на валютных рынках.

Первой международной валютной системой была система золотомонетного стандарта, которая образовалась приблизительно в 70-е гг. XIX века из национальных денежных систем, действовавших на золотой основе.

Основными чертами золотого стандарта были следующие:

1)параллельное обращение золотых монет и банкнот;

2)конвертируемость банкнот в золото по фиксированному курсу; свободный обмен центральным банком золотых монет и слитков на денежные знаки и обратно;

3)свободный ввоз и вывоз золота и свободное обращение денежных знаков за пределами страны.

83

Таким образом, в условиях золотого стандарта валютные курсы определяются путем пересчета золотого содержания валют. Так, если золотое содержание 1 доллара установлено в 1/20 тройской унции, а 1 фунта – в 1/4 унции золота, то 1 дол.= 0,2 ф.ст.

Механизм международных расчетов в условиях золотого стандарта проиллюстрируем следующим примером. Если американская фирма хочет вывезти из Великобритании шерсть, которая стоит 10 ф.ст., она продает 50 дол. за фунты по курсу 1 дол.= 0,2 ф.ст. и платит за товар. Предположим, что спрос на английские товары в США вырос и 1 дол. стоит 0,1 ф.ст. Тогда фирме предстоит заплатить 100 дол. за товар. Чтобы избежать этого, фирма купит в США золото по 20 дол. за унцию, отправит его в Великобританию и продаст по 4 ф.ст. за унцию. В результате она получит фунты по курсу 1 дол.= 0,2 ф.ст. и заплатит за товар 50 дол. Таким образом, золотой стандарт обеспечивает стабильность курсов в рамках так называемых “золотых точек” (золотой паритет плюс расходы на транспортировку золота и его страховку). Если курс больше золотой точки, то импортер оплачивает товар золотом, а не национальной валютой. Фиксированное содержание золота в валюте обеспечивает саморегулирование валютных курсов, и все отклонения от паритета корректируются потоками золота.

Так, увеличение спроса на английские товары в США приводит к увеличению предложения долларов для покупки фунтов стерлингов, следовательно, курс доллара падает, увеличивается вывоз золота в Англию, снижаются золотые резервы США, уменьшается количество золотых денег, уменьшается внутренний спрос на товары, снижаются цены на них и растет процентная ставка. Это имеет следствием рост курса доллара. Наоборот, в Англии рост денежной массы приводит к росту цен и снижению процентных ставок, что, в свою очередь, приводит к уменьшению курса фунта. Валютные курсы уравновешиваются.

Преимущества золотого стандарта состоят в обеспечении стабильной внешней и внутренней экономической политики. Так, в странах с пассивным платежным балансом снижение цен из-за оттока золота делает товары конкурентоспособными на внешнем рынке. Растет их экспорт, и равновесие платежного баланса восстанавливается.

Стабильные валютные курсы не только благоприятствуют внешней торговле, но и регулируют внутренние цены. Так, обесценение валюты приводит к оттоку золота, уменьшению денежной массы и снижению цен. Однако золотой стандарт создает зависимость денежной массы от

84

производства и ввоза золота, динамики внешней торговли и затрудняет автономную финансовую политику. Например, финансирование военных расходов путем выпуска бумажных денег быстро приводит к потере золотых запасов. В результате европейские страны во время первой мировой войны отказались от золотого стандарта. Попытки его восстановления в урезанных формах золотослиткового и золотодевизного стандарта после войны были неудачны.

Несмотря на то, что во время первой мировой войны и после нее США, Франция, Англия и Швейцария накопили золотые запасы и имели технические возможности для золотого обеспечения банкнот, необходимость вывода экономики из кризиса с помощью средств дефицитного финансирования объективно препятствовала возврату к золотому стандарту.

Послевоенное восстановление международных расчетов началось на базе национальных кредитных денег; и эту роль в 20–30 гг. играл английский фунт стерлингов. В этой валюте финансировались 2/3 оборота мировой торговли. Фунт стерлингов выступал как главная резервная валюта мира. Англия имела мощную заграничную банковскую сеть.

