1. Предпосылки и история проекта

2. Анализ рынка, концепция маркетинга

3. Размещение

4. Проектно-конструкторская часть

5. Материальные ресурсы

6. Организация производства

7. Трудовые ресурсы

8. График осуществления проекта

Рисунок. Основные направления разработки ТЭО

1. Предпосылки и история проекта (цели проекта, его ориентация, соответствие стратегии развития предприятия, льготы по налого­обложению, стоимость уже проведенных предынвестиционных исследований, экономическое окружение)

2 Анализ рынка и концепция маркетинга (возможности сбыта, кон­курентная среда, перспективная программа продаж и номенкла­тура продукции, ценовая поли гика).

Если направленность проекта связана с техническим перевоору­жением действующего производства, то маркетинговые разработки могут не проводиться. На первый план тут выходят проблемы исследования оргтехуровня производственных участков, цехов. В тоже время было бы неверно игнорировать связь такого проекта с положением предприятия на рынке. Техническое перевооружение зачастую связано с изменением уровня текущих издержек, качества продукции, поэтому возможны изменения объема продаж на конкретном рынке.

3. Место размещения с учетом технологических, климатических, социальных, экологических и иных факторов (радиус сбыта продукции, размещение поставщиков сырья и материалов, привлекательность региона для инвесторов с позиции развития инфраструктуры, наличие трудовых ресурсов и т.п.).

4. Проектно-конструкторская часть (определение производственной мощности, выбор технологии, спецификация оборудования, объемы строительства, конструкторская документация, нормы расхода сырья, материалов, энергоресурсов, трудоемкость и нормы обслуживания, график амортизации оборудования в зависимости от избранного метода расчета и т.д.).

5. Материальные ресурсы (потребность, существующее и потенциальное положение с поставками сырья, вспомогательных материалов и энергоносителей).

6. Организация и накладные расходы (организационная схема управления, предполагаемые накладные расходы),

7. Трудовые ресурсы (потребность, условия оплаты, необходимость обучения).

8. График осуществления проекта (сроки строительства, монтажа и пусконаладочных работ).

9. Экономическая и финансовая оценка (полные инвестиционные издержки, источники финансирования, показателя экономической эффективности и финансовой устойчивости проекта).

Все вышеуказанные направления (или части) ТЭО тесно связаны между собой, взаимообусловлены в расчетном плане (показатели одного раздела служат расчетной основой для формирования соответствующих показателей в других разделах). В конечном счете все проведенные по определенной методике исследования и расчеты аккумулируются в завершающей части ТЭО. Она имеет ключевое значение для принятия решения по инвестиционной привлекательности проекта и отбору проектов для финансирования. Чем выше качества отдельных частей ТЭО, тем легче работа по оценке проекта, надежней полученные результаты.

По аналогичным направлениям обычно разрабатываются и другие стадии предынвестиционных исследований (если в их разработке возникает необходимость) – инвестиционные предложения по созданию объектов предпринимательской деятельности, а также предварительное ТЭО. Отличие состоит, во-первых, в качестве и полноте используемых исходных данных и, во-вторых, в методах оценки экономической эффективности. Это, разумеется сказывается на степени достоверности полученных результатов относительно целесообразности (или нецелесообразности) инвестирования средств в рассматриваемый проект.

Перечисленные направления – лишь укрупненная структурная схемы ТЭО. Разработка каждого раздела ТЭО связана с подготовкой по определенной методике разнообразной и специфической информации (сбор, расчеты, преобразование, обобщение, анализ), которая в конечном счете служит основанием для подготовки завершающего раздела ТЭО.

ОСНОВНЫЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПО ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Теоретический аспект определения эффективности инвестиционных проектов

Экономическая эффективность — базовая категория теории и практи­ки принятия управленческих решений об инвестировании средств в развитие производства. Сущность этой категории состоит в том, что она выражает экономические отношения, а следовательно, и интересы участников инвестиционного процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между результатами и затратами.

«Результаты» и «затраты» являются важнейшими понятиями, связанными с измерением экономической эффективности инвестиционных проектов.

