2.3 Метод ценообразования капитальных активов
При использовании метода модели ценообразования основного капитала САРМ (Capital Asset Pricing Model ) ставка дохода проекта, ожидаемая акционерами, должна быть равна средней норме прибыли, получаемой предприятиями с уровнем риска, аналогичным проекту, на рынке ценных бумаг данной отрасли. С этой точки зрения, проект ассоциируют с ценной бумагой (акцией), а следовательно к нему применим метод САРМ. По этому методу определяется требуемая норма доходности (%) капитального актива на основе среднерыночной доходности с учетом индивидуальной премии за риск. Уравнение метода:
(5.4)
Где: Ki – требуемая норма доходности (рентабельность) актива (ценной бумаги)
Rf - рентабельность безрискового актива (например, облигации первой категории)
Km - ожидаемая доходность рынка
β - бета-коэффициент акции i (индивидуальный коэффициент риска актива)
Km – Rf - среднерыночная премия за риск
Ожидаемая биржевым инвестором рентабельность акции является линейной положительной функцией риска акции, измеряемого ее коэффициентом бета. Вкладчики боятся рисковать и если риск увеличивается, то они требуют компенсации в виде дополнительной рентабельности.
Например если Rf = 12%, β =0,5 и Km =16%, то требуемая рентабельность Ki рассматриваемой акции должна быть равна: 12% + 0,5 (16%-12%)=14%.
Для предприятия, курс акций которого следует точно за колебаниями рынка (β =1), она должна быть равна: 12% + 1 (16%-12%)=16%
Для предприятия, курс акции которого очень уязвим (β = 1,5), она должна быть равна: 12% + 1,5 (16%-12%)=18%.
Отсюда вывод: если компания нацелена на максимизацию богатства своих акционеров, то она должна инвестировать свои собственные средства только в проекты с ожидаемой рентабельностью не меньшей, чем Ki. Это означает, что NPV проекта, реализуемого на средства акционеров должна быть положительной, если ставка дисконта равна Ki . Такое понимание ставки дисконта вызывает два важных замечания:
Ki представляет собой рентабельность, которая должна быть достигнута только с помощью собственных средств, вкладываемых в проект (рассматривается норма доходности собственного капитала после налогообложения);
Коэффициент β должен измерять общий риск проекта, включающий производственный и финансовый риски. Следовательно, применение Ki полностью оправданно, если анализируемый инвестиционный проект имеет тот же производственный риск, что и компания и если он финансируется таким же способом.
3. Корректирование ставки дисконта
На реальный размер денежных потоков инвестиции оказывают важное влияние факторы инфляции и проектного риска. Наиболее простой методикой корректировки номинального размера денежных потоков инвестиционного проекта является корректирование коэффициента дисконтирования на размер инфляционной и рисковой премии.
Учет факторов риска при оценке инвестиции. Риск – потенциальная, численно измеримая возможность потери. Риск проекта – это степень неопределенности успешной реализации проекта, связанная с возможностью возникновения в ходе его реализации неблагоприятных ситуаций, ведущих к потерям дохода, или активов. В настоящее время на практике используется широкий спектр приемов и подходов, позволяющих учитывать проектные риски. Реальным инвестициям присущи следующие виды рисков:
Технико-технологические
Маркетинговые
Финансовые
Риски участников проекта
Военно-политические
Юридические
Экологические
Строительные
Риски обстоятельств непреодолимой силы (форс-мажор)
Социальные
Специфические
Важна не столько «привязка» выявленного конкретного риска к какой-либо категории, сколько само его обнаружение, выявление степени его влияния на результаты проекта и дальнейшая работа по снижению или компенсации риска.
Метод корректировки ставки процента с поправкой на риск позволяет учесть факторы риска при расчете эффективности проекта, путем прибавления к обычной ставке дисконта премии за риск (надбавки за риск), выраженной в процентах. Размер индивидуальной премии за риск проекта может определяться экспертным путем или математическими и статистическими методами. Обычная ставка дисконта определяется на основании методов, изложенных выше. Возможный размер рисковых премий зависит от направления инвестиций:
|
Виды инвестиций |
Премия за риск, % |
|
Реинвестиции (инвестиции на расширение) |
0-6 |
|
Нетто инвестиции |
5-15 |
|
Инвестиции в НИР, инновационные |
15-30 |
Пример: Для оценки эффективности проекта применяется обычная ставка дисконта 7%. Проект направлен на расширение производственных мощностей существующего предприятия. Тогда, откорректированная с учетом рисковой премии ставка процента составит 13% (7%+6%) и будет применяться в процессе определения эффективности проекта.
Учет инфляционного фактора при оценке инвестиции. Инфляция – процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в экономической среде. Инфляция сопровождается повышением общего уровня цен и обесцениванием денег. Проявления инфляции различны и зависят от темпов её развития, условий возникновения и принимаемых ею форм. Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе проектов и выборе вариантов капиталовложений. Инфляционную составляющую необходимо обязательно учитывать при проведении оценки эффективности инвестиционного проекта. Влияние инфляции на показатели экономической эффективности проекта можно рассматривать в двух аспектах:
Влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция ведет не только к переоценке финансовых результатов, но и к изменению плана реализации проекта
Влияние на показатели проекта в денежном выражении
Существуют следующие методы учета инфляции:
Учет инфляционной премии в ставке процента
Инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен
Анализ чувствительности проекта в условиях высокого уровня инфляции
При учете в ставке дисконта фактора инфляции номинальная ставка процента складывается из 2 составляющих:
a = i + (1+i)*inf, (5.5)
где i - реальная ставка процента (дисконта), не учитывающая инфляцию
inf -ожидаемый темп инфляции, выраженный в процентах
Пример: Для осуществления проекта берется кредит под 7% годовых. Ожидаемый темп инфляции на всем этапе реализации проекта - 10%. Тогда, номинальная ставка процента = 17,7% = 0,07+ (1+0,07)*0,1