3. Приложения

0. Типовые задания к практическим занятиям

1. По данным денежного потока рассчитать приведенную на сегодняшний день стоимость (PDV) и чистую приведенную стоимость (NPV) при заданных значениях норматива дисконтирования (Е).

2. По данным денежного потока рассчитать внутреннюю норму прибыли (IRR); построить графики зависимостей:

где Т – время.

3. По данным денежного потока и заданных нормативных дисконтирования построить финансовый профиль-график и определить по нему точки характеризующие:

• срок окупаемости (payback);

• максимальные денежные затраты (maximum cash exposure);

• чистую приведенную стоимость (NPV).

4. По представленным данным построить график условно-постоянных переменных и суммарных текущих затрат; определить точку безубыточности и критический выпуск продукции. Проанализировать «движение» точки безубыточности при росте доли условно-постоянных затрат и изменениях цен реализации.

5. Рассчитать планы денежных потоков от операционной (производственной), инвестиционной и финансовой деятельности; составить сводный план, обеспечивающий положительное сальдо денежных потоков в каждый период времени за счет привлечения заемных средств.

6. Денежные потоки по инвестиционному проекту представлены в таблице. Рассчитать:

• денежные потоки по периодам;

• кумулятивный денежный поток;

• NPV при заданных значения норматива дисконтирования;

• внутреннюю норму прибыли;

• чувствительность и устойчивость проекта по IRR и NPV при заданном варьировании основных факторов (инвестиции, объем продаж, уровень текущих затрат).

Построить графики зависимостей:

• 

• 

• 

• - отклонения факторов;

• 

Комментарии

1. Правильно оценить сегодняшние затраты и завтрашние доходы можно только через учет факторов времени путем приведения разновременных платежей к одному времени:

- компондирование;

- дисконтирование;

где Д_с – деньги «сегодня»; Д_з – деньги «завтра»;

Е – норматив дисконтирования (приведения);

(1+Е) = α – коэффициент дисконтирования;

t – число периодов времени.

2. Чистая приведенная на сегодняшний день стоимость

,

где К_t – инвестиции (со знаком «-»);

П_t – прибыль (со знаком «+»);

t_p – расчетный период, т.е. тот, к которому осуществляется приведение разновременных затрат и доходов (обычно t_p = 0 – старт проекта).

Первое и необходимое условие экономической эффективности инвестиционного проекта: .

3. Внутренняя норма прибыли (доходности, рентабельности) определяется из условия

NPV

+

Е

0

NPV = f (E)

4. В экономическом смысле IRR показывает максимальный процент, под который могут быть привлечены деньги в инвестиционный проект и при реализации проекта заемные деньги и проценты будут возмещены. IRR равна такому значению норматива приведения, при котором NPV = 0.

Любой бизнес-план (инвестиционный проект) может быть реализован при условии: IRR > %, где % - процент под который привлекаются заемные деньги.

3.2.Тест

Данный тест составлен в соответствии с методическими принципами, практикуемыми в государственных высших учебных заведениях России для оценки знаний студентов во время аттестации и аккредитации вузов.

1. Международные рекомендации по разработке бизнес-планов и оценке эффективности инвестиций разработал институт:

А. ФАО.

Б. ЮНИДО.

В. ЮНИСЕФ.

2. Метод аннуитета предполагает использование в расчетах:

А. Средних, равных по времени величин.

Б. Прогрессивных, нарастающих по времени величин.

В. Прогрессивно убывающих по времени величин.

3. Вычисление по формуле сложных процентов будущих доходов называется:

А. Дисконтирование.

Б. Компондирование.

В. Аннуитет.

4. Для приведения разновременных затрат и доходов к сопоставимому виду можно использовать:

А. Только компондирование.

Б. Только дисконтирование.

В. Дисконтирование и компондирование.

5. Если в анализируемом денежном потоке сначала имеют место инвестиции, а потом появляются доходы, то при увеличении норматива приведения величина NPV имеет тенденцию:

А. К снижению.

Б. К увеличению.

6. Внутренней нормой прибыли (IRR) называется такое значение норматива приведения (Е). при котором:

А. NPV > 0.

Б. NPV < 0.

В. NPV → 0.

Г. NPV = 0.

7. Если процент, под который можно привлечь инвестиции для реализации бизнес-плана – Р, то условие экономической целесообразности реализации проекта:

А. IRR < 0.

Б. IRR = P.

В. IRR > 0.

8. IRR – показатель эффективности инвестиционного проекта:

А. Относительный.

Б. Абсолютный.

В. Абсолютный или относительный в зависимости от обстоятельств.