Результаты отражают те глобальные задачи, которые должны быть решены в инвестиционном проекте для достижения главной цели экономического развития. Результаты напрямую связаны с преследуемыми инвесторами целями. В инвестиционным проектировании приходится иметь дело как с экономическими, так и с внешнеэкономическими результатами. Инвестиционные расчеты всегда ориентированы на достижение определенных целей, имеющих денежную оценку (получение дохода, прибыли, сокращение потерь). Внешнеэкономические результаты (сохранение среды обитания и т.п.) не поддаются стоимостному выражению и должны оцениваться всегда за рамками инвестиционных расчетов. Их нельзя суммировать с экономическими оценками, но необходимо учитывать лицам, принимающим решения об инвестировании.

Затраты. Достижение намеченных в проекте целей и соответствующих результатов предполагает осуществление определенных единовременных и текущих затрат. Единовременные затраты, направляемы на покупку оборудования, транспортных средств, строительство зданий и сооружений и т.п., в конечном счете аккумулируются в основном капитале, а направляемые на создание запасов сырья, материалов, незавершенного производства и т.п. – в составе оборотного капитала.

Текущие затраты формируют себестоимость продукции (услуг).

Разность оценок результатов и затрат формирует эффект, позволяющий судить о том, что получит инвестор в результате реализации проекта.

Эффект можно представить в двух выражениях: как разность совокупного результата и совокупных затрат и как разность совокупных результатов и только текущих издержек. Эта категория понимается нами лишь в аспекте оценки точечных (статических) выражений результатов и затрат, т.е. за один календарный период, например, год. Ее использование в динамических моделях, т.е. когда эффект рассчитывают как разность суммарных результатов, полученных за жизненный цикл проекта, и суммарных затрат за тот же период, некорректно, ибо в такой схеме не учитывается разновременность затрат и результатов, а в связи с этим неравноценность денежных потоков во времени.

Эффективность – синтетическая категория. Она позволяет судить о том, какой ценой достигается поставленная в проекте цель. Чаще всего ее трактуют как выражение соотношения результатов и затрат, но можно и как соотношение эффекта и единовременных затрат. В одном и другом случае эффективность может быть представлена не только как относительное выражение результатов и затрат. В динамических моделях ее можно представить как разность результатов и затрат, приведенных в сопоставимый вид в соответствии с представлениями инвестора о приемлемом для него уровне нормы дохода.

В любом варианте соизмерения затрат и результатов его достоверность в решающей мере зависит от оговоренных и принятых методологических принципов такого соизмерения.

Эффективность инвестиционного проекта – экономическая категория, отражающая соответствие проекта (принятых по поводу него технических, технологических, организационных и оптимизационно-финансовых решений) целям и интересам участников проекта.

Эффективность инвестиционного проекта определяют для решения ряда задач:

1. Оценки потенциальной целесообразности реализации проекта, т.е. проверки условия, согласно которому совокупные результаты превышают затраты всех видов в приемлемых для инвестора размерах.

2. Оценки преимуществ рассматриваемого проекта в сравнении с альтернативными.

3. Ранжирование проектов по принятой системе показателей эффективности с целью их последующего включения в инвестиционную программу в условиях ограниченных финансовых и других ресурсов.

Вышеупомянутые категории широко используют при оценке экономической оценки инвестиций, будь то инвестиционные проекты (т.е. проекты создания объектов предпринимательской деятельности) или вложение средств в финансовые активы, т.е. разного рода ценные бумаги, также можно рассматривать как проект.

Определение экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в решении двойственной задачи – выяснения соответствия проекта, заложенных в нем технических, технологических, организационных маркетинговых и других решений целям и интересам инвесторов.

Критерий эффективности. Критериальные требования к формированию параметров экономических интересов инвестора и показателей эффективности ИП.

КРИТЕРИЙ – это средство для суждения, признак, на основании которого формируются требования инвесторов и показатели оценки экономической эффективности.

Можно утверждать, что критерий характеризует одну из составляющих качественной характеристики предмета исследования – экономических отношений, присущих конкретной экономической категории.

Критерий экономической эффективности инвестиций отражает экономические отношения, а следовательно, ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ИНТЕРЕСЫ участников инвестиционного процесса по поводу соотношения затрат и результатов в связи с инвестированием капитала в объекты предпринимательской деятельности.