Однако кризис 1929–33 гг. продемонстрировал неустойчивость системы международных платежей. Это проявилось в “войне” валютных курсов, образовании валютных блоков, введении клиринговых (безналичных) расчетов, установлении валютных ограничений.

Второй международной валютной системой явилась Бреттон-Вудс- кая система (БВС). В отличие от золотомонетного и золотослиткового стандартов, эта валютная система была создана на основе широкого международного соглашения (подписано в 1944 г. в г. Бреттон-Вудс, штат Нью-Хемпшир, США) и предполагала наличие особых межгосударственных институтов в сфере валютных отношений. БВС состояла из следующих элементов:

1. В качестве международных денег были приняты золото и резервные валюты (доллар и фунт стерлингов). Доллар США приравнивался к золоту как эталон ценности валют, центральные банки и правительства других стран могли для международных расчетов обменивать доллары в казначействе США на золото по фиксированной цене 35 дол. за 1 тройскую унцию. Кроме того, доллар и фунт стерлингов могли обмениваться на золото на Лондонском рынке золота центральными банками и частными лицами для формирования золотых запасов. Здесь цена золота складывалась на базе официальной цены для частных лиц.

85

2.Курсы валют устанавливались на базе официальных валютных паритетов в золоте и долларах. Эти паритеты объявлялись стабильными, рыночные курсы не могли отклоняться от официальных паритетов более, чем на 1%. Государства обязывались корректировать колебания курсов путем валютных интервенций за счет собственных валютных резервов. Паритеты валют устанавливались, исходя из эквивалентности покупательной способности валют на долгосрочных временных интервалах. Если колебания курсов отражали фундаментальные изменения покупательной способности, то валюты могли быть ревальвированы или девальвированы одномоментно или по истечении некоторого периода плавания курса, в рамках которого определялись новые условия его равновесия.

3.Институтом межгосударственного регулирования валютных связей стал Международный валютный фонд (МВФ), созданный в 1946 г. Он был призван наблюдать за движением валютных курсов и оказывать финансовую помощь государствам – участникам Фонда для балансирования платежей, предоставляя в их распоряжение кратко- и среднесрочные кредиты в инвалюте. Капитал Фонда складывается из взносов го- сударств-членов. Каждое государство имеет квоту, рассчитываемую исходя из уровня ее развития и удельного веса в мировой экономике. Эта квота определяет долю страны в капитале МВФ и возможности ее кредитования из средств Фонда. Взнос страны в МВФ осуществляется частично в собственной валюте, а частично в резервных активах. Решения

вруководящих органах МВФ – совете управляющих и Директорате – принимаются большинством голосов.

Для уравновешивания своих платежей страны – члены МВФ пользовались ресурсами Фонда не в форме “классических” кредитов, а посредством продажи своей национальной валюты (в размере 2 квот) в обмен на эквивалент валюты других стран-членов. При этом национальная валюта поступает в собственность Фонда, но через специально оговоренный срок страна обязана выкупить то количество своей валюты, которое Фонд аккумулировал сверх ее квоты. Если валюта, ставшая собственностью Фонда, пользуется спросом, она может быть продана Фондом третьей стороне. Тогда первая страна получает возможность дополнительного кредитования в размере проданного Фондом объема валюты.

Значительную роль в Бреттон-Вудской системе играет Международный Банк Реконструкции и Развития (МБРР, Мировой Банк), имеющий

86

целью долгосрочное кредитование для инвестирования в проекты инфраструктуры, сельского хозяйства, здравоохранения и образования, а также (с 1982 г.) функции по урегулированию внешнего долга. Филиалами Мирового Банка являются Международная финансовая корпорация. Международная Ассоциация Развития, региональные кредитные и финансовые организации.

Бреттон-Вудская система отразила послевоенные реалии, и прежде всего, подавляющее экономическое превосходство США, которые к концу второй мировой войны обеспечивали 2/3 промышленного производства, 1/3 экспорта, владели 50% золотого запаса капиталистического мира, выступали монопольным экспортером ссудного капитала. Умеренный дефицит платежного баланса длительное время обеспечивал наличие долларов у других стран для международных расчетов, а с другой стороны, не создавал у их владельцев стремления обменять доллары на золото.