9. NPV – показатель эффективности инвестиционного проекта:

А. Относительный.

Б. Абсолютный.

В. Абсолютный или относительный в зависимости от обстоятельств.

10. Какой показатель эффективности важней для оценки инвестиционного проекта:

А. IRR.

Б. NPV.

В. Оба (IRR и NPV) важны с разных позиций в зависимости от обстоятельств.

11. Для расчета NPV разновременные затраты и доходы приводятся на:

А. Момент начала проекта.

Б. «Середину» проекта.

В. Момент окончания проекта.

12. В инвестиционный проект целесообразно вкладывать «деньги» если:

А. NPV < 0.

Б. NPV > 0.

В. NPV = 0.

13. Эффективность инвестиционного проекта тем выше, чем значение IRR:

А. Ниже.

Б. Выше.

В. Стабильнее.

14. Эффективность инвестиционного проекта тем выше, чем значение NPV:

А. Ниже.

Б. Выше.

В. Стабильнее.

15. Эффективность инвестиционного проекта тем выше, чем значение «периода возраста средств»:

А. Ниже.

Б. Выше.

В. Стабильнее.

16. На финансовом профиле (графике) инвестиционного проекта период возврата средств (срок окупаемости) характеризуется:

А. Точкой перегиба кривой.

Б. Точкой пересечения кривой горизонтальной оси.

В. Точкой пересечения кривой вертикальной оси.

17. Показатель IRR от выбора величины норматива приведения по фактору времени:

А. Зависит.

Б. Не зависит.

18. Показатель NPV от выбора величины норматива приведения по фактору времени:

А. Зависит.

Б. Не зависит.

19. Показатель «срок окупаемости» от выбора величины норматива приведения по фактору времени:

А. Зависит.

Б. Не зависит.

20. Зависимость между инфляцией, реальной и номинальной ставкой (процентом) описывается формулой:

А. Ньютона-Рафсона.

Б. Фишера.

В. Самуэлльсона.

3.3. Примерный перечень экзаменационных вопросов

1. Инвестиции: содержание категории, классификация инвестиций по разным признакам.

2. Эффективность: содержание категории, принципы изменения.

3 Принцип (метод) аннуитета в оценке эффективности инвестиций: достоинства и недостатки.

4. Бизнес-план: типовой состав разделов, резюме.

5. Фактор времени в оценке эффективности инвестиций; дисконтирование.

6. Фактор времени в оценке эффективности инвестиций; компондирование.

7. NPV – как важнейший показатель эффективности инвестиций.

8. Зависимость NPV от норматива приведения по фактору времени.

9. Внутренняя норма прибыли – важнейший показатель эффективности инвестиций.

10. Внутренняя норма прибыли: способы вычисления, графическая интерпретация.

11. Финансовый профиль проекта.

12. Система показателей эффективности инвестиций.

13. График и точка безубыточности в анализе инвестиционных проектов.

14. План прибылей (убытков).

15. Выбор норматива проведения при расчетах NPV.

16. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций; формула И. Фишера. Выбор масштаба цен и валюты для расчетов.

17. Анализ рисков в бизнес-плане.

18. Анализ чувствительности проекта по NPV.

19. Анализ чувствительности проекта по IRR.

20. Срок окупаемости (возврата) инвестиций без учета и с учетом фактора времени.

31. Анализ «устойчивости» инвестиционных проектов.

32. Финансовая стратегия реализации проекта. Собственный, акционерный, заемный капитал: преимущества и недостатки.

3.4. Кейс – стадии «Бизнес – план организации лесопильного производства»

История вопроса

В октябре 1996 года к автору данной работы обратился студент-экономист заочного факультета АГТУ Олег Макаров с просьбой обсудить проблему и дать консультации в связи с тем, что он с коллегами и друзьями решил создать свой бизнес в виде небольшого лесопильного производства. О. Макаров сначала занимался торговлей аудио и видео записями, затем торговлей лесоматериалами, а последнее время работал, используя систему толлинга: покупал пиловочник, размещал его как давальческое сырье на Плесецком лесозаводе, получал пиломатериалы и реализовывал их, в том числе на экспорт.

Уже в ходе первых консультаций удалось прийти к выводу, что нужно разрабатывать бизнес-план, что и было сделано автором с активным участием заказчиков.

Основными оригинальными решениями данного бизнес-плана были:

• выбор высокопроизводительного и компактного оборудования (финская фирма «КАРА»);

• использование уже имеющегося у инициаторов проекта производственного здания, производственных площадей и земельного участка;

• использование инициаторами проекта наработанных связей на рынке сырья и рынке продаж пиломатериалов;

• смешная финансовая стратегия: использование для реализации проекта собственных, заемных и акционерных (паевых) средств.

