Глава 3. Анализ инвестиционного проекта

3.1 Анализ денежных потоков инвестиционного проекта

Основным источником поступления денежных средств предпри­ятия являются выручка от реализации продукции и прибыль. Абсолют­ная величина этих показателей, а также их динамика за отчетный пе­риод характеризуют эффективность деятельности предприятия. Под выручкой от реализации понимается учетный доход от обычной и других видов деятельности предприятия за отчетный период. Под прибылью понимается разность между учетными дохода­ми и начисленными расходами, связанными с производством и сбытом продукции. Прибыль выражает чистый доход, полученный предприятием за отчетный период, и признается после реализации продукции а не в момент поступления выручки от реализации. Затраты, отно­симые на себестоимость продукции, также признаются только по­сле ее реализации. Величина прибыли является объектом манипу­лирования с помощью методов бухгалтерского учета, с помощью которых можно завысить или понизить показатель прибыли от­четного периода. По этим причинам прибыль отражает только прирост авансированной стоимости, что характеризует эффектив­ность управления предприятием, но не отражает фактического на­личия денежных средств, доступных для расходования.

В то же время предприятию необходимо не только иметь сво­бодные денежные средства для погашения текущих обязательств, но и вести учет их реального поступления и расходования. Сво­бодные денежные средства являются наиболее ограниченным ре­сурсом, особенно в условиях переходной экономики, и финансо­вое состояние предприятия во многом зависит от их наличия в достаточном объеме и эффективного использования. Движение денежных средств отражает показатель потока де­нежных средств (денежного потока), в составе которого выделяют:

1) приток денежных средств, отражающий их поступление;

2) отток денежных средств, отражающий их расходование;

3) чистый поток денежных средств, отражающий разницу ме­жду их притоком и оттоком.

Денежный поток отражает движение всех денежных средств, в том числе тех, которые не учитываются при расчете прибыли: капитальные вложения, налоги, штрафы, долговые выплаты кре­диторам, заемные и авансированные средства.

Денежные потоки классифицируются:

1) по срокам вложений, которые вызывают оттоки и притоки денежных средств;

2) по основным направлениям деятельности предприятия: производственной, инвестиционной, финансовой.

Классификацию притоков и оттоков денежных средств по ос­новным направлениями деятельности предприятия наглядно ил­люстрирует таблица.

Денежные потоки, генерируемые производственной, инвестиционной и финансовой деятельностью предприятия

Производственная деятельность является главным источни­ком прибыли и генерирует основные потоки денежных средств. Инвестиционная деятельность подразумевает операции с долго­срочными активами, финансовая призвана оптимизировать де­нежные средства предприятия за счет проведения операций с краткосрочными активами. Денежные потоки связывают основные направления деятель­ности предприятия. Так, денежные средства, полученные в результате производственной деятельности, могут быть направ­лены на приобретение долгосрочных активов или погашение краткосрочных обязательств. Денежные средства, полученные в результате финансовой деятельности, могут быть направлены на выплату дивидендов и т.д. Управление денежными потоками является составной частью управления ликвидностью и платежеспособностью предприятия и позволяет регулировать ликвидность баланса; оптимизировать (увеличивать) оборотные средства с помощью вложений в без­рисковые активы; планировать капитальные затраты и источни­ки их финансирования; прогнозировать экономический рост.

Управление денежными потоками предприятия включает следующие элементы:

1) учет движения (поступления и расходования) денежных средств;

2) анализ потоков денежных средств;

3) планирование потоков денежных средств (составление бюджетов).

Учет и оценка потоков (поступления и расходования) денеж­ных средств осуществляются на основе отчета о движении де­нежных средств, составленного прямым и косвенным методом. Прямой метод предполагает использование данных о движе­нии денежных средств на счетах предприятия и позволяет про­следить взаимосвязь между выручкой от реализации продукции и денежной выручкой за отчетный период. По данным отчета о движении денежных средств, составлен­ного прямым методом, в зависимости от величины показателей можно определить:

1) основные источники притока денежных средств;

2) основные направления оттоков денежных средств;

3) значение чистого потока денежных средств;

4) превышение притоком денежных средств по основной дея­тельности суммы текущих обязательств перед бюджетом и персо­налом.

