3.5. Оценка экономической эффективности проекта

1. Расчет движения денежных средств. Динамическая оценка экономической эффективности инвестиционного проекта основана на моделировании денежных потоков - притоков и оттоков средств за планируемый период, а получаемые в разные расчетные периоды (кварталы) финансовые результаты (разница между притоком и оттоком) приводят в сопоставимый вид при помощи коэффициента дисконтирования, который позволяет учесть ежегодные потери (недополученные проценты) от упущенной возможности альтернативных вложений капитала в наименее рисковые финансовые операции (например, помещение капитала в банк под денежный процент).

Для создания информационной базы оценки эффективности инвестиционного проекта рассчитываются поквартально финансовые результаты от реализации проекта (табл. 9).

Финансовые результаты от движения денежных средств (баланс наличности на конец периода – стр.5 таблица 9) формируются суммированием чистого денежного потока от финансовой деятельности (стр.1), чистого денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.2), чистого денежного потока от оперативной, то есть производственно-сбытовой деятельности (стр.3) и баланса наличности на начало периода (стр.4). Денежные поступления: вклады учредителей (собственный капитал), ссуды (банковский кредит), выручка от реализации, внереализационные доходы учитываются со знаком (+), а все выплаты, связанные с погашением кредита, выплаты процентов по кредиту, затраты на приобретение внеоборотных и оборотных материальных и нематериальных активов, текущие затраты, выплаты по всем видам налогов учитываются со знаком (-).

Баланс на конец расчетного периода (стр.5), по существу, является разницей между абсолютной величиной денежных поступлений и денежных выплат. Баланс денежных средств на начало расчетного периода (стр.4, квартал № 1) равен 0. Для последующих периодов баланс наличности на начало периода равен балансу наличности на конец предыдущего периода.

2. Расчет показателей экономической показателей эффективности. Интегральные показатели эффективности проекта рассчитываются на основе моделирования денежных потоков. Они представляют собой набор оценочных показателей, характеризующих экономическую эффективность проекта, целесообразность его финансирования с точки зрения потенциальных инвесторов:

• чистый дисконтированный доход;

• дисконтированный срок окупаемости;

• рентабельность проекта;

• внутренняя норма доходности.

Дисконтированные показатели, то есть показатели, приведенные к одному моменту времени, учитывают разницу в ценности денег в период осуществления инвестиционного проекта.

Расчет коэффициентов дисконтирования (a_t) производится по формуле:

(4)

где a_t - коэффициент дисконтирования;

Е_н - норма дисконта (принимается на уровне ставки сравнения в %/100);

t - номер шага (квартала) расчета.

Таблица 9 - Движение денежных средств (поступления и выплаты)¹, тыс. руб.

Показатели	1 год				2 год					3 год
	1кв.	2 кв.	3 кв.	4 кв.	5 кв.	6 кв.		7 кв.	8 кв.	9 кв.	10 кв.		11 кв.	12 кв.
Собственный капитал	+210	0	0	0	0	0		0	0	0	0		0	0
+ банковский кредит	+700	0	0	0	0	0		0	0	0	0		0	0
+ поступления из других источников	0	0	0	0	0	0		0	0	0	0		0	0
- выплаты в погашение кредита	-175	175	175	175	0	0		0	0	0	0		0	0
- выплаты процентов по кредитам	-42	31,5	21	10,5	0	0		0	0	0	0		0	0 0
= Чистый денежный поток от финансовой деятельности (1)	+483	-206,5	-196	-185,5	0	0		0	0	0	0		0	0
+ поступления от реализации активов	0	0	0	0	0	0		0	0	0	0		0	0
- затраты на приобретение активов	-503,1	0	0	0	0	0	0		0	0	0	0		0
- затраты на пополнение оборотных средств	-403,2	0	0	0	0	0	0		0	0	0	0		0
= Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности (2)	-906,3	0	0	0	0	0	0		0	0	0	0		0
Выручка от продаж (без НДС)	+748,8	1528,8	2400	2700	2880	2880	2880		2880	2640	2640	2640		2640
- текущие затраты (без амортизационных отчислений)	-923,9	1357	1791,4	1791,4	1791,4	1791,4	1791,4		1791,4	1791,4	1791,4	1791,4		1791,4
- налоги, относимые на финансовые результаты	-29,2	41,0	54,2	54,3	54,3	54,3	54,3		54,3	54,3	54,3	54,3		54,3
- налог на прибыль, сборы , платежи	0	-51,2	182,5	272,5	326,5	326,5	326,5		326,5	254,5	254,5	254,5		254,5
+ поступления от других видов деятельности	0	0	0	0	0	0	0		0	0	0	0		0
= чистый денежный поток от оперативной деятельности (3)	-4,4	+78,6	371,7	581,6	707,6	707,6	707,6		707,6	539,6	539,6	539,6		539,6
Баланс денежных средств на начало периода (4)	0	-50,7	-78,2	-669,0	-306,2	401,3	1108,9		1811,6	2524,2	3063,8	3603,4		4143,0
Баланс денежных средств на конец периода	-50,7	-78,2	-66,9	-306,2	401,3	1108,9	1811,6		2524,2	3063,8	3603,4	4143,0		4682,7