Таким образом, можно утверждать, что критерий экономической эффективности инвестиций и более широко – экономической эффективности любого аспекта предпринимательской деятельности – является категорией качественной. В условиях рыночной экономики критерием для определения экономической эффективности инвестиций может выступать прибыль. Игнорирование этого определения чревато серьезными упущениями на практике – экономическими потерями.

Сущность прибыли наиболее полно выражается в ее функциях. Большинство экономистов выделяют три функции, наиболее соответствующие природе прибыли. Это функции обобщающего результата деятельности, воспроизводственная и стимулирующая. Как экономическая категория прибыль выражает определенную форму реализации экономических отношений по поводу образования, распределения и использования стоимости прибавочного продукта в соответствии со сложившимся на определенном этапе развития общества хозяйственным механизмом.

Уникальная экономическая природа прибыли, общеэкономические закономерности ее образования и распределения объективно определили ее место в экономической рыночной системе как ЦЕЛЬ развития предприятия и предпринимательской деятельности. Стимулы, связанные с удовлетворением потребностей, приращением национального богатства и тому подобными благородными мотивами, лишь опосредствуют достижение главной цели предпринимательской деятельности. Для достижения желаемого размера прибыли предприниматели вынуждены действовать таким образом, чтобы производить нужную для общества продукцию определенной номенклатуры при оптимальном сочетании цены и качества, т.е. производить конкурентоспособную продукцию. Ориентация на достижение прибыли рассматривается обычно с позиции долговременной стратегии развития. Поэтому в краткосрочной и даже в среднесрочной перспективе предприятия могут преследовать иные цели, например, направленные на охрану окружающей среды, решение задач по сохранению своих позиций на конкурентном рынке и т.п., которые могут привести к снижению доходов и прибыли. Такие тактические решения в конечном счете рассматриваются обычно как неизбежный этап создания необходимых условий для достижения долговременных целей развития.

Есть ли основания признать прибыль как определяющую цель и мотивацию предпринимательской деятельности в качестве критерия экономической эффективности инвестиций? Ответ на это вопрос следует увязать с ролью и местом инвестиций в развитии производства, в достижении конкретных елей. Инвестиции, направляемые в реальный сектор экономики, выступают как средство решения конкретных задач, связанных с формированием материально-технических предпосылок для достижения главных целей предпринимательской деятельности.

По объему и срокам реализации, а также по результативности инвестиции должны согласовываться со стратегией достижения главной цели развития производства. Такое согласование может быть достигнуто при одном непременном условии, если главный признак – критерий управленческих решений – будет оцениваться с тех же позиций, что и цель развития производства, т.е. с получение прибыли, а не, к примеру, дохода, чистого дохода.

Положение о прибыли как критерии экономической эффективности является базовым. Но оно недостаточно для окончательного суждения по рассматриваемой проблеме. Критерий эффективности должен отражать экономические интересы участников инвестиционного процесса, которые не всегда совпадают. С позиции собственников (акционеров), это будет чистая прибыль, а с позиции общества – валовая прибыль. Для собственника ориентиром для принятия управленческого решения будет не вся прибыль, а прибыль, очищенная от налогов и обязательных выплат. Размер чистой прибыли с позиции интересов инвестора должен быть достаточным, чтобы, во-первых, обеспечить ему минимально приемлемый доход за отложенный спрос (потребление в текущем периоде), во-вторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с инфляцией и, в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением разного рода рисков.

Однозначное определение критерия экономической эффективности инвестиций должно входить в состав основных принципов, оценки эффективности, составляющих его научную базу.

Эффективность характеризуют и внешнеэкономическими показателями, т.е. оценивают с позиции качественных признаков. Но по мере развития экономической науки и здесь просматривается отход от внешнеэкономический суждений к количественным оценкам. Примером тому служат преложенные сравнительно недавно методы оценки эффективности природоохранных мероприятий, оценки человеческого ресурса с учетом продолжительности жизни, трудоспособного периода и т.д.