Форма отчета о движении денежных средств, составленного на основе прямого метода, представлена в таблице.

Отчет о движении денежных средств, составленный на основе прямого метода

Косвенные метод предполагает использование данных балан­са и отчета о прибылях и убытках и позволяет определить взаи­мосвязь между разными видами деятельности предприятия, чис­той прибылью и изменениями в активах за отчетный период. Отчет о движении денежных средств, составленный косвен­ным методом, в западной практике называется отчетом «Об из­менении в финансовом положении». Форма отчета о движении денежных средств, составленного на основе косвенного метода, представлена в таблице.

Отчет о движении денежных средств, составленный на основе косвенного метода

На основании данных, представленных в отчетах о движении денежных средств, можно составить сводную таблицу, наглядно иллюстрирующую движение денежных средств в разрезе основ­ных направлений деятельности предприятия и с учетом измене­ний за отчетный период (таблица).

Движение денежных средств по видам деятельности

В процессе анализа денежных потоков целесообразно выяс­нить причины изменений притока и оттока денежных средств. Увеличение притока денежных средств может быть вызвано:

1) привлечением краткосрочных кредитов, погашение кото­рых в будущем вызовет отток денежных средств;

2) ростом акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, что увеличивает обязательства перед акционерами;

3) распродажей излишнего имущества предприятия;

4) сокращением доли материально-производственных запасов в составе краткосрочных активов и т.д.

Увеличение оттока денежных средств может быть вызвано:

1) замедлением оборачиваемости активов;

2) ростом абсолютных значений материально-производствен­ных запасов и дебиторской задолженности;

3) ростом расходов по реализации, связанным с ростом объе­мов реализации;

4) неоправданным ростом дивидендных выплат;

5) выплатой ранее задержанной заработной платы персоналу и т.д.

На основе данных отчета о движении денежных средств и вы­яснения причин изменений денежных потоков можно сделать выводы о наличии и причинах избытка или дефицита денежных средств.

Дефицит денежных средств может быть вызван:

1) снижением скорости оборота средств и рентабельности реализации, активов и собственного капитала;

2) связыванием денежных средств в излишних материаль­но-производственных запасах;

3) инфляционным обесценением денежных средств;

4) большими капитальными затратами, не обеспеченными соответствующими источниками;

5) значительными по объему налоговыми платежами;

6) непродуманной дивидендной политикой, в результате ко­торой дивидендные выплаты превысили рекомендуемые нормы;

7) большим удельным весом заемного капитала, в результате которого повышаются расходы на обслуживание долга предпри­ятия;

8) потерей одного или нескольких крупных клиентов;

9) серьезными недостатками в управлении ассортиментом продукции;

10) кризисами неплатежей;

11) неденежными формами расчетов;

12) повышением цен на энергоносители и т.д.

Управление денежным потоком предполагает его сведение к нулю за счет того, что отрицательное сальдо по одному виду дея­тельности должно компенсироваться положительным сальдо по другому. По результатам анализа потока денежных средств необходи­мо сделать заключение о состоянии денежного потока:

1) из каких источников и в каком объеме получены денежные средства;

2) насколько предприятие способно обеспечить стабильное превышение поступления денежных средств над платежами;

3) достаточно ли полученной прибыли для покрытия.

Необходимо также разработать меры по увеличению совокуп­ного денежного потока, в том числе меры по увеличению притока и уменьшению оттока с целью получения положительного сальдо. Меры по увеличению притока денежных средств, в том числе:

1) краткосрочные:

— продажа или сдача в аренду необоротных активов;

— рационализация ассортимента продукции;

— реструктуризация дебиторской задолженности;

— использование частичной предоплаты;

— разработка системы скидок для покупателей;

— привлечение внешних источников краткосрочного финан­сирования;

2) долгосрочные:

— дополнительная эмиссия акций;

— реорганизация предприятия;

— поиск новых стратегических партнеров и инвесторов.

