- •Учебник "Оценка эффективности инвестиционных проектов"
- •1. Введение: Понятие и экономический смысл инвестиций
- •2. Основные положения инвестиционного проектирования
- •2. 1. Понятие проекта и проектного цикла
- •2. 2. Виды инвестиционных проектов
- •2. 3. Предварительная стадия разработки и анализа проекта
- •2. 4. Общая последовательность разработки и анализа проекта
- •2. 5. Анализ коммерческой выполнимости проекта
- •2. 6. Технический анализ
- •2. 7. Финансовый анализ
- •2. 8. Экономический анализ
- •2. 9. Институциональный анализ
- •2. 10. Анализ риска
- •3. Инвестиционные потребности проекта и источники их финансирования
- •3. 1. Общая схема инвестиционного анализа
- •3. 2. Структура и характеристика необходимых инвестиций
- •3. 3. Источник финансирования инвестиций
- •3.4. Источники инвестиционных ресурсов, доступные для украинских предприятий
- •4. Финансово-математические основы инвестиционного проектирования
- •4. 1. Концепция стоимости денег во времени
- •4. 2. Элементы теории процентов
- •4. 3. Влияние инфляции при определении настоящей и будущей стоимости денег
- •4. 4. Наращение и дисконтирование денежных потоков
- •4.5. Сравнение альтернативных возможностей вложения денежных средств с помощью техники дисконтирования и наращения
- •Вопрос 1. Какова современная стоимость этого потока?
- •Вопрос 3. Какова будущая стоимость потока денежных средств на конец 3-го года?
- •Вопрос 4. Как изменится ситуация, если норма прибыльности финансового вложения денег r станет выше, например 12%.
- •5. Оценка стоимости ценных бумаг предприятия и составление графиков возврата долгосрочных кредитов
- •5. 1. Оценка стоимости облигаций
- •5. 2. Оценка стоимости обыкновенных акций предприятия
- •5. 3. Составление графиков возврата долгосрочных кредитов
- •6. Оценка стоимости капитала инвестиционного проекта
- •6. 1. Понятие и экономическая сущность стоимости капитала
- •6. 2. Подходы и модели определения стоимости капитала
- •6. 3. Модели определения стоимости собственного капитала
- •6. 4. Модель определения стоимости привилегированных акций
- •6. 5. Модели определения стоимости заемного капитала
- •6. 6. Взвешенная средняя стоимость капитала
- •7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки
- •7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности
- •7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости
- •7. 3. Метод чистого современного значения (npv - метод)
- •7. 4. Влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций
- •7. 5. Внутренняя норма прибыльности (irr)
- •7. 6. Сравнение npv и irr методов
- •7. 7. Принятие решения по критерию наименьшей стоимости
- •7. 8. Допущения, принятые при оценке эффективности
- •8. Анализ безубыточности и целевое планирование прибыли в процессе инвестиционного проектирования
- •8. 1. Общее понятие и назначение анализа безубыточности
- •8. 2. Классификация издержек
- •8. 3. Формат отчета о прибыли на основе вложенного дохода
- •8. 4. Расчет точки безубыточности
- •8. 5. Графическое представление анализа безубыточности
- •8. 6. Рабочий формат для анализа безубыточности и целевого планирования прибыли
- •8. 7. Анализ безубыточности для многономенклатурной продукции
- •8. 8. Влияние вложенного дохода и анализ операционного рычага
- •9. Расчетные схемы оценки показателей эффективности инвестиционных проектов
- •9. 1. Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта
- •9. 2. Традиционная схема расчета показателей эффективности
- •9. 3. Схема собственного капитала
- •9. 4. Сравнение подходов
- •9. 5. Комплексный пример оценки эффективности инвестиционного проекта трубного завода
- •10. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов
- •10. 1. Общие понятия неопределенности и риска
- •10. 2. Анализ чувствительности
- •10. 3. Анализ сценариев
- •10. 4. Имитационное моделирование Монте-Карло
- •11. Составление бизнес плана инвестиционного проекта
- •11. 1. Общие положения
- •11. 2. Техника составления бизнес-плана
- •11. 3. Структура бизнес-плана
- •11. 4. Титульная страница
- •11. 5. Резюме
- •11. 6. Описание компании
- •11. 7. Продукт или услуга
- •11. 8. Анализ отрасли
- •11. 9. Маркетинговый анализ и стратегия
- •11. 10. Производство
- •11. 11. Исследовательские и внедренческие разработки
- •11. 12. Управление и организация
- •11. 13. Анализ риска
- •11. 14. Финансовый план
- •11. 15. Приложение (Сопровождающие документы)
7. 6. Сравнение npv и irr методов
К сожалению NPV и IRR методы могут конфликтовать друг с другом. Рассмотрим этот феномен на конкретном примере. Произведем оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными входными денежными потоками. Исходные данные для расчета эффективности помещены в следующей таблице.
