9.2.1. Оценка по фактическому комплексу активов

Та­кая оценка может производиться по комплексу активов, входящих в отчетный баланс предприятия, а также по группе арендуемых активов (при определении стоимости замещения производительных активов целостного иму­щественного комплекса). В процессе этого метода оценки калькулируются все виды затрат, связанных со строи­тельством, приобретением и установкой каждого вида активов (стоимость проектных работ, материалов, оп­латы труда и т.п.), используются дифференцированные подходы к оценке различных элементов активов, определяют полные затраты на их производство в современных условиях.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить, что он дает более точное представление о стоимости целостного имущественного комплекса в сравнении с балансовым методом, так как позволяет учесть не только аналоговую современную стоимость отдельных элемен­тов активов предприятия, но реальную (а не только отражаемую бухгалтерским учетом) сумму их износа. Вместе с тем, следует учесть, что многие элементы оценки акти­вов носят субъективный характер — выбор конкретных методов воссоздания полной стоимости по отдельным элементам активов, оценка стоимости функционально­го и экономического их износа и т.п. Кроме того, в условиях нашего законодательства он не отражает сто­имости используемого предприятием земельного участка и характера его расположения. Наконец, этому методу присущ еще один существенный недостаток — он не увязывает стоимость активов целостного имуществен­ного комплекса с уровнем генерируемой ими прибыли.

9.2.2. Оценка стоимости замещения с учетом гудвилла

Такая оценка позволяет существенно дополнить пред­ставление о реальной стоимости целостного имуществен­ного комплекса за счет тех видов неотраженных в балансе нематериальных активов, которые оказывают существенное влияние на формирование прибыли предприятия. В соответствии с действующими принципами бухгалтерского учета такие виды неосязаемых активов предприятия, формирующих его гудвилл, трактуются не как нематериальные активы, а как текущие его затраты — расходы на подготовку и повышение квалификации кадров; затраты на рекламу и маркетинговые исследования, расходы на содержание исследовательских подразделений предприятия и т.п. В процессе оценки гудвилла такого рода расходы рассматриваются как инвестиции в нематериальные активы, не отражаемые в составе баланса.

Однако следует иметь в виду, что сами по себе эти расходы, рассматриваемые изолированно от их влияния на формирование дополнительной прибыли предприя­тия, инвестиционной ценности не имеют. Они приобре­тают такую ценность, когда в комплексе воздействуют на формирование прибыли за счет эффекта синергизма. Синергизм (или эффект синергизма) характеризует дополнительные экономические преимущества (в рас­сматриваемом случае — дополнительную прибыль пред­приятия), которые образуются в процессе комплексного и взаимодополняющего использования отдельных факторов производства (образно эффект синергизма можно охарактеризовать известной парадоксальной формулой: "2 + 2 = 5"). Таким образом, гудвилл выступает в фор­ме суммированного эффекта многочисленных синергизмов и только в этой форме имеет самостоятельную ин­вестиционную ценность. Учет этого эффекта в ряде случаев существенно повышает реальную стоимость со­вокупных активов в форме целостного имущественного комплекса.

При свершившейся продаже предприятия гудвилл выступает в форме разницы между рыночной и балансо­вой стоимостью предприятия (или стоимостью замеще­ния чистых активов), т.е. в этом случае определение его размера сложности не вызывает. Однако на стадии предва­рительной оценки стоимости целостного имущественного комплекса оценить размер гудвилла довольно сложно. Обычно в процессе такой оценки используют два основных метода:

а) оценка гудвилла на основе среднеотраслевой суммы прибыли. В этом случае гудвилл характеризуется как сверх­прибыль предприятия, выраженная суммой синергетических эффектов, по отношению к средней норме при­были, генерируемой активами (среднеотраслевой норме рентабельности активов). Для нивелирования влияния случайных динамических факторов, рассматриваемые показатели в процессе оценки берутся средними за последние три года.

б) Оценка гудвилла на основе объема реализации продукции. В этом случае основой оценки служит так называемый "мультипликатор прибыль/объем продажи", который характеризует удельный вес суммы чистой при­были в объеме реализации продукции. Этот мультипли­катор целесообразно использовать для оценки суммы гудвилла предприятий тех отраслей, в которых уровень рентабельности реализации продукции (уровень коммер­ческой рентабельности) носит стабильный характер в ди­намике (в зарубежной практике к таким отраслям отно­сят торговлю, массовое питание, бытовое обслуживание, туризм и некоторые другие).

Для оценки суммы гудвилла в зарубежной практи­ке финансового менеджмента применяется и ряд более сложных многофакторных моделей.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить, что он позволяет получить достаточно точную стоимость целостного имущественного комплекса, увязанную как с уровнем прибыли, генерируемой активами предприя­тия, так и уровнем сверхприбыли, формируемой за счет суммированного эффекта синергизма в конкретных усло­виях его хозяйствования. К недостаткам этого метода следует отнести то, что он оперирует стабильными по­казателями уровня среднеотраслевой рентабельности и фактической прибыли предприятия, в то время как в реальных условиях нашей страны такая стабильность пока недостижима. Кроме того, за счет использования раз­ных способов оценки гудвилла, его сумма может суще­ственно расходиться в оценке продавца и покупателя.

Достоинства "затратного метода":

• позволяет в большей степени отразить рыночную стоимость предприятия, чем показатели не скорректированного баланса.

Недостатки "затратного метода":

• не учитывает стоимость нематериальных активов;

• не учитывает размер реального дохода на который мог рассчитывать инвестор.