Установление фиксированных валютных курсов способствовало быстрому росту мировой торговли, стабилизируя расчеты между государствами и внешнеэкономическую деятельность фирм. БВС в то же время обеспечивала относительную самостоятельность государств в проведении внутренней экономической политики.

Однако сокращение отставания западноевропейских стран и Японии от США, инфляционное обесценение доллара и увеличение отрицательного сальдо платежного баланса США вызвали кризисные явления в Бреттон-Вудской системе. В 1970 г. в систему был встроен стабилизирующий элемент в виде наднациональных денег – специальных прав заимствования (СДР)1 – особых кредитно-резервных активов для урегулирования сальдо платежных балансов, занесенных на счета странчленов МВФ пропорционально их долям в капитале Фонда. СДР используются официальными валютными органами для обмена на национальную валюту стран, назначенных Фондом, для операций по двусторонним соглашениям стран, для выкупа собственной валюты у Фонда, погашения задолженности Фонду и других целей. До распада БреттонВудской системы СДР имели золотое содержание, равное золотому содержанию доллара, и приравнивались к нему.

Тем не менее, попытки стабилизации системы были неудачными, и в течение 1967–1973 гг. Бреттон-Вудская система претерпела ряд кри-

1 СДР – аббревиатура от английского термина “special drawing rights”.

87

зисов (девальвация фунта стерлингов и франка, ревальвация марки ФРГ, прекращение обмена долларов на золото (1971 г.), девальвация доллара в 1971 и 1973 гг.)

Усиление несбалансированности международных расчетов привело к тому, что страны с дефицитом платежного баланса для поддержания фиксированного курса должны были жертвовать национальными приоритетами. В странах с активным балансом усиливались инфляционные тенденции, преодолевать которые требовалось с помощью ограничительной денежно-кредитной политики, что сдерживало экономический рост. В результате произошел отказ от конституирующих черт Брет- тон-Вудской системы, ее основные механизмы оказались разрушены. Ведущие валюты перешли в режим самостоятельного и группового плавания относительно доллара. Были прекращены межгосударственные расчеты в золоте на базе его официальной долларовой цены.

К 1976 г. сложились системообразующие элементы нового механизма валютных отношений, которые получили оформление в г. Кингстоне (Ямайка). Ямайское соглашение было ратифицировано парламентами стран – членов МВФ к 1978 г. Специфическими чертами Ямайской валютной системы (ЯВС) являются следующие:

1.Отменены официальные цены золота и золотые паритеты валют. Прекращены взносы в МВФ в золоте, а сам золотой резерв МВФ частично возвращен государствам-членам, частично реализован на международном рынке, а полученные средства распределены между 104 развивающимися странами. Центральные банки получили право на свободные операции с золотом, например, на покупку его по рыночной цене как ликвидного товара с целью пополнения резервов.

2.Отменены обязательные фиксированные курсы валют, страны получили право сохранять валютный курс плавающим независимо или в привязке к другим валютам или набору валют, а также право на поддержание фиксированного курса валюты в единицах СДР или других счетных единицах.

3.Модифицированы функции МВФ. Квоты стран-членов были дважды увеличены. Выросли размеры кредитов Фонду со стороны ряда развитых стран.

С 1981 г. МВФ применяет новые кредитные механизмы. Для финансирования серьезных неравновесий платежного баланса в результате структурных кризисов в производстве и торговле используется система расширенного доступа. Максимальный объем кредитов на 1 год уве-

88

личился до 150% квоты (с 1984 г. до 125%), а сроком на 3 года – до 450%. Предоставление кредита происходит кредитными долями, при этом 75% кредитов приходится на 2-ю и 3-ю доли, и по мере роста долга страна предоставляет доказательства выполнения программы мер по оздоровлению экономики, согласованной с МВФ.

