Основные способы формирования и наращивания собственного капитала

Основным из них является эмиссия долевых цен­ных бумаг – акций. Выпуск акций в обращение (эмиссия) осуществляется: а) при учреждении АО и продаже акций его учредителям (владельцам); б) при увеличе­нии размеров первоначального уставного капитала путем дополнительного выпус­ка акций.

По решению собрания акционеров общество имеет право изменять величину уставного капитала. Увеличение уставного капитала осуществляется путем увели­чения номинальной стоимости акций или выпуска дополнительных акций. В пер­вом случае возможны следующие варианты действий: дополнительные взносы средств акционерами (происходит возрастание валюты баланса) либо использова­ние одного из ранее созданных источников — добавочного капитала или нераспре­деленной прибыли прошлых лет (валюта баланса не меняется). Дополнительные акции могут размещаться обществом только в пределах количества обыкновенных акций, определенного в его уставе.

Собственный капитал может меняться за счет реинвестирования прибыли и дооценки долгосрочных активов. Суть первого варианта очевидна: неизъятие прибыли акционерами означает, что в пассиве баланса появился допол­нительный источник финансирования (нераспределенная прибыль и фонды, соз­данные за счет чистой прибыли), а в активе баланса произошло равновеликое уве­личение средств, распыленных по разным активам.

Второй вариант проявляется следую­щим образом. Фирма переоценивает свое имущество, например, с помощью профес­сиональных оценщиков; при этом, как правило, меняется в сторону увеличения стоимостная оценка долгосрочных активов, а сумма увеличения записывается в статью «Добавочный капитал».

15. Структура капитала. Финансовый леверидж.

Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Решение этой задачи заключается в определении доли и видов заемного капитала, при которых минимизируется цена капитала и максимизируется рентабельность собственного капитала и рыночная стоимость предприятия.

Структура капитала – соотношение различных частей капитала. Характеризуется долей каждого источника капитала.

Основная задача управления структуройкапитала- определение доли и видов заемного капитала, при которых минимизируется цена капитала и максимизируется рентабельность собственного капитала и рыночная стоимость предприятия.

В роли финансового рычага выступает заемный капитал, за счет наращивания которого ускоренными темпами увеличивается рентабельность собственного капитала.

Если рентабельность предприятия выше, чем цена заемного капитала, то использование заемного капитала, несмотря на его платность, увеличивает рентабельность собственного капитала. И чем больше доля заемного капитала (при прочих равных), тем в большей степени увеличивается рентабельность собственного капитала. Таким образом заемный капитал (его доля) выступает своего рода рычагом для увеличения рентабельности собственного капитала, а отношение заемного капитала к собственному называется коэффициентом финансового рычага (финансового левериджа).

Позитивный характер финансового левериджа определяет­ся тем, что заемный капитал, как правило, обходится дешевле, чем собственный. Кроме этого, дивиденды, выплачиваемые собственникам, — это часть чистой прибыли (т. е. после расчетов с бюджетом по налогам), проценты, выплачиваемые кредиторам, — это часть себестоимости Списание процентов на себестоимость приводит к уменьшению налогооблагаемой прибыли, т. е. к меньшему оттоку средств по уплате налогов.

Негативный характер финансового левериджа определяется тем, что выплата процентов по заемному капиталу является обя­зательной, тогда как выплата дивидендов — нет. Кредиторы (внешние инвесторы) требуют свое вознагражде­ние независимо от текущих результатов деятельности предприятия.

Финансовый леверидж может оцениваться разными способами.

Первый ­– рассчитывается коэффициент финансового левериджа, как отношение заемного капитала к собственному.

Второй – рассчитывается эффект финансового левериджа как приращение к чистой рентабельности соб­ственных средств, получаемое за счет использования кредита:

ЭФЛ = (РА – СПК) х ЗК : СК

где ЭФЛ — эффект (сила воздействия) финансового левериджа (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %;

РA — экономическая рентабельность активов, %;

СПК — средняя расчетная процентная ставка за кредит; %;

ЗК — заемный капитал, руб.;

СК — собственный капитал предприятия, руб.

Третий – рассчитывается эффект финансового левериджа с учетом экономии на налоге на прибыль:

ЭФЛ = (1 – СНП) х (РА – СПК) х ЗК : СК

где СНП — ставка налога на прибыль,%.