Исходя из сущностей характеристики эффективности, можно смоделировать базовый параметр, свидетельствующий о приемлемой для инвестора мере превышения совокупных результатов над затратами. Этот параметр мы будем называть приемлемой для инвестора нормой дохода и обозначим символом Е. Измеряется норма дохода в процентах или долях единицы приращения чистой прибыли в расчете на единицу авансированного капитала.

Экономические показатели, в том числе показатели экономической эффективности инвестиций, являются искусственным продуктом интеллектуальной деятельности в том смысле., что они конструируются исходя из субъективного понимания тех объективных экономических процессов, которые они описывают. В силу практической направленности они должны быть такими, чтобы с их помощью можно было давать количественную экономическую оценку принятых в проекте решений.

Показатели экономической эффективности, точно также, как и параметры экономического интереса инвестора, должны соответствовать критерию эффективности. Для этого их следует конструировать на базе денежных потоков, выражающих чистую прибыль, генерируемую проектом за весь жизненный цикл.

Сформулированное определение требует дополнительного пояснения. Рассмотрим с позиции критериальных требований известную систему показателей эффективности: чистый доход (ЧД), истый дисконтированный доход (ЧДД), внутреннюю норму дохода (ВНД). Как известно, ЧД является базовым элементом всех остальных показателей (ЧДД мы определяем путем дисконтирования ЧД на каждом шаге расчетного пе5риода и их последующего суммирования, а ВНД отражает условия, при которых ЧДД становится равным нулю). Поэтому будет вполне правомерно распространение нижеизложенных результатов структурного анализа формирования чистого дохода на другие показатели экономической эффективности инвестиций.

Чистый доход на каждом этапе расчетного периода определяют как разность притоков и оттоков реальных денежных средств. Удобней всего его рассчитывать по информации, аккумулированной в финансово-инвестиционном бюджете (ФИБ) по проекту. В этом документе ЧД представлен как алгебраическая сумма сальдо потоков денежных средств по 3 сферам деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой. Методология построения средств ФИБ состоит в том, что полученные результаты на каждом шаге по своему экономическому содержанию отражают прибыль после вычетов налогов, т.е. чистую прибыль и амортизацию основного капитала, созданного за счет разных источников финансирования: внешних по отношению к проекту (собственных и заемных), рефинансирования чистой прибыли и амортизации, аккумулированных на эксплуатационной фае инвестиционного проекта. При определенных условиях чистый доход включает средства от реализации излишних элементов основных и оборотных активов.

Следует обратить внимание на то, что авансированные средства являются внешними по отношению к проекту, т.к. они не возникают в результате его реализации. Таким образом, у слагаемых чистого дохода разная экономическая природа: одна часть отражает результаты производственно-хозяйственной деятельности по проекту, а другая – возмещение авансированных средств в создание (развитие) объекта предпринимательской деятельности.

Вполне очевидно, что ЧД, оцененный по такой методике, не соответствует требованиям критерия экономической эффективности. Он всегда будет завышать уровень всех показателей проектной эффективности. Чтобы этого не произошло при подсчете суммарного чистого дохода за жизненный цикл проекта, на соответствующих шагах расчетного периода исключают авансированные средства, направляемые на создание постоянных и оборотных активов. Это самая простая схема формирования потока денежных средств, отражающая движение чистой прибыли, - основы для построения системы показателей эффективности. Она реализована в системе подготовки интегрированной экономической информации для расчета общественной и коммерческой эффективности ИП. Нелишне будет отметить, что в схеме для оценки этих двух видов эффективности весь первоначально авансированный капитал на 100% является собственных капиталов.

Формально изложенная схема может быть изложена. И для формирования сводного потока, необходимого для оценки эффективности в проекте собственного капитала. Этот вид эффективности занимает доминирующее место в системе оценки показателей. Дело в том, что он отражает экономические интересы собственников и рассчитывается поэтому по всем инвестиционным проектам, в то время как общественная эффективность – лишь по общественно значимым проектам, а расчеты коммерческой эффективности вообще можно опустить, если известен состав участников проекта.

Использование упрощенной схемы для формирования сводного денежного потока позволяет решить задачу соответствия потока требованиям эффективности, но не дает возможности отразить дивидендную политику акционеров по итогам расчетного периода, что весьма важно для установления уточненных параметров участия акционеров в формировании эффективности. Поэтому вычет авансированного капитала напрямую здесь неприемлем.

