Предельно допустимый объем государственного долга

    Согласно нашим расчетам в соответствии с методикой, разработанной исследователями МВФ, предельным уровнем государственного долга, который бы гарантированно позволял государству выполнять обязательства по его погашению и обслуживанию независимо от состояния федерального бюджета, является уровень 10,9% ВВП. Для расчета были использованы данные государственных финансов, касающиеся величины первичного профицита, доходности государственных обязательств, темпов экономического роста за последние 10 лет.     Вместе с тем фактический показатель долговой нагрузки в России в настоящее время достигает 19,4%, превышая оптимальный почти в 2 раза. Такой же или немного больший уровень превышения характерен для большинства стран с развивающимися рынками. Несмотря на это, для достижения долгосрочной устойчивости государственных финансов, обеспечивающей возможность государству гарантированно выполнять свои обязательства по погашению и обслуживанию долга независимо от конъюнктуры мирового рынка энергоносителей, необходимо дальнейшее снижение величины нагрузки государственного долга на ВВП с целью довести ее до уровня не более 10,9%.

Инструменты государственных заимствований и развитие финансовой системы

    По замыслам правительства увеличение рынка государственных внутренних обязательств послужило бы развитию российского фондового рынка в целом. Во всем мире государственные обязательства занимают существенную часть в портфелях институциональных участников фондового рынка, являясь высоконадежным долгосрочным инструментом инвестирования. Прежде всего имеются в виду пенсионные, страховые, ипотечные фонды. Однако в России государственные обязательства не являются ни высоконадежными, ни тем более долгосрочными.     Согласно данным аукционной политики Минфина РФ, в будущем в России ожидается заметное снижение срочности облигаций внутреннего государственного долга (рис. 3).

    Причина доминирования <коротких> долгов заключается в высоких и нестабильных инфляционных ожиданиях. В данном случае большую роль могли бы сыграть бумаги, доходность которых индексируется по уровню инфляции. В настоящее время многие страны уже используют индексированные по уровню инфляции бумаги в структуре своих обязательств. Так, по данным Банка Англии, правительство Великобритании имеет в своем портфеле пассивов 38-летние индексированные купонные облигации. Канада также выпустила 30-летние индексированные купонные облигации, Австралия - 20-летние, Израиль - 15-летние. Швеция эмитировала 19-летние индексированные дисконтные облигации. США начали свой опыт выпуска индексированных бумаг с 10-летних облигаций. Как видим, все эти обязательства имеют весьма длинный срок до погашения.     В России до недавнего времени также высказывалась идея выпуска подобных бумаг, в частности государственных сберегательных облигаций (ГСО), сумму купона по которым первоначально предполагалось индексировать по уровню инфляции. Однако впоследствии от этой идеи решено было отказаться. Это решение нам кажется глубоко ошибочным, поскольку лишает государственные ценные бумаги реальной возможности стать долгосрочным высоконадежным инструментом инвестирования для пенсионных фондов и других российских институциональных инвесторов. В этом смысле бесполезно расширять рынок государственных обязательств, не добившись увеличения их срочности и надежности.