Расчёт стоимости предприятия методами доходного подхода (ч.4.) Прогноз изменений собственного оборотного капитала (сок) и расчет итоговой поправки на недостаток/избыток сок

Ниже приведены данные о собственном оборотном капитале (СОК) компании в 2005 г., 2006 г., 2007 г., полугодие 2008 г. (без учета денежных средств краткосрочных финансовых вложений и безнадежной долгосрочной дебиторской задолженности).

СОК/год	2005	2006	2007	1 пол. 2008
Оборотные активы
Оборотные активы без денег и фин. вложений	29 156	72 735	209 624	162 172
Оборотные пассивы без краткосрочных кредитов	377 710	411 402	530 801	542 245
СОК	-348 554	-338 667	-321 177	-380 073

Источник: данные ОАО "Хладокомбинат"

Среднеотраслевые данные об уровне СОК в выручке приведены ниже в таблице. В качестве отраслей, соответствующих отрасли деятельности компании, выбраны наиболее близкие из списка отрасли: Производство продуктов питания, продажа продуктов питания. В таблице приведены средние значения для СОК с учетом неоперационных активов (сash) и без их учета (none-cash).

Оборотный капитал	Значение	Отрасль
Cash	6,15%	Food Processing
Non-Cash	9,59%
Cash	0,94%	Food Wholesalers
Non-Cash	3,11%
Среднее между 1 и 2
Cash	3,55%
Non-Cash	6,35%

Источник - damodaran.com.

В качестве расчетного значения СОК для Компании в прогнозном периоде принят средний уровень СОК-none-cash отраслей: Производство продуктов питания, продажа продуктов питания: 6,35% от выручки компании.

Расчет итоговой поправки на избыток/недостаток СОК приведен ниже, в таблице. Достаточный уровень СОК определен как прогнозная выручка 2008 г., умноженная на достаточный уровень СОК, определенный выше: 6,35%.

Параметр	Значение, тыс. руб.
Выручка 2008 г. Прогноз	702 028
Фактический уровень СОК	- 380 073
Достаточный уровень СОК None-Cash, %	6,35%
Достаточный уровень СОК None-Cash, тыс. руб.	44 579
Дефицит СОК	-424 652

Таким образом, компания испытывает недостаток в собственных оборотных средствах, и дефицит СОК, в размере - 424 652 тыс. руб. будет вычтен из стоимости компании, как итоговая поправка.

Выше были определены все составляющие денежного потока на собственный капитал компании. Прогноз де-нежного потока компании приведен ниже, в таблице.

При расчете денежного потока выплаченные проценты добавляются к потоку. При этом, те проценты, которые были учтены при определении налогооблагаемой базы, добавлены к потоку с уменьшением на ставку налога на прибыль, а проценты, вычтенные из чистой прибыли добавлены к потоку полностью, что соответствует методике расчета денежного потока на инвестированный капитал компании.

Наименование/год	25.10 - 31.12. 2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Чистая прибыль		2 113	27 785	73 514	129 146	161 137	180 525	200 701
Амортизация		17 053	17 531	18 221	19 130	20 245	21 547	22 995
Капитальные вложения		23 877	24 806	28 379	32 038	35 526	38 681	41 144
Возврат ), включенных в себестоимость	299	25 639	25 639	25 639	25 639	24 863	23 086	21 309
Возврат % по обслуживанию долга, выплаченных из чистой прибыли		20 384	20 384	14 808	6 443	0	0	0
Изменения СОК	0	9 772	11 143	12 442	13 519	11 758	10 079	8 224
Денежный поток	-2 151	31 539	55 389	91 362	134 801	158 961	176 399	195 637

Для расчета текущей стоимости денежных потоков требуется определить ставку дисконтирования.