4 курс / 4kurs_RTsB_2010

			1.7. ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ НА ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ
Рис. 12
Доля срочных контрактов на фондовые индексы в общем объеме сделок в 2005–2010 гг., %
100
					89
			79	82
75					72
		59		62	62
50					50
			45
			38	37
	31	30
25
18	15
	11
4	4
0
2005	2006	2007	2008	2009	2010
Доля фьючерсов и опционов на индекс в деньгах		Доля фьючерсов и опционов на индекс в количестве контрактов			Доля фьючерсов и опцио-
нов на индекс в числе сделок

Источник: РТС.

Рис. 13

Соотношение объемов торгов срочными контрактами, базовым активом которых являются акции и фондовые индексы на акции, и объемов торгов акциями на внутреннем рынке* в 2005–2010 гг., %

160

154

120

83

80

77

46

40

15

0

2005

2006

2007

2008

2009

2010

* Без учета сделок РЕПО. Источники: ММВБ, РТС.

31

1. ИНСТРУМЕНТЫ

Таблица 33

Открытые позиции на рынке FORTS по контрактам на ценные бумаги и фондовые индексы в 2005–2010 гг.

	Период	Q4 2005	Q4 2006	Q4 2007	Q4 2008	Q4 2009	Q1 2010	Q2 2010	Q3 2010	Q4 2010
				Фьючерсные контракты
	Средний объем откры-	11,5	34,6	58,3	10,9	47,1	50,7	62,6	67,3	77,3
	тых позиций, млрд руб.
	в т.ч. на индекс	0,6	7,9	19,7	5,8	31,9	34,5	39,9	43,9	47,3
	в т.ч. на акции	9,5	20,9	35,7	5,1	15,2	16,2	22,6	23,5	29,9
	Средний объем откры-	1,0	1,2	1,7	0,9	1,7	1,7	2,5	2,6	2,6
	тых позиций, млн конт.
	в т.ч. на индекс	0,01	0,09	0,21	0,15	0,39	0,39	0,46	0,50	0,47
	в т.ч. на акции	0,90	0,88	1,20	0,78	1,33	1,31	1,99	2,08	2,17
					Опционные контракты
	Средний объем откры-	6,5	30,0	91,4	47,5	35,0	31,4	55,6	53,7	78,0
	тых позиций, млрд руб.
	в т.ч. на индекс	0,2	9,0	40,2	38,3	22,5	20,9	34,7	45,5	69,8
	в т.ч. на акции	6,3	20,9	51,2	9,3	12,5	10,4	20,9	8,2	8,3
	Средний объем откры-	0,63	1,03	2,17	1,05	1,53	1,16	2,35	1,30	1,39
	тых позиций, млн конт.
	в т.ч. на индекс	0,63	0,91	0,41	0,56	0,31	0,24	0,40	0,56	0,75
	в т.ч. на акции	0,00	0,11	1,76	0,49	1,22	0,92	1,96	0,74	0,64
					Итого
	Средний объем откры-	18,0	64,6	149,7	58,4	82,1	82,1	118,2	121,1	155,3
	тых позиций, млрд руб.
	Объем открытых пози-	1,6	2,2	3,9	2,0	3,2	2,9	4,8	3,9	4,0
	ций, млн конт.

Источник: РТС.

Таблица 34

Открытые позиции на срочном рынке ФБ ММВБ по контрактам на ценные бумаги и фондовые индексы в 2009–2010 гг.

	Период			2009				2010
		Q1	Q2	Q3	Q4	Q1	Q2	Q3	Q4
				Фьючерсные контракты
	Средний объем открытых	0,00039	0,02397	0,090	0,444	0,575	2,762	8,978	10,131
	позиций, млрд руб.
	в т.ч. на индекс	0,00039	0,00913	0,064	0,363	0,417	2,103	6,635	7,338
	в т.ч. на акции		0,01484	0,026	0,080	0,159	0,659	2,343	2,793
	Средний объем открытых	0,00002	0,00166	0,004	0,008	0,014	0,065	0,199	0,204
	позиций, млн конт.
	в т.ч. на индекс	0,00002	0,00009	0,001	0,003	0,003	0,016	0,048	0,047
	в т.ч. на акции		0,00157	0,003	0,005	0,011	0,049	0,151	0,157
					Итого
	Средний объем открытых	0,00039	0,02397	0,090	0,444	0,575	2,762	8,978	10,131
	позиций, млрд руб.
	Средний объем открытых	0,00002	0,00166	0,004	0,008	0,014	0,065	0,199	0,204
	позиций, млн конт.

