3. Оценка предприятия зао «Пермвзрывпром» различными подходами
3.1. Оценка предприятия доходным подходом
Расчет и прогнозирование денежных потоков
При использовании доходного подхода стоимость бизнеса определяется на основе ожидаемых будущих доходов, которые оцениваемое предприятие может принести для его владельцев. Доходный подход к оценке бизнеса реализуется двумя методами – метод дисконтирования денежных потоков и метод прямой капитализации. В данной работе при оценке стоимости компании будет использоваться метод дисконтированных денежных потоков, т.к. денежные потоки рассматриваемой компании не стабильны. В работе будет использоваться денежный поток для собственного капитала в связи с тем, что инвесторов интересует не только способность компании генерировать стабильный денежный поток, но и создавать ценность для акционеров, а FCFE учитывает платежи кредиторам.
Расчет операционных денежных потоков компании отражен в табл. 11.
Таблица 11
Расчет операционных денежных потоков
|
Показатель |
2013 г. |
2014 г. |
2015 г. |
|
Выручка от реализации |
107185 |
101416 |
97755 |
|
Себестоимость продукции |
86919 |
89682 |
83685 |
|
Налог на имущество |
305 |
412 |
690 |
|
Капитальные вложения |
48667 |
53607 |
59838 |
|
Чистая прибыль после налогообложения |
14257 |
8953 |
10469 |
|
Амортизационные отчисления (плюс) |
1 493 |
1 730 |
1 829 |
|
Уменьшение/прирост собственного оборотного капитала (минус) |
18926 |
18866 |
18206 |
|
Уменьшение/прирост инвестиций в основные средства (минус) |
0 |
-2802 |
-182 |
|
Уменьшение/прирост долгосрочной задолженности |
0 |
-2874 |
-530 |
|
Итого денежный поток для собственного капитала (CF) |
36938 |
44516 |
47084 |
Данные для расчетов (внеоборотные активы, себестоимость, капитальные затраты) взяты из проведенного во 2 главе финансового анализа. Согласно проведенным расчетам, компания генерирует положительные денежные потоки, поэтому возможно применение доходного подхода. Расчет денежного потока для собственного капитала осуществляется по следующей формуле:
Далее для определения расходов будут спрогнозированы следующие статьи: выручка и себестоимость.
Прогноз социально-экономического развития России на 2016 - 2018 годы характеризует развитие российской экономики в условиях сохраняющейся геополитической нестабильности, продолжения применения на протяжении всего прогнозного периода к России экономических санкций со стороны ЕС и США и ответных контрсанкций. Рост ВВП в 2016 году прогнозируется на уровне 0,7%, в дальнейшем, по мере восстановления инвестиционного и потребительского спроса, темпы роста экономики повысятся до 1,9% в 2017 году и до 2,4% в 2018 году. Поэтому с учетом внешних условий прогноз выручки представлен в табл. 12.
Таблица 12
Расчет финансовых показателей, характеризующих деятельность
предприятия, тыс.руб.
|
Показатели |
Факт |
Прогноз |
||||
|
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
|
|
Выручка |
107185 |
101416 |
97755 |
98439 |
100310 |
102717 |
|
Себестоимость |
86919 |
89682 |
83685 |
84271 |
85872 |
87933 |
|
Валовая прибыль |
20266 |
11734 |
14070 |
14168 |
14438 |
14784 |
|
Прибыль до налогообложения |
16872 |
10595 |
12389 |
12476 |
12713 |
13018 |
|
Текущий налог на прибыль |
2615 |
1642 |
1920 |
2495 |
2543 |
2604 |
|
Чистая прибыль |
14257 |
8953 |
10469 |
9981 |
10170 |
10414 |
Далее производится расчет амортизационных отчислений: можно найти среднее значение отношения амортизационных отчислений к стоимости внеоборотных активов (таблица 13 и 14).
Таблица 13
Соотношение внеоборотных активов и амортизационных отчислений
компании за 2013-2015 гг.
|
|
2013 |
2014 |
2015 |
|
Стоимость внеоборотных активов, тыс.руб. |
16 726 |
22 328 |
36 334 |
|
Начисленная амортизация, тыс.руб. |
1 493 |
1 730 |
1 829 |
|
Отношение амортизации к стоимости внеоборотных активов |
0,098 |
0,084 |
0,053 |
|
Среднее значение отношения амортизации к стоимости внеоборотных активов |
0,078 |
||
Таблица 14
Прогнозное значение амортизационных отчислений
|
Показатели |
2016 |
2017 |
2018 |
|
Среднегодовая стоимость внеоборотных активов, тыс.руб. |
42475 |
51713 |
60951 |
|
Доля амортизации во внеоборотных активах |
0,078 |
0,078 |
0,078 |
|
Амортизация, тыс.руб. |
3313 |
4034 |
4754 |
Расчет ставки дисконтирования
Наиболее распространенными ставками дисконтирования для денежного потока СК являются следующие:
-
модель оценки капитальных активов;
-
модель кумулятивного построения.
В данной работе используется метод кумулятивного построения, т.к. он наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.
Расчет ставки дисконтирования в данной модели производится по следующей формуле:
R = Rf + ∑Ri,
где R – ставка дисконтирования;
Rf – безрисковая ставка дохода;
Ri – премия за i-вид риска.
В России в качестве безрисковой ставки может быть использована ставка по государственным ценным бумагам. Средняя эффективная доходность ОФЗ на 06.05.2016 г. составляет 9,8% 1.
Безрисковые вложения, как правило, приносят минимальный уровень дохода, а для оценки надбавок за риск в оценочной деятельности широко используется метод экспертного определения премий за риск для отдельного предприятия.
В российской оценочной практике экспертная оценка премий за риск обычно представляется в следующем виде:
Таблица 15
Премия за риск для ЗАО «Пермвзрывпром»
|
Вид риска |
Вероятный интервал |
Премия за риск |
|
ключевая фигура качество управления/глубина |
0-5 |
2 |
|
размер компании |
0-5 |
1 |
|
финансовая структура (ист-ки финанс. Кампании) |
0-5 |
2 |
|
товарная/территор.диверсификация |
0-5 |
1 |
|
диверсификация клиентуры |
0-5 |
1 |
|
прибыли: нормы и ретропект. Прогноз-ть |
0-5 |
2 |
|
прочие риски |
0-5 |
1 |
|
сумма |
0-35 |
10 |
Обоснования выбора премий за риск:
-
Ключевая фигура; качество управления/глубина. В ЗАО «Пермвзрывпром» в 2014 году поменялся генеральный директор. Качество управление нового директора в настоящее время оценить трудно. Премия за риск = 2%.
-
Размер компании. Размер компании очень большой. Поэтому премия за риск = 1%.
-
Финансовая структура (источники финансирования компании).На предприятии большая задолженность перед персоналом, которая растет с каждым годом, помимо этого существуют и другие задолженности. Премия за риск = 2%
-
Товарная/территориальная диверсификация. Предприятие имеет возможность расширять ассортимент. Так же территория сбыта товаров обширна и охватывает весь регион и востребована за его пределами. Премия за риск = 1%
-
Диверсификация клиентуры. Предприятие имеет большой круг заказчиков. Премия за риск = 1%
-
Прибыли: нормы и ретроспективная прогнозируемость. Премия за риск = 2%
-
Прочие риски. Премия за риск = 1%
Ставка дисконтирования определятся путем суммирования безрисковой ставки и перечисленных в таблице премий за риск.
R = 10% + 10% = 20%
После проведенных расчетов можно спрогнозировать денежные потоки предприятия в 2016-2018 гг. (тыс.руб.)
Таблица 16
Расчет денежного потока
|
Денежный поток |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
|
Чистая прибыль |
14257 |
8953 |
10469 |
9981 |
10170 |
10414 |
|
Амортизация |
1493 |
1730 |
1829 |
3313 |
4034 |
4754 |
|
Денежный поток |
12764 |
7223 |
8640 |
6668 |
6136 |
5660 |
|
Ставка дисконтирования R=20% |
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент дисконтирования 1/(1+R)^t |
1 |
0,8333 |
0,6944 |
0,5787 |
0,4823 |
0,4019 |
|
ДДП |
12764 |
6019 |
6000 |
3859 |
2960 |
2275 |
|
ДДП нарастающим итогом |
12 764 |
18 783 |
24 783 |
28 641 |
31 601 |
33 876 |
Расчет остаточной и итоговой стоимости бизнеса
Далее необходимо рассчитать остаточную стоимость в постпрогнозный период. Основным способом определения стоимости предприятия на конец прогнозного периода является применение модели Гордона. Модель Гордона служит способом предварительной или приближенной оценки стоимости предприятия.
Рассчитывается данная модель по формуле:
VB ост. = ДПппп / DR-g = ДПппп-1 (1+g)/ DR-g
где VBост – ожидаемая стоимость в постпрогнозный период;
ДПппп – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода (остаточного) периода;
DR – ставка дисконтирования;
g – долгосрочные (условно постоянные) темпы роста денежного потока в остаточном периоде.
Возьмем минимальный темп роста денежного потока 1%.
Зная все составляющие модели Гордона, можно рассчитать остаточную стоимость ЗАО «Пермвзрывпром»:
Таблица 17
Расчет остаточной стоимости, тыс. руб.
|
ДПппп-1 |
5184 |
|
ТрДП (g) |
0,01 |
|
R |
0,20 |
|
Vост=ДПппп-1*(1+g)/(R-g) |
27557,05 |
|
К дисконтирования |
0,3349 |
|
Дvост |
9228,86 |
|
VB=∑ ДПt/(1+DR)t + VB ост./(1+DR)t |
8029,11 |
Внесение поправок:
На предприятии нет активов, не занятых в производстве и нет ни избытка, ни недостатка собственного оборотного капитала.
Таким образом, стоимость компания ЗАО «Пермвзрывпром», рассчитанная с помощью доходного подхода равна 8029,11 тыс. руб.