Финансы и фин. рынок, курс лекций

В процессе осуществления оценки эффективности для получения объективных результатов необходимо учитывать следующие моменты:

–сопоставление объема инвестиционных затрат, а также сумм планируемой прибыли и сроков окупаемости инвестированного капитала;

–используемые ресурсы, задействованные при реализации проекта;

–чистый денежный поток, который формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;

–приведение к настоящей стоимости с помощью дисконтной ставки, дифференцированной для различных инвестиционных проектов.

Лекция 15. Критерии эффективности инвестиционных проектов. Портфельные инвестиции

Дисконтирование – процесс пересчета будущей стоимости капитала в реальную.

Для анализа дисконтирования денежных потоков или чистого дохода необходимо использовать следующий коэффициент (Кt):

Kt =	1	,
	(1 + D)t–1

где t – год, за который дисконтируется чистый доход, начиная с момента инвестирования; D – норма дисконта прибыли инвестора, которую он мог бы получить на ту же сумму капитала, инвестируя его в другом месте.

Норма дисконта является минимальной нормой прибыли, ниже которой инвестор счел бы свои вложения невыгодными для себя. Чаще всего она принимается на уровне ставки процента по долгосрочным кредитам банка. При ее расчете необходимо также учитывать доли собственных и заемных средств по инвестируемому проекту, проценты по оплате за кредит, ставку рефинансирования Национального банка Республики Беларусь и темпы инфляции.

Чистый дисконтированный доход как критерий оценки эффективности инвестиций достаточно корректен и экономически обоснован, так как:

–учитывает изменение стоимости денег во времени;

–зависит только от прогнозируемого чистого денежного потока и альтернативной стоимости капитала;

–имеет свойство аддитивности – возможности сложения нескольких инвестиционных проектов, в силу того что все они выражены

вденьгах, оцененных на текущий момент времени.

41

Портфель – совокупность собранных воедино различных инве-

стиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика.

В портфель могут входить бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.).

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений.

Безопасность – неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода, достигаемая обычно в ущерб доходности и росту вложений.

Ликвидность – способность быстро и без финансовых потерь превращать инвестиционные ценности в денежные средства.

Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора.

Виды портфелей задаются конкретной финансовой стратегией предприятия и соответствуют типам формирующих их инвесторов.

Консервативный портфель формируется при консервативной финансовой стратегии, отличительной особенностью которой является минимизация риска.

Агрессивный инвестиционный портфель характеризуется высо-

кой доходностью входящих в него финансовых инструментов и одновременно высоким уровнем финансовых рисков.

Умеренный портфель занимает промежуточное положение. Эти портфели нередко выступают в виде комбинированных портфелей, представляющих собой комбинации различных финансовых инструментов.

Управление портфелем включает в себя следующие элементы:

–анализ управления портфелем в предшествующем периоде;

–выбор тактики и стратегии управления портфелем;

–контроль соответствия управления портфелем общей финансовой стратегии предприятия;

–диверсификация портфеля;

–реструктуризация портфеля;

–поиск источников, форм и методов финансирования;

–обеспечение доходности, надежности, ликвидности и определенного соотношения между ними;

–управление рисками;

–мониторинг портфеля с целью повышения его эффективности;

42

– трансформирование портфеля и пр.

Реструктуризация портфеля – переход от одних, например ме-

нее прибыльных, финансовых инструментов к другим, более прибыльным. Принцип ротации портфеля – недопущение длительного пребывания отдельных активов в портфеле, в первую очередь тех, чья доходность вызывает сомнения или невысока. Ротации подвергаются все типы портфелей, так как одни ценные бумаги со временем подлежат погашению, другие теряют свою ценность.

Один из главных принципов управления портфелем – диверсификация, целью которой является уменьшение коммерческих рисков (хеджирование). Она означает распределение вложений между различными видами финансовых инструментов, эмитентами, отраслями т. д. Средства портфеля должны быть распределены между различными финансовыми объектами, свойства которых изменяются в противоположных направлениях. При росте курса одних активов курс других падает. К таким парным финансовым инструментам относятся акции и облигации, банковские кредиты и государственные ценные бумаги, акции и золото, долгосрочные и краткосрочные активы, краткосрочные активы и корпоративные облигации.

Лекция 16. Общая характеристика ценных бумаг

Ценная бумага – это денежный документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке, быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения постоянного или разового дохода. Ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредует последующее распределение материальных ценностей, и характеризуются: ликвидностью, доходностью, надежностью, наличием самостоятельного оборота.

В операциях с ценными бумагами участвуют эмитент и вкладчик. Эмитент ценных бумаг, получивший деньги от их продажи,

стремится вложить эти деньги в прибыльные сферы предпринимательства, которые позволили бы ему выполнить свои обязательства перед покупателями этих бумаг и получить прибыль для себя.

Вкладчик же надеется, что его вложение денег в ценные бумаги принесет ему доход в будущем.

Основные экономические характеристики ценной бумаги:

1. Ликвидность – способность к реализации;

43

2.Доходность – отношение дохода, полученного от ценной бумаги (дивиденда, процента, премии), к инвестициям, вложенным в нее;

3.Надежность – способность выполнять возложенные на нее функции в течение определенного промежутка времени в условиях равновесного рынка;

4.Наличие самостоятельного оборота – существование спе-

цифических стадий в процессе ее обращения.

Временные характеристики:

– срок существования ценной бумаги: когда выпущена в обращение, на какой срок или бессрочно;

– происхождение: ведет ли начало ценная бумага от своей первичной основы (товар, деньги) или от других ценных бумаг.

В зависимости от целей выпуска ценные бумаги подразделяются на коммерческие и фондовые. Коммерческие ценные бумаги обслуживают процесс товарооборота и определенные имущественные сделки (чеки, складские и залоговые свидетельства, закладные и др.).

Фондовые ценные бумаги являются инструментами образования денежных фондов. Это бумаги с плавающим (колеблющимся) курсом, имеющие хождение на фондовых биржах.

Долговые ценные бумаги – это финансовые обязательства, размещенные эмитентом на финансовом рынке с целью краткосрочного заимствования денежных средств для решения текущих финансовых задач.

К долговым ценным бумагам относятся:

– облигации;

– депозитные и сберегательные сертификаты банков;

– банковские и казначейские векселя.

Облигации – наиболее распространенная и наиболее привлекательная форма долговых обязательств, так как она не только удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств, но и подтверждает обязательство возместить ее номинальную стоимость в строго определенный срок и оплатить фиксированный процент за использование денежных средств.

Депозитный сертификат – ценная бумага, выдаваемая коммерческим банком юридическому лицу – владельцу депозита в данном коммерческом банке.

Вексель – это безусловное письменное долговое обязательство, оформленное по нормам особого законодательства, которое выдается заемщиком-векселедателем кредитору-векселедержателю и предоставляет последнему право требовать с заемщика уплаты к определенному сроку суммы денег, указанной в векселе.

44

Лекция 17. Классификация и функции ценных бумаг

Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций:

–регулирующую – отражая действие закона стоимости и динамики нормы прибыли в различных отраслях производства, ценные бумаги обеспечивают движение капитала: прилив капитала в одни отрасли и отток капитала из других;

–информационную – ценные бумаги свидетельствуют о состоянии экономики;

–контрольную – через ценные бумаги реализуется возможность контроля над экономикой и экономическими показателями;

–предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам;

–обеспечивает получение дохода на капитал и (или) сохранение и возврат самого капитала;

–источник привлечения и мобилизации дополнительного капитала предприятий.

По происхождению различают ценные бумаги: 1) основные:

а) первичные ценные бумаги, основанные на активах (акции, облигации, векселя, закладные);

б) вторичные ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг (варранты, депозитарные расписки);

2) производные:

а) фьючерсный контракт – соглашение поставить, продать или купить товар в определенном количестве в будущем по цене, оговоренной при заключении контракта, и обозначенный в контракте срок. Фьючерсные контракты могут обращаться на рынках как самостоятельные ценные бумаги;

б) свободно обращающиеся опционы – право выбора способа,

формы, объема, техники выполнения обязательства, предоставленное одной из сторон условиями договора (контракта), или право отказа от исполнения обязательства при обстоятельствах, обусловленных договором, за определенную плату.

По содержанию финансовых отношений различают:

–долевые ценные бумаги (акции), выражающие отношения имущественного права;

–долговые ценные бумаги (облигации), выражающие отношения

займа.

45

По форме существования ценные бумаги могут быть:

–в документарной форме, т. е. иметь бумажную форму, в том числе сертификаты акций;

–в бездокументарной форме, т. е. существовать в виде бухгалтерских записей (специально разрешенный депозитарный учет с помощью средств электронно-вычислительной техники и программного обеспечения с высокой степенью защищенности от несанкционированного доступа).

По видам эмитентов выделяют:

–государственные ценные бумаги;

–муниципальные ценные бумаги;

–ценные бумаги хозяйствующих субъектов.

По способу формирования различают:

–первичные (акция, облигация, вексель);

–вторичные, или производные, ценные бумаги (варранты, опционы, финансовые фьючерсы).

По периоду обращения ценные бумаги делятся:

–на краткосрочные;

–долгосрочные.

По удостоверенным ценной бумагой правам:

–предъявителю ценной бумаги (ценная бумага на предъявителя);

–названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);

–названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое управомоченное лицо (ордерная ценная бумага).

Законодательными актами может быть исключена возможность выпуска ценных бумаг определенного вида в качестве именных, ордерных, бумаг на предъявителя.

Лекция 18. Понятие и классификация акций, облигаций и векселей

Акция – ценная бумага, подтверждающая внесение ее владельцем определенных денежных средств в уставный капитал акционерного общества, дающая право получения части чистой годовой прибыли от его деятельности в виде дивидендов, распределения остатков имущества при ликвидации общества и участия в управлении этим обществом. Она является бессрочной, и обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее акционерное общество.

По формам собственности эмитента акции подразделяют:

46

–на акции государственных предприятий;

–акции негосударственных предприятий.

Наиболее существенное значение для инвестора с позиции различия их инвестиционных качеств имеет деление акций на простые и привилегированные.

Преимущества простых акций:

–возможность получения более высоких дивидендов в периоды эффективной деятельности акционерного предприятия;

–возможность прямого влияния на хозяйственный процесс путем участия в управлении акционерным обществом.

Недостатки простых акций:

–нестабильность доходов предприятия существенным образом влияет на размер выплачиваемых им дивидендов;

–при банкротстве и ликвидации акционерного общества владелец простых акций может потерять инвестированный в них капитал частично или полностью.

Преимущества привилегированных акций:

–обеспечивают их владельцу стабильный доход в виде заранее оговоренного размера дивидендов;

–выплата дивидендов осуществляется вне зависимости от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества в отчетном периоде.

Недостатки привилегированных акций:

–в периоды эффективной деятельности акционерного общества уровень дивидендных выплат по ним может быть ниже, чем по простым акциям;

–владельцы этих акций лишены права участия в управлении акционерным обществом, кроме случаев его реорганизации или ликвидации.

Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право

еедержателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента (купонного дохода) от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Сущность облигации заключается в том, что эмитент получает денежные средства, а владелец облигации (инвестор) получает долговое обязательство. Причем, у владельца облигации появляется возможность получать доход в виде процента (купонный доход) равными долями на протяжении всего срока займа, а при наступлении срока погашения – и номинальную стоимость облигации.

Основные признаки, отличающие облигации:

– удостоверение займа;

47

–имеют конечный срок погашения;

–обладают первоочередностью в удовлетворении обязательств по сравнению с акциями;

–не дают права на участие в управлении деятельностью эмитента;

–законодательно не установлена номинальная стоимость облигации;

–выпуск облигаций разрешен на сумму, не превышающую уставный капитал предприятия или величину обеспечения, предоставленную третьими лицами.

Облигации могут быть конвертируемыми в акции.

Особенности конвертируемых облигаций:

1) срок конверсии облигаций – не менее 1 года; круг лиц, среди которых будут распространяться облигации, зависит от формы акционерного общества;

2) облигации имеют номинальную стоимость не ниже номинальной стоимости акций, на которые планируется обмен облигаций;

3) процесс обмена конвертируемых облигаций на акции происходит одномоментно.

Вексель – безусловное	долговое обязательство,	письменно
оформленное по нормам	законодательства, выдается	заемщи-

ком-векселедателем кредитору-векселедержателю и предоставляет последнему бесспорное право требовать с заемщика уплаты к определенному сроку денежной суммы, указанной в векселе.

Функции векселя:

–ценная бумага;

–кредитный инструмент и инструмент предоставления займа;

–платежный инструмент безналичного расчета.

Основными чертами векселя являются:

–абстрактный характер обязательства (не указывается основание выдачи векселя);

–бесспорный и безусловный характер обязательства;

–всегда денежное обязательство;

–исключительно письменный документ;

–наличие строго установленных обязательных реквизитов;

–солидарная ответственность обязанных по векселю сторон.

Обязательные реквизиты векселя:

–наименование «Вексель», включенное в его текст и написанное на том языке, на котором составлен вексель;

–ничем не обусловленное обязательство выплатить определенную сум-

му;

48

–срок платежа (вексель, в котором срок не указан, рассматривается как подлежащий оплате при предъявлении);

–указание денежной суммы;

–место, где должен быть совершен платеж;

–дата и место составления векселя;

–наименование плательщика;

–заверенная печатью подпись векселедателя.

В случае отсутствия в нем какого-либо реквизита документ не имеет силы векселя.

Простой вексель – это безусловное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму предъявителю векселя или лицу, обозначенному в векселе, или тому, кого оно укажет через установленный срок или по требованию.

Переводной вексель отличается от простого тем, что плательщиком является не векселедатель, а лицо, которое посредством акцепта (согласия) принимает на себя обязательство оплатить переводной вексель в срок.

Передача требований по векселю осуществляется посредством индоссамента – специальной передаточной надписи, совершенной на оборотной стороне векселя, в результате чего все права на него переходят к новому держателю.

Виды индоссамента:

1)полный (именной), указывающий лицо, в пользу которого должен быть совершен платеж;

2)бланковый, состоящий из подписи индоссата и не указывающий лицо, которому переуступается вексель. Он имеет силу индоссамента на предъявителя.

Аваль – специальное вексельное поручительство, посредством которого полностью или частично гарантируется платеж. Лицо, совершившее аваль (авалист), принимает ответственность за выполнение обязательств векселедателем. Оплачивая вексель, авалист становится векселедержателем и имеет право обратного требования не только к тому, за кого он дал гарантию, но и ко всем обязанным по векселю лицам.

Лекция 19. Понятие дивиденда, его виды и порядок выплаты

Дивиденд – любой доход, полученный акционером (участни-

49

ком) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации.

На размер дивиденда оказывают влияние следующие факторы:

–сумма полученной прибыли;

–возможность направления на выплату дивидендов полученной прибыли;

–доля привилегированных акций в общем их выпуске;

–величина уставного капитала и общего количества акций, выпущенных в обращение.

Дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям вы-

плачиваются из чистой прибыли общества. Чистая прибыль Чп.д. на выплату дивидендов по обыкновенным акциям определяется по формуле

	Чп.д =	Чп · Дч.п.	–	Кп.а. · Дп.	,
		100		100

где – Чп – чистая прибыль предприятия; Дч.п – доля чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов (в соответствии с уставом общества); Кп.а – номинальная стоимость количества привилегированных акций; Дп – уровень дивидендов по привилегированным акциям (в процентах к номиналу).

Уровень дивидендов по обыкновенным акциям До определяется по формуле

	До. =	Чп.д. · 100	,
		(Ка – Кп.а)

где. Ка – номинальная стоимость количества всех акций в обращении. Порядок выплаты дивидендов должен способствовать реализа-

ции права акционеров на их получение.

Выплачивать дивиденды рекомендуется только денежными средствами, поскольку в случае их выплаты иным имуществом существенно затрудняется оценка реально выплаченных дивидендов.

Акционерное общество не вправе принимать решения об объявлении и выплате дивидендов, а также выплачивать дивиденды, если:

–уставный фонд оплачен не полностью;

–стоимость чистых активов акционерного общества меньше суммы его уставного фонда и резервных фондов либо станет меньше их

50