Источник: ММВБ.

32

1.7. ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ НА ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ

нам на конец года составил 78 млрд	года объем открытых позиций возрос	между открытыми позициями оп-
руб., что 123% больше, чем в конце	более чем в 20 раз. Доля фондовых	ционов call и put. На рис. 15 приведен
2009 г., таким образом, рост объемов	индексов в общем объеме открытых	график разности между суммарными
открытых позиций по опционам идет	позиций на ФБ ММВБ, как и на рынке	открытыми позициями (в количестве
опережающим темпами.	FORTS, составляет 75%.	контрактов) опционов call и put на
Среди различных видов базовых	Соотношение объемов открытых по-	фьючерс на индекс РТС, нормирован-
активов в открытых позициях на рынке	зиций и объемов сделок для фьючер-	ной на объем открытых позиций по
FORTS вместе с ростом объемов торгов	сов и опционов имеет существенные	опционам put (коэффициент открытых
растет доля фондовых индексов, к кон-	различия (см. рис. 14).	позиций). Дополнительно для сравне-
цу 2010 г. она превысила 75%.	Для фьючерсов вне зависимости от	ния на этом графике в относительном
Срочный рынок ФБ ММВБ на базо-	биржи это соотношение достаточно	масштабе приведен индекс РТС.
вые активы, связанные с фондовым	стабильно и составляет от 1 до 5%.	В течение 2010 г. преобладающими
рынком, находится на этапе активного	Для опционов с середины 2009 г. и до	были открытые позиции по опционам
развития и объем открытых позиций	конца 2010 г. соотношение объемов	put, за исключением третьей декады
в течение 2009 – первой половины	открытых позиций и объемов сделок	мая – первой декады июня. Следует
2010 гг. увеличивался чрезвычайно	составляет в среднем 20%.	обратить внимание, что поведение
быстрым темпом. К концу 2010 г. рост	Важным индикатором инвестицион-	коэффициента открытых позиций
замедлился, однако в целом по итогам	ных ожиданий является соотношение	и фондового индекса РТС носит во

Рис. 14

Соотношение объемов открытых позиций и объемов торгов контрактами в 2005–2010 гг., %

2005

2006

2007

2008

2009

2010

80

60

40

20

0

IV

IV

I

II

III

IV

I

II

III

IV

I

II

III

IV

I

II

III

IV

Фьючерсы FORTS

Опционы FORTS

Фьючерсы ММВБ

Источники: ММВБ, РТС.

Рис. 15

Соотношение объемов открытых позиций по опционам call и put на фьючерс на индекс РТС в 2009–2010 гг.

100		2009				2010	200
50							100
0							0
-50							-100
		разрешение коротких продаж
-100							-200
I	II	III	IV	I	II	III	IV
Дата экспирации	Коэффициент открытых позиций, % (левая шкала)			Индекс РТС (относительный) (правая шкала)

Рассчитано по данным РТС и DEREX.

33

1. ИНСТРУМЕНТЫ

многом зеркальный характер, то есть	сессию. Ежедневная доля сделок, про-	изменения объемов сделок с фью-
в периоды роста индекса, объем от-	веденных в вечернюю сессию, отлича-	черсами и опционами, совершенных
крытых позиций по опционам put	ется очень высокой изменчивостью,	в вечернюю сессию. В 2010 г. ежемесяч-
растет. Наоборот, в периоды падения	тем не менее в отдельные дни она	ный объем сделок со срочными кон-
индекса растет объем открытых пози-	превышала половину общего объема	трактами был подвержен разнонаправ-
ций по опционам call.	сделок. Медианная величина ежеднев-	ленным тенденциям: за февральским
В мае 2008 г. на срочном рынке РТС	ных объемов сделок, совершенных	скачком последовал спад, который
FORTS была введена вечерняя торговая	в вечернюю сессию, от года к году по-	в мае снова сменился ростом до фев-
сессия (подробнее см. раздел 2.3.4).	стоянно растет.	ральского уровня. В августе проявился
На рис. 16 приведен график относи-	Можно отметить, что с середины	еще один спад, а затем до конца года
тельных объемов сделок (в денежном	2009 г. за редким исключением стала	рост по опционам и стабилизация по
выражении), проведенных в вечернюю	проявляться синхронность в динамике	фьючерсам.

Рис. 16
Объем сделок в вечернюю сессию на рынке FORTS в 2008–2010 гг., %
30	2008				2009				2010
20
10
0
II	III	IV	I	II	III	IV	I	II	III	IV
Фьючерсы	Опционы
Источник: РТС.

1.8. Фондовые индексы

В настоящее время многочислен-	гаций ММВБ MICEX MBI; для рынка	РТС, ФБ РТС с конца 2003 г. ведет рас-
ные индексы российского фондового	коллективных инвестиций – Индексы	чет Индекса РТС-2 акций компаний
рынка рассчитываются российскими	RUIF, рассчитываемые Национальным	«второго эшелона», в настоящее время
и международными организациями:	рейтинговым агентством. В 2010 г.	в этот индекс входят акции 68 эмитен-
биржами, информационными и рей-	впервые для российского срочного	тов. С 2005–2007 гг. рассчитываются
тинговыми агентствами, инвестицион-	рынка начал рассчитываться индекс	и отраслевые индексы:
ными банками, брокерскими компани-	волатильности.	1.	РТС – Нефть и газ (RTSog);
ями и т.д. Наиболее известными из них		2.	РТС – Металлы и добыча (RTSmm);
являются: для рынка акций – Индекс	1.8.1. Индексы акций	3.	РТС – Телекоммуникации (RTStl);
РТС, Индекс ММВБ, MSCI Russia, FTSE	Индекс РТС рассчитывается с 1 сен-	4.	РТС – Промышленность (RTSin);
Russia; для рынка облигаций – Индекс	тября 1995 г. и является сводным	5.	РТС – Потребительские товары
корпоративных облигаций IFX-Cbonds,	индексом, в базу которого в настоя-	и розничная торговля (RTScr);
Индекс муниципальных облигаций	щее время входят 50 акций наиболее	6.	РТС – Электроэнергетика (RTSeu);
Cbonds-Muni, Индекс корпоративных	капитализированных и ликвидных	7.	РТС – Финансы (RTSfn).
облигаций ММВБ MICEX CBI, Индекс	эмитентов. Список акций для расчета	В базы для расчета отраслевых
государственных облигаций MICEX	индексов пересматривается раз в три	индексов в настоящее время входят от
RGBI, Индекс муниципальных обли-	месяца. Помимо основного Индекса	7 до 15 эмитентов. При расчете указан-

