Модифицированная внутренняя норма доходности
Возможны проекты, в которых притоки и оттоки денежных средств чередуются (денежный поток – не ординарный), что может привести к ситуации нескольких значений IRR. Иначе говоря, при изменении процентных ставок проект может из неприемлемого стать приемлемым и наоборот.
В случае неординарного денежного потока можно использовать модифицированную внутреннюю норму доходности – MIRR. Расчет этого критерия включает в себя следующие шаги: а) рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков; б) рассчитывается суммарная наращенная стоимость (терминальная стоимость) всех притоков; в) определяется ставка дисконтирования для приведения терминальной стоимости к настоящему моменту, при которой сумма оттоков равна сумме притоков. Уравнивающая притоки и оттоки ставка дисконтирования и будет модифицированной внутренней нормой доходности (MIRR):
где
Ct – отток денежных средств в t–ом
периоде, руб.; Dt – приток денежных средств
в t–ом периоде, руб.; r – стоимость
источника финансирования проекта, %;
n – продолжительность проекта, периодов;
MIRR – модифицированная внутренняя норма
доходности, %.
Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и потому может применяться вместо критерия IRR для неординарных потоков. Проект принимается, если MIRR больше стоимости источника финансирования проекта.
Дисконтированный срок окупаемости
Напомним, что срок окупаемости PP равен числу лет, в течение которых суммарный поток наличности сравняется с первоначальной суммой инвестиций. Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. Дисконтированный срок окупаемости DPP – это время, теоретически необходимое для полной компенсации инвестиций дисконтированными доходами.
Если
инвестиционный процесс представлен в
виде нерегулярного потока платежей, то
срок окупаемости определяется
суммированием последовательных членов
ряда доходов, дисконтированных по ставке
r
,
до тех пор, пока не будет получена сумма,
равная объему инвестиций. В этом случае
формула для расчета дисконтированного
срока окупаемости, DРР,
имеет
вид: DРР = min m,
при котором 
≥K
Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DРР > РР. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DРР.
Основной недостаток этого показателя в том, что он не учитывает денежные потоки после достижения окупаемости.
Соотношение различных критериев
Применение различных показателей эффективности к одним и тем же инвестиционным проектам может привести к различным выводам. Кроме того, как уже отмечалось, показатели эффективности весьма чувствительны к процентной ставке дисконтирования.
В связи с неоднозначностью результатов отбора по различным показателям западные фирмы используют оценки эффективности по двум и более показателям. В качестве основных показателей наиболее часто используется внутренняя норма доходности и чистый приведенный доход. Другие показатели применяются как вспомогательные. Вместе с тем легко установить существенную взаимосвязь между показателями: все они основываются на механизме дисконтирования и компаудинга.