4. Анализ риска

Суть анализа риска состоит в следующем. Вне зависимости от качества допущений, будущее всегда несет в себе элемент неопределенности. Большая часть данных, необходимых, например, для финансового анализа являются неопределенными. Это, прежде всего, элементы затрат, цены, объемы продаж продукции и другие. В будущем возможны изменения прогноза как в худшую сторону (снижение прибыли), так и в лучшую. Анализ риска предлагает учет всех изменений, как в сторону ухудшения, так и в сторону улучшения.

В процессе реализации проекта подвержены изменению следующие элементы: стоимость сырья и комплектующих, стоимость капитальных затрат, стоимость обслуживания, стоимость продаж, цены и так далее. В результате выходной параметр, например прибыль, будет случайным. Риск использует понятие вероятностного распределения и вероятности. Например, риск равен вероятности получить отрицательную прибыль, то есть убыток. Чем более широкий диапазон изменения факторов проекта, тем большему риску подвержен проект.

Иногда в процессе анализа риска ограничиваются анализом сценариев, который может быть проведен по следующей схеме.

1. Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные.

2. Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра.

3. В инвестиционном проекте представляют три сценария:

• базовый,

• наиболее пессимистичный,

• наиболее оптимистичный (необязательно).

Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе наиболее пессимистичного сценария.

8.1 Имитационная модель учета риска

Первый подход связан с корректировкой денежно­го потока и последующим расчетом NРV для всех ва­риантов (имитационное моделирование, или анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:

• по каждому проекту строят три его возможных варианта развития:

• пессимистический,

• наиболее веро­ятный,

• оптимистический;

• по каждому из вариантов рассчитывается соответ­ствующий NРV, т.е. получают три величины: NРV_п, NРV_в, NРV_о . Для каждого проекта рассчитывается размах ва­риации NРV_р, по формуле

К(NРV ) = NРV_р,- NРV_р;

• из двух сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NРV больше.

Пример

Провести анализ двух взаимоисключающих проек­тов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации (5 лет). Проект А, как и проект В, имеет одинаковые ежегодные денежные поступления. Цена капитала составляет 10%. Исходные данные и резуль­таты расчетов приведены ниже.

Показатель, млн.руб.	Проект А	Проект В
Инвестиции	9,0	9,0
Экспертная оценка среднего
годового поступления:
пессимистическая	2,4	2,0
наиболее вероятная	3,0	3,5
оптимистическая	3,6	5,0
Оценка NРV,(расчет):
пессимистическая	0,10	-1,42
наиболее вероятная	2,37	4,27
оптимистическая	4,65	9,96
Размах вариации NРV	4,55	11,38

Таким образом, проект В "обещает" больший NРV, но в то же время он более рискован.

Существуют модификации рассмотренной методи­ки, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае методика может иметь вид:

• по каждому варианту рассчитывается пессимис­тическая, наиболее вероятная и оптимистическая оцен­ки денежных поступлений и NРV,

• для каждого проекта значениям NРV присваиваются вероятности их осуществления;

• для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NРV, взвешенное по присвоенным вероятно­стям, и среднее квадратическое отклонение от него;

• проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рисковым.