Сформулированная задача (добиться соответствия показателей критерию и получить исходную базу для прогнозирования дивидендной политики) может быть решена иным путем. Для этого необходимо в расчетах суммарного сально элиминировать влияние амортизации и денежных притоков от реализации излишних активов, как на отдельных шагах расчетного периода, так и в конце жизненного цикла проекта.

Важно обратить внимание на следующее принципиальное положение: вычету подлежит не вся амортизация стоимость высвобожденных из оборота оборотных активов, а лишь в той мере, в какой они связаны с затратами собственного (акционерного) капитала.

Исходный пункт рассматриваемой проблемы связан с закономерностями кругооборота индивидуального капитала компании (фирмы).

Познание закономерностей кругооборота индивидуального капитала – это методологический ключ не только для анализа традиционных проблем воспроизводства, но и для решения принципиальных основополагающих методических вопросов построения потоков реальных денежных средств, объективно отражающих сложный процесс формирования экономической эффективности инвестиций⁶.

Инвестиционный проект является идеальной моделью для рассмотрения изучаемой проблемы. В ней четко отражены все этапы жизненного цикла: от его начала – авансированного капитала для создания объекта предпринимательской деятельности – и до его завершения, ликвидации. В эти граничные временные рамки вписываются потоки денежных средств, отражающие фазы кругооборота индивидуального капитала.

Как известно, имеются существенные различия в экономической природе двух составных частей индивидуального капитала: основного и оборотного. Это проявляется в содержании их кругооборота, соответствующих им потоков денежных средств, что в конечном счете отражается на процессе формирования экономической эффективности.

Кругооборот основного и оборотного капитала надо обязательно рассматривать самостоятельно. Для этого следует прежде всего разделить инвестиционные потоки, связанные с формированием основного капитала и оборотного капитала, и найти приемлемые способы отражения их движения раздельно в ФИБ. Широко распространенная схема построения ФИБ не в полной мере приспособлена для адекватного отражения специфических фаз кругооборота двух частей капитала проектируемого или действующего объекта предпринимательской деятельности.

Кругооборот основного капитала включает следующие фазы:

1. Привлечение и авансирование капитала с целью создания (приобретения) основных активов.

2. Производительное потребление основных активов, в ходе которого часть их стоимости утрачивается и переносится на стоимость изготовляемой продукции.

3. Обособление в стоимости продукции (после ее реализации) суммы перенесенной стоимости основных активов и накопление к завершению жизненного цикла проекта амортизации (амортизационного фонда), т.е. создание финансовых предпосылок для воспроизводства (как правило, за пределами исследуемого проекта).

В реальной практике свою воспроизводственную функцию амортизация получает сразу, как только выделена из выручки за реализованную продукцию. Как правило, она рефинансируется в действующее производства или используется собственником по иному назначению. Но для уяснения сути решаемой задачи важно представить последнюю фазу кругооборота в том виде, в котором она представлена выше.

Фазы кругооборота находят свое отражение в потоках денежных средств по всем шагам расчетного периода проекта.

В разделе «Финансовая деятельность» фиксируется размер авансированного капитале в резерве источников финансирования (собственный капитал, заемный капитал), а по разделу «Инвестиционная деятельность» – распределение этих средств (обезналиченных по источникам)) на формирование (прирост) постоянных активов и формирование (прирост) оборотных активов.

Для наших целей принципиальное значение приобретает исходная форма кругооборота. Обычно исследователи кругооборота капитала оставляют без внимания проблемы структуры источников инвестирования. Однако стоит обратить внимание на то, что авансированный капитал (это отражено в 3 разделе ФИБ) может иметь разное происхождение. Он может быть представлен в 2 основных формах: как собственный (акционерный) капитал и как заемный капитал (кредит).

