5. Определение эффективности инвестиционного проекта

Для оценки эффективности инвестиционного проекта учитываем следующие условия:

1) Стартовые капиталовложения составляют 20 000 тыс. руб., наличие дополнительных капиталовложений не подразумевается.

2) Срок эксплуатации инвестиций – 4года.

3) Амортизационные отчисления начисления на всю сумму капиталовложений, рассчитываются исходя из нормативного срока службы оборудования – 5 лет.

4) Ликвидационная стоимость проекта составляет 20% от капиталовложений (первоначальной стоимости оборудования):

Л = 20 000 · 0,20 = 4 000 тыс. руб.

5) шаг расчета равен одному году.

Для оценки инвестиционного проекта необходимо спрогнозировать все денежные потоки поступлений и платежей. Далее их необходимо в соответствии с финансовой концепцией стоимости денег во времени привести к начальному моменту времени. Как правило, моментом приведения является момент начала эксплуатации инвестиций. Для того, чтобы сделать равноценными разновременные денежные потоки, используется коэффициент приведения:

при t< 0; приt> 0, (38)

где E – ставка дисконтирования, которая задается инвестором и является основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта.

Проектную ставку дисконтирования определим по формуле:

E_н = E_р + i + E_р· i + r_∑, (39)

где E_н – номинальная ставка дисконтирования;

E_р – реальная ставка дисконтирования (E_р = WACC`);

i – прогнозируемый темп общей инфляции (принят 6%);

r_∑ - суммарная поправка на риск проекта (принят 3%).

WACC` – средневзвешенная цена капитала, скорректированная с учетом финансирования из собственных источников:

WACC’ = РСК·d_а +WACC_с ·d_с, (40)

где d_с=d_ЦБ – удельный вес финансирования инвестиций за счет эмиссии ценных бумаг (d_ЦБ = 0,26);

РСК – рентабельность собственного капитала;

d_а=d_СК – удельный вес финансирования инвестиций за счет собственных средств (d_СК = 0,43).

WACC’ = 0,43·57%+0,33·24%+0,26·19%=37,3%

E_н = 37,3%+ 0,06 + 37,3%· 0,06 + 0,03 = 39,7%

В таблице 18 представлен расчет денежных потоков и показателей эффективности инвестиционного проекта с учетом дисконтирования.

Таблица 18 – Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта (ДП тыс. руб.)

Наименования показателя	Обозначение, формула расчета	Шаг расчета (t)
		0	1	2		3	4
1. Капиталовложения,	Kt	20 000	0	0		0	0
2. Ликвидационная стоимость	Лt	0	0	0			4 000
3. ДП от ИД	Рt	-20 000	0	0		0	4 000
4. Амортизация капиталовложений	Аt	-	4 000	4 000		4 000	4 000
5. Увеличение валовой прибыли		-	5 000	5 000		5 000	5 000
6. Чистая прибыль		-	3 800	3 800		3 800	3 800
7. ДП от ОД	Dt =	-	7 800	7 800		7 800	7 800
8. Коэффициент приведения по номинальной ставке дисконта		1,00	0,80	0,65		0,52	0,42
9. Дисконтированный ДП от ОД		0	6 266	5 034		4 044	3 249
10. Приведенный ДП от ИД	-	-20 000	0	0		0	1 666
11. Общий ДП от ОД и ИД		-20 000	6 266	5 034		4 044	4 915
12. Накопленный приведенный общий ДП от ОД и ИД		-20 000	-13 734	-8 700		-4 656	259
Наименования показателя	Формула расчета				Показатель
13. Чистый дисконтированный доход проекта (NPV)	ЧДД =				259
14. Индекс доходности проекта (PI)	ИД =				1,014
15. Дисконтный срок окупаемости (DPB)	, где τ – год, когда последний раз отрицателен				3,92
16. Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR)	МВНД = . где n = n1 – срок эксплуатации объекта инвестиций.				0,25

Здесь ДП от ИД - денежный поток от инвестиционной деятельности;

Снп_р - ставка налога на прибыль;

ДП от ОД - денежный поток от операционной деятельности.

Один из основных показателей эффективности инвестиций - внутренняя норма доходности проекта (IRR) представляет собой став­ку дисконта, обращающую NPVв ноль. IRRявляется корнем уравне­ния степени n:

, (41)

Соответственно, расчет данного показателя осуществляется на основе линейной интерполяции по изложенному ниже алгоритму, или с помощью функции ВСДО табличного процессора MsExcel вер­сий ХР и выше (ВНДОХ() для более ранних версий MsExcel).

Алгоритм расчета IRRметодом линейной интерполяции

1) Берется некоторое значение ставки дисконта Е (можно рав­ное проектной дисконтной ставке) и для него определяется значение NPV, Если NPV> 0, то этому значению NPVи ставке дисконта присваивается индекс "+" (т.е. имеем Е₊и NPV₊). Если же NPV<О, то ставке дисконта и NPVприсваивается индекс "-" (т.е. имеем Е_- и NPV_-). Рассчитаем для данного инвестиционного проекта:

Е₊ = 0,25

NPV₊ = 59

Е_- = 0,26

NPV_- = -316

2) Берется большее значение ставки дисконта (или меньшее, ес­ли по результатам расчетов в предыдущем пункте имеем Е_-и NPV_-) и для него определяется значение NPV. Если значение NPVимеет противоположный знак, чем полученное в пункте 1, то выполнено не­обходимое условие для нахождения IRRметодом линейной интерпо­ляции (в противном случае расчет повторяется, пока знак не изменит­ся). IRRрассчитывается по формуле линейной интерполяции:

IRR= . (42)

IRR = 0,25 + 59/(59-(-316))*(0,26-0,25) = 0,2516

Условие выполнения расчетов: изменение знака NPVс "+" на "-" или наоборот.

Проверка. Найденное значение IRRдолжно находиться в пре­делах интервала (E₊, E_-).

Точность расчета IRRпо формуле (42) зависит от величины интервала (Е₊,E_-), чем он меньше, тем точнее получаемое значение IRR. Первоначально полученное значение IRR может быть уточнено путем повторных итераций.

Представленные дисконтные показатели оценки эффективности проектов NPV, PI, IRR, МIRRи DРВ являются наиболее распро­страненными, дают достаточно полную оценку эффективности инве­стиционных проектов.

Выбор схемы финансирования проектов. На данном этапе определяются источники финансирования по каждому из выбранных проектов, утверждается график платежей. При этом важно соблюде­ние условия финансовой реализуемости проектов.

Формирование портфеля инвестиций предполагает рассмот­рение всех вариантов инвестиций. Моделируются все возможные со­четания проектов (ограничением в данном случае выступают размер доступных финансовых ресурсов, а также уровень риска каждого про­екта). Для формируемого портфеля рассчитываются интегральные по­казатели эффективности.

Оперативное управление портфелем инвестиций подразуме­вает контроль за ходом выполнения проектов и принятие корректи­рующих воздействий в необходимых случаях.

Основная задача финансового менеджера при управлении инве­стициями - обеспечить оптимальное сочетание эффективности ис­пользования финансовых ресурсов с достаточным уровнем финансо­вой устойчивости и платежеспособности предприятия.