Краткое учебное пособие по теоретическоц части дисциплины «экономическая оценка инвестиций»

Тема. «Методы и показатели оценки эффективности инвестиций»

Под эффективностью инвестиций понимается получение экономического или социального результата на один рубль инвестиций.

В зарубежной и отечественной практике, на микроуровне, для оценки эффективности инвестиций, вложенных в основной капитал, используется показатель – норма чистой прибыли, определяемая по формуле

Где Э – абсолютная эффективность инвестиций в основной капитал; П_ч – чистая прибыль, руб.; К – инвестированный капитал, руб.

Эффективность инвестиций на макроуровне определяется по формуле:

Где - прирост национального дохода за счет вложения инвестиций в основной капитал, тыс.руб.; К – инвестиции в основной капитал на макроуровне, руб.

Уровень эффективности определяет инвестиционную привлекательность.

К «простым» (статическим) методам обоснования инвестиционных решений относятся:

1) сравнение затрат в расчете на одну единицу результативного показателя (выручка, прибыль, объем продукции). При этом из альтернативных показателей выбирается с наименьшими издержками;

2) сравнение годовой прибыли – метод применяется в том случае, если сравниваемые инвестиционные проекты различаются не только размером текущих и единовременных затрат на единицу продукции, но и предусматривается выпуск различных товаров (услуг). Максимум среднегодовой прибыли за весь срок использования проекта соответствует наилучшему варианту инвестирования.

Расчет массы чистой прибыли ведется по формуле:

где П_чi – сумма чистой прибыли за весь срок использования проекта,

руб.;

П_чit – масса чистой прибыли, полученная в i - м году от реализации

инвестиционного проекта, руб.;

Т – срок полезного использования проекта, лет.

Пример. Инвестор стоит перед выбором проектов А и В, которые могут произвести один и тот же продукт с одинаковым качеством. Годовая процентная ставка банковского кредита – 15%. Определите, какой вариант лучше. Исходные данные приведены в табл. 1.

Табл. 1.

Исходные данные по двум конкурирующим проектам а и в.

Показатель	А	В
Величина инвестиций, тыс. руб. Ожидаемый срок эксплуатации проекта, лет Годовой объем продукции, шт. Переменный издержки, тыс. руб. Постоянные издержки (без амортизации и процентов), тыс. руб. 6. Банковский кредит, тыс.руб.	100 000 5 60 000 1,2 1 400 55 000	120 000 4 70 000 1,1 3 400 70 000

Расчет прибыли приводится в табл. 2.2

Табл. 2.2.

Расчет прибыли

Показатель	А	В
Выручка, тыс. руб. Переменные издержки, тыс. руб. Амортизация, тыс. руб. Проценты к уплате, тыс. руб. Прочие постоянные издержки, тыс. руб.	120 000 -72 000 -20 000 -8250 -1 400	140 000 -77 000 -26 600 -10500 -3 400
Прибыль, тыс. руб.	18 350	22 500

Расчеты показывают, что прибыль по проекту В выше, поэтому должен осуществляться вариант В. Однако возникают вопросы: 1) если инвестор принимает решения в пользу проекта А, то инвестор попытается использовать 20 млн.руб. так, чтобы получить дополнительная прибыль. В расчетах это не учитывается; 2) Если инвестор принимает решения в пользу проекта В, неизвестно куда он вложить своих денег в пятому году после истечения срока эксплуатации и какую прибыль он получит от этого вложения. 3) Расчеты показывают, что за весь срок эксплуатации по варианту А прибыль составит

5 х 18350 = 91 750 тыс. руб.

По варианту В

4 х 22500 = 90 000 тыс. руб.

Критерии этого тоже не учитывает.

Отсюда следует: критерии «максимизация прибыли» лишь тогда не является спорным, когда речь идет о проектах одинаковой продолжительности и с одинаковыми величинами вложения капитала. В другом случае вероятны неправильные решения.

3) норма прибыли или рентабельность инвестированного капитала – это отношение среднегодовой прибыли к инвестициям.

Одна из сложностей в расчете нормы прибыли на капитал заключается в том, что в западноевропейских странах существует несколько методов определения понятий «доход» и «вложенный капитал». Наиболее общим подходом при расчете нормы прибыли на капитал является понятие «доход», как сумма прибыли и амортизации. Включение в доход амортизации объясняется тем, что цель амортизации – сокращение общей величины прибыли той ее части, которая может быть распределена. В этом смысле амортизация имеет прямое отношение к процессу корпоративного вложения. Однако, с другой стороны, для оценки эффективности хозяйственной деятельности предприятий наиболее важным показателем является чистая прибыль, которая напрямую зависит от прогрессивности инвестиционного проекта. Тем более, что расчетную норму прибыли от реализации данного инвестиционного проекта мы сравниваем с альтернативными вариантами вложения данного капитала. Однако при этом надо отметить, что методика расчета рентабельности по прибыли дает заниженный результат, так как не учитывает амортизацию основных фондов и нематериальных активов и изменения рабочего капитала в процессе осуществления проекта.

