3.2. Еврооблигации.

Следует различать еврооблигации и облигации, выпускаемые на национальных рынках капитала. Как было сказано раньше, внутренний выпуск облигаций осуществляется инвестором, являющимся резидентом страны выпуска, проводится в валюте этой страны и, как правило, размещается в стране выпуска.

Внутренний выпуск может быть размещен в иностранном государстве, но все равно в валюте страны эмитента, и большая часть будет размещена опять-таки в стране эмитента. Напротив, еврооблигациивыпускаются в валюте, отличной от валюты страны, резидентом которой является эмитент, и облигации будут размещаться среди международных инвесторов из разных стран.

Более того, группа по размещению будет состоять из представителей международных инвестиционных банков. Следует помнить, что название "евро" возникло только благодаря месту расположения двух ведущих клирингово-расчетных палат, занимающихся этими выпусками, и это не значит что они ограничены только европейскими инвесторами и эмитентами.

Две основные палаты - это EUROCLEAR (расположена в Бельгии и была основана в 1970 году Morgan Garantee of the US) и CEDEL (расположена в Люксембурге и была основана в 1972 году в основном французскими и немецкими банками в качестве конкурента EUROCLEAR. Расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций осуществляются этими организациями. Существует так называемый "электронный мост", который позволяет проводить расчеты напрямую со счетов этих двух организаций. На практике большинство таких облигаций "обездвиживается" (иммобилизуется).

Это означает, что облигации, представленные либо глобальными, либо индивидуальными сертификатами, не покидают депозитарные клиринговые палаты, а просто передвигаются по счетам клиентов и агентов. Следовательно, это позволяет более эффективно проводить расчеты. Следует отметить, что по большинству выпусков еврооблигаций проценты выплачиваются только один раз в год, а торговые цены отражают чистые цены (т. е. без накопленных процентов), а начисление процентов происходит (по американской системе) на основе 360 дней в году (в отличие от Великобритании, где для таких расчетов берут 365 дней).

Как уже говорилось раньше, еврооблигации обычно выпускаются в валюте, отличной от валюты страны эмитента. Поэтому следует поговорить о валютных вопросах, которые сопровождают такие выпуски. Но сначала необходимо разъяснить другие различия, существующие между еврооблигациями и внутренними выпусками.

Управление выпуском еврооблигаций осуществляется через назначение менеджера (или содиректоров), которые выступают в принципе в качестве андеррайтеров. В действительности получается так, что эмитент может быть сразу же уверен в получении требуемых средств, хотя никакой гарантии он не получает, до тех пор, пока не будет подписано соглашение о подписке на выпуск.

Ведущий менеджер (менеджеры) затем формирует консорциум, состоящий из других менеджеров (обычно представителей международных инвестиционных банков) для проведения вспомогательного андеррайтинга и расширения возможностей для размещения облигаций. Условия такой работы обычно соответствуют стандартам, установленным Международной ассоциацией первичных рынков, и ее 16 рекомендациям (хотя организация не может применять санкции за нарушение этих стандартов и рекомендаций). Такие выпуски обычно подлежат "стабилизации". Это означает, что ведущий менеджер может выпустить или выкупить облигации для устранения изменчивости торговых цен облигаций.

Большинство облигаций во избежание таких проблем, как налогообложение, получают листинг либо на Люксембургской фондовой бирже, либо на Лондонской фондовой бирже. В соответствии с регулирующими мерами Европейского Союза это означает, что должен быть выпущен проспект эмиссии, но это дает дополнительные возможности для расширения круга потенциальных инвесторов (многие международные инвесторы ограничены в тех суммах, которые они могут вкладывать в ценные бумаги, не прошедшие листинг).

Возможно, самый важный фактор состоит в том, что большинство облигаций выпускается в долларах США. Причина состоит в том, что в США находятся крупнейшие международные инвесторы, вторая крупная группа инвесторов, находящаяся в Японии, всегда готова работать с основными мировыми валютами. В процессе выпуска необходимо учитывать ограничения по продаже, которые особенно серьезны в США и Великобритании, а также некоторые местные правила. Для решения этих проблем большинство выпусков ограничиваются предложением облигаций только широким "профессиональным"" рынкам (т. е. в первые шесть месяцев выпуска они не предлагаются непрофессиональным инвесторам).

Последнее различие здесь связано с рейтингом доходности. Выпуск еврооблигаций может быть успешным только тогда, когда эмитент имеет рейтинг одного из ведущих рейтинговых агентств, таких, как S&Р и Мооdy's, и это одно из условий, которое должен учитывать ведущий менеджер. Хотя эти выпуски и выполняют все требования листинга, обычно они не обращаются как биржевые инструменты (т. е. банки будут торговать ими как принципалы между собой).