34

		1.8. ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ
ных индексов РТС учитываются цены	3. MICEX TLC – индекс акций теле-	потребительского сектора (RTScr,
ценных бумаг в долларах США.	коммуникационных компаний;	MICEX CGS).
В январе 2010 г. PTC начала рас-	4. MICEX M&M – индекс акций ком-	На рис. 17-19 представлены графики
считывать еще один сводный индекс –	паний металлургической и горнодобы-	индексов РТС, ММВБ, РТС-2 за период
Индекс RTS Standard. Этот индекс	вающей отраслей;	2005–2010 гг., а на рис. 20–23 поме-
рассчитывается на основе сделок	5. MICEX MNF – индекс акций компа-	сячные графики индексов РТС, ММВБ,
с ценными бумагами на рынке RTS	ний машиностроительной отрасли;	РТС-2 и РТС Стандарт за 2010 год.
Standard. В базу расчета входят акции	6. MICEX FNL – индекс акций компа-	В 2010 г. российский рынок акций,
15 эмитентов; в отличие от других ин-	ний финансово-банковской отрасли;	судя по поведению сводных индексов
дексов, рассчитываемых этой биржей,	7. MICEX CGS – индекс акций потре-	РТС, ММВБ и РТС 2, продолжил вос-
расчет этого индекса осуществляется	бительского сектора;	становление после глубокого падения,
на основе цен акций в рублях.	8. MICEX СНM – индекс акций ком-	произошедшего во второй половине
В мае 2010 г. PTC впервые начала	паний химической и нефтехимической	2008 г. Однако темпы восстановления
рассчитывать региональный индекс –	отрасли;	снизились и стали менее устойчивыми,
Индекс РТС Сибирь, который отражает	9. MICEX LC – индекс акций компа-	динамичная повышательная тенден-
динамику капитализации эмитентов	ний высокой капитализации;	ция, которая была характерна для
Сибирского федерального округа. В ба-	10. MICEX MC – индекс акций компа-	2009 г., оказалась утраченной. В итоге
зу расчета входят акции 11 эмитентов,	ний стандартной капитализации;	максимальное значение Индекса РТС
расчет также осуществляется на осно-	11. MICEX SC – индекс акций компа-	в 2010 г. оказалось на 28% меньше, чем
ве цен акций в рублях.	ний базовой капитализации.	исторический максимум, достигнутый
С декабря 2010 г. РТС начала рассчи-	В базы для расчета отраслевых и ка-	в мае 2008 г. Аналогично для Индекса
тывать Российский индекс волатильно-	питализационных индексов в настоя-	ММВБ максимальное значение 2010 г.
сти RTSVX с ретроспективой от начала	щее время входят от 8 до 50 эмитентов.	на 14% меньше, чем исторический мак-
2006 г.	При расчете индексов ММВБ учиты-	симум, достигнутый в декабре 2007 г.
Индекс ММВБ рассчитывается с сен-	ваются цены на ценные бумаги в рос-	В течение 2010 г. сводные фондовые
тября 1997 г. и является сводным ин-	сийских рублях.	индексы находились под воздействием
дексом. В настоящее время в его базу	Среди отраслевых индексов, ве-	гармонического тренда. В первой по-
входят 30 акций эмитентов, представ-	дущихся различными фондовыми	ловине продолжился повышательный
ляющих основные сектора экономики.	биржами, явное совпадение баз для	тренд предыдущего года и локальный
Внесение изменений в базу индекса	расчета прослеживается для индексов	максимум был достигнут в середине
осуществляется два раза в год.	нефтегазовой отрасли (RTSog, MICEX	апреля, затем началась понижатель-
ММВБ в 2005–2009 гг. начала рассчи-	O&G), отрасли телекоммуникаций	ная фаза, и минимального значения
тывать отраслевые и капитализацион-	(RTStl, MICEX TLC), энергетики (RTSeu,	они также достигли одновременно –
ные индексы:	MICEX PWR), металлургической и	25 мая. В этот день индексы испытали
1. MICEX O&G – индекс акций компа-	горнодобывающей отраслей (RTSmm,	резкое одномоментное падение на
ний нефтегазовой отрасли;	MICEX M&M), финансово-банковской	5,5–6,5% с последующей коррекцией
2. MICEX PWR – индекс акций компа-	отрасли (RTSfn, MICEX FNL), промыш-	вверх на следующий день на такую же
ний энергетической отрасли;	ленности ( RTSin, MICEX MNF), а также	величину. Затем, несмотря на кратков-

Рис. 17

Индекс РТС в 2005–2010 гг.

2500

2000

1500

скользящее среднее (интервал 60 дн.)

1000

500

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Источник: РТС.

35

1. ИНСТРУМЕНТЫ

Рис. 18

Индекс ММВБ в 2005–2010 гг.

2000

1625

1250

скользящее среднее (интервал 60 дн.)

875

500

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Источник: ММВБ.

Рис. 19

Индекс РТС 2 в 2005–2010 гг.

2800

2200

1600

скользящее среднее (интервал 60 дн.)

1000

400

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Источник: РТС.

36

1.8. ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ

Рис. 20

Индекс РТС в 2010 году

1800

1650

скользящее среднее (интервал 30 дн.)

1500

1350

1200

I

II

III

IV

Источник: РТС.

Рис. 21

Индекс ММВБ в 2010 году

1700

1570

скользящее среднее (интервал 30 дн.)

1440

1310

1180

I

II

III

IV

Источник: ММВБ.

37

1. ИНСТРУМЕНТЫ

Рис. 22

Индекс РТС 2 в 2010 году

2300

2075

скользящее среднее (интервал 30 дн.)

