9.6. Операции нбу на открытом рынке

В последние десятилетия центральные банки стран с развитой рыночной экономикой отдают предпочтение такому инструменту денежно-кредитной политики, как проведение операций с ценными бумагами на открытом рынке, который отвечает общей тенденции преобладающего использования рыночных инструментов регулирования экономики.

Политика открытого рынка состоит в изменениях объемов покупки и продажи ценных бумаг центральным банком. Эти операции центрального банка предопределяют изменение резервов коммерческих банков, которые, в свою очередь, сказывается на объеме и стоимости банковских кредитов. Вследствие этого центральный банк имеет возможность влиять на размер денежной массы и на уровень рыночной процентной ставки в нужном направлении, то есть достигать заранее поставленной цели.

Центральный банк продает ценные бумаги со своего портфеля, когда ему нужно стабилизировать или уменьшить массу денег в обращении, сдержать рост платежеспособного спроса и, итак, содействовать повышению уровня процентной ставки и в конечном итоге снизить инфляцию. Если центральный банк продает ценные бумаги непосредственно коммерческим банкам, то в этом случае уменьшаются избыточные резервы банков, а депозитная база, то есть сумма вовлеченных банками средств, остается постоянной. Уменьшение банковских резервов порождает мультипликативное сокращение денежной массы. Если же центральный банк продает ценные бумаги небанковским участникам (дилерам) фондового рынка, то в таком случае уменьшаются резервы коммерческих банков, которые обслуживают небанковских дилеров, и одновременно уменьшается депозитная база этих коммерческих банков, поскольку для расчетов с центральным банком за купленные ценные бумаги небанковские дилеры используют свои банковские депозиты. Итак, и в этом случае происходит сокращения денежной массы, но частично оно происходит в момент расчетов за ценные бумаги, а частично — через мультипликативное сокращение депозитов.

Центральный банк покупает ценные бумаги на открытом рынке, когда ставит цель увеличить денежную массу, снизить стоимость денег, то есть снизить уровень рыночной процентной ставки и таким способом активизировать предпринимательскую деятельность, оживить конъюнктуру рынка. Механизм влияния операций центрального банка на денежный рынок во время покупки ценных бумаг такой же, как и во время продажи, только процесс происходит в обратном направлении.

Объектом операций центральных банков на открытом рынке большей частью есть ценные бумаги, которые имеют высокую ликвидность и пользуются повсеместным спросом за незначительных колебаний рыночной стоимости. Традиционно центральные банки проводят политику открытого рынка преимущественно с государственными ценными бумагами на вторичном рынке. К операциям открытого рынка не принадлежит покупка центральным банком ценных бумаг на первичном рынке, то есть непосредственно у эмитента. Такие операции, в сущности, является формой кредитования центральным банком правительства. Во многих странах они запрещены или ограничены законом. Кроме того, к операциям открытого рынка не принадлежат соглашения из покупки и продажи ценных бумаг, которые центральный банк осуществляет не за свой счет, а по доверенности казначейства (министерства финансов) с целью поддержания определенного курса государственных ценных бумаг.

Политика открытого рынка широко применяется в регулятивной деятельности центральных банков. Это — наиболее действующий и гибкий метод денежно-кредитной политики. Результаты применения этого метода центральные банки могут довольно точно спрогнозировать, предусмотреть, его же действие обеспечивает эффективное влияние на денежный рынок, а следовательно, и на экономику в целом. Положительные аспекты этого метода денежно-кредитной политики состоят в том, что центральный банк самостоятельно определяет объем, время и направление осуществления операций на открытом рынке и таким способом полностью контролирует применение этого метода. Следствия проведения операций на открытом рынке легко подвергаются корректированию. Если в осуществлении денежно-кредитной политики допущенная ошибка, центральный банк может быстро ее исправить, осуществив операцию обратного направления.

Механизм операций на открытом рынке нескладный, что делает его привлекательным для применения. Вместе с тем для проведения этих операций центральные банки используют разные соглашения относительно ценных бумаг, которые различаются определенными параметрами, а именно:

— формой соглашения — обычная покупка или продажа ценных бумаг центральным банком или же соглашение на условиях обратной покупки цен их бумаг (РЕПО);

- объектом соглашения (государственные ценные бумаги или корпоративные);

- срочностью соглашения;

— участниками соглашения (только банки или вместе с небанковскими дилерами фондового рынка).

Исторически первой формой операций на открытом рынке были обычные операции центрального банка по покупке и продаже ценных бумаг. У. самых больших масштабах эти операции осуществляются в США. Так, частица государственных ценных бумаг в активах консолидированного баланса федеральных резервных банков США на протяжении 1994-1996 гг. представляла свыше 80 % . Рост спроса на ценные бумаги, в частности со стороны центрального банка, приводит к росту их рыночной стоимости и одновременно к падению фактической доходности, которая, естественно, побуждает владельцев ценных бумаг (коммерческие банки, институционных инвесторов, население) к ним продажи. И наоборот, если возрастает предложение ценных бумаг, в частности со стороны центрального банка, это приводит к снижению цен на ценные бумаги и согласно повышению их фактической доходности, которая, в свою очередь, стимулирует инвесторов укладывать деньги в ценные бумаги. Итак, центральные банки проводят операции на открытом рынке, опираясь на действие рыночных механизмов колебания цен и доходности финансовых инструментов.

