Анализ рисков инвестиционного проекта: существующие подходы

КОММЕРЧЕСКИЕ РИСКИ  (Business   risks) Отражают надежность отрасли в целом ( выше для наукоемких отраслей)

ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ РИСКИ ( Operating risks) Отражают надежность конкретной компании ( выше для фирм с высоким уровнем                  постоянных расходов)

ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ ( Financial risks) Отражают ненадежность системы финансового      управления компании ( выше для компаний с высоким удельным весом заемных средств)

                  

Цель анализа риска заключается в том, чтобы предоставить необходимую информацию для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Как правило, анализ риска производится в следующей последовательности:

        На первом этапе выявляются внутренние и внешние факторы, увеличивающие или уменьшающие конкретный вид риска.

        На втором этапе проводится анализ выявленных факторов.

        На третьем этапе проводится оценка конкретного вида риска с финансовой точки зрения на основе двух подходов:

        – Определение финансовой состоятельности (ликвидности) проекта;

        – определение экономической целесообразности участия в проекте (эффективности вложения финансовых средств).

        На четвертом этапе устанавливается допустимый уровень риска.

        На пятом этапе проводится анализ отдельных операций по выбранному уровню риска.

В случае принятия положительного решения об участии в рассматриваемом проекте, на шестом этапе разрабатывается комплекс мероприятий по снижению риска.

Все факторы, влияющие на изменение степени риска, можно условно разделить на две группы:

• Объективные – факторы, не зависящие непосредственно от самой фирмы (например, инфляция, конкуренция, политические и экономические кризисы, экология, налоги и т. п.).

• Субъективные – факторы, имеющие непосредственное отношение к данной фирме и напрямую зависящие от эффективности ее управления и организации (например, производственный потенциал, техническое оснащение, уровень предметной и технологической специализации, организация труда, уровень производительности труда и т. д.)

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: количественный и качественный.

Важная специфическая особенность качественного анализа инвестиционных рисков состоит в его количественном результате: процесс проведения качественного анализа проектных рисков должен включать не только чисто описательный «идентификационный» или «инвентаризационный» аспект определения конкретных видов рисков данного проекта, выявление возможных причин их возникновения, анализ предполагаемых последствий их реализации и предложений по минимизации  или компенсации выявленных рисков, но истоимостную оценку как последствий, так и всех минимизирующих и компенсирующих риск мероприятий для данного конкретного проекта.

        Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта является:

• Анализ сценариев;

•  имитационное моделирование рисков по методу Монте – Карло;

•  анализ чувствительности.

Анализ сценариев представляет собой  расчет различных вариантов возможного изменения переменных в ходе   развития проекта. Обычно рассчитывается пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный варианты. В соответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев эффективности проекта. Эти показатели сравнивают с базисными значениями и делают необходимые рекомендации.

Метод Монте-Карло, используемый для анализа рисков, представляет собой синтез методов анализа чувствительности и анализа сценариев. Это сложная методика, имеющая только компьютерную реализацию. Результатом такого анализа выступает распределение вероятностей возможных результатов проекта  (например, вероятность получения NPV< 0.

Существует несколько способов снижения риска:

        1. Избежание риска. Под избежанием риска понимается простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для предпринимателя зачастую означает отказ от получения прибыли.

        2. Распределение риска между участниками проекта (передача части риска партнерам).

        3. Страхование риска.

        4. Снижение степени риска (сокращение вероятности и объема потерь, например, путем резервирования средств на покрытие непредвиденных расходов).

При выборе конкретного средства снижения риска инвестор должен исходить из следующих принципов:

        – Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал;

        – необходимо думать о последствиях риска;

        – нельзя рисковать многим ради малого.

1принцип. Реализация первого принципа означает, что, прежде чем вкладывать капитал, инвестор должен:

        – Определить максимально возможный объем убытков по данному риску;

        – сопоставить его с объемом вкладываемого капитала;

        – сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству инвестора.

2 принцип. Реализация второго принципа требует, чтобы инвестор, зная максимально возможную величину убытка, определил бы возможные последствия, величину вероятности риска и принял решение о методах снижения риска, включая возможный отказ от участия в данном мероприятии.

3 принцип. Действие третьего принципа обусловливает необходимость отказа от риска в том случае, если размер убытка относительно велик.              

План финансирования проекта должен учесть различные виды риска. Рассмотрим наиболее распространенные из них:

        – Риск нежизнеспособности проекта.

        – Налоговый риск.

        – Риск неуплаты задолженностей.

        – Риск незавершения строительства.

Риск нежизнеспособности проекта. Инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости капиталовложений. Поэтому для уменьшения риска необходимо детально проработать проект и разработать систему гарантий для инвестора. Гарантией для инвестора могут быть не только залоговые обязательства, но и наличие контрактов на приобретение какой–либо организацией продуктов, являющихся результатом реализации проекта и др.

Налоговый риск связан с возможным изменением налогового законодательства в процессе реализации проекта.

Риск неуплаты задолженностей. Даже успешные проекты могут столкнуться с временным снижением доходов из–за краткосрочного падения спроса на рынке на производимый продукт или снижения цен из–за перепроизводства продукта на рынке. Чтобы защититься от таких колебаний, предполагаемые ежегодные доходы от проекта должны перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженностям.

Участники проекта могут применить следующие меры снижения риска от неуплаты задолженностей: использование резервных фондов, производственные выплаты, дополнительное финансирование.

Риск незавершения строительства (несдачи объекта в эксплуатацию). Если объект связан с процессом строительства, то необходимо учитывать возможный риск незавершенного строительства. Поэтому перед началом строительства инвесторы должны получить гарантии его завершения и сдачи объекта в эксплуатацию.

При финансировании проекта, в котором использован новый технологический процесс, инвестор может потребовать безусловных гарантий завершения строительства, поскольку подобные проекты часто оказываются более дорогостоящими, чем первоначально предусматривалось.       

Целью анализа чувствительности (sensitivity analysis) инвестиционного проекта является определение степени влияния варьируемых факторов на финансовый результат проекта.

Наиболее распространенный метод, используемый при проведении анализа чувствительности – имитационное моделирование.

В качестве интегральных показателей, характеризующих финансовый результат проекта, используются следующие показатели эффективности инвестиций:

        – Внутренний коэффициент рентабельности (внутренняя норма прибыли – IRR).

        – Срок окупаемости проекта (PP).

        – Чистая текущая стоимость (NPV).

        – Индекс прибыльности (PI).

Обычно в процессе анализа чувствительности варьируется в определенном диапазоне значение одного из выбранных факторов, при фиксированных значениях остальных и определяется зависимость интегральных показателей эффективности от этих изменений.

Факторы, варьируемые в процессе анализа чувствительности, можно разделить на две основные группы:

        1. Факторы, влияющие на объем поступлений.

        2. Факторы, влияющие на объем затрат.

Однако кроме факторов прямого действия, имеются факторы, которые можно условно назвать косвенными. К их числу можно отнести факторы времени.

Факторы времени имеют разнонаправленное действие на финансовый результат проекта. В качестве факторов, оказывающих негативное влияние, следует отметить следующие:

        – Длительность технологического цикла изготовления продукта или услуги;

        – время, затрачиваемое на реализацию готовой продукции;

        – время задержки платежей.

Среди позитивных факторов времени можно назвать такие, как:

        – Задержка оплаты за поставленное сырье, материалы и комплектующие изделия;

        – период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при реализации продукции или услуг на условиях предоплаты.

Следующей важной группой варьируемых факторов являются факторы, характеризующиеусловия формирования капитала. В наших условиях проблеме формирования капитала проекта следует уделять серьезное внимание. Сегодня действуют два ограничения: первое – дефицит акционерного капитала, как следствие низкого уровня доходов населения и низкой привлекательности долгосрочных инвестиций, второе – высокая стоимость заемного капитала, включая проценты по кредитам и затраты на обеспечение гарантий. Для того чтобы корректно определить основные показатели эффективности, необходимо достаточно точно определить потребность в капитале и его структуру.

Анализ чувствительности начинают с описания среды:

        – Уровня инфляции (как минимум по основным группам затрат и поступлений);

        – прогноза изменения курса национальной валюты;

        – прогноза изменения налогового окружения.

        Эти факторы не могут быть изменены посредством управленческих решений, например, увеличения суммы инвестиций и т. п. То есть описание окружающей среды представляется в виде альтернативного прогноза для различных сценариев. Не всегда может быть установлена прямая связь между варьируемыми параметрами, следует учитывать косвенное влияние изменения значений каждого параметра на другие.

        Поэтому, прежде чем приступить к анализу чувствительности, необходимо разработать план анализа, определив по отношению к каждому варьируемому параметру перечень действий и условий, при выполнении которых может быть достигнуто желаемое значение параметра, а также последствий, к которым может привести его изменение.

Анализ чувствительности начинают с наиболее значимых факторов. Однако анализ проекта включает как количественные методы, так и качественные. Причем в результате проведения качественного анализа могут быть открыты новые точки приложения затрат.

В результате проведенного анализа чувствительности будут получены данные, на основе которых можно оценить финансовый риск проекта, а также разработать стратегию наиболее безопасного и эффективного пути его реализации.