МЕТОДИЧЕСКИЕ ПРИНЦИПЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Управленческие решения об инвестировании средств в объекты предпринимательской деятельности разрабатываются и обосновываются в соответствии со специально подготовленными методическими рекомендациями, в которых определяющее место отводится методике оценки экономической эффективности. Чтобы объективно отразить эффективность инвестиций и предотвратить тем самым принятие неверного решения, такие методики должны соответствовать определенным принципам. Они являются концептуальным выражением требований экономической теории к построению методики определения эффективности инвестиционных проектов. Изложенные далее принципы сформулированы на основе обобщения результатов исследования проблемы эффективности применительно к условиям переходной экономики.

1. Соответствие заложенных в проекте решений (технических, организационных, финансовых и др.) целям и экономическим интересам инвесторов. К выяснению такого соответствия (или несоответствия) сводится определение экономической эффективности инвестиций. Реализация данной концепции предполагает решение следующих вопросов:

а) обоснование нормы дохода, приемлемой для инвестора;

б) установление способов обобщенной оценки разнообразных решений, предусмотренных проектов;

в) определение способов включения требований инвесторов в показатели эффективности.

2. Ориентация на критерий определения экономической эффективности – чистую прибыль. Это означает, что основные фрагменты, используемые для определения эффективности – норма дохода и денежных поток по проекту, выражающий итог соизмерения затрат и результатов, на базе которого конструируются все показатели экономической эффективности, - должны по своей экономической природе выражать чистую прибыль собственников.

3. Проведение экономических расчетов для всего жизненного цикла – расчетного периода проекта., включающего предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную фазы..

4. Моделирование потоков реальных денежных средств (по методологии «кэш-флоу»), связанных с осуществлением проекта (притоков и оттоков) за расчетный период с учетом возможности использования различных валют. Моделирование должно охватить взаимосвязь всех видов деятельности создания и реализации проекта: инвестиционную, операционную и финансовую.

5. Формирование всех видов потоков реальных денежных средств проектов, реализуемых в Российской Федерации, в полном соответствии с требованиями организационно-экономического механизма, действующего на территории Российской Федерации.

Организационно-экономический механизм – это правило. Регламентирующие взаимодействие собственников предприятия (проектоустроителей) с государством, со смежниками (поставщиками ресурсов и потребителей продукции, услуг), участниками финансового и фондового рынка и, наконец, между участниками самого проекта.

Организационно-экономический механизм включает:

• правила предпринимательской деятельности, регламентируемые законодательными актами и нормативными документами федеральных и региональных органов власти, закрепленные в инструкциях, положениях, материалах по расчету и использованию прибыли, составу затрат, включаемых в себестоимость, налогообложению и т.д.

• обязательства, принимаемые участниками проекта в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств санкции за их нарушение (они фиксируются в уставных документах и договорах между участниками проекта);

• условия финансирования проекта в зависимости от привлекаемых источников финансирования (условия представления кредитов, эмиссии ценных бумаг и т.д.);

• особенности учетной политики применительно к проектируемому предприятию, а также участников проекта, в том числе иностранных компаний, получающих на российской территории доходы от участия в проекте;

• особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками, а также условия расчета с поставщиками и потребителями продукции и услуг.

6. Учет фактора времени. Важнейший аспект – учет неравноценности разновременных затрат и результатов. Неравноценность денежных потоков преодолевается путем их дисконтирования или компаундирования.

7. Учет только предстоящих затрат — принцип определения эффективности проекта, который необходимо отразить главным образом при его реализации на действующем производстве (например, если цель проекта — техническое перевооружение). Здесь возмож­ны два варианта. Первый: ранее созданные производственные фонды не могут быть использованы ни в данном проекте, ни другим образом. В этом случае произведенные в прошлом затраты на их создание следует считать невозвратными, а следовательно, они не должны учитываться в денежных потоках. Второй вариант: ранее созданные производственные фонды могут быть вовлечены в новый проект. В данном случае их следует оценить и включить в объем инвестиций по проекту. Оценка при этом должна проводиться не по их балансовой оценке, а исходя из их альтернативной стоимости. Последняя определяется исходя из максимально воз­можной их оценки при одном из возможных вариантов их производительного применения (т.е. по другим проектам или направлениям, заключая продажу по рыночной стоимости).

8. Учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности проекта следует учитывать как экономические, так и внеэкономические последствия его реализации. В тех случаях, когда внеэкономические последствия могут быть оценены количественно, их следует учесть в потоках денежных средств.