Тем не менее, в последние двадцать лет такая торговля стала регулироваться Международной ассоциацией рынка ценных бумаг (ISMA), которая состоит, по ее, собственному определению, из "крупнейших европейских банков и инвестиционных домов".

Эта ассоциация признается многими странами как саморегулируемая организация. Основной заботой Ассоциации является соблюдение правил торговли. Как и при внутренних выпусках, рейтинг дохода будет зависеть от качества облигации и других факторов. Однако есть один очень важный фактор, который уникален для еврооблигаций.

Этот фактор состоит в том, что для международных инвесторов доходы приближаются к показателям, присущим внутренним международным рынкам с самой низкой доходностью, т. е. Япония или США. Следовательно, несмотря на то, что эмитент будет сталкиваться с валютным риском по своим заимствованиям, все-таки это позволяет ему привлекать средства по более низким ставкам, чем в целом на внутреннем рынке.

Особенности юридической природы бумаг на предъявителя, а отчасти традиции их прошлого, поставили вопрос о том, можно ли допустить свободную выдачу каждым частным лицом безыменных бумаг или же их выпуск должен быть подвергнут некоторому контролю и поставлен в зависимость от специального разрешения. В настоящее время свободный выпуск безыменных билетов составляет господствующее правило, поскольку дело идет об индивидуальных бумагах. Иное дело — безыменные Ц. бумаги массового выпуска: они могут угрожать значительными потрясениями в экономической жизни, вследствие чего их выпуск в той или иной форме подчинен контролю общественной власти, а иногда и прямо запрещен. В России, например, предъявительская форма акта запрещена (ст. 2160 Х т. 1 ч.), а в уложении о наказ. (ст. 1150) содержится еще более общий запрет безыменных денежных знаков. Безыменная бумага может быть превращена собственником в ордерную и именную. Превращенная в именную бумагу, безыменная теряет все свойства документа на предъявителя. Одностороннее превращение безыменной бумаги в именную необязательно для обязанного лица, а потому оно действительно лишь при соответствующей пометке со стороны должника (см., напр., ст. 78 разд. III Уст. Кр.). Юридические особенности бумаг на предъявителя издавна обращали на себя особое внимание ученых и породили много различных теорий. Одни учения исходят из договорного начала, другие отбрасывают его. Первые, примыкая к исконным принципам обязательственного права, являются более ранними по времени происхождения, нежели вторые. Савиньи и др. полагали, что в основе безыменных бумаг лежит договор должника не с определенным верителем, как это обыкновенно бывает во всяком договоре, a cum incerta persona. Другая разновидность договорной теории связывает договор с передачей (traditio) документа первому верителю (так назыв. Begebungstheorie; Гольдшмидт, Бруннер, Блунчли). К ней довольно близко подходит Унгер: он видит в бумагах на предъявителя воскрешение строго формального обязательства, совершенно оторванного от своей материально-правовой causa, каким была древнеримская стипуляция. Ученые, отрицающие договорное происхождение бумаг на предъявителя (напр Кунце), исходят из принципа одностороннего обещания должника. Бумага получает ценность и правовое значение с момента перехода из рук должника к другому лицу; это последнее лицо играет лишь второстепенную роль; передача бумаги — необходимое условие юридического действия обязательства, созданного волей должника. Переход бумаги в другие руки можно уподобить моменту perfectio договора (креационная теория). Из русских ученых к теории одностороннего обещания должника примыкает Нерсесов.

Вывод

Основными свойствами ценной бумаги являются: ликвидность, обращаемость, риск. Виды ценных бумаг разнообразны. Их классификация осуществляется по эмитентам, времени обращения, способу выплаты дохода, территории и т.д.

На основе видов эмиссионного отношения можно выделить следующие экономические виды ценных бумаг: товарная, денежная, инвестиционная ценная бумага. Инвестиционные ценные бумаги, в свою очередь, подразделяются на две разновидности в зависимости от взаимоотношений между эмитентом и инвестором (долевые, долговые и доверительные), а также от характера употребления эмитентом капитала инвестора (государственные, коммерческие ценные бумаги).

Форма ценной бумаги имеет целый ряд реквизитов, или разнообразных характеристик, многие из которых обязательны для соответствующего вида ценных бумаг и задаются законом. Эти характеристики обычно имеют попарно-противоположный характер (например, документарная или бездокументарная формы существования ценной бумаги), а потому ценные бумаги могут классифицироваться в зависимости оттого, какому признаку из соответствующей их пары они отвечают. Совокупность всех этих признаков, собственно, и есть то, что отличает один вид ценной бумаги от других ее видов.

Знание о ценных бумагах в наше стране становится необходимым практически

любому человеку. Первые такие знания для большинства населения России были

достаточно поверхностно получены после «ваучеризации» страны и громких дел

связанных с финансовыми пирамидами. Теперь же наша страна становится более

цивилизованной и фондовый ранок становится более приближенным к жизни обычных

людей.

Выделены главные особенности становления рынка ценных бумаг в России.  Во-первых, обычно развитие эффективных рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики. В России зарождение и становление фондового рынка, его довольно динамичное развитие происходит на фоне постоянного спада производства. Такая диспропорция в динамиках рынка ценных бумаг и общеэкономических процессов вызывает кризисные явления на этом рынке. С другой стороны, недоразвитость и несовершенство самого фондового рынка препятствуют преодолению тенденции к сужению воспроизводства. Во-вторых, "непрозрачность" рынка, рискованность операций на нем, преобладание долговых обязательств государства для покрытия бюджетного дефицита вызывают доминирование краткосрочных ценных бумаг. А это, в свою очередь, отвлекает свободные средства от долгосрочного инвестирования, которое всегда является важнейшим фактором экономического роста. В-третьих, дестабилизирующее влияние на российский рынок ценных бумаг оказывают инфляция и инфляционные ожидания. Это характерно для всех стран в переходный период. Риск обесценения денег сдерживает инвесторов от долгосрочных вложений стратегического характера. Зарубежный опыт свидетельствует, что негативное воздействие инфляции в определенной мере преодолевается путем выпуска индексируемых ценных бумаг. Доход по таким бумагам индексируется с поправкой на темп инфляции. В России рынок индексируемых фондовых инструментов пока не создан, что усугубляет пагубное воздействие инфляции на рынок ценных бумаг. В-четвертых, серьезным препятствием на пути создания эффективно функционирующего фондового рынка в России является несовершенство законодательства и норм регулирования по ценным бумагам.  В настоящее время идет процесс дальнейшего развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Начало 90-х гг., характеризовалось увеличением объема выпуска ценных бумаг, организацией рынка в виде фондовых бирж и первичного рынка, созданием правовой базы и органов контроля за деятельностью рынка. Развитие рынка ценных бумаг происходит в довольно сложных экономических условиях, которые характеризуются ростом инфляции, финансовой нестабильностью, огромной взаимной задолженностью предприятий, спадом производства и огромным дефицитом федерального бюджета. Эти факторы в определенной степени мешают развитию полноценного рынка ценных бумаг.

Как мы знаем, поток инвестиций в российскую экономику, сейчас увеличивается,

это связано со стабилизацией рынка, и восстановлением доверия к

правительству, пошатнувшегося после падения рынка ГКО в 1998 году. Так

достаточно показательным было недавний выход корпорации Вимм Биль Данн на

Нью-Йоркскую фондовую биржу. Также множество известных компаний так или иначе

целиком сменили владельцев в результате деятельности по скупке их акций

другими российскими или иностранными компаниями.

В настоящее время рынок ценных бумаг в нашей стране представляется

пока еще довольно аморфным. Дело в том, что нет четкого разграничения между

первичным рынком, вторичным (биржевым) и внебиржевым, так называемым

уличным рынком. Рынок предоставлен, фондовыми и товарными биржами, которые

поглощают основной поток частных ценных бумаг. Развитие первичного рынка

ценных бумаг в структуре всего рынка возможно лишь при условии более

широкой и активной приватизации, создания системы первичного рынка и его

посредников в лице инвестиционных банков и брокерских фирм. Объектом

реализации на первичном рынке являются не столько акции сколько облигации

компаний и предприятий. У нас такой рынок почти отсутствует, тогда как на

Западе основная часть финансирования экономики (70-90 %) через рынок ценных

бумаг осуществляется за счет выпуска облигаций корпораций и компаний.

Именно первичный рынок там базируется на облигациях, а главных посредником

размещения выступают инвестиционные банки.

С изменениями в рынке недвижимости всё большую роль приобретает ипотека,

потенциально способная решить квартирный вопрос многих россиян.

Таким образом, со временем Россия придёт к уровню развития фондового рынка

сопоставимого с уровнем экономически развитых стран.

Литература

1.Шаматов Е.К. Учебное пособие. Изд. "Сана-маркет" Алматы

2.Шаматов Е.К. Портфель ценных бумаг. Изд. "Сана-маркет" Алматы

3.Рынок Ценных Бумаг Казахстана 1997-1999г.

4.Учебное пособие. Изд. Ирбис

5.www.kase.kz/*.htm Официальный сайт Казахстанской фондовой биржи.

6.Т.Б. Бердникова. Рынок ценных бумаг, М.: 2000г

7.Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. М. 1993.

8.Астахов В. П. Ценные бумаги. М. 1995.

9.Кролли Л. А. Российский рынок ценных бумаг: состав, структура,

проблемы развития // Бухгалтерский учет. № 1. 1996.

10.Усатов И. А. Цена и ценообразование в условиях перехода к рыночной

экономике. М. 1995.

21