Значимость и важность политики открытого рынка в США определяется самой процедурой принятия решений относительно проведения операций с ценными бумагами. Ключевые решения принимает специально созданный в рамках Федеральной резервной системы Федеральный комитет открытого рынка. Он анализирует экономическую ситуацию в стране (показатели цен и заработной платы, тенденции развития производства, прогноз изменения валютного курса и уровня безработицы, динамику процентной ставки и т.п.) и на основании этого анализа, а также учитывая основные направления и параметры денежно-кредитной политики определяет конкретные рекомендации относительно политики открытого рынка в виде директивы. Непосредственно на рынке операции с ценными бумагами согласно директиве Комитета осуществляет только один федеральный резервный банк, а именно: Банк Нью-Йорка. Он укладывает соглашения из покупки — продажи ценных бумаг со специально отобранными первичными дилерами рынка. Это — финансово надежные банки, брокерские и дилерские фирмы, которые имеют стабильную позицию и значительный опыт деятельности на фондовом рынке и на долгосрочной основе осуществляют операции с государственными ценными бумагами в больших объемах.

В 80- 90-те года в странах с развитой рыночной экономикой значительно возрастает рынок операций с ценными бумагами на условиях сделки об обратной покупке. Это объясняется, во-первых, положительными качествами этого гибкого регулятивного инструмента, а, во-вторых, стремительным развитием телекоммуникации и компьютерной техники, которое обусловила разработку и использование таких совершенных расчетных и депозитарных систем, которых требуют операции РЕПО.

Операция РЕПО — финансовая операция, которая составляется с двух частей. В первой части этой операции (стандартное РЕПО) одна сторона продает ценные бумаги другой стороне. Вместе с тем первая сторона берет на себя обязательства выкупить указанные ценные бумаги в определенный срок или по требованию второй стороны.

Это обязательства на обратную покупку отвечает обязательству на обратную продажу, что его берет на себя вторая сторона. Нужно добавить, что обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, которая отличается от цены первоначальной продажи. Различие между ценами и есть тем процентным доходом, который должных получить сторона, которая выступает покупателем ценных бумаг (продавцом денежных средств) в первой части РЕПО. Цена обратного выкупа представляет собой сумму первоначальной цены продажи и некоторого процента, который платится заемщиком средств. Пруда этого процента (пруда РЕПО) рассчитывается на основе рока (365 дней), что дает определенное основание рассматривать РЕПО как форму краткосрочного кредита, обеспеченного ценными бумагами.

Обратное РЕПО – зеркальное отображение стандартного РЕПО. Оно означает одну и ту же соглашение, но из позиции покупателя ценных бумаг в первой части РЕПО.

Операции РЕПО дают возможность центральному банку влиять на краткосрочную кон'юктуру рынка с дальнейшим нивелированием эффекта это влияния через определенный промежуток времени.

В мировой практике соглашения РЕПО составляются большей частью на внебиржевом рынке, на короткий проміжо времени и на большие суммы , то есть это операции оптового денежного рынка. Отдельные параметры операций РЕПО являются стандартизированными.

Что касается перемещения и хранения ценных бумаг, то, как показывает мировая практика функционирования рынка РЕПО, могут применяться разные образа. Первый образ состоит в том, что ценные бумаги, купленные в первой часині операции РЕПО, в самом деле пересказываются покупателю ценных бумаг. В этом случае покупатель ценных бумаг в первой части РЕПО минимизирует свой кредитный риск. Второй образ предусматривает пересказ ценных бумаг в пользу третьего лица, которое определило название этой операции – «трехстороннее» РЕПО. Третья сторона – согласно договору имеет определенные обязательства перед непосредственными участниками соглашения. Последний третий образ проведения операции РЕПО отличается тем, что ценные бумаги остаются в стороны, которая является продавцом ціних бумаг в первой части этой операции. Продавец выступает хранителем ценных бумаг для покупателя. Этот образ РЕПО традиционно называют «доверительным РЕПО». Он характеризуется минимальными затратами на перемещение ценных бумаг, а также наивысшим уровнем кредитного риска для покупателя ценных бумаг.

Формирование в Украине с 1995 г. рынка государственных ценных бумаг предопределяет необходимость определения места и роле центрального банка Украины на этом рынке. Закон « О банках и банковской деятельности», предусматривает, ща НБУ осуществляет обслуживание государственного долга, выполняя операции, связанные с размещением облигации государственного займа, их погашением и выплатой процентов по ним. Кроме того, НБУ может покупать и продавать ценные бумаги, которые выпускаются государством.

