18

1. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ, ЕГО СОДЕРЖАНИЕ, ФОРМЫ, АНАЛИЗ И ОЦЕНКИ

1.1 Инвестиционный проект. Его содержание, формы и классификация

Проект можно рассматривать как определенные действия с заранее определенной целью, достижение которой означает завершение проекта. И эти действия имеют характерные черты:

• четкие цели, которые должны быть достигнуты с одновременным выполнением ряда технических, экономических и других требований;

• внутренние и внешние взаимосвязи операций, задач и ресурсов, которые требуют четкой координации в процессе исполнения проекта;

• определенные сроки начала и завершения проекта;

• ограниченные ресурсы;

• определенная степень уникальности целей проекта, условий віполнения;

• неизбежность разных конфликтов.

Под инвестиционным проектом следует понимать сферу деятельности по созданию или изменению технической, экономической, социальной систем, а также разработку новой структуры управления или программы научно-исследовательских работ.

На практике инвестиционный проект – это объект реального инвестирования, который может быть представлен в виде:

1. Инвестиции, направленные на повышение эффективности производства. Их целью является, прежде всего, создание условия для снижене затрат предприятия за счет более досконального оборудования, учебы персонала или перемещение производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производсва.

2. Инвестиции, направленные на расширение производства. Задачей такого вида инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для рынка, который ранее сформировался, в рамках уже существующих производств.

3. Инвестиции, направленные на создание новых предприятий. Такие инвестиции обеспечивают создание совсем новых предприятий, которые будут выпускать товары, ранее не изготовляемые предприятием или позволяет предприятию прибегнуть к попытке выхода с товарами, которые раньше уже выпускались, на новый для него рынок.

4. Инвестиции для удовлетворения требований государственныхорганов управления. Эта разновидность инвестиций становиться неоходимой в том случае, когда предприятие оказывается перед необходимостью удовлетворить требования властей в части экологических стандартов, безопасности продукции и других условий деятельности, которые не могут быть обеспечены только за счет усовершенствования менеджмента.

Учитывая такую классификацию, инвестиционный проект может существовать в форме:

1. Нулевого проекта, который предполагает создание нового производства;

2. Реконструкции – внедрение передовых технологий без изменения профиля поизводства;

3. Расширение или реабилитация (перепрофилирование) действующего предприятия.

Независимо от вида и формы, смыслом реальных инвестиционных проектов являются мероприятия по проектированию, строительству, приобретению технологии и оборудования, подготовке кадров и др., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства с целью получения экономической выгоды.

Классификация инвестиционных проектов происходит по следующим признакам:

1. Объем инвестиций:

• большие

• средние

• мелкие

Направление инвестирования:

• промышленные (реальные)

• финансовые

• инновационные

• отраслевые

• региональные

• национальные

• международные

Тип доходов. Доход от уменьшения затрат от расширения, от новых рынков сбыта, от новых сфер бизнеса, от снижения риска производства и сбыта, социальный эффект

Тип отношений. Независимость, альтернативность, комплиментарность, замещение.

Тип денежного потока:

• ординарный - состоит из инвестиций, осущестивленных одновременно или на протяжении нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств.

• неординарный – если притоки денежных средств чередуются в какой-либо последовательности с их оттоками.

Уровень риска:

• вне рисковым;

• с минимальным риском;

• со средним риском;

• высоко рискованные.

Форма собственности:

• государственные;

• индивидуальные;

• совместные.

2. Порядок разработки инвестиционного проекта

Идея проекта

Предварительное

ТЭО проекта

Отказ от проекта

проект не принят

возможные не возможные

п роект

принят

Детальное ТЭО

проекта

Поправки

по проекту

проект не принят

проект

принят

Подготовка предварительного

информационного

меморандума

Переговоры с инвестором

3. Анализ инвестиционного проекта

Одним из наиболее ответственных и определяющих этапов проектного цикла является проектный анализ, который представляет собой совокупность методологических методов и приемов, которые используются для подготовки и обоснования проектных решений. Учитывая это, проектный анализ включает в себя:

1. Технический анализ, т.е. задача определить наиболее эффективные для данного проекта технику и технологию.

2. Коммерческий анализ (маркетинговый), т.е. анализ рынка сбыта продукции и услуг, которые будут осуществляться после реализации инвестиционного проекта.

3. Институциональный анализ, т.е. оценка организационно-правовой, административной, политической среды, в которой будет осуществляться реализация проекта и приспособляемость его к этой среде, а также приспособляемость самой организационной структуры предприятия к проекту.

4. Социальный анализ, т.е. исследование влияния проекта на жизнь местных жителей.

5. Бюджетный анализ, который учитывает финансовые последствия осуществления проекта для государственного или местного бюджета.

6. Анализ окружающей среды, т.е. выявление и экспертная оценка убытков, которые могут быть нанесены этим проектом окружающей среде и предложение способов смягчения (минимизирования) или предотвращения этих убытков.

7. Финансовый и экономический анализ, т.е. сравнение затрат и пользы от проекта. Экономический анализ оценивает доходность с точки зрения всего общества, а финансовый оценивает проект с позиции предприятия и его кредиторов, если он кредитуется.