1850

1625

1400

I

II

III

IV

Источник: РТС.

Рис. 23

Индекс РТС Стандарт в 2010 году

11500

10625

скользящее среднее (интервал 30 дн.)

9750

8875

8000

I

II

III

IV

Источник: РТС.

38

					1.8. ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ
ременные спады, возникла позитивная		В 2010 г. сводные фондовые индексы		РТС 2 второй год подряд опережаю-
тенденция, и год завершился на макси-		акций продолжили рост, начавшийся		щим темпом растет доходность акций
мальных значениях сводных фондовых		годом ранее после глубокого падения		эмитентов «второго эшелона» (2010 г. –
индексов акций.		в 2008 г. Однако темп роста резко сни-		57%, 2009 г. – 160%).
В табл. 3512 приведены данные, ха-		зился: индексы РТС и ММВБ показали			Среди отраслевых индексов наи-
рактеризующие доходность по индек-		доходность 22–23% годовых против		большую доходность показали ин-
сам РТС и ММВБ за последние годы.		121–128% в 2009 г. Судя по Индексу		дексы потребительских товаров, про-
Таблица 35
Доходность фондовых индексов акций в 2005–2010 гг., % годовых
	2005	2006	2007	2008	2009	2010
		Сводные индексы
Индекс РТС	83,5	70,9	19,2	-71,5	128,7	22,6
Индекс РТС С						19,1
Индекс ММВБ	83,1	67,7	11,6	-66,5	121,1	23,3
Индекс РТС-2	69,3	42,3	43,2	-78,3	160,4	56,9
		Отраслевые индексы
Нефтегазовая отрасль
RTSog	86,8	50,8	1,1	-65,8	93,4	5,9
MICEX O&G	92,0	48,0	-3,6	-58,4	126,3	17,7
Химия и нефтехимия
MICEX CHM						44,0
Телекоммуникации
RTStl	40,8	81,5	28,1	-72,7	121,8	39,1
MICEX TLC	39,1	66,0	14,6	-75,6	187,0	36,3
Металлургия и горнодобыча
RTSmm	53,2	52,4	54,0	-74,5	157,6	55,5
MICEX M&M	74,6	51,7	42,6	-72,0	212,2	63,2
Электроэнергетика
RTSeu			32,0	-80,3	133,0	34,0
MICEX PWR	38,7	134,5	7,9	-73,7	167,3	44,2
Промышленность
RTSin	40,5	73,8	66,8	-84,3	124,5	56,6
MICEX MNF	28,9	69,6	60,6	-85,7	189,1	74,2
Потребительские товары
RTScr	92,5	51,2	29,3	-79,5	230,8	82,8
MICEX CGS						85,4
Финансы
RTSfn			14,3	-78,4	124,6	22,6
MICEX FNL				-67,3	131,8	32,0
		Капитализационные индексы
MICEX LC			9,9	-66,5	118,7	20,4
MICEX MC			15,6	-71,7	148,2	57,9
MICEX SC			29,2	-76,1	198,9	64,0
Рассчитано по данным РТС и ММВБ.

12 Доходность рассчитывалась на интервале от последнего торгового дня предыдущего года до последнего торгового дня оцениваемого периода на базе 365 дней.

