2.3. Методические указания и варианты заданий к задаче №2

Для решения предлагаемой задачи №2 студент должен изучить методику определения основных показателей оценки инвестиционных проектов, ознакомиться с основными подходами к выбору лучшего варианта инвестирования.

Основными показателями оценки инвестиционных проектов являются:

1. Показатель чистого приведенного эффекта, (чистой текущей стоимости ), ( чистой настоящей стоимости ) проекта.

Данный показатель является одним из основных при оценке инвестиционных проектов. Он рассчитывается как разница между дисконтированными потоками доходов от реализации проекта и дисконтированными потоками инвестиций на его осуществление. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала норму прибыли, следовательно, инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться курсом роста акций предприятия.

Данный метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение финансовых результатов. Однако, величина чистой текущей стоимости не является абсолютно верным критерием при выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых текущих стоимостей, а также при выборе между проектом с большей чистой текущей стоимостью и длительным сроком окупаемости и проектом с меньшей чистой текущей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

Метод чистой текущей стоимости позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Использование данного метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования.

Если инвестиции в анализируемом проекте осуществляются единовременно, то формула для расчета принимает следующий вид:

n Di

NPV = – ИН + Σ ——

i = 1 (1+r)ⁱ

Где NPV – чистая текущая стоимость проекта, руб.

ИН – инвестиции на осуществление проекта, руб.

Дi - доход в i-й год реализации проекта, руб.

14. Количество лет реализации проекта

r – коэффициент дисконтирования

Критерий выбора варианта по показателю NPV:

Если NPV > 0, то вариант принимается;

NPV < 0, то вариант отвергается;

NPV = 0, то вариант и не прибыльный и не убыточный.

При анализе альтернативных проектов лучшим признается тот проект, по которому показатель чистой текущей стоимости проекта максимальный.

2. Индекс рентабельности инвестиций

Показатель индекса рентабельности инвестиций представляет собой отношение общей суммы дисконтированных доходов к общей сумме дисконтированных инвестиций:

где Р_ин - индекс рентабельности инвестиций.

Если Р_ин > 1, то проект принимается;

Р_ин < 1, то проект отвергается;

Р_ин = 1, то проект и не прибыльный, и не убыточный.

В отличие от показателя чистой текущей стоимости индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому, он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения показателя NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным показателем чистой текущей стоимости. Данный показатель является одним из основных при формировании инвестиционного портфеля предприятия.

При анализе альтернативных проектов лучшим по показателю индекса рентабельности является тот вариант инвестиционного проекта, по которому он максимальный.

3. Срок окупаемости проекта.

Срок окупаемости - это момент времени, когда потоки доходов от реализации проекта становятся равными потокам затрат на его осуществление.

Срок окупаемости бывает дисконтный и бездисконтный. В первом случае рассматриваются дисконтированные потоки доходов, а во втором бездисконтные.

Если доход распределен по годам инвестиционного периода равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат (инвестиций) на величину среднегодового дохода, обусловленного ими. Если доход распределен неравномерно, то срок окупаемости определяется прямым подсчетом количества лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным, то есть нарастающим, доходом.

Величины дисконтного и бездисконтного срока окупаемости позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, так как длительная окупаемость означает пониженную ликвидность проекта и повышенную рискованность.

Данные показатели успешно применяются для быстрой отбраковки проектов, являются определяющими в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств.

К основным недостаткам методов срока окупаемости относятся следующие: игнорирование денежных поступлений после наступления срока окупаемости проекта, при использовании бездисконтного срока окупаемости не учитывается временная стоимость денег.

Для расчета срока окупаемости при неравномерном поступлении доходов в течение периода рекомендуется соблюдать следующую последовательность:

1. нарастающим итогом рассчитывается момент времени, год, когда доходы перекроют инвестиции;

2. следовательно, полный срок окупаемости будет равен количеству лет, определенных на предыдущем этапе, минус единица;

3. для того, чтобы определить время, за которое покроются оставшиеся инвестиции, необходимо от общей суммы инвестиций вычесть ту сумму доходов, которая была уже направлена на окупаемость инвестиций за период, определенный на втором этапе, то есть рассчитывается величина инвестиций, которую осталось окупить;

4. оставшаяся величина, характеризующая неокупленные инвестиции, делится на доход, который ожидается в следующем году (этап 1).

5. рассчитываемый срок окупаемости определяется сложением величины лет, полученных на этапах 2 и 4.

При анализе проектов отбираются варианты с наименьшими сроками окупаемости. Рассчитанные по каждому проекту сроки окупаемости сравниваются с нормативными, устанавливаемыми для каждого проекта. В том случае, если рассчитанные сроки превышают нормативные, то вариант инвестирования отвергается по показателю срока окупаемости. Если фактический срок окупаемости укладывается в нормативные пределы, то вариант приемлем для внедрения.

Из нескольких анализируемых вариантов по данному показателю лучшим может быть признан тот, у которого срок окупаемости наименьший.

4. Внутренняя норма доходности проекта.

Внутренняя норма доходности ( внутренняя норма прибыли) проекта -это такое значение коэффициента дисконтирования, при котором показатель чистой текущей стоимости проекта равен нулю.

Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые необходимо платить ( проценты, дивиденды и др.). Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов называется «ценой авансированного капитала», (Ц_ак )_, который может быть определен как средняя арифметическая взвешенная величина по всем видам авансированных средств.

Все поступления и все затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней нормы прибыли (нормы доходности) самого проекта.

Отбираются проекты с внутренней нормой доходности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала, принимаемую за минимально допустимый уровень доходности.

Данный показатель оценивает прибыльность самого проекта, он характеризует максимальный уровень расходов, который может быть ассоциирован с данным проектом.

Для расчета показателя внутренней нормы доходности может быть использована следующая формула:

где r₁ - коэффициент дисконтирования, при котором NPV проекта

положительно;

f(r₁ ) - положительное значение NPV;

r₂ - коэффициент дисконтирования, при котором NPV проекта

отрицательна;

f(r₂ ) - отрицательное значение NPV;

IRR - внутренняя норма доходности проекта.

Данный показатель сравнивается с ценой авансированного капитала (Ц_ак) т.е. с ценой привлеченных финансовых ресурсов. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены авансированного капитала. Показатель внутренней нормы прибыли (доходности) является относительным и измеряется в процентах.

Критерием выбора варианта по показателю внутренней нормы доходности является следующее условие:

Если IRR > Ц_ак , то вариант принимается;

IRR < Ц _ак , то вариант отвергается;

IRR = Ц_ак , то вариант и не прибыльный и не убыточный.

Показатель внутренней нормы доходности проекта используется при оценке вариантов наряду с показателем NPV .

Определение показателя внутренней нормы доходности (внутренней нормы прибыли проекта) целесообразно выполнять в следующей последовательности:

• по каждому из анализируемых вариантов инвестиционных проектов определяем положительное значение показателя чистой текущей стоимости - f(r₁). В учебных целях возможно использование любого положительного значения показателя чистой текущей стоимости;

• определяется значение коэффициента дисконтирования, при котором показатель чистой текущей стоимости проекта может быть отрицательным. При его определении необходимо помнить, что, чем выше значение коэффициента дисконтирования, тем выше вероятность того, что показатель чистой текущей стоимости будет отрицательным;

• рассчитывается значение чистой текущей стоимости для выбранного коэффициента дисконтирования;

• если значение чистой текущей стоимости проекта при выбранном коэффициенте дисконтирования отрицательно, то показатель коэффициента дисконтирования принимается как r₂, а величина отрицательной чистой текущей стоимости принимается за f(r₂), если же полученное значение чистой текущей стоимости положительно, то следует увеличить значение коэффициента дисконтирования и вновь провести расчеты.

• по формуле определяется значение показателя внутренней нормы доходности (прибыли), в %.

Из нескольких анализируемых проектов по показателю внутренней нормы доходности (прибыли) лучшим считается тот инвестиционный проект, по которому величина показателя максимальна.

Условие задачи 2

Предприятие рассматривает два альтернативных варианта инвестиционных проектов, требующие равных стартовых капиталовложений. Необходимо провести экономическую оценку каждого варианта и выбрать оптимальный вариант с расчетом показателей чистого приведенного эффекта (чистой текущей стоимости), показателя внутренней нормы доходности (прибыли) проекта, индекса рентабельности инвестиций, сроков окупаемости инвестиций.

Финансирование проекта осуществляется за счет банковской ссуды. Процентная ставка (коэффициент дисконтирования) определяется в зависимости от номера выполняемого варианта по таблице 2.

Предприятие может внедрить только те инвестиционные проекты, сроки окупаемости которых не более четырех лет.

Цена авансированного капитала определяется по таблице 2 в зависимости от варианта. Исходные данные для решения данной задачи приведены в таблице 1 в виде краткой формы записи, знак минус определяет инвестиции, которые осуществляются в нулевой год.

Динамика денежных потоков (исходные данные для решения задачи 2)

Таблица 1

Прогнозируемые денежные потоки, тыс. рублей
	Вариант 1		Вариант 2		Вариант 3		Вариант 4		Вариант 5
Годы	1	2	1	2	1	2	1	2	1	2
0-й 1-и 2-й 3-й 4-й 5-й 6-й	-2400 0 200 500 2400 2500 100	-2400 200 600 1000 1200 1800 200	-1200 100 500 900 1800 1000 1000	-1200 200 400 600 800 1000 900	-8000 900 2400 5700 4000 2000 500	-8000 2000 2500 3800 3600 1000 300	-180 50 90 80 100 80 20	-180 60 60 65 75 100 10	-2500 600 900 1000 1200 800 500	-2500 600 1800 1000 500 900 500

Таблица 1 (продолжение)

	Вариант 6		Вариант 7		Вариант 8		Вариант 9		Вариант 10
Годы	1	2	1	2	1	2	1	2	1	2
0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й 6-й	-1000 100 400 500 700 1200 300	-1000 300 500 700 500 400 100	-1500 0 200 500 800 1200 500	-1500 100 300 500 700 900 1300	-3000 1500 1500 600 800 1000 200	-3000 1000 1000 1500 900 1000 150	-2000 0 500 700 1500 1500 650	-2000 200 600 1000 1500 1700 290	-4000 1000 1500 1700 2000 1000 100	-4000 0 500 1700 2500 3000 250