9. Обеспечение условий сопоставимости показателей эффективности различных проектов. Этот принцип следует принимать во внимание при сопоставлении как альтернативных, так и независи­мых проектов. К условиям сопоставимости относят цены на продукцию и ресурсы, объем продаж, макроэкономические показатели, норму дохода (за исключением ее рисковой составляющей).

10. Учет влияния инфляции на продукцию и используемые ресурсы, а также возможность использования нескольких валют при реализации проекта.

11. Учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта через норму дохода, а также и иными косвенными методами.

12. Оценка эффективности реализуемых на действующих предприятиях (реконструкция, техперевооружение) проектов проводится по приростным величинам денежных потоков. Приростные величины определяют как разность потоков затрат и поступлений, складывающихся в ситуации «с проектом» и «без проекта», т.е. денежных потоков действующего производства после реализации проекта с потоками, которые имели бы место при сохранении базисных условий («без проекта»).

13. Учет специфических экономических интересов участников проекта. Принцип должен быть учтен при формировании денежных потоков для отдельных групп участников проекта, предъявляющих к нему специфические требования, а также в норме дохода участника.

14. Определение предпочтительности одного из ряда показателей эффективности при их совместном использовании для оценки проекта.

ПОКАЗАТЕЛИ И ВИДЫ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.

Различают два подхода к решению данной проблемы: на основе использования простых, укрупненных методов и методов, учитывающих изменение технико-экономических показателей на каждом шаге расчетного периода, неравноценность денежных потоков во времени, инвестиционные риски, интересы различных групп инвесторов – участников проекта. Первые предлагают построение статистических моделей, а вторые – динамических моделей, взаимосвязанных параметров, необходимых для оценки эффективности. Поэтому их часто называют статистическими и динамическими методами оценки эффективности.

Простые методы широко используются в процессе разработки инвестиционной стратегии на первоначальных этапах оценки инвестиционных решений.

Разработчики инвестиционной стратегии испытывают немалые трудности в определении показателей экономической эффективности. Они связаны прежде всего с ограниченной и к тому же весьма неопределенной по степени \достоверности информацией о затратах и результатах по оцениваемому направлению инвестиционной деятельности. А неопределенность информации обусловлена тем, что, как правило, разработчики представляют себе намеченные мероприятия на перспективу лишь в самом общем виде. Часто это даже не мероприятия в обычном понимании, а идея о технико-технологических возможностях решения конкретной производственной задачи.

В данной связи иногда приходится прибегать к экспертным способам определения исходной информации, например, необходимого объема инвестиций, текущих издержек производства, объема продаж и цены реализации. При наличии подобного набора сведений можно рассчитать упрощенными методами следующие показатели экономической эффективности:

НОРМА ПРИБЫЛИ (РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ) = ПРИБЫЛЬ / ИНВЕСТИЦИИ

СРОК ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ = ИНВЕСТИЦИИ / ПРИБЫЛЬ

При этом оперируют «точечными»(статистическими) значениями исходных данных (допустим, за год), т.е. при расчете не учитываются вся продолжительность жизни создаваемого или реконструируемого объекта и те доходы и затраты, которые будут иметь место, например, после достижения срока окупаемости единовременных затрат. Отсюда и не очень высокая надежность получаемых с помощью укрупненных методов показателей эффективности. Тем не менее в силу своей простоты и иллюстративности эти методы широко используются для оценки эффективности в условиях ограниченной информации на предварительных стадиях технико-экономического обоснования инвестиционных решений. Так как при разработке инвестиционной стратегии всегда рассматривается множество направлений и вариантов решения конкретных задач, наиболее привлекательными будут те из них, которые характеризуются наиболее высокими нормами дохода и обеспечивают превышение такого уровня дохода в сравнении с любым иным альтернативным способом инвестирования, например, в сравнении с доходностью ценных бумаг или процентом по долгосрочным кредитам.