В феврале 1997 года бизнес-план был разработан, а в феврале 1998 года проект был реализован, но не в Плесецке (Архангельской области), а в Подмосковье.

Введение: бизнес-идея

В нелегкое, но интересное время начала 90-х годов начали свою трудовую деятельность три друга Андрей, Олег и Николай из небольшого городка П., что находится в Архангельской области недалеко от областного центра.

Много общего поначалу было в их судьбе: вместе учились в школе, вместе начали работать на лесных предприятиях района. Но затем пути из разошлись.

Андрей и Олег, поработав немного на государственных предприятиях, занялись частным бизнесом, торговлей, а Николай, продолжая работать на акционировавшемся лесопильном заводе и обучаясь заочно в Архангельском техническом университете, стал грамотным квалифицированным инженером, мастером производства.

Андрей за товарами часто ездил в Москву, приобрел там партнеров, а потом и новых друзей, наконец сам перебрался в столицу и стал работать на рынке ценных бумаг в мощной частной финансовой корпорации «АВС», в состав которой входили: банк, чековый инвестиционный фонд, страховая компания, инвестиционная компания, фондовый магазин, брокерские фирмы и ряд других структур. Андрей закончил несколько краткосрочных курсов по работе с ценными бумагами и начал сочетать работу с учебной в одном из платных вузов Москвы.

Олег в начале своей деятельности занимался видеопрокатом и торговлей аудио и видео записями, а потом перешел в бизнес, связанный с оптовой торговлей лесопродукцией.

Встретились они все вместе в родном городке П. в 1997 году и, рассказывая друг другу о своей работе, вдруг «наткнулись» на одну общую для всех их тему.

Импульсом послужил рассказ Олега о том, что не внешнем рынке вдруг довольно резко стали расти цены на пиломатериалы: «Вот бы организовать свое хотя бы и небольшое производство пиломатериалов», - воскликнул Николай. «А почему бы и нет?» – откликнулся Андрей. И тут, переглянувшись, они поняли, что судьба дает им счастливый шанс: в нужный момент сводя их всех вместе. И действительно, команда получилась весьма эффективная.

Николай – накопил солидные знания и умения в области лесопиления, стал проявлять себя как организатор производства и менеджер по работе с людьми, но при этом был не удовлетворен атмосферой и уровнем производства на приватизированном (бывшем государственном) предприятии, где работал: испытывал дефицит реальной власти, чтобы изменить что-то к лучшему; считал очень низким и нестабильным уровень оплаты своего труда.

Олег – хорошо изучил рынок сбыта пиломатериалов, установил деловые и личные контакты с потребителями, но мечтал продавать не чужой, а свой товар, что позволило бы придать устойчивость каналам сбыта и извлекать прибыль не только из сферы торговли, но и из сферы производства.

Андрей – в принципе был доволен своей работой на финансовых и фондовых рынках, но в 1997 году и здесь ситуация стала изменяться.

Доходность операций в финансовом секторе была высокой, но рискованной. Все больше инвесторов стали искать точки приложения капитала в реальном (производственном) секторе экономики. Работая в Москве, Олег неплохо знал ряд таких структур, которые в 1997 году стали сами искать высокоэффективные производственные проекты для инвестирования.

Ребята поняли, что, соединив воедино профессиональные знания Николая, наработанные на рынках сбыта связи Олега и привлекая через Андрея деньги из Москвы, они реально могут начать свой частный бизнес, который может оказаться весьма эффективным. «Ударив по рукам», молодые бизнесмены поняли, что на пути к задуманному им придется дать ответ на целый ряд вопросов, связанных с финансированием организации дела и оценкой его эффективности. Здесь Андрей и Николай дружно заявили, что в комплексе эти вопросы можно решить лишь в виде разработки бизнес-плана; Олег поддержал это мнение. Решили, опираясь на свой опыт и знания, разработать бизнес-план самостоятельно, консультируясь у преподавателей вузов, где учились Олег и Андрей. Свою бизнес-идею молодые предприниматели сформулировали следующим образом: опираясь на свои профессиональные знания в области производства и сбыта пиломатериалов, а также предпринимательства и финансов, организовать свой частный бизнес в виде небольшого лесопильного производства с целью получения прибыли, используя сырьевую базу и инфраструктуру П. района Архангельской области.

Круг вопросов, связанных с разработкой бизнес-плана, договорились примерно распределить следующим образом.

Андрей – выбор организационно-правовой формы будущего предприятия, финансовая стратегия, оценка эффективности инвестиций, их окупаемость и «отдача».