Норму прибыли, или «прибыль на капитал», можно рассчитать следующим образом:

(2.4)

(2.5)

(2.6)

Где Н_пк – норма прибыли на капитал, %;

Д – среднегодовой доход (амортизация + чистая прибыль) от

реализации инвестиционного проекта, руб.;

Т – срок использования инвестиционного проекта, лет;

К – первоначальные вложения на реализацию инвестиционного

проекта, руб.;

К_ост – остаточная стоимость вложений, руб.;

И – сумма износа основных средств за весь срок использования

инвестиционного проекта, руб.

Пример. Стоимость основных средств по инвестиционному проекту составляет 26 млн. руб., срок использования инвестиционного проекта – 5 лет. Дополнительные единовременные затраты на увеличение оборотных средств – 2,5 млн. руб., амортизация равна 4,5 млн. руб. Ожидается, что реализация инвестиционного проекта позволит ежегодно получить прибыль в размере 6,5 млн. руб.

Требуется определить норму прибыли на капитал (Н_пк) двумя способами.

решение

при первом способе

при втором способе средняя стоимость капитальных вложений составляет

4) метод амортизации, или сравнение простого срока окупаемости является одним из самых популярных методов оценки финансовой жизнеспособности проекта – отношение капиталовложений к среднегодовой сумме амортизации и чистой прибыли.

Срок окупаемости инвестиций – это период времени, который требуется для возвращения вложенной денежной суммы. Этот период затем сравнивается с тем временем, которое инвесторы считают экономически оправданным сроком его окупаемости.

Считается, что нормальный проект окупается в срок, не превышающий половины периода эксплуатации.

Срок окупаемости инвестиционного проекта может быть определен по формулам:

а) при равномерном поступлении денежного потока за весь период эксплуатации

Т_ок =

б) при неравномерном распределении доходов по годам реализации инвестиционного проекта

где Т_ок – срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

П_ч – чистая прибыль в первый год реализации инвестиционного

проекта;

К – полная сумма расходов на реализацию инвестиционного

проекта, руб.;

П_i – чистая прибыль в i -м году, руб.;

А – амортизационные отчисления при равномерном их поступлении,

руб.;

А_i – амортизационные отчисления в i -м году, руб.;

Т_э - экономически оправданный срок окупаемости, лет.

Чистая прибыль определяется по формуле

Где П - прибыль при равномерном поступлении доходов, руб.;

Н - норматив налога на прибыль в долях единицы.

Пример. Первоначальные затраты на приобретение оборудования для модернизации гостиничного хозяйства составят 30 млн. руб. Руководство фирмы считает затраты оправданным, если они окупятся в течение 6 лет. Прибыль от данного мероприятия в течение каждого года будет равной 4 млн.руб., амортизация – 2 млн.руб. Норматив налога на прибыль составляет 24 %. Определить срок окупаемости

Решение

Т_ок = г.

Срок окупаемости инвестиций, исчисленный по формуле 2.7. составляет 5,95 года, что меньше экономически оправданного срока, равного 6 годам, поэтому приобретение нового оборудования экономически оправдано.

Пример. Фирма покупает новую технику за 720 000 руб., затраты на монтаж – 32 000 руб. Чистая прибыль и амортизационные отчисления распределяются по годам полезного использования инвестиционного проекта следующим образом (табл. 2.3). Налог на прибыль – 24%. Определить срок окупаемости

Решение

Таблица 2.3

годы	Амортизация, руб.	Операционная прибыль, руб. прибыль	Налоги на прибыль, руб.	Чистая прибыль, руб.
А	1	2	3	4
1	64 000	96 000	23 040	72 960
2	64 000	136 000	32 640	103 360
3	64 000	176 000	42 240	133 760
4	64 000	216 000	51 840	164 160
5	64 000	216 000	51 840	164 160

Рассчитывается величина чистой прибыли по годам

Баланс на конец первого года:

Баланс на конец второго года:

Баланс на конец третьего года:

Баланс на конец четвертого года:

Баланс на конец пятого года:

Результаты расчетов приведены в табл. 2.4.

Таблица 2.4

годы	Приток денежных средств, Сумма Пч + А, руб.	Баланс на конец года, ( +, - ), руб.
А	1	2
1	136 960	- 615 040
2	167 360	- 447 680
3	197 760	- 249 920
4	220 160	- 21 760
5	220 160	+ 206 400

Срок окупаемости данного инвестиционного проекта примерно составляет 4,2 года.

5) расчет сравнительной эффективности приведенных затрат. При использовании этого метода выбор наиболее эффективного варианта инвестиционного проекта осуществляется, исходя из минимума приведенных затрат по следующей формуле

Где С_i - текущие затраты по производству продукции или услуг в

расчете на 1 год по i -му варианту, руб.;

К_i - единовременные капиталовложения по i-му варианту, руб.;

Е - нормативный показатель эффективности капиталовложении.