Меры по уменьшению оттока денежных средств, в том числе:

1) краткосрочные:

— сокращение затрат;

— отсрочка платежей по обязательствам;

— использование скидок поставщиков;

— пересмотр программы инвестиций;

— налоговое планирование;

— вексельные расчеты и взаимозачеты;

2) долгосрочные:

— заключение долгосрочных контрактов, предусматриваю­щих скидки или отсрочки платежей;

— налоговое планирование.

Ликвидный денежный поток. Важной характеристикой денеж­ного потока является его ликвидность. Ликвидный денежный по­ток характеризует изменение в чистой кредитной позиции пред­приятия, под которой понимается разность между суммой при­влеченных кредитов и величиной денежных средств.

Ликвидный денежный поток рассчитывается следующим об­разом:

Ликвидный денежный поток = (долгосрочные кредиты на конец периода + краткосрочные кредиты на конец периода - денежные средства на конец периода) - (долгосрочные кредиты на начало периода + краткосрочные кредиты на начало периода - денежные средства на начало периода).

Показатель ликвидного денежного потока связан с показате­лем силы воздействия финансового рычага, с помощью которого определяется допустимый объем заемных средств.

3.2 Анализ источников финансирования инвестиционного проекта, расчет средневзвешенной капитала

3.3 Анализ эффективности инвестиционного проекта

Расчет показателей чистого дисконтированного дохода (NPV)

I — затраты на инвестиции (investment);

CF — чистый денежный доход за период эксплуатации инвестиционного объекта (cash flow);

E — норма дисконта;

t — шаг расчетного периода.

Начальные инвестиции 5 184 752 тыс. руб., ставка =10%, или 0,1

NPV=5 184 752/ +2 876 824/+3 376 824/+

+3 876 824/=4 713 410,90+2 377 540,5 +2 537 057,85+2 647 922,95 –

- 5 184 752= 7 091 180,25

NPV>0, следовательно, проект эффективный.

Рассчитаем индекс прибыльности инвестиций

Показатель иллюстрирует отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала, показатель прибыльности инвестиций показывает относительную прибыльность проекта или дисконтируемую стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Индекс прибыльности рассчитывается по формуле:

PI = NPV / I, где I – вложения

PI=7 091 180,25/5 184 752=1,36

Расчет внутренней нормы рентабельности (IRR)

IRR=42% ,этот показатель рассчитывается в Excel

Расчет срока окупаемости инвестиционного проекта

Исходные данные:

Показатель	Значение, тыс.р
Размер инвестиций	5 184 752
Доходы инвестиций: в первом году	2 307 928
во втором году	2 876 824
в третьем году	3 376 824
в четвертом году	3 876 824
Размер балансовой ставки	10%

Определим дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта.

Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

PV1=2 307 928/=2 098 116,36 тыс.руб.

PV2=2 876 824/=2 377 540,49 тыс.руб.

PV3=3 376 824/=2 537 057,85 тыс.руб.

PV4=3 876 824/=2 647 922,95 тыс.руб.

Определим период по истечении которого инвестиция окупится.

Сумма дисконтированных доходов за 1 и 2 года:

2. 098 116,36+2 377 540,49=4 475 656,85 тыс.руб, что меньше суммы вложений (инвестиций) – 5 184 752 тыс.руб.

Сумма дисконтированных доходов 1, 2 и 3 года:

3. 475 656,85+ 2 537 057,85=7 012 714,7 тыс.руб., что больше размера инвестиций.

Сумма дисконтированных доходов за 4 года:

7 012 714,7+ 2 647 922,95=9 660 637,65, что больше размера инвестиций, это значит, что возмещение первоначальных инвестиционных расходов произойдет раньше 4 лет.

Если предположить, что приток денежных средств поступает равномерно в течение всего периода, то можно вычислить остаток от третьего года.

Остаток = (1- (9 660 637,65 – 5  184 752)/3 876 824)=0,15 года

(примерно 3 года 1 месяц 5 дней).