В случае падения валютной выручки от экспорта сырья используется программа компенсационного финансирования дефицита платежного баланса. Непрерывное подстраивание курсов под колебания конъюнктуры на рынке сырья дестабилизировало бы экономику, поэтому за счет кредитов МВФ временно возникающие дефициты баланса уравновешиваются, а возврат кредитов осуществляется в периоды бумов на рынках сырья. МВФ имеет также доверительный Фонд для финансирования дефицитов балансов наименее развитых стран и систему финансирования буферных запасов сырья.

МВФ стал активно вмешиваться в национальную экономическую политику стран-членов с целью ее координации, активно участвует в процедурах пересмотра внешней задолженности в Парижском клубе официальных кредиторов и Лондонском клубе, объединяющем коммерческие банки – кредиторы.

4. Усилилась роль специальных прав заимствования, которые после демонетизации золота становились основным резервным активом международной валютной системы, без ограничений накапливались странами и могли использоваться в широких пределах для расчетов между странами и Фондом. В СДР оценены активы Фонда, золотовалютные резервы стран. СДР используются при выпуске займов, предоставлении кредитов, для открытия текущих счетов и депозитов в частном финансовом обороте.

СДР являются основой валютных котировок МВФ. С 1974 г. стоимость СДР стала определяться на базе корзины из валют 16 стран – крупнейших экспортеров, а с 1981 г. – на базе корзины из 5 валют с регулярным пересмотром состава корзины с учетом изменения важности валют. С 1.01.91 г. доля доллара США составляет в корзине 40% (1986 г. – 42%), марки ФРГ 21% (19%), японской иены 17% (15%), французского франка и фунта стерлингов по 11% (12%). Курс СДР составляет 1,206 дол. США за 1 ед. СДР.

Вместе с тем доля СДР в международных золотовалютных резервах мала. Развивающиеся страны, нуждающиеся во внешних ресурсах, вы-

89

ступают за увеличение выпуска СДР, что позволило бы им получить через посредство МВФ доступ к резервным валютам развитых стран.

После отмены фиксированных курсов валют ряд стран вступил в региональные валютные группировки. Еще с момента создания ЕС (1957 г.) европейские страны-участницы сотрудничали в валютной сфере. В1972 г. начала функционировать “валютная змея”, а в 1973 г. создан Европейский Фонд валютного сотрудничества.

Страны обязывались посредством интервенции центробанков поддерживать курсовые соотношения между валютами в размере ± 2,25% от центральных курсов. Кроме того, с апреля 1972 г. по март 1973 г. “змея” находилась в “туннеле”, образованном допустимыми пределами колебаний валют к доллару в размере ±4,5%.

Усиление валютного сотрудничества произошло после образования в 1979 г. Европейской валютной системы (ЕВС), к механизму которой в 1992 г. присоединилась Великобритания.

Центральным элементом ЕВС являлась экю – европейская расчетная единица, выступающая своего рода противовесом доллару и СДР. В отличие от СДР, экю обладает более развитыми денежными функциями. Эмиссия экю обеспечена золотовалютным резервом стран-участ- ниц. Стоимость экю представляет собой средневзвешенную величину от корзины валют 5 стран-членов ЕВС и составляет 0,9845 дол.; экю широко используется на еврооблигационном рынке, в экю выдаются кредиты и открываются депозиты частными банками Европы и США.

Режим валютных курсов в ЕВС на момент ее создания был похож на механизм БВС. Так, был установлен единый предел взаимных колебаний курсов ±2,25% от центральных курсов с перспективой последующего сокращения курсовых колебаний до ±1% и окончательной фиксацией паритетов валют в качестве необходимой предпосылки перехода к единой валюте, единому центробанку (по типу ФРС) и единой валютной политике. Другими предпосылками перехода к единой денежной единице является сближение уровней производительности труда, заработной платы, цен, прибыли, нормы процента и ставок налогообложения, развитость межстрановых рынков капитала и труда.

Однако в сентябре 1992 г. Италия и Великобритания не смогли поддерживать курсы своих валют и вышли из ЕВС, девальвировав валюты. Затем девальвации подверглись валюты Ирландии, Испании, Португалии, Франции, Дании и Бельгии, так как политика высоких процентных ставок для поддержания курсов вступила в противоречие с поли-

90