Коэффициент дисконтирования характеризует темп снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Величина ставки сравнения Е определяется минимальной реальной нормой прибыли, приемлемой для инвестора или при прочих равных условиях в качестве ставки сравнения принимается процентная ставка Центробанка РФ. При этом следует иметь ввиду, что ставка сравнения - Е в исходных данных приведена в расчете на год (приложение, таблица 6). В расчете на квартал величина ставки сравнения – Е принимается – Е/4.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) характеризует суммарный доход за весь отчетный период существования, приведенный к начальному моменту времени и определяется по формуле:

(5)

где P_t - результаты, достигаемые на t-м шаге (квартале) расчета;

З_t - затраты, осуществляемые на том же шаге;

(Р_t - З_t) - баланс денежных средств на конец периода (см. табл. 27);

Т - горизонт расчета (3 года).

Инвестиционный проект эффективен по данному показателю при соблюдении условия: ЧДД  0.

Положительное значение ЧДД означает, что инвестировать проект выгоднее, чем альтернативное помещение денежных средств в финансовые операции под процент, определяемый величиной ставки сравнения – Е.

Срок окупаемости - это период, начиная с которого единовременные затраты, связанные с осуществлением инвестиционного проекта, перекрываются суммарными доходами от реализации проекта. Определяется решением уравнения относительно неизвестной величины Т_о:

(6)

В профессиональной практике бизнес – планирования, где используются современные вычислительные средства и специализированное программное обеспечение в качестве расчетного периода принимается 8-10 лет - средние нормативные сроки физического износа для технологического оборудования.

Индекс доходности (И_д) характеризует превышение доходной части проекта над инвестиционной. Используется экспертами организаций - ссудозаемщиков (инвесторов) при принятии решения о кредитовании.

(7)

где К - сумма капиталообразующих инвестиций.

Внутренняя норма доходности (ВНД). Последовательно увеличивая ставку сравнения Е (норму дисконта) при положительном значении ЧДД или уменьшая при отрицательном, можно подобрать такое значение Е (нормы дисконта) при которой ЧДД=0.

Величина ставки сравнения Е, при которой чистый дисконтированный доход (ЧДД) обращается в ноль, называется внутренней нормой доходности (ВНД).

Инвестор не может рассчитывать на большую норму доходности по рассматриваемому проекту, поскольку дальнейшее увеличение ставки сравнения Е приводит к нарушению основного условия эффективности- ЧДД0, т.е ЧДД приобретает отрицательные значения.

Этот показатель чаще всего используется потенциальными инвесторами и кредиторами при выборе альтернативных вариантов вложения денежных средств.

ВНД определяется решением следующего уравнения относительно неизвестной величины Е_вн = ВНД:

(8)

Внутреннюю норму доходности целесообразно определять графическим способом, отмечая на графике значения чистого дисконтированного дохода в точках, соответствующих определенным значениям Е. При этом целесообразно рассчитать показатель ЧДД при ставке сравнения Е, значение которой больше принятой в вашем варианте ставки сравнения Е и меньшей. По трем значения ЧДД путем апроксимации значений строится график изменения ЧДД и находиТся примерное значение ВНД.

ЧДД, т.р.
300					ВНД
200
100
0	0,1	0,4		0,8	1 Е

Рисунок 1 - Определение ВНД графическим методом

В примере ЧДД = 0 определено графическим способом путем определения ЧДД для различных значений Е . Из графика следует, что ВНД ≈ 0,32, то есть при Е – 0,32 чистый дисконтированный доход обращается в ноль. При дальнейшем увеличении внутренней нормы доходности ЧДД < 0.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

Основная литература:

1. Прикладная экономика. Учеб. пособие /Журухин Г.И., Чучкалова Е.И. и др. / под ред. Г.И.Журухина Т.К. Руткаускас. Екатеринбург: Изд-во ГОУ ВПО «Рос. гос. проф.-пед. ун-т», 2009г. 300 с.

2. Новицкий Н.И. Организация, планирование и управление производством. М.:Финансы и статистика, 2007. 576с.

3. Титов В.И. Экономика предприятия: учеб. / В.И. Титов. М.: Эксмо, 2008. 416 с.

4. Экономика предприятия. Учеб. пособие / Т.К. Руткаускас, Г.И. Журухин. Екатеринбург: Изд-во ГОУ ВПО «Рос. гос. проф.-пед. ун-т», 2008. 216 с.

5. Тихомирова Т. П., Журухин Г. И. Планирование на предприятии: Учеб. Пособие. Екатеринбург: Изд-во Рос. Гос. Проф. – пед. Ун-та, 2009. – 180 с.

6. Криворотов В.В., Калина А.В. Экономическая безопасность государств и регионов: учебное пособие. Екатеринбург: УГТУ-УПИ, 2010. 365с.