Таблица 7.8 Денежные потоки альтернативных проектов
Год |
Проект А |
Проект В |
0 |
($1,000) |
($1,000) |
1 |
500 |
100 |
2 |
400 |
300 |
3 |
300 |
400 |
4 |
100 |
600 |
Для дальнейшего анализа используем так называемый NPV - профиль, который по определению представляет собой зависимость показателя NPV от стоимости капитала проекта.
Рассчитаем NPV для различных значений стоимости капитала.
Таблица 7.9 Показатели NPV для альтернативных проектов
r |
Проект А |
Проект В |
0 |
300 |
400 |
5 |
180.42 |
206.50 |
10 |
78.82 |
49.18 |
15 |
(8.33) |
(80.14) |
Графики NPV профилей для проектов будут иметь вид, представленный на рис. 7.1.
Решив уравнения, определяющие внутреннюю норму доходности, получим:
для проекта А IRR=14.5%,
для проекта В IRR=11.8%.
Таким образом, по критерию внутренней нормы доходности предпочтение следует отдать проекту А, как имеющему большее значение IRR. В то же время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта А.
Рис. 7.1. NPV профили альтернативных проектов
Проанализировав соотношение NPV-профилей, которые имеют пересечение в точке , составляющей в данном случае значение 7.2%, приходим к следующему выводу:
если r > , оба метода дают одинаковый результат,
если r <
, методы конфликтуют - NPV-метод принимает проект В, IRR-метод принимает проект А.
Следует отметить, что этот конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих друг друга проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат, положительное значение NPV всегда соответствует ситуации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала.
7. 7. Принятие решения по критерию наименьшей стоимости
Существуют инвестиционные проекты, в которых трудно или невозможно вычислить денежный доход. Подобного рода проекты возникают на предприятии, когда оно собирается модифицировать технологическое или транспортное оборудование, которое принимает участие во многих разноплановых технологических циклах и невозможно оценить результирующий денежный поток. В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость эксплуатации.
Пример 7. Трактор участвует во многих производственных процессах. Нужно решить эксплуатировать старый или купить новый. Исходные данные для принятия решения имеют следующий вид.
Исходные данные: |
Старый трактор |
Новый трактор |
Стоимость покупки |
- |
$25,000 |
Остаточная стоимость сейчас |
$3,000 |
- |
Годовые денежные затраты на эксплуатацию |
15,000 |
9,000 |
Капитальный ремонт сейчас |
4,000 |
- |
Остаточная стоимость через 6 лет |
0 |
5,000 |
Время проекта |
6 лет |
6 лет |
Рассчитаем все издержки, которые понесет предприятие, приняв каждую из альтернатив. Для принятия окончательного решения приведем эти издержки к настоящему моменту времени (продисконтируем издержки) и выберем ту альтернативу, которая соответствует меньшему значению дисконтированных издержек.
Таблица 7.10 Расчет дисконтированных издержек при покупке новой машины
|
Годы |
Денежный поток |
Коэфф. пересчета для 10% |
Настоящее значение |
Исходные инвестиции |
Сейчас |
$(25,000) |
1.000 |
$(25,000) |
Остаточная стоимость старого трактора |
Сейчас |
3,000 |
1.000 |
3.000 |
Годовая стоимость эксплуатации |
1-6 |
(9,000) |
4.355 |
39,195 |
Остаточная стоимость нового трактора |
6 |
5,000 |
0.564 |
2,820 |
Настоящее значение денежных потерь |
$(58,375) |
Таблица 7.11 Расчет дисконтированных издержек при эксплуатации старой машины
|
Годы |
Денежный поток |
Коэфф. пересчета для 10% |
Настоящее значение |
Капитальный ремонт |
Сейчас |
$(4,000 |
1.000 |
$(4,000) |
Годовая стоимость эксплуатации |
1-6 |
(15,000) |
4.355 |
(65,325) |
Настоящее значение денежных потерь |
$(69,325) |
Современное значение дисконтированных издержек говорит в пользу покупки новой машины. В этом случае потери будут на $10,950 меньше.