31. Основы управления структурой капитала

Компромиссная модель в выборе структуры капитала признает, что различные предприятия устанавливают для себя очень разные плановые коэффициенты долговой нагрузки. Предприятия, имеющие надежные материальные активы и значительные объемы налогооблагаемой прибыли, требующей защиты, должны планировать высокие коэффициенты долговой нагрузки. К сожалению, предприятиям, имеющим рисковые нематериальные активы, следует осуществлять финансирование главным образом за счет собственного капитала

Кроме того, теория компромисса гласит, что предприятия, обремененные очень большим долгом - настолько большим, что они не способны оплатить его за счет внутренних источников, - должны выпускать акции, ограничивать размер дивидендов или распродавать активы, чтобы получить денежные средства для восстановления структуры капитала.

Иерархическая модель объясняет ситуацию взаимосвязи между коэффициентами рентабельности и финансовой устойчивости, а именно, почему наиболее рентабельные предприятия в целом делают меньше займов - не потому, что они нацелены на низкие коэффициенты долговой нагрузки, а потому, что у них нет потребности в деньгах из внешних источников. Предприятия с более низкими показателями рентабельности выпускают долговые обязательства, поскольку не имеют собственных средств, достаточных для осуществления своих инвестиционных программ, и поскольку долговое финансирование стоит на первом месте в иерархии внешних источников финансирования.

В основе теории иерархии лежат: 1) стабильная дивидендная политика, 2) предпочтение внутренних источников средств и 3) антипатия к выпуску акций. Существование иерархии можно объяснить вполне рациональными экономическими причинами, например различиями в расходах на эмиссию ценных бумаг. Разумеется, внутреннее финансирование не связано ни с какими расходами на эмиссию ценных бумаг, но если требуются деньги извне, расходы на эмиссию долговых обязательств меньше, чем расходы на эмиссию акций. Таким образом, имеет смысл использовать нераспределенную прибыль, а не внешний капитал и создавать финансовый заслон в виде денежных средств, легко реализуемых рыночных ценных бумаг или неиспользованной кредитоемкости, снижая тем самым опасность вынужденного выпуска акций в будущем.

Модель асимметричной информации предполагает, что существует определенный порядок в привлечении средств: сначала используется нераспределенная прибыль, включая начисленную амортизацию, затем заемный капитал и лишь в крайнем случае эмиссии обыкновенных акций. Безусловно, имеется определенная ценность в заемном финансировании и предприятия в той или иной степени используют его в зависимости от условий налогообложения, структуры активов, внутреннего риска

Должно быть понятно, как непросто принять решение о выборе структуры капитала. Например, мы не можем однозначно сказать, что большой объем собственного капитала - это всегда хорошо. Это служит надежным средством финансовой независимости, но может по-разному влиять на результаты финансово-хозяйственной деятельности.

Тем не менее, при рассмотрении процесса оптимизации структуры капитала необходимо учитывать следующие факторы:

1. Стабильность продаж. Структура активовОперационный левериджТемпы роста. ПрибыльностьНалогиУсловия рынка.

Сама формула средневзвешенной стоимости капитала имеет вид:

;

где

Цск, Дск - соответственно стоимость и удельный вес собственного капитала,

Цзк, Дзк - соответственно стоимость и удельный вес заемного капитала.

Руководство предприятия должно знать, каким образом различная структура капитала отразится на стоимости привлечения дополнительно привлекаемого капитала за счет изменения структуры капитала.

Средневзвешенная цена капитала отражает сложившейся минимум возврата на вложенный в деятельность предприятия капитал, его рентабельность. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала. Показатель средневзвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены предприятия в целом:

; где

Цп - цена предприятия,Цк - средневзвешенная цена капитала

Цена предприятия показывает возможную стоимость имущества предприятия, с учетом сложившейся структуры собственного и заемного капитала. собственного капитала, на основании способа доходов.

Вопросы возможности изменения стоимости предприятия решаются в рамках двух теорий: традиционной и Модильяни-Миллера.Традиционная теория основывается на следующих положениях:

• цена предприятия максимальна если средневзвешенная стоимость капитала минимальна, а выплаты владельцам собственного и заемного капитала максимальны.

Теория Модильяни-Миллера исходит из независимости между ценой капитала и его структурой. С ростом доли заемного капитала происходит возрастание цены собственного капитала для компенсации инвесторам возрастающего финансового риска предприятия в целом. Таким образом, раз цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно ее нельзя оптимизировать.Цена существующей структуры капитала - это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняется. Поэтому и взвешенная цена капитала не является постоянной величиной - она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов (например, расширение объема новых инвестиций, наращивание экономического потенциала предприятия за счет реинвестирования прибыли, привлечения заемных средств).