Олег – маркетинг: поиск и «закрепление» партнеров на рынках сбыта, изучение традиционных и новых потребностей потребителей, изучение рынка поставщиков (пиловочника), поиск и разработка эффективных денежных и других форм расчетов с поставщиками и потребителями, ценовая стратегия.

Николай – выбор эффективной технологии производства пиломатериалов на базе новых комплексных автоматизированных линий, выбор места производственного участка, пусконаладочные работы и организация производства пиломатериалов.

Договорились к следующей встрече собрать и подготовить информацию по данным направлениям и в течение десяти дней разработать предварительный вариант бизнес-плана (так называемый pre-feasibility study) с тем, чтобы далее обсуждать проблему более предметно и иметь информацию для принятия окончательного решения.

Обсуждение pre-feasibility study

В соответствии с договоренностью друзья неделю работали, собирая информацию, а затем снова собрались вместе, чтобы обсудить эскиз бизнес-плана.

Андрей – подтвердил свою первую информацию о том, что в финансовых структурах Москвы достаточно просто найти деньги на реализацию небольшого и эффективного инвестиционного проекта при условии наличия грамотно разработанного бизнес-плана (feasibility study). Объем инвестиций в проект по ориентировочным подсчетам Николая не должен превышать 250 тыс. USD. Эту сумму в принципе можно аккумулировать разными способами с учетом интересов инициаторов проекта.

При реализации любой схемы финансирования молодые бизнесмены твердо решили вложить в проект и свои деньги, тем самым повышая свою ответственность за судьбу проекта. С учетом этого в качестве организационно-правовой формы будущего предприятия решено было выбрать общество с ограниченной ответственностью (ООО).

Схема «акционерный (долевой) капитал» – в соответствии с этой схемой к собственному капиталу молодых бизнесменов можно было бы привлечь деньги московских структур в виде оплаты паев (акций) в уставном капитале будущего предприятия. Достоинство этой схемы для инициаторов проекта – привлеченные деньги не надо было бы возвращать; недостаток – все привлекаемые акционеры приобретают право в дальнейшем участвовать в управлении предприятием и распределении прибыли.

Схема «заемного капитала» – привлекательна тем, что проект реализуется на «чужие» деньги и после их возмещения кредитор не участвует ни в управлении, ни в распределении прибыли. Однако кредитные деньги – это дорогие деньги, их надо возвращать в жесткие сроки и с процентами.

Решили: в формировании необходимого объема инвестиций в основном полагаться на собственные деньги и кредиты; акционерный капитал в случае необходимости привлекать в доле, не превышающей 20 % от уставного капитала будущего предприятия. Окончательное решение о соотношении собственного, привлеченного и заемного капитала принять после того, как в разработанном бизнес-плане выяснится уровень эффективности инвестиций (будет определена внутренняя норма прибыли и срок окупаемости инвестиций).

Олег – доложил ситуацию на рынке пиломатериалов в целом и охарактеризовал рынок сбыта и будущих партнеров по объемам поставок, уровню цен и формам расчетов. Одновременно с этим представил информацию и о поставщиках пиловочника.

Решили: с учетом проанализированной информации основной количественный параметр – объем производства и реализации пиломатериалов – утвердить в размере 1000 м³ в месяц.

Николай – проанализировал разные технологии, предложил друзьям остановить свой выбор на лесопильном оборудовании финской фирмы «Каллион Канепя», выпускающей стационарные малогабаритные лесопилки на базе комплектов круглопильных обрезных и торцовочных станков, известных под маркой «Кара». На этом лесопильном оборудовании можно пилить даже не отсортированные бревна и производить пиломатериалы нестандартных размеров (сечений и длин) в соответствии с требованиями отдельных потребителей, что значительно расширяет границы потенциальных рынков сбыта. Менеджеры фирмы «Каллион Канепая» для небольшого гибкого и эффективного лесопильного завода рекомендуют комбинацию из двух стационарных однопильных станков, одного обрезного и одного торцовочного (информация, собранная Николаем, представлена далее).

Решили: на основе собранной информации разработать бизнес-план и, проанализировав его принять окончательное решение по заводу.

Базовая информация для разработки бизнес-плана

Продукция и рынок

Предлагается в качестве основной продукции выпускать пиломатериалы; качество продукции, поставляемой на внутренний рынок, должно удовлетворять требования ГОСТ 8486-86, а качество пиломатериалов на экспорт – ГОСТ 26002-83; размеры сечения пиломатериалов будет определять потребитель.