39

1. ИНСТРУМЕНТЫ

мышленности, металлургии. Второй год			не менее чем одним из международ-			На рис. 24–25 представлены графи-
подряд индексы компаний нефтегазо-			ных рейтинговых агентств, либо при-			ки индекса MICEX CBI на основе со-
вой отрасли показывают сравнитель-			своен рейтинг кредитоспособности			вокупного дохода по корпоративным
но малую доходность относительно			не менее чем одним из национальных			облигациям.
других отраслей. С момента расчета			рейтинговых агентств. Минимальный			Средний совокупный доход инве-
капитализационных индексов про-			уровень рейтинга по версии агентства			сторов в корпоративные облигации,
слеживается устойчивая тенденция			S&P составляет B-. Для включения в			судя по Индексу MICEX CBI TR, в 2010 г.
опережающего роста на повышающем-			базу расчета индекса выпуск обли-			продолжил рост, начавшийся годом
ся рынке доходности акций компаний			гаций должен соответствовать ряду			ранее. При детальном анализе можно
базовой капитализации и, наоборот,			условий, в том числе по объему вы-			отметить период резкого замедления
более глубокого их снижения на па-			пуска, сроку до погашения, объему			и стабилизации в мае, а также сниже-
дающем рынке.			сделок.			ние темпа роста с октября и до конца
Российские фондовые индексы			Список выпусков облигаций для			2010 г. Изменение индекса за год со-
характеризуются высокой волатильно-			расчета индекса MICEX CBI пересматри-			ставило 13,6%.
стью. В табл. 36 представлены в систе-			вается раз в три месяца. При расчете			Индекс корпоративных облигаций
матизированном виде волатильность13			индекса учитываются цены ценных бу-			IFX-CBONDS – совместный проект
и доходность основных сводных индек-			маг, выраженные в российских рублях.			агентств «Интерфакс» и CBONDS – рас-
сов акций.			В настоящее время в базу для расчета			считывается с начала 2002 г. В базу
От года к году волатильность из-			этого индекса включены 56 облигаций			расчета включаются допущенные к
меняется в значительных пределах.			27 эмитентов. Расчет индекса прово-			обращению на торговых площадках
Причем на падающем рынке она воз-			дится по трем методикам:			ФБ ММВБ, РТС и СпВБ облигации
растает (см. результат 2008 г.). Также			• совокупного дохода (Total Return) –			корпоративных эмитентов. Для вклю-
отмечается повышенная волатильность			включается рыночная стоимость			чения в базу расчета индекса выпуск
и при резком росте рынка (см. ре-			облигаций, накопленный купонный			облигаций должен соответствовать
зультат 2009 г.). В 2010 г. наблюдается			доход (НКД) и выплаченный купон-			определенным условиям, в том числе
сравнительно низкая волатильность.			ный доход;			по сроку до погашения, объему сде-
Наименее волатильным, судя по дан-			• «чистых» цен (Clean Price) – включа-			лок, количеству торговых дней. Список
ным 2005–2010 гг., является Индекс			ется рыночная стоимость облига-			выпусков облигаций для расчета
РТС-2.			ций без учета НКД и выплаченного			индекса IFX-CBONDS пересматривает-
			купонного дохода;			ся раз в месяц. При расчете индекса
1.8.2. Индексы облигаций			• «валовых» цен (Gross Price) – вклю-			учитываются цены на ценные бумаги,
Индекс корпоративных облига-			чается рыночная стоимость обли-			выраженные в российских рублях.
ций ММВБ MICEX CBI рассчитывается			гаций и НКД.			В настоящее время в базу для расчета
с начала 2003 г. В базу расчета вклю-			В мае 2010 г. в правила расчета этого			этого индекса включены 30 облигаций
чаются допущенные к обращению на			индекса внесены изменения, позво-			19 эмитентов. Расчет индекса про-
ФБ ММВБ облигации корпоративных			лившие включать в базу для расчета			водится по методикам совокупного
эмитентов, которым присвоен рейтинг			биржевые облигации, а также ограни-			дохода и «чистых» цен.
долгосрочной кредитоспособности по			чивать допуск эмитентов, допустивших			На рис. 26 и 27 представлены гра-
обязательствам в иностранной валюте			дефолт.			фики индекса IFX-CBONDS на основе
Таблица 36
Доходность и волатильность сводных фондовых индексов акций, %
Год	Волатильность	Доходность	Волатильность	Доходность	Волатильность	Доходность		Волатильность	Доходность
	MICEX	MICEX	RTS	RTS	RTS-2	RTS-2		RTS-S	RTS-S
2005	1,5	83,1	1,3	83,6	0,8	69,3
2006	2,4	67,7	2,0	70,9	1,0	42,3
2007	1,5	11,6	1,4	19,2	0,7	43,2
2008	4,5	-66,5	4,2	-71,5	1,5	-78,3
2009	3,0	121,1	2,9	128,7	1,3	160,4
2010	1,5	23,3	1,7	22,6	1,0	56,9		1,5	19,1

Рассчитано по данным РТС и ММВБ.

13 Волатильность рассчитывалась как стандартное отклонение однодневных относительных изменений фондового индекса на годичном интервале.

40