Каждый из этих анализов является важным, однако финансово-экономические аспекты инвестиционной деятельности в большинстве случаев имеют решающее значение, потому, что определяют реальную эффективность вложения средств.

4. Методы оценки эффективности инвестиций

В основе процессе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий:

• темпа инфляции;

• размера инвестиций и генерируемых поступлений;

• горизонта прогнозирования;

• уровня квалификации аналитика и т.д.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:

А) основанные на дисконтированных оценках;

Б) основанные на учетных оценках.

Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов.

4.1 Метод чистой теперешней стоимости

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2,…, P n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если : NPV > 0 , то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут ассоциироваться с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступления средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены, как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

Где i – прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул в ручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

4.2 Метод внутренней ставки дохода

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает объект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве уплаты за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать “ценой” авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившейся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых, не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

Если: IRR > CC, то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случается применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтных множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1;r2) функция NPV = f(r) меняла свое значение с “+” на “-“ или с “-“ на “+” . Далее применяют формулу:

где: r1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r1) >0 ( f (r1)>0 );

r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r2) <0 ( f (r2)<0 ).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1;r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 – ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям ( в случае изменения знака функции с “+” на “-“):

r1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r1) = min r{f (r) > 0 };

r2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f (r2) = max r {f (r2)< 0 }.

Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с “-” на ”+”.

4.3 Метод периода окупаемости

Этот метод – один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике. Не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций.

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного сила, оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая сумма расчета показателя (РР) имеет вид:

РР = n , при котором Рк > IC.

Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю ”цена”, авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков , которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых он не учитывает влияние доходов последних периодов.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, по различным распределениям ее по годам

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Существует ряд ситуаций, при которой применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта – главное. Чтобы инвестиции окупались и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

4.4 Метод индекса прибыльности.

Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

4.5 Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций Этот метод имеет две характерные черты : во-первых, он не предполагает

Дисконтирования показателей дохода; во-вторых доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль, за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предполагает широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиций (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого деление общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).

Метод основанный на коэффициенте эффективности инвестиций, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т.п.

5. Бизнес-планирование

В последние годы значительную популярность приобрело бизнес-планирование.

Бизнес- план представляет собой краткое, точное, доступное и понятное описание предполагаемого бизнеса (сделки). Он является важнейшим инструментов при рассмотрении большого количества различных ситуаций, позволяет выбрать наиболее перспективные решения и определить средства их достижения.

Бизнес-план представляет собой документ, в котором формируются цели предприятия, дается их обоснование определяются пути достижения, необходимые для реализации средства и конечные финансовые показатели работ.

Целью разработки бизнес-плана является необходимость спланировать хозяйственную деятельность предприятия на ближайший и отдаленный периоды в соответствие с потребностями рынка и возможностями получения необходимых ресурсов.

Бизнес-план помогает предпринимателю решить следующие основные задачи:

1. определить конкретные направления деятельности предприятия, целевые рынки и место фирмы на этих рынках;

2. сформулировать долговременные и краткосрочные цели предприятия, стратегию и тактику их достижения; определить круг лиц, ответственных за реализацию стратегии;

3. выбрать состав и определить показатели товаров и услуг, которые будут предложены предприятием потребителям; оценить расходы по их созданию и реализации;

4. выявить соответствие имеющихся кадров предприятия и условий мотивации их труда предъявляемым требованиям для достижения поставленных целей;

5. определить состав маркетинговых мероприятий предприятия по изучению рынка, рекламы, стимулированию продаж, ценообразованию, каналам сбыта и др.

6. Оценить финансовое положение фирмы и соответствие имеющихся финансовых и материальных ресурсов возможностям достижения поставленных целей;

7. Предусмотреть трудности, которые могут помешать практическому выполнению бизнес-плана.

Как правило, бизнес-план разрабатывается на несколько лет с разбивкой по годам или на момент выпуска готовой продукции.

В современной практике предпринимательства бизнес-план выполняет четыре функции:

1. Первая функция связана с возможностью использования бизнес-плана для разработки стратегии бизнеса. Она играет особую роль в период в период создания предприятия, а также при разработке новых направлений деятельности.

2. Вторая функция – планирование. Она позволяет оценить возможности развития нового направления деятельности, контролировать процессы внутри предприятия.

3. Третья функция связана с привлечением денежных средств: ссуд, кредитов. В современных условиях без кредитных ресурсов практически невозможно осуществить какой-либо значительный проект. Однако получить кредит непросто, т.к. банки принимают целый комплекс мер по обеспечению возврата денежных средств, в состав которых включается и наличие переработанного бизнес-плана.

4. четвертая функция связана с привлечением к реализации планов компании потенциальных партнеров, которые пожелают вложить в деятельность фирмы собственный капитал или имеющуюся у них технологию.

Бизнес-план имеет следующие разделы:

1. Титульный лист;

2. Вводная часть (резюме);

3. Анализ положения дел в отрасли;

4. Сущность проекта;

5. План маркетинга;

6. Производственный план;

7. Организационный план;

8. Оценка риска;

9. Финансовый план;

10. Приложения.