Национальный банк осуществляет операции с государственными долговыми обязательствами, в частности с ОВДП, как на первичному, так и на вторичном рынке. В условиях дефицита государственного бюджета и недостаточности внутренних и внешних источников для него покрытия Национальный банк в некоторых случаях осуществляет операции по покупке ОВДП на первичном рынке, вступая при этом в роли кредитора правительства. Проект Закона « О национальном банке Украины» предусматривает, что центральный банк может проводить операции с государственными ценными бумагами только на вторичном рынке, то есть используя их лишь как инструмент регулирования денежного рынка.

На вторичном рынке НБУ проводит операции с ОВДП, которые связанные с регулированием ликвидности коммерческих банков и влияют на денежную массу. Такое влияние справляется через составление соглашений из покупки-продажи ОВДП как на биржевому, так и внебиржевому рынках. В связи с этим НБУ формирует портфель ОВДП, которые находятся в него собственности, и поддерживает состояние портфеля на соответствующему уровне ликвидности.

НБУ продает облигации, когда возникает потребность изъять из обращения избыточную массу денег, и скупает облигации с целью повышения ликвидности коммерческих банков и расширение денежной массы. Необходимым условием использования операций с ОВДП для регулирования денежного рынка есть достижения необходимой стабильности ценовых условий реализации соглашений, которые составляются на вторичном рынке. Такая стабильность в данное время обеспечивается благодаря введению на биржевом рынке уполномоченных лиц НБУ. Им предоставляется право:

► подавать заявки на участие в биржевых торгах в роли покупателей и продавцов государственных облигаций;

► прекращать биржевые торги в случае значительного отклонения цен на облигации сравнительно с ценами, которые были установлены на предыдущих торгах.

Дальнейшее развитие рынка ОВДП, в частности рост объемов соглашений на внебиржевом рынке, предопределяют необходимость внедрения института « маркет-майкерів».

Начиная с 1997 г. НБУ проводит на внебиржевом рынке операции с государственными ценными бумагами на условиях сделки РЕПО. Во время проведения этих операций НБУ укладывает с коммерческим банком генеральное соглашение о продаже-покупку ценных бумаг на определенный срок с обязательством обратной продажи-покупки в определенный срок или по требованию одной из сторон по цене, обусловленной заранее. Эти операции активно используются НБУ для регулирования ликвидности коммерческих банков. Так, в 1997 г. частица платежных средств, которые Национальный банк выпустил в обращение для рефинансирования коммерческих банков через проведение операций РЕПО, в общей сумме рефинансирования составляла 18,6%. На 1998 г. НБУ предусмотрел преобладающее использование именно этого метода рефинансирования.

Согласно положению, утвержденному НБУ, операции РЕПО делятся на три вида в зависимости от срока действия и порядка установления процентной ставки: -ночное РЕПО. Срок действия составляет 1 день. Процентная ставка есть фиксированной на весь период проведения операции;

- открытое РЕПО. Срок операции в соглашении не определяется. Каждая из сторон соглашения может требовать выполнение операции РЕПО в любое время, но с обязательным сообщением о завершении операции. Процентная ставка не является фиксированной;

- срочное РЕПО. Срок операции определяется в соглашении. Ставкає постоянной на протяжении всего термина проведения операции.

Национальный банк может осуществлять операции РЕПО из покупки — продажи государственных ценных бумаг, непосредственно домовляючися с коммерческими банками или проводя тендер заявок коммерческих банков на участие в операциях РЕПО. В последнем НБУ через свои региональные управления не позднее как за неделю к проведению тендера присылает сообщение с указанием его условий. Коммерческие банки, которые желают взять участие в тендере, подают заявки, в которых предлагают свои условия, в частности относительно цены в первой и второй части операции. После окончания тендера НБУ следующего рабочего дня присылает коммерческому банка, который выиграл тендер, сообщение — подтверждение о намерении заключить соглашение на осуществление операции РЕПО. В соглашении предполагаются: срок, сумма, цена и перечень государственных ценных бумаг, которые принимают участие в операции РЕПО; обязательство продать государственные ценные бумаги с обратным выкупом, которое должны корреспондировать с обязательством купить эти государственные ценные бумаги с обратной продажей, и порядок установления процентного дохода. Во время проведения операций РЕПО определяются две цены: цена продажи ценных бумаг и цена их обратного выкупа. Ориентиром для определения цены продажи в первой части операции РЕПО может быть средневзвешенная цена того аукциона, на котором были приобретенные государственные ценные бумаги, что является предметом соглашения. Цена обратного выкупа ценных бумаг, то есть цена во второй части операции РЕПО, определяется в результате торгов между участниками соглашения.

Операции относительно учета облигаций за соглашениями РЕПО осуществляются в депозитарии Национального банка. Банк — продавец подает депо — распоряжение, на основании которого депозитарий осуществляет блокирования облигаций на отдельном счете. Выписка с этого счета выдается банку-продавцу облигаций, а сообщение о блокировании — банку-покупателю. После поступления сообщения покупатель пересказывает средства на счет продавца облигаций. В случае обратного выкупа после поступления в депозитарий сообщения о пересказывании средств, в депозитарии осуществляются операции по разблокированию облигаций.

В случае невыполнения условий договора РЕПО к нарушителям применяются санкции, которые определены соглашением.