Однако следует иметь в виду, оценка отдельно взятого мероприятия (проекта должна проводится с учетом его места в системе функционирования предприятия, перспектив его развития. Так, например, при изучении направлений инвестиционной деятельности на перспективу практически на каждом предприятии возникает необходимость в осуществлении так называемых неизбежных инвестиций. К ним можно отнести, например, инвестиции, направленные на охрану окружающей среды. В большинстве случаев такие мероприятия имеют затратный характер. Однако известно, что их проведение является обязательным условием осуществления производственно-хозяйственной деятельности. Без их реализации деятельность предприятия вообще может быть приостановлена, и тем самым будет сорвано достижение главной цели развития предприятия в рыночных условиях – получение прибыли в запланированных размерах. Поэтому природоохранные мероприятия имеют приоритет для включения в стратегический инвестиционный план с позиции достижения главной цели предпринимательской деятельности.

Другой характерный пример. в ряде случаев в условиях конкурентной борьбы на первый план выдвигаются еры, обеспечивающие сохранение позиций на рынке. Например, с учетом особенностей ряда производств хлебопекарной промышленности, для того чтобы ограничить доступ на местный рынок продукции конкурентов, имеет смысл расширить производство, даже при условии, если оно не будет полностью загружено в ближайшей перспективе. С позиции локальной экономической эффективности такого рода мероприятие может оказаться неэффективным. Его осуществление приведет к повышению эффективности в последующие годы.

Таким образом, приоритетными надо считать мероприятия, обеспечивающие рост экономической эффективности и финансовой устойчивости производства с учетом задач развития предприятия в долгосрочной перспективе.

Существенные недостатки статистических методов оценки эффективности не позволяют их рекомендовать как инструмент разработки предварительного и тем более окончательного ТЭО инвестиционного проекта. В полной мере отмеченные недостатки могут быть устранены при использовании второй группы методов оценки экономической эффективности – динамических.

Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей:

1. Чистый приведенный эффект. Для расчета численного значения необходимо сопоставить объемы предусмотренных инвестиций вы производство с общей суммой прогнозируемых доходов. В связи с тем, что анализируемые денежные потоки распределены по времени, их необходимо скорректировать на ставку дисконта. Ее значение устанавливается, как правило, экспертным путем. Чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) определяется по формуле

t – номер планируемого периода;

PVt – чистый годовой доход в t – м периоде;

E – ставка дисконтирования;

Io – величина инвестиций.

Если предусмотрена не разовая инвестиция, а последовательное вложение в производство финансовых ресурсов в течении tлет, то численное значение рассматриваемого показателя определяется следующим образом:

t – номер периода, когда осуществляется частичная инвестиция;

I_t – величина инвестиций в t – м периоде.

2. Индекс рентабельности инвестиций численное значение индекса рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI) определяется по формуле:

3. Норма рентабельности инвестиции. За норму рентабельности инвестиции (Internal Rate of Return, IRR) принимается значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV равняется 0:

IRR = E, при котором NPV = f (E) = 0

Экономический смысл этого показателя в следующем: в бизнес-план могут быть заложены любые инвестиции, уровень рентабельности которых не ниже так называемой цены авансированного капитал (СС). На практике указанный показатель определяется по формуле средней арифметической взвешенной уплачиваемых предприятием за используемые финансовые ресурсы процентов, дивидендов, вознаграждений и т.п.

Алгоритм определения данного показателя следующий:

• экспертным путем выбираются два значения коэффициента дисконтирования Е₁  Е₂ таким образом, чтобы в интервале (Е₁, Е₂) функция NPV = f (E) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+»;

• определяется значение IRR по следующей формуле:

где Е₁ – значение коэффициента дисконтирования, при котором f (E₁) > 0, f (E₂) < 0; Е₂ – коэффициент дисконтирования, при котором f (E₁) < 0, f (E₂) > 0.

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (Е₁, Е₂), а наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда длина интервала минимальна.

ПРИМЕР. Требуется определить значение показателя IRR для бизнес-плана, рассчитанного на три года. Предполагается инвестиция в производство (приобретение оборудования) – 20 млн руб. Планируемые чистые годовые доходы: 2 млн руб., 10 млн руб., 16 млн. руб. Априори берутся два экспертных значения коэффициента дисконтирования Е₁ = 10%, Е₂ = 20%. Расчет показателя приведен в таблице.

Таблица