Под нормативным показателем эффективности рекомендуется понимать либо значение цены инвестированного в проект капитала, либо минимально приемлемую ставку рентабельности, установленную в рамках инвестиционной политики организации. В любом случае Е_н – это процентная ставка.

Пример. Имеются два варианта вложения капитала в инвестиционный проект. Нормативный коэффициент эффективности -12 %. Определить экономически выгодный вариант. Результаты расчетов приведены в табл. 2.5

Таблица 2.5.

Расчет суммы приведенных затрат по двум вариантам

Показатели	По варианту №1	По варианту №2
1.Единовременные капитальные вложения, тыс. руб.	62 000	71 000
2. Текущие затраты (расходы на энергию, техническое обслуживание и эксплуатацию оборудования, тыс. руб.	53 000	60 000
3. Приведенные затраты по оборудованию, тыс. руб. (стр.2+стр.1 . 0,12)	60 440	68 520
4. Производительность оборудования, шт./смен	180	220
5. Коэффициент приведения затрат к одинаковому объему производства, коэф.	220 : 180=1,22	220:220=1
6. Приведенные затраты с учетом коэффициента приведения к одинаковому объему производства продукции, тыс, руб. (стр.3 . стр.5)	73 736,8	68 520,0

По данным табл. 2.5., второй вариант более экономичный в эксплуатации.

6) коэффициент сравнительной экономической эффективности (К_э), рассчитываемой по формуле:

где Т_ок – Срок окупаемости капитальных вложений, тыс. руб.;

С₁, С₂ - себестоимость продукции до и после осуществления

капитальных вложений, руб.;

К₂, К₁ – объем капиталовложений по старым и планируемым к

вводу активам, руб.

Этот показатель применяется для обоснования нового строительства, а также в случае модернизации оборудования. В качестве базы сравнения используются данные одинакового по виду деятельности производства.

Пример. Выбрать наиболее экономичный вариант вложения капитала в модернизации оборудования в предприятие общественного питания. Исходные данные приведены в табл. 2.6.

Таблица 2.6.

Показатели	Базовый вариант	Вариант А	Вариант В
Объем инвестиции, тыс. руб.	1 300	1 800	2 000
Эксплуатационные затраты, тыс. руб.	890	750	700

Решение

Вариант А:

Вариант В:

Предпочтительным является вариант А, при котором дополнительные единовременные затраты окупятся раньше.

7) расчет и сравнение доходности. Расчет и сравнение доходности (рентабельности) учитывает, что при осуществлении инвестиций капитал вовлекается в разных объемах.

Относительный критерий для принятия решения имеет следующий вид

где Д – доходность, %;

П_вп - Прибыль до вычета процентов, тыс.руб.;

К - инвестированный капитал, тыс.руб.

Критерий для принятия решения в случае ориентации на доходность, выглядит следующим образом:

выбирается инвестиция с наибольшей доходностью (рентабельностью);

отказываются от проектов, доходность которых меньше требуемой минимальной нормы прибыли.

Расчет доходности может привести к решению, отличающемуся от решения в рамках расчета и сравнения прибыли, лишь при разных объемах инвестированного капитала.

Чистым доходом называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

где D_t - приток денежных средств (чистая прибыль плюс амортизация),

руб.

Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Пример. Рассчитать ожидаемый чистый доход и доходность за период эксплуатации предприятия до 2010 года (5 лет). Исходные данные приведены в табл. 2.7.

Таблица 2.7

Показатели	А	В
Прибыль до вычета процентов, тыс. руб. Прибыль после выплаты процентов, тыс. руб. чистая прибыль Амортизация Инвестированный в среднем капитал, тыс. руб.	26 600 21 600 16 416 2 800 50 000	30 000 22 000 17 740 3 100 60 000
Доходность Чистый доход Рентабельность	53,2 % 96 080 32,8	50 % 104 200 29,5

Ожидаемый чистый доход за период эксплуатации по варианту А составит: 5х(16416 + 2800) = 96080 тыс. руб.

Ожидаемый чистый доход за период эксплуатации по варианту В составит: 5х(17740 + 3100) =104200 тыс. руб.

Рентабельность по варианту А:

Рентабельность по варианту В:

Доходность по варианту А:

Доходность по варианту В:

Расчеты показывают, что предпочтительным является вариант А. Но опять же возникаю те же вопросы, что при сравнения прибыли. Несмотря на то, что сумма накопленных чистых доходов в варианте В составляет на 8120 тыс.руб. больше, чем в варианте А, эффективным является вариант А, поскольку у инвестора высвобождается инвестированный капитал – 10000 тыс.руб., которых можно вложить в другие инвестиционные проекты.

42