Продукция	Доля в общем объеме, %	Объем производства и продаж, м^3/мес.	Цена без НДС, USD
1 Пиломатериалы внутреннего рынка.	25	250	70-80
2 Пиломатериалы экспортные	75	750	110-130
Итого	100	1000

Примечание. С учетом освоения производственных мощностей в начальный период объем производства может составить; %: 1 м. – 50; 2-й м. – 80; 3-й м. – 100.

Инвестиции

Наименование	Ориентировочная величина, тыс. USD
1. Организационные расходы: разработка бизнес-планов командировочные расходы регистрация предприятий
Итого	10-12
2. Здание и земля: имеется готовый ангар на участке земли, право бессрочного пользования, которой принадлежит собственнику ангара
Итого	18-20
3. Оборудование: два станка «Кара» станок обрезной станок торцовый дополнительное оборудование транспортировка монтаж	100-110 20 20 5 3-5 5
Итого (п. 1 + п. 2 + п. 3)
4. Начальный оборотный капитал	В размере реализации за месяц (с учетом сроков прохождения платежей)
Всего (п. 1 + п. 2 + п. 3 + п. 4)

Текущие затраты (на объем производства 1000 м³ пиломатериалов в месяц)

Наименование	Норма расхода на 1м^3 пиломатериалов	Цена, USD	Стоимость на 1 м^3 пиломатериалов, USD
1. Пиловочник, м^3	2	30
2. Электроэнергия, кВт.ч	60	0,05
3. Инструмент режущий			2,5

Примерное штатное расписание

Наименование	Списочная численность (при работе в две смены)	Средняя зарплата в месяц, USD
Рабочие: оператор пильного станка рабочий на торцовочном станке рабочий на обрезном станке рабочий на заточке подсобный рабочий	4 2 2 2 4
Администрация: Управляющий Мастер Бухгалтер-экономист сторож	1 2 1 2

Внимание: Учтите в расчетах отчисления на социальные нужды и внебюджетные доходы, производимые от начисленного фонда заработной платы.

Налоги и внешняя среда

В финансовых расчетах необходимо учесть, если не все, то хотя бы основные налоги, которые придется платить:

• налоги на прибыль;

• таможенные пошлины;

• налог на добавленную стоимость (на экспортную продукцию возмещается государством);

• налог на имущество;

• дорожный налог;

• и другие.

Для малых предприятий можно применять ускоренную амортизацию, что увеличивает собственные ресурсы бизнеса.

Рекомендуем с учетом экспортной направленности бизнеса финансовые расчеты вести в «твердой» валюте (доллары США) и в рублях, при этом надо указывать курс «доллар/рубль», так как это может непосредственно влиять на результаты оценки эффективности инвестиций.

Методические указания к реализации кейс-стади

Предлагается в рамках описаний ситуации разработать бизнес-план организации небольшого лесопильного предприятия. Состав разделов бизнес-плана должен быть стандартным для подобных проектов, но основное внимание в соответствии с содержанием данного учебного курса должно быть уделено оценке эффективности инвестиций. Для этого рекомендуется провести следующие расчеты.

1. Определить денежный поток инвестиций (временной шаг проекта 1 месяц).

2. Рассчитать денежный поток производства и продаж с учетом сроков освоения производственной мощности, средней цены реализации и сроков прохождения платежей.

3. Рассчитать денежный поток текущих затрат, в том числе условно-постоянных и переменных; построить график безубыточности и определить критическую точку безубыточности.

4. Рассчитать денежный поток формирования прибыли, в том числе чистой прибыли; определить денежный поток для возврата инвестиций (с учетом амортизационных средств).

5. Провести анализ эффективности инвестиций:

• определить временной интервал для оценки эффективности инвестиций (жизненный цикл или его часть);

• рассчитать недисконтированный кумулятивный cash-flow;

• рассчитать дисконтированный cash-flow (чистую приведенную стоимость – NPV) при различных нормативах дисконтирования Е (например, 1, 3, 5% в месяц);

• рассчитать внутреннюю норму прибыли (IRR), построить график ;

• рассчитать срок возврата инвестиций, построить финансовый профиль проекта :

N PV

(+)

Срок окупаемости РВ

0 Т

(-) М.С.Е.

Предпроизвод. период Период производства

Экономический срок жизни инвестиций

6. Провести анализ чувствительности и устойчивости проекта по IRR и NPV к вариациям таких факторов, как цена пиломатериалов, цена пиловочника, объем производства, текущие затраты, капитальные вложения.

7. Скорректировать финансовую стратегию реализации проекта с учетом показателей эффективности инвестиций.

8. Сделать выводы (резюме) об эффективности проекта в целом; оформить отчет в виде макета бизнес-плана.