3.2. Оценка предприятия сравнительным подходом

Рассчитывая стоимость ЗАО «Пермвзрывпром» сравнительным подходом, применим метод рынка капитала (метод компании-аналога) как наиболее точный метод, основанный на фактических, а не на прогнозных данных.

В качестве компаний-аналогов возьмем компании, рассмотренные нами в главе 2 в качестве основных конкурентов:

- ООО «Технологии бурения»,

- ООО «УралГеоТехПроект»,

- ООО «Буровая компания Уральская»,

- ООО «УралБурСтрой».

Таблица 18

Показатели данных предприятий-аналогов, тыс. руб.²

Аналоги	ООО «Технологии бурения»	ООО «УралГеоТехПроект»	ООО «Буровая компания Уральская»	ООО «УралБурСтрой»
Капитализация	422400000	638528000	160512000	372768000
Выручка	369952000	496320000	172832000	425216000
Прибыль	307296000	438944000	147136000	344608000
Собственный капитал	298711598	286587399	92809918	291971998

Таблица 19

Расчет мультипликаторов по отдельным предприятиям

Мультипликаторы	ООО «Технологии бурения»	ООО «УралГеоТехПроект»	ООО «Буровая компания Уральская»	ООО «УралБурСтрой»
Выручка	1,141769743	1,286524823	0,928716904	0,876655629
Прибыль	1,374570447	1,454691259	1,090909091	1,081716037
Собственный капитал	1,414072982	2,22803934	1,729470321	1,276725172
Медианы			Сред. значение
Выручка	1,035243324		Выручка	1,058416775
Прибыль	1,232739769		Себестоимость	1,250471708
Собственный капитал	1,571771651		Собственный капитал	1,662076954

Таблица 20

Стоимость с учётом корректировок

Стоимость по выручке	280826,27
Стоимость по прибыли	264664,86
Стоимость по собственному капиталу	242114,13
Среднее значение	262535,09
Медианное значение	264664,86
Уточнённое значение	263157,44

Таким образом, с помощью сравнительного подхода стоимость ЗАО «Пермвзрывпром» составит 263157,44 тыс. руб.

3.3. Оценка предприятия затратным подходом

В расчетах будем использовать метод определения стоимости чистых активов, потому что балансовая стоимость активов предприятия не отражает в полной мере всех процессов, происходящих в экономике страны. Поэтому стоит задача проведения корректировки баланса.

Основные средства по балансу - 34505 тыс. руб.

Экономическое устаревание основных средств произошло за счет сокращения операционной загрузки. При этом целесообразно ввести поправку на экономическое недоиспользование основных средств, которое составит 10% (3450,5 тыс. руб.).

Было установлено, что стоимость работ по замене и модернизации отдельных элементов оборудования в соответствии с рассчитанной сметой затрат составит 2845 тыс. руб. Учитывая тот факт, что спрос на продукцию будет падать, т.к. она уступает по качеству мировым аналогам, руководство ЗАО «Пермвзрывпром» решило осуществить модернизацию основных средств.

С учетом вышеизложенного, стоимость основных средств составит 23049,5 тыс. руб.

Основные средства ЗАО «Пермвзрывпром» представлены оборудованием и хозяйственным инвентарем, определим стоимость основных средств (таблица 21).

Таблица 21

Основные средства

Основные средства	Сумма, тыс. руб.
Полная стоимость основных средств	34505
Оцененный физический износ	1089
Оцененный функциональный износ	2363
Оцененное экономическое устаревание	1708
Обоснованная рыночная стоимость при продолжающемся использовании	23049,5

Стоимость производственных и материальных запасов по балансу составил 4866 тыс. руб., НДС по приобретенным ценностям – 1303 тыс. руб.

Производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование. Проанализировав имеющиеся на складах запасы, состояние незавершенного производства, и оценив их ликвидность, можно прийти к выводу, что ликвидность запасов определена в размере 75%.

В связи с тем, что к расходам будущих периодов принадлежат расходы, понесенные организацией в рассматриваемом при оценке периоде, но относящиеся к следующим периодам времени, по мере наступления которых расходы будущих периодов включаются в себестоимость, стоимость данных расходов также принята в размере 75%.

Аналогично (с 25% уценкой) можно представить рыночную стоимость расходов по строке «НДС по приобретенным ценностям».

Таким образом, текущая стоимость запасов и НДС по приобретенным ценностям составит 4866 × 75% + 1303 × 75% = 4626,75 тыс. руб.

Стоимость дебиторской задолженности по балансу 18503 тыс. руб.

Вся сумма дебиторской задолженности реальна к получению. Хотя имеется небольшая сумма просроченной задолженности, безнадежных долгов, подлежащих списанию, нет. Вся сумма дебиторской задолженности будет возвращена в течение одного года. До момента погашения дебиторская задолженность представляет собой «замороженные» денежные средства. На основании этого, применены к оценке дебиторской задолженности элементы доходного метода с целью получения информации о величине дохода, который могло бы получить акционерное общество, превратив без промедления свою дебиторскую задолженность в денежные средства, но не получила их своевременно.

Учитывая стоимость денег во времени, определяем рыночную стоимость дебиторской задолженности с помощью операции дисконтирования по формуле:

PV = FV : (1 + r)ⁿ, = 18503 : (1 + 0,13) = 16374,34 тыс. руб.

Таким образом, рыночная стоимость дебиторской задолженности принята в размере 16374,34 тыс. руб.

Денежные средства по балансу составляют 1885 тыс. руб.

Денежные средства на рублевом счете переоценке не подлежат и приняты в балансовой оценке. Всего текущая стоимость денежных средств составляет 1885 руб.

Оцениваются следующие обязательства: краткосрочные обязательства, в том числе: кредиторская задолженность в сумме 1137 тыс. руб. (корректировке не подлежит).

Долгосрочные обязательства составили 7087 тыс. руб. Рассчитаем их рыночную стоимость:

PVd3 = FVd3 : (1 + r)ⁿ, = 7087 : (1 + 0,13) = 6271,68 тыс. руб.

Итак, первая рыночная стоимость активов ЗАО «Пермвзрывпром» 23049,5 + 4626,75 + 16374,34 + 1885 = 45935,59 тыс. руб.

Проведя соответствующую корректировку статей баланса предприятия и вычтя из суммы активов обязательства предприятия, можно определить реальную стоимость собственного капитала ЗАО «Пермвзрывпром» в сумме:

45935,59 - 1137 - 6271,98 = 38526,61 тыс. руб.

Рассмотрим поправки к стоимости. Поправка на нефункционирующие активы – отсутствует. Поправка на недостаток (избыток) оборотного капитала – отсутствует.

В результате выполненных расчетов обоснованная рыночная стоимость собственного капитала по методу чистых накопленных активов ЗАО «Пермвзрывпром», определенная на основе затратного подхода составляет 38526,61 тыс. руб.

Метод избыточной прибыли является логическим развитием метода чистых активов и используется в случае, если рентабельность оцениваемого бизнеса существенно отличается от среднеотраслевых показателей.

Стоимость компании (бизнеса) равна стоимости чистых активов компании, скорректированной на величину дополнительных экономических выгод (убытков), получаемых от активов.

1. Оценим рыночную стоимость материальных активов

23049,5 тыс. руб. (табл. 22)

2. Рассчитаем прибыль, получаемую компанией от активов (чистая прибыль + проценты за кредиты)

10469 + 1514 = 11983 тыс. руб.

3. Оценим «нормальный» уровень рентабельности операционных материальных активов с учетом «риска» каждого из активов (мультипликатор прибыль / стоимость материальных активов для бизнеса с аналогичным уровнем риска)

5500 тыс. руб. / 17000 тыс. руб. = 32,35%

4. Рассчитаем уровень «нормальной прибыли», которую должны приносить имеющиеся физические активы

23049,5 тыс. руб. х 0,3235 = 7457 тыс. руб.

5. Рассчитаем избыточную прибыль ЗАО «Пермвзрывпром»

Фактическая прибыль - «нормальная прибыль» = 11983 тыс. руб. - 7457 тыс. руб. = 4526 тыс. руб.

Эта избыточная прибыль обусловлена НМА.

6. Оценим «нормальный» рыночный (отраслевой) уровень рентабельности нематериальных активов (мультипликатор прибыль / НМА)

5500 / 8500 тыс. руб. = 64,70%

7. По известному «нормальному» уровню рентабельности НМА рассчитаем сегодняшнюю стоимость потока избыточных прибылей ЗАО «Пермвзрывпром».

«Вечная рента» = 4526 / 0,647 = 6995 тыс. руб.

8. Определим рыночную стоимость всех активов

Стоимость материальных активов + избыточная прибыль от НМА=

23049,5 + 6995 = 30044,5 тыс. руб.

9. Определим рыночную стоимость обязательств с учетом рыночных процентных ставок и реальных сроков погашения

6272 + 1137,00 = 7409 тыс. руб. (табл. 23)

10. Рассчитаем рыночную стоимость собственного капитала (P)

P = рыночная стоимость активов - рыночная стоимость обязательств =

30044,5 - 7409 = 22635,5 тыс. руб.

Итоговая стоимость компании рассчитана на основе метода золотого сечения со следующим коэффициентами: A ≈ 0,6180, B ≈ 0,2361, С≈ 0,1459.

Для сравнительного подхода применяется коэффициент А, затратный рассчитывается с коэффициентом В, доходный - с коэффициентом С.

Расчеты представлены в табл. 22.

Таблица 22

Расчет итоговой стоимости компании

Подход	Коэффициент	Стоимость, тыс. руб.	Скорректированная стоимость, тыс. руб.
сравнительный	0,618	263157,4	162631,30
затратный	0,2361	38526,61	9096,13
доходный	0,1459	8029,11	1171,45
Итоговая стоимость компании			172898,88

Согласно проведенным расчетам, итоговая стоимость компании ЗАО «Пермвзрывпром» составила 172 898,88 тыс. руб.