Общие вопросы

Согласно приведенной концептуальной схеме расчета эффективности проекта, определение эффективности участия в проекте относится ко второму этапу оценки. Его выполняют лишь в том случае, если доказаны общественная и коммерческая эффективность. На этом этапе предстоит оценить эффективность проекта для каждого из участников.

Участниками проекта могут быть: предприятие, реализующее проект, и его акционеры, банки, осуществляющие кредитование проекта, лизинговые компании, передающие проектоустроителям движимое имущество в лизинг. В тех случаях, когда проект затрагивает интересы структур более высокого уровня (холдинговых структур, ФПГ и др.), необходимо оценить, скажется реализация проекта на эффективности их деятельности. Это тем более важно, что такие структуры могут весьма существенно повлиять на реализацию проекта, оказав ему соответствующую организационно-экономическую поддержку. Для аналогичных целей определяют экономические последствия реализации проектов для бюджетов различного уровня (федерального, регионального, местного). В этих целях оценивают так называемую бюджетную эффективность.

Расчет соответствующих показателей эффективности для участников ИП базируется на той же исходной информации, что и для расчета эффективности проекта в целом, с привлечением дополнительной информации об источниках и схеме финансирования проекта. Расчеты проводятся с учетом тех элементов организационно-экономического механизма, которые регулируют взаимоотношения предприятия (проекта) со структурами более высокого уровня.

Ключевой фигурой инвестиционного процесса является проектоустроитель (предприятие или группа юридических и физических лиц), инициирующий разработку и реализацию проекта. Он прежде всего принимает решения об инвестировании, задает соответствующий импульс инвестиционному процессу. Этим определяется место и значение оценки эффективности собственного (акционерного) капитала.

С точки зрения предприятий – участников проекта его эффективность характеризуется показателями эффективности участия в проекте. Применительно к акционерным предприятиям их иногда называют показателями эффективности акционерного (собственного) капитала. В дальнейшем будем использовать это определение.

Обобщенная входная информация для расчета показателей эффективности акционерного капитала представлена в ФИБ.

По сравнению с потоками для оценки коммерческой эффективности при расчетах эффективности участия в проекте акционерного капитала добавляется третий раздел – «Потоки от финансовой деятельности». В притоках по этому разделу – акционерный капитал и займы, в оттоках – затраты по возврату займа (а также при необходимости выплачиваемые дивиденды). Затраты по обслуживанию займа находят отражение в разделе 1 ФИБ по строке «Внереализационные расходы».

В денежных потоках от операционной деятельности учитываются льготы по налогу на прибыль, если это, разумеется, предусматривается законодательством.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта

Перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость. Некоторые аспекты обеспечения финансовой реализуемости инвестиционного проекта уже были изложены ранее в связи с подготовкой ФИБ.

Можно выделить следующие этапы оценки финансовой реализуемости ИП.

Прежде всего определяется состав участников инвестиционного проекта, проверяется достаточность собственного капитала для реализации проекта, устанавливается (путем сопоставления расчетной потребности в инвестициях с собственным капиталом) потребность в заемных средствах и выбирается схема привлечения, возврата и обслуживания займа.

Подобная процедура не должна восприниматься как сугубо формальная. Надо стремиться к тому, чтобы структура капитала по проекту была оптимальной, т.е. чтобы реализация проекта осуществлялась с минимально приемлемой величиной стоимости капитала.

Для повышения достоверности расчетов эффективности важно обратить внимание на распределение денежного потока внутри шага расчета. В зависимости от того, к какой точке шага относится поток (начальной или конечной), имеет ли место равномерное распределение притоков или оттоков внутри шага, поток может быть преобразован с учетом коэффициента распределения.

Оценка финансовой реализуемости проекта имеет еще один важный аспект, обусловливающий зачастую необходимость преобразования, внесения корректив в первоначально сложившиеся потоки.

Дело в том, что непременным условием нормального функционирования предприятия является сбалансированность притоков и оттоков денежных средств. В ФИБ это требование можно проследить по суммарному сальдо трех потоков. На всех шагах расчетного периода данная величина должна быть положительной (или нулевой), что обеспечит достижение неотрицательного сальдо накопленного денежного потока.

Для финансовой реализуемости ИП достаточно, чтобы накопленное сальдо суммарного денежного потока было неотрицательным.

Наличие отрицательной величины в каком-либо из периодов времени означает, что предприятие не в состоянии покрывать своих расходы, т.е. фактически является банкротом. Цель финансового планирования заключается в преодолении такого противоречия и создании тем самым необходимых предпосылок для обеспечения положительного ликвидного остатка денежных средств во все периоды времени от начала до конца реализации проекта. Пути решения такой задачи многообразны. На нулевом или первом шаге планирования, как было показано выше, это могут быть кредиты, увеличение собственного капитала. На последующих этапах – преимущественно набор мер, направленных в конечном счете на увеличение притоков по первому и второму разделов бюджета и (или) сокращение оттоков.

При обосновании мер по обеспечению финансовой реализуемости ИП широко применяется такая форма преобразования потоков, как использование свободных денежных средств, накопленных на предыдущих шагах расчетного периода, для покрытия выявленного дефицита денежных средств (отрицательного суммарного сальдо всех потоков) на последующих шагах.

Следует отметить, что проверка финансовой реализуемости проекта в конечном счете сводится к выяснению сбалансированности притоков и оттоков по всем сферам деятельности. Это предполагает в качестве обязательного условия включение в оттоки денежных средств выплаты дивидендов в размере чистой прибыли, остающейся после всех выплат по кредиту, создания резервных фондов.

Отметим, что данная статья в расчетах потоков для оценки показателей эффективности не выводится в качестве самостоятельной. Для оценки показателей участия в проекте необходимо сформировать в полном объеме размер свободных денежных средств по статье «Суммарное сальдо трех потоков».

Расчет сбалансированности бюджета целесообразно проводить на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенных, привилегированных). При этом разработчик проекта должен обосновать распределение акций по видам (стоимость обыкновенных и стоимость привилегированных акций).

Должен быть разработан вариант возможной дивидендной политики: доходность привилегированных акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций (любой из этих показателей определяет распределение общего объема дивидендов по акциям).

Несмотря на условность таких расчетов, они могут оказаться полезными для оценки возможности привлечения потенциальных акционеров к участию в проекте.