В этой формуле выделяются три основные составляющие, соответствующие рассмотренным выше факторам:

1) налоговый корректор (1-СНП) показывает влияние налогообло­жения на эффект финансового левериджа;

2) дифференциал финансового левериджа (РА – СПК) характеризует выгоду привлечения заемных средств; если дифференциал отрицательный – привлечение заемных средств приносит предприятию убыток; чем выше положительное значение дифферен­циала, тем выше эффект финансового левериджа;

3) коэффициент финансового левериджа (ЗК : СК) характеризует риск, который увеличивается по мере увеличения суммы заемного капитала, используемого предприятием, приходящейся на единицу собственного капитала; коэффициент финансового левериджа мультиплицирует положи­тельный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственного капитала при изменении объема заемного капитала на один процент.

16. Дивидендная политика. Теории дивидендной политики и практика их применения. Темп устойчивого роста.

Дивиденд – денежный доход акционеров, выплачиваемый из чистой прибыли.

Теоретически выбор дивидендной политики предполагает реше­ние двух ключевых вопросов:

• влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного бо­гатства акционеров?

• если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

В теории финансов получили известность три подхода к обосно­ванию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория на­логовой дифференциации.

Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей статье, опублико­ванной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяет­ся способностью компании генерировать прибыль и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, а не от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде ди­видендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной диви­дендной политики как фактора повышения стоимости компании не су­ществует в принципе.

Последовательность действий должна быть такой:

1) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рас­считывается требуемая сумма инвестиций;

2) определяется схема финансирования инвестиционного порт­феля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источ­ников;

3) дивиденды выплачиваются в том случае, когда не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Теория «синицы в руках» и состоит в том, что ин­весторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в буду­щем, и возможному приросту акционерного капитала. Кро­ме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопреде­ленности инвесторов относительно целесообразности и выгодности ин­вестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оцен­ки акционерного капитала, т. е. к уменьшению благосостояния акционе­ров.

Теория налоговой дифференциации, согласно которой приоритетное значение, с позиции акционе­ров, имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяс­нение этому достаточно очевидное: доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки нало­гообложения периодически менялись, но в любом случае различие между ними сохранялось.

В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры компании, име­ющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Варианты используемых типов дивидендной политики

• Остаточная политика дивидендных выплат

• Политика стабильного размера дивидендных выплат

• Политика стабильного минимального размера дивидендных выплат с надбавкой в отдельные периоды

• Политика стабильного уровня дивидендов по отношению к прибыли

• Политика постоянного возрастания размера дивидендных выплат

Темп (коэффициент) устойчивого роста

Заданный темп устойчивого роста позволяет определить максимально возможный фонд дивидендных выплат.

17. Соотношение финансового и операционного рычагов организации.

В качестве операционного рычага выступают постоянные затраты (доля постоянных затрат).

В качестве финансового рычага выступает заемный капитал (доля заемного капитала).

Эффект производственного рычага:

эффект (сила воздействия) производственного рычага показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки (объема производства) на один процент:

ЭОР = ∆П% / ∆В% = ∆П% / ∆К%

Рассчитывается:

ЭОР = Пм / П

Пм – прибыль маржинальная

П – прибыль

отношение валовой маржи (результата от продажи после возмещения переменных затрат) к прибыли.

    Операционный леверидж используется менеджерами для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и увеличить соответственно доход. Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственного капитала при изменении объема заемного капитала на один процент.

Рассчитывается: ЭФЛ = (РА – СПК) х ЗК : СК

где ЭФЛ — эффект (сила воздействия) финансового левериджа (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %;

РA — экономическая рентабельность активов, %;

СПК — средняя расчетная процентная ставка за кредит; %;

ЗК — заемный капитал, руб.;

СК — собственный капитал предприятия, руб.

Операционно-финансовый леверидж (ЭОФЛ)

ЭОФЛ = ЭОЛ ´ЭФЛ

Показывает общий риск для данного предприятия, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.

18. Управление оборотным капиталом организации. Политики управления оборотным капиталом. Эффективность управления оборотным капиталом.

Оборотный капитал: (– текущие средства – оборотные средства – мобильные активы – активы, вложения в которые проходят полный кругооборот не реже, чем в течение год)

- это активы, которые:

- вложены заранее, т. е. авансированы до получения дохода

- не расходуются и не потребляются, но постоянно возобновляются в хозяйственном обороте

- определяют платежеспособность

Полный цикл оборота оборотных активов характеризует время движения средств предприятия и зависит от продолжительности производства и сбыта